كان نيوتن مشهورًا باكتشافه قانون الجاذبية، لكن في عصره، كان مهتمًا بشكل أكبر بمجال آخر: الخيمياء المالية، أو السعي لتحويل الرصاص إلى ذهب. وقد دفعه هذا السعي حتى إلى الانخراط في دراسة اللاهوت. ويبدو أن المالية الحديثة تردد صدى اهتمامه - من خلال الهندسة المالية، نحن في عصر يقوم بتحويل "الرصاص إلى ذهب"، كل ما يتطلبه الأمر هو تجميع العناصر الصحيحة.
في مقال اليوم، قام سورهب بشرح مفصل لكيفية تحقيق الشركات لقيمة إضافية من خلال إضافة العملات المشفرة إلى ميزانيتها العمومية. على سبيل المثال، شركة MicroStrategy، التي تبلغ إيراداتها الفصلية قليلاً أكثر من 100 مليون دولار، تمتلك بيتكوين بقيمة تقارب 10.9 مليار دولار. لقد استكشفت 80 شركة حول العالم كيفية دمج العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية. وقد أبدت المؤسسات المالية التقليدية اهتماماً كبيراً، ودفعوا علاوة نظير تقلبات هذه الأسهم والعوائد المحتملة.
سورابه أيضًا قام بتحليل صعود السندات القابلة للتحويل، وهي أداة مالية ساعدت في إنشاء هذا النظام البيئي المزدهر، في حين استكشف المخاطر المرتبطة بذلك والشركات التي تحاول دمج العملات المشفرة الأخرى في ميزانياتها العمومية.
دعونا ندخل في الموضوع!
شركة برمجيات / ذكاء الأعمال تحقق إيرادات ربع سنوية تبلغ 1.11 مليار دولار فقط، لكن قيمتها السوقية تصل إلى 109 مليار دولار. كيف تم تحقيق ذلك؟ الجواب هو: إنها اشترت البيتكوين بأموال الآخرين. والأسواق الآن تقيّم البيتكوين الذي تحتفظ به بزيادة تصل إلى 73%. ما هو السر وراء هذه "الخيمياء"؟
أنشأت MicroStrategy (التي تُعرف الآن باسم Strategy) آلية مالية تتيح لها الاقتراض تقريبًا بدون تكلفة لشراء البيتكوين. كمثال على ذلك، السندات القابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار التي ستصدر في نوفمبر 2024، إليك كيف تعمل:
أصدرت الشركة سندات قابلة للتحويل بفائدة 0%، مما يعني أن حاملي السندات لن يتلقوا دفعات فائدة دورية. بدلاً من ذلك، يمكن تحويل كل سند بقيمة 1,000 دولار إلى 1.4872 سهم من أسهم شركة Strategy، بشرط أن يرتفع سعر السهم إلى 672.40 دولار أو أكثر قبل تاريخ الاستحقاق.
عند إصدار هذه السندات، كانت سعر سهم Strategy 433.80 دولارًا، لذا يحتاج سعر السهم للارتفاع بنسبة 55% ليكون التحويل مربحًا. إذا لم يصل سعر السهم أبدًا إلى هذا المستوى، فسيستعيد حاملو السندات 1,000 دولار بعد خمس سنوات. ولكن إذا ارتفع سعر سهم Strategy بشكل حاد (وهو ما يحدث عادة عندما يرتفع سعر البيتكوين)، يمكن لحاملي السندات التحويل إلى الأسهم والحصول على جميع عوائد الارتفاع.
تتمثل براعة هذه الآلية في أن حاملي السندات يقومون في الواقع بالمراهنة على أداء البيتكوين، بينما يتمتعون بحماية من الانخفاض غير المتاحة عند حيازة البيتكوين مباشرة. إذا انهار سعر البيتكوين، لا يزال بإمكانهم استرداد رأس المال الخاص بهم، لأن السندات لها أولوية في تصفية الإفلاس مقارنة بالأسهم. وفي الوقت نفسه، يمكن لاستراتيجية الحصول على 3 مليارات دولار بدون تكلفة، واستخدام هذه الأموال على الفور لشراء المزيد من البيتكوين.
ومع ذلك، فإن النقطة الرئيسية لتفعيل هذه الآلية هي: اعتبارًا من ديسمبر 2026 (بعد عامين فقط من الإصدار)، إذا تجاوز سعر سهم Strategy لفترة من الوقت 874.12 دولارًا (130% من سعر التحويل)، يمكن للشركة أن تجبر على استرداد هذه السندات مبكرًا. تعني "شرط الاسترداد" هذا أنه إذا دفعت البيتكوين سعر السهم مرتفعًا بما يكفي، يمكن لـ Strategy أن تجبر حاملي السندات على التحويل إلى أسهم أو استرداد الأموال مبكرًا، مما يسمح بإعادة تمويل بشروط أفضل.
تعمل هذه الإستراتيجية لأن Bitcoin حققت متوسط معدل نمو سنوي يبلغ حوالي 85٪ على مدار ال 13 عاما الماضية ، ومعدل نمو سنوي هائل بنسبة 58٪ على مدى السنوات الخمس الماضية. تراهن الشركة على أن معدل نمو البيتكوين سيتجاوز بكثير زيادة سعر السهم بنسبة 55٪ اللازمة لبدء تحويل السندات. لقد أثبتوا نجاح هذه الاستراتيجية ، حيث وفروا ملايين الدولارات من نفقات الفائدة من خلال الاسترداد المبكر الناجح للسندات الصادرة مبكرا.
في قلب هذا الهيكل توجد ثلاثة أنواع مختلفة من الأسهم الممتازة الدائمة: STRF و STRK و STRD، كل منها مصمم خصيصًا لنوع مختلف من المستثمرين.
STRF: الأسهم الممتازة الدائمة، تقدم 10% من الأرباح المجمعة، وتتمتع بأعلى أولوية. إذا فشلت الاستراتيجية في دفع الأرباح، يجب على الشركة دفع جميع الأرباح المستحقة على STRF قبل دفع أي شيء للمساهمين الآخرين. بالإضافة إلى ذلك، كعقوبة، ستزداد نسبة الأرباح.
STRK: الأسهم المفضلة الدائمة، توفر 8% من الأرباح المتراكمة، وتحتل مرتبة متوسطة. سيجتمع الأرباح غير المدفوعة، ويجب دفعها بالكامل قبل أن يحصل حملة الأسهم العادية على أي عوائد. بالإضافة إلى ذلك، تشمل STRK حقوق التحويل إلى الأسهم العادية.
STRD: الأسهم الممتازة الدائمة، تقدم توزيعات أرباح غير متراكمة بنسبة 10%، مع أدنى أولوية. معدل توزيع الأرباح الأعلى هو تعويض عن المخاطر الأعلى - إذا تخطت Strategy الدفع، ستفقد هذه الأرباح إلى الأبد دون الحاجة إلى تعويض.
تسمح الأسهم التفضيلية الدائمة لاستراتيجية بجمع رأس المال المشابه لرأس المال السهمي، بينما تدفع توزيعات أرباح دائمة تشبه السندات. يتم تصميم كل سلسلة وفقًا لتفضيلات المخاطر لدى المستثمرين. تحمي وظيفة توزيعات الأرباح المتراكمة حاملي STRF و STRK، مما يضمن إمكانية استلام جميع توزيعات الأرباح غير المدفوعة في النهاية، بينما تقدم STRD عائدًا حالياً أعلى، ولكن دون وجود آلية لضمان توزيعات الأرباح غير المدفوعة.
سجل استراتيجية
بدأت شركة MicroStrategy جمع الأموال لشراء البيتكوين منذ أغسطس 2020. منذ ذلك الحين، ارتفع سعر البيتكوين من 11,500 دولار إلى 108,000 دولار، بزيادة تقارب 9 أضعاف. في الوقت نفسه، ارتفعت أسهم MicroStrategy من 13 دولار إلى 370 دولار، تقريبًا تضاعفت بمعدل 30 مرة.
من الجدير بالذكر أن الأعمال العادية لشركة MicroStrategy لم تحقق أي نمو. لا يزال دخلهم الفصلي يتراوح بين 100 مليون و 135 مليون دولار، وهو ما يتماشى تمامًا مع الماضي. التغيير الوحيد هو أنهم اقترضوا المال لشراء البيتكوين. في الوقت الحالي، يمتلكون 582,000 بيتكوين، بقيمة تقدر بحوالي 63 مليار دولار. بينما تبلغ القيمة السوقية لأسهمهم حوالي 109 مليار دولار، وهو أعلى بـ 73% من القيمة الفعلية لبيتكوين. المستثمرون مستعدون لدفع علاوة إضافية فقط من أجل امتلاك البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال أسهم MicroStrategy.
المصدر: bitcointreasuries.net
كما ذُكر سابقًا، قامت MicroStrategy بتمويل شراء بيتكوين الخاص بها من خلال إصدار أسهم جديدة. منذ أن بدأت في شراء بيتكوين، زاد عدد أسهم الشركة تقريبًا ثلاثة أضعاف، من 95.8 مليون سهم إلى 279.5 مليون سهم، بزيادة قدرها 191%.
المصدر: ملف MicroStrategy
عادةً ما يؤدي إصدار هذا العدد الكبير من الأسهم الجديدة إلى إلحاق الضرر بالمساهمين الحاليين، حيث سيتم تخفيف حصة كل شخص في الشركة. ومع ذلك، على الرغم من زيادة عدد الأسهم بنسبة 191%، إلا أن سعر السهم ارتفع بنسبة 2900%. وهذا يعني أنه على الرغم من أن النسبة التي يمتلكها المساهمون في الشركة قد أصبحت أصغر، إلا أن قيمة كل سهم قد زادت بشكل كبير، مما يجعلهم يحققون أرباحًا بشكل عام.
نموذج النجاح لشركة MicroStrategy أصبح شائعًا
بدأت العديد من الشركات في محاكاة نموذج النجاح لشركة MicroStrategy، من خلال الاحتفاظ بالبيتكوين كأصول للشركة. واحدة من الحالات الأخيرة هي Twenty One (XXI). هذه شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC) يقودها جاك مالرز، مدعومة من كانتور فيتزجيرالد (ابن وزير التجارة الأمريكي براندون لوتنيك) وTether وسوفت بانك (SoftBank). على عكس MicroStrategy، لم تُدرج Twenty One في السوق. الطريقة الوحيدة للمشاركة في السوق العامة هي من خلال كانتور إكوينيتي بارتنرز (CEP)، التي استبدلت 100 مليون دولار مقابل 2.7% من أسهم XXI.
تملك Twenty One 37,230 عملة بيتكوين. ونظراً لأن CEP تمتلك 2.7% من أسهم Twenty One، فإن هذا يعني في الواقع أن CEP تتحكم في حوالي 1,005 عملة بيتكوين (باحتساب سعر 108,000 دولار لكل عملة بيتكوين، بقيمة تقارب 1.085 مليون دولار).
ومع ذلك، تبلغ القيمة السوقية لأسهم CEP 486 مليون دولار، وهي 4.8 أضعاف قيمتها الفعلية من البيتكوين! بعد إعلان ارتباطها بالبيتكوين، ارتفع سعر سهم CEP من 10 دولارات إلى حوالي 60 دولارًا.
هذه العلاوة الضخمة تعني أن المستثمرين دفعوا 433 مليون دولار مقابل تعرض بقيمة 92 مليون دولار من البيتكوين. عندما تظهر المزيد من الشركات المماثلة وتزيد من حيازاتها من البيتكوين، ستؤدي قوى السوق في النهاية إلى عودة هذه العلاوات إلى مستويات أكثر معقولية، على الرغم من أنه لا أحد يعرف متى سيحدث ذلك أو ما هو "المستوى المعقول" بالفعل.
سؤال واضح هو: لماذا تمتلك هذه الشركات علاوة؟ لماذا يرغب المستثمرون في دفع علاوة لشراء أسهم هذه الشركات بدلاً من شراء البيتكوين مباشرة من السوق للحصول على التعرض؟ قد تكون الإجابة في "خيارات" (optionality). من يمول شراء البيتكوين من ميكروستراتيجي؟ في الغالب هم أولئك الذين يسعون إلى "تحكيم بدون مخاطر" (delta-neutral strategies) من خلال تداول السندات.
إذا فكرت في الأمر بعناية، فإن هذه المعاملة مشابهة جدًا لصندوق بيتكوين الخاص بـ Grayscale (Bitcoin Trust, GBTC). في الماضي، كان صندوق بيتكوين الخاص بـ Grayscale يتداول أيضًا بزيادة عن سعر البيتكوين، لأنه مغلق (لا يمكن للمستثمرين سحب البيتكوين حتى يتم تحويله إلى ETF).
لذلك، سيقوم المستثمرون بإيداع البيتكوين في Grayscale وبيع حصص GBTC المتداولة علنًا. كما ذكر سابقًا، يمكن لحاملي سندات MicroStrategy الاستمتاع بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) يزيد عن 9%.
لكن ما مدى خطورة هذه المخاطر؟ إجمالي عبء الفائدة السنوي لشركة MicroStrategy هو 34 مليون دولار، بينما تبلغ أرباحها الإجمالية للسنة المالية 2024 334 مليون دولار، وهو ما يكفي لسداد الدين. أصدرت MicroStrategy سندات قابلة للتحويل مرتبطة بدورة أربع سنوات لبيتكوين، مع فترة استحقاق طويلة بما يكفي لتخفيف مخاطر انخفاض الأسعار. لذلك، طالما ارتفعت بيتكوين بأكثر من 30% خلال أربع سنوات، يمكن بسهولة دفع تكاليف الاسترداد من خلال إصدار أسهم جديدة.
عند استرداد هذه السندات القابلة للتحويل، يمكن لشركة MicroStrategy ببساطة إصدار أسهم جديدة لحملة السندات. سيحصل حاملو السندات على مدفوعات بناءً على سعر السهم المرجعي عند الإصدار، والذي يكون أعلى بحوالي 30-50% من سعر السهم عند إصدار السندات. لن تصبح هذه القضية مشكلة إلا إذا كان سعر السهم أقل من سعر التحويل. في هذه الحالة، يجب على MicroStrategy إعادة الأموال النقدية، والتي يمكن سدادها من خلال جمع جولة جديدة من الديون بشروط أكثر ملاءمة لسداد الديون السابقة، أو من خلال بيع البيتكوين لجمع الأموال النقدية.
سلسلة القيمة
يبدو أن هذه العملية بدأت عندما حاولت الشركة الحصول على بيتكوين، ولكن في النهاية استخدمت البورصات وخدمات الحفظ. على سبيل المثال، MicroStrategy هي عميل لـ Coinbase Prime، حيث تشتري البيتكوين من خلال Coinbase وتخزن البيتكوين في Coinbase Custody وFidelity وكذلك في محفظتها متعددة التوقيعات. على الرغم من أنه من الصعب تقدير المبلغ الذي جنت به Coinbase من تنفيذ وتخزين بيتكوين MicroStrategy بدقة، إلا أنه يمكننا إجراء بعض التخمينات.
افترض أن بورصة مثل Coinbase تتقاضى 5 نقاط أساس كرسوم لتنفيذ صفقة خارج البورصة تمثل شراء MicroStrategy للبيتكوين، حيث تم شراء 500,000 بيتكوين بسعر تنفيذ متوسط قدره 70,000 دولار، وبالتالي حققوا ربحًا قدره 17.5 مليون دولار من التنفيذ. تتقاضى وكالات حفظ البيتكوين رسومًا سنوية تتراوح بين 0.2% إلى 1%. افترض أنه تم استخدام الحد الأدنى من النطاق، حيث يتم تخزين 100,000 بيتكوين بسعر 108,000 دولار، وبالتالي تكسب الوكالة 21.6 مليون دولار سنويًا من تخزين البيتكوين لـ MicroStrategy.
بجانب BTC
حتى الآن، حققت الأدوات المالية المصممة لتوفير تعرض لعملة البيتكوين (BTC) في الأسواق المالية أداءً جيدًا. في مايو 2025، جمعت شركة SharpLink 425 مليون دولار من خلال جولة تمويل خاصة (PIPE) بقيادة جو لوبيان (Joe Lubin)، مؤسس ConsenSys، الذي أصبح أيضًا رئيسًا تنفيذيًا للشركة. تم إصدار حوالي 69 مليون سهم جديد بسعر 6.15 دولار للسهم، وستُستخدم الأموال لشراء حوالي 120 ألف قطعة من الإيثريوم (ETH)، وقد تشارك بعد ذلك في عملية الرهان. حاليًا، لا يُسمح لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للإيثريوم بالمشاركة في الرهان.
تعتبر هذه الأداة المالية التي تقدم عائدًا يتراوح بين 3% و5% أكثر جاذبية من صناديق الاستثمار المتداولة. قبل نشر هذا الخبر، كانت سعر سهم SharpLink 3.99 دولار، وكانت القيمة السوقية الإجمالية حوالي 2.8 مليون دولار، وكان عدد الأسهم المتداولة فقط 699,000 سهم. أما سعر الطرح في هذه التمويل فقد كان بزيادة 54% عن سعر السوق. وبعد إعلان الخبر، ارتفع سعر سهمها إلى 124 دولار في مرحلة ما.
من الجدير بالذكر أن الأسهم الجديدة البالغة 69 مليون سهم تعادل حوالي 100 مرة من عدد الأسهم المتداولة الحالية.
تخطط شركة أخرى تُدعى Upexi للاستحواذ على أكثر من مليون وحدة من سولانا (SOL) بحلول الربع الرابع من عام 2025، مع الحفاظ على تدفق نقدي محايد. بدأت الخطة بجولة تمويل خاص بقيادة GSR، حيث جمعت Upexi 100 مليون دولار من خلال بيع 43.8 مليون سهم. وتتوقع Upexi دفع توزيعات الأسهم الممتازة من خلال عائدات التكديس التي تتراوح بين 6% و8%، بالإضافة إلى العائدات من القيمة القابلة للاستخراج (MEV)، وتوفير التمويل الذاتي لعمليات شراء SOL المستقبلية. في يوم نشر الخبر، قفز سعر سهمها من 2.28 دولار إلى 22 دولار، ثم أغلق عند حوالي 10 دولارات.
كانت الأسهم المتداولة لشركة Upexi قبل التمويل تبلغ 37.2 مليون سهم، وبالتالي فإن الأسهم الجديدة التي تم إصدارها تسببت في تخفيف بحوالي 54% للمالكين القدامى، لكن سعر السهم ارتفع بنحو 400% بما يكفي لتعويض الخسائر الناتجة عن التخفيف.
تعتبر Sol Strategies شركة أخرى تمول نفسها من خلال أسواق رأس المال لشراء SOL. تدير الشركة عقد تحقق على شبكة Solana، حيث يأتي أكثر من 90% من إيراداتها من مكافآت الرهن. في الوقت الحالي، قامت الشركة برهن 390,000 SOL، بالإضافة إلى حوالي 3,160,000 SOL تم تكليفها من قبل أطراف ثالثة لعقد تحققها. في أبريل 2025، أبرمت Sol Strategies اتفاقية سندات قابلة للتحويل مع ATW Partners، وحصلت على حد تمويل يصل إلى 500 مليون دولار، حيث تم استخدام أول 20 مليون دولار لشراء 122,524 SOL.
مؤخراً، قدمت Sol Strategies نشرة اكتتاب على الرف، تخطط لجمع 1 مليار دولار من خلال الأسهم العادية (بما في ذلك "الإصدار في أي وقت من السوق")، والضمانات، وإيصالات الاشتراك، والوحدات، والأوراق المالية المدينية أو أي مجموعة منها. وهذا يوفر للشركة مرونة متنوعة في التمويل.
على عكس نموذج السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy، تقوم SharpLink و Upexi بتمويل من خلال إصدار أسهم جديدة مباشرة. أعتقد أن نموذج MicroStrategy أكثر ملاءمة لمجموعات المستثمرين التي لديها أهداف مختلفة. بالمقارنة مع شراء ETH أو SOL مباشرة، يحتاج المستثمرون الذين يحصلون على تعرض غير مباشر من خلال شراء الأسهم إلى تحمل مخاطر إضافية، مثل أن الوسطاء قد يرفعون الرافعة المالية بما يتجاوز قدرة المستثمر على تحمل المخاطر. لذلك، ما لم تكن هناك قيمة مضافة للخدمات الإضافية، فإن استخدام نموذج السندات القابلة للتحويل مع وجود هامش كافٍ من الأرباح التشغيلية لتسديد الفوائد يكون أكثر منطقية.
عندما تتوقف الموسيقى
تستهدف هذه السندات القابلة للتحويل بشكل أساسي صناديق التحوط وتجار السندات المؤسسيين الذين يبحثون عن فرص عوائد غير متكافئة، وليس المستثمرين الأفراد أو صناديق الأسهم التقليدية.
من وجهة نظرهم، توفر هذه الأدوات المالية خيار "ربح كبير عند الفوز، وخسارة محدودة عند الخسارة"، وهذا يتناسب تمامًا مع إطار إدارة المخاطر الخاص بهم. إذا حقق البيتكوين الزيادة المتوقعة بنسبة 30%-50% خلال سنتين إلى ثلاث سنوات، يمكنهم اختيار تحويل السندات؛ وإذا كانت أداء السوق ضعيفًا، فإنهم لا يزالون قادرين على استرداد 100% من رأس المال، على الرغم من أنهم قد يفقدون جزءًا من القيمة بسبب التضخم.
تتمثل ميزة هذا الهيكل في أنه يحل المشكلات الحقيقية للمستثمرين المؤسسيين. العديد من صناديق التحوط وصناديق التقاعد تفتقر إلى البنية التحتية اللازمة لامتلاك العملات المشفرة مباشرة، أو لا يمكنها شراء البيتكوين مباشرة بسبب قيود الاستثمار. توفر هذه السندات القابلة للتحويل "باب خلفي" متوافق لدخول سوق العملات المشفرة، مع الحفاظ على الحماية من الانخفاض المطلوبة لأصول الدخل الثابت.
ومع ذلك، فإن هذه الميزة محكوم عليها أن تكون مؤقتة. مع وضوح اللوائح تدريجياً وظهور أدوات استثمارية مباشرة في العملات المشفرة (مثل حلول الحفظ، والبورصات الخاضعة للتنظيم، ومعايير المحاسبة الأكثر وضوحًا)، ستتقلص الحاجة إلى هذه الطرق المعقدة. قد يتقلص العلاوة التي يدفعها المستثمرون للحصول على تعرض البيتكوين من خلال MicroStrategy والتي تبلغ 73% مع ظهور بدائل أكثر مباشرة.
لقد شهدنا حالات مماثلة من قبل. في الماضي، استغل المديرون الانتهازيون علاوة صندوق Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) - حيث يقومون بشراء البيتكوين وإيداعه في صندوق Grayscale، ثم يبيعون حصص GBTC في السوق الثانوية بعلاوة تتجاوز القيمة الصافية للأصول (NAV) بنسبة 20%-50%. ومع ذلك، عندما بدأ عدد متزايد من الأشخاص في تقليد ذلك، بحلول نهاية عام 2022، تحولت علاوة GBTC من ذروتها إلى خصم قياسي بنسبة 50%. تشير هذه الدورة إلى أنه في حالة عدم وجود دعم دخل مستدام، فإن أسلوب اللعب بأسهم مدعومة بالعملات المشفرة سيتم استغلاله في النهاية من قبل السوق.
السؤال الرئيسي هو: إلى متى يمكن أن تستمر هذه الحالة، ومن يمكنه البقاء صامدًا عندما تنهار العلاوة. قد تتمكن الشركات التي تتمتع بأساسيات أعمال قوية ونسبة رافعة مالية محافظة من تحمل هذا التحول، بينما قد تواجه الشركات التي تفتقر إلى مصادر دخل دائمة أو حواجز تنافسية، والتي تلاحق فقط أصول العملات المشفرة، عمليات بيع بسبب التخفيف بعد انتهاء حمى المضاربة.
حالياً، الموسيقى لا تزال تعزف، والجميع يرقص. تدفق رأس المال المؤسسي، وزيادة العلاوة، وبدأت المزيد من الشركات بالإعلان أسبوعياً عن استراتيجيات الأصول المتعلقة بالبيتكوين والعملات المشفرة. ومع ذلك، يعرف المستثمرون الأذكياء أن هذه صفقة، وليست منطق استثمار طويل الأجل. الشركات التي ستظل على قيد الحياة ستكون تلك التي تستغل هذه النافذة لخلق قيمة دائمة تفوق حيازاتها من العملات المشفرة.
قد تكون تحول إدارة المالية في الشركات دائمًا، لكن العلاوات الاستثنائية التي نراها اليوم ليست كذلك. السؤال هو، هل أنت مستعد للاستفادة من هذه الاتجاهات، أم أنك مجرد لاعب آخر يأمل في العثور على مقعد عندما تتوقف الموسيقى.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
استراتيجية وضعها في دائرة الضوء، هل يمكن للعملة أن تدعم سعر السهم؟
المؤلف: سوراب ديسباندي
ترجمة: شينتشاو تك فلو
مرحبا!
كان نيوتن مشهورًا باكتشافه قانون الجاذبية، لكن في عصره، كان مهتمًا بشكل أكبر بمجال آخر: الخيمياء المالية، أو السعي لتحويل الرصاص إلى ذهب. وقد دفعه هذا السعي حتى إلى الانخراط في دراسة اللاهوت. ويبدو أن المالية الحديثة تردد صدى اهتمامه - من خلال الهندسة المالية، نحن في عصر يقوم بتحويل "الرصاص إلى ذهب"، كل ما يتطلبه الأمر هو تجميع العناصر الصحيحة.
في مقال اليوم، قام سورهب بشرح مفصل لكيفية تحقيق الشركات لقيمة إضافية من خلال إضافة العملات المشفرة إلى ميزانيتها العمومية. على سبيل المثال، شركة MicroStrategy، التي تبلغ إيراداتها الفصلية قليلاً أكثر من 100 مليون دولار، تمتلك بيتكوين بقيمة تقارب 10.9 مليار دولار. لقد استكشفت 80 شركة حول العالم كيفية دمج العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية. وقد أبدت المؤسسات المالية التقليدية اهتماماً كبيراً، ودفعوا علاوة نظير تقلبات هذه الأسهم والعوائد المحتملة.
سورابه أيضًا قام بتحليل صعود السندات القابلة للتحويل، وهي أداة مالية ساعدت في إنشاء هذا النظام البيئي المزدهر، في حين استكشف المخاطر المرتبطة بذلك والشركات التي تحاول دمج العملات المشفرة الأخرى في ميزانياتها العمومية.
دعونا ندخل في الموضوع!
شركة برمجيات / ذكاء الأعمال تحقق إيرادات ربع سنوية تبلغ 1.11 مليار دولار فقط، لكن قيمتها السوقية تصل إلى 109 مليار دولار. كيف تم تحقيق ذلك؟ الجواب هو: إنها اشترت البيتكوين بأموال الآخرين. والأسواق الآن تقيّم البيتكوين الذي تحتفظ به بزيادة تصل إلى 73%. ما هو السر وراء هذه "الخيمياء"؟
أنشأت MicroStrategy (التي تُعرف الآن باسم Strategy) آلية مالية تتيح لها الاقتراض تقريبًا بدون تكلفة لشراء البيتكوين. كمثال على ذلك، السندات القابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار التي ستصدر في نوفمبر 2024، إليك كيف تعمل:
أصدرت الشركة سندات قابلة للتحويل بفائدة 0%، مما يعني أن حاملي السندات لن يتلقوا دفعات فائدة دورية. بدلاً من ذلك، يمكن تحويل كل سند بقيمة 1,000 دولار إلى 1.4872 سهم من أسهم شركة Strategy، بشرط أن يرتفع سعر السهم إلى 672.40 دولار أو أكثر قبل تاريخ الاستحقاق.
عند إصدار هذه السندات، كانت سعر سهم Strategy 433.80 دولارًا، لذا يحتاج سعر السهم للارتفاع بنسبة 55% ليكون التحويل مربحًا. إذا لم يصل سعر السهم أبدًا إلى هذا المستوى، فسيستعيد حاملو السندات 1,000 دولار بعد خمس سنوات. ولكن إذا ارتفع سعر سهم Strategy بشكل حاد (وهو ما يحدث عادة عندما يرتفع سعر البيتكوين)، يمكن لحاملي السندات التحويل إلى الأسهم والحصول على جميع عوائد الارتفاع.
تتمثل براعة هذه الآلية في أن حاملي السندات يقومون في الواقع بالمراهنة على أداء البيتكوين، بينما يتمتعون بحماية من الانخفاض غير المتاحة عند حيازة البيتكوين مباشرة. إذا انهار سعر البيتكوين، لا يزال بإمكانهم استرداد رأس المال الخاص بهم، لأن السندات لها أولوية في تصفية الإفلاس مقارنة بالأسهم. وفي الوقت نفسه، يمكن لاستراتيجية الحصول على 3 مليارات دولار بدون تكلفة، واستخدام هذه الأموال على الفور لشراء المزيد من البيتكوين.
ومع ذلك، فإن النقطة الرئيسية لتفعيل هذه الآلية هي: اعتبارًا من ديسمبر 2026 (بعد عامين فقط من الإصدار)، إذا تجاوز سعر سهم Strategy لفترة من الوقت 874.12 دولارًا (130% من سعر التحويل)، يمكن للشركة أن تجبر على استرداد هذه السندات مبكرًا. تعني "شرط الاسترداد" هذا أنه إذا دفعت البيتكوين سعر السهم مرتفعًا بما يكفي، يمكن لـ Strategy أن تجبر حاملي السندات على التحويل إلى أسهم أو استرداد الأموال مبكرًا، مما يسمح بإعادة تمويل بشروط أفضل.
تعمل هذه الإستراتيجية لأن Bitcoin حققت متوسط معدل نمو سنوي يبلغ حوالي 85٪ على مدار ال 13 عاما الماضية ، ومعدل نمو سنوي هائل بنسبة 58٪ على مدى السنوات الخمس الماضية. تراهن الشركة على أن معدل نمو البيتكوين سيتجاوز بكثير زيادة سعر السهم بنسبة 55٪ اللازمة لبدء تحويل السندات. لقد أثبتوا نجاح هذه الاستراتيجية ، حيث وفروا ملايين الدولارات من نفقات الفائدة من خلال الاسترداد المبكر الناجح للسندات الصادرة مبكرا.
في قلب هذا الهيكل توجد ثلاثة أنواع مختلفة من الأسهم الممتازة الدائمة: STRF و STRK و STRD، كل منها مصمم خصيصًا لنوع مختلف من المستثمرين.
STRF: الأسهم الممتازة الدائمة، تقدم 10% من الأرباح المجمعة، وتتمتع بأعلى أولوية. إذا فشلت الاستراتيجية في دفع الأرباح، يجب على الشركة دفع جميع الأرباح المستحقة على STRF قبل دفع أي شيء للمساهمين الآخرين. بالإضافة إلى ذلك، كعقوبة، ستزداد نسبة الأرباح.
STRK: الأسهم المفضلة الدائمة، توفر 8% من الأرباح المتراكمة، وتحتل مرتبة متوسطة. سيجتمع الأرباح غير المدفوعة، ويجب دفعها بالكامل قبل أن يحصل حملة الأسهم العادية على أي عوائد. بالإضافة إلى ذلك، تشمل STRK حقوق التحويل إلى الأسهم العادية.
STRD: الأسهم الممتازة الدائمة، تقدم توزيعات أرباح غير متراكمة بنسبة 10%، مع أدنى أولوية. معدل توزيع الأرباح الأعلى هو تعويض عن المخاطر الأعلى - إذا تخطت Strategy الدفع، ستفقد هذه الأرباح إلى الأبد دون الحاجة إلى تعويض.
تسمح الأسهم التفضيلية الدائمة لاستراتيجية بجمع رأس المال المشابه لرأس المال السهمي، بينما تدفع توزيعات أرباح دائمة تشبه السندات. يتم تصميم كل سلسلة وفقًا لتفضيلات المخاطر لدى المستثمرين. تحمي وظيفة توزيعات الأرباح المتراكمة حاملي STRF و STRK، مما يضمن إمكانية استلام جميع توزيعات الأرباح غير المدفوعة في النهاية، بينما تقدم STRD عائدًا حالياً أعلى، ولكن دون وجود آلية لضمان توزيعات الأرباح غير المدفوعة.
سجل استراتيجية
بدأت شركة MicroStrategy جمع الأموال لشراء البيتكوين منذ أغسطس 2020. منذ ذلك الحين، ارتفع سعر البيتكوين من 11,500 دولار إلى 108,000 دولار، بزيادة تقارب 9 أضعاف. في الوقت نفسه، ارتفعت أسهم MicroStrategy من 13 دولار إلى 370 دولار، تقريبًا تضاعفت بمعدل 30 مرة.
من الجدير بالذكر أن الأعمال العادية لشركة MicroStrategy لم تحقق أي نمو. لا يزال دخلهم الفصلي يتراوح بين 100 مليون و 135 مليون دولار، وهو ما يتماشى تمامًا مع الماضي. التغيير الوحيد هو أنهم اقترضوا المال لشراء البيتكوين. في الوقت الحالي، يمتلكون 582,000 بيتكوين، بقيمة تقدر بحوالي 63 مليار دولار. بينما تبلغ القيمة السوقية لأسهمهم حوالي 109 مليار دولار، وهو أعلى بـ 73% من القيمة الفعلية لبيتكوين. المستثمرون مستعدون لدفع علاوة إضافية فقط من أجل امتلاك البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال أسهم MicroStrategy.
المصدر: bitcointreasuries.net
كما ذُكر سابقًا، قامت MicroStrategy بتمويل شراء بيتكوين الخاص بها من خلال إصدار أسهم جديدة. منذ أن بدأت في شراء بيتكوين، زاد عدد أسهم الشركة تقريبًا ثلاثة أضعاف، من 95.8 مليون سهم إلى 279.5 مليون سهم، بزيادة قدرها 191%.
المصدر: ملف MicroStrategy
عادةً ما يؤدي إصدار هذا العدد الكبير من الأسهم الجديدة إلى إلحاق الضرر بالمساهمين الحاليين، حيث سيتم تخفيف حصة كل شخص في الشركة. ومع ذلك، على الرغم من زيادة عدد الأسهم بنسبة 191%، إلا أن سعر السهم ارتفع بنسبة 2900%. وهذا يعني أنه على الرغم من أن النسبة التي يمتلكها المساهمون في الشركة قد أصبحت أصغر، إلا أن قيمة كل سهم قد زادت بشكل كبير، مما يجعلهم يحققون أرباحًا بشكل عام.
نموذج النجاح لشركة MicroStrategy أصبح شائعًا
بدأت العديد من الشركات في محاكاة نموذج النجاح لشركة MicroStrategy، من خلال الاحتفاظ بالبيتكوين كأصول للشركة. واحدة من الحالات الأخيرة هي Twenty One (XXI). هذه شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC) يقودها جاك مالرز، مدعومة من كانتور فيتزجيرالد (ابن وزير التجارة الأمريكي براندون لوتنيك) وTether وسوفت بانك (SoftBank). على عكس MicroStrategy، لم تُدرج Twenty One في السوق. الطريقة الوحيدة للمشاركة في السوق العامة هي من خلال كانتور إكوينيتي بارتنرز (CEP)، التي استبدلت 100 مليون دولار مقابل 2.7% من أسهم XXI.
تملك Twenty One 37,230 عملة بيتكوين. ونظراً لأن CEP تمتلك 2.7% من أسهم Twenty One، فإن هذا يعني في الواقع أن CEP تتحكم في حوالي 1,005 عملة بيتكوين (باحتساب سعر 108,000 دولار لكل عملة بيتكوين، بقيمة تقارب 1.085 مليون دولار).
ومع ذلك، تبلغ القيمة السوقية لأسهم CEP 486 مليون دولار، وهي 4.8 أضعاف قيمتها الفعلية من البيتكوين! بعد إعلان ارتباطها بالبيتكوين، ارتفع سعر سهم CEP من 10 دولارات إلى حوالي 60 دولارًا.
هذه العلاوة الضخمة تعني أن المستثمرين دفعوا 433 مليون دولار مقابل تعرض بقيمة 92 مليون دولار من البيتكوين. عندما تظهر المزيد من الشركات المماثلة وتزيد من حيازاتها من البيتكوين، ستؤدي قوى السوق في النهاية إلى عودة هذه العلاوات إلى مستويات أكثر معقولية، على الرغم من أنه لا أحد يعرف متى سيحدث ذلك أو ما هو "المستوى المعقول" بالفعل.
سؤال واضح هو: لماذا تمتلك هذه الشركات علاوة؟ لماذا يرغب المستثمرون في دفع علاوة لشراء أسهم هذه الشركات بدلاً من شراء البيتكوين مباشرة من السوق للحصول على التعرض؟ قد تكون الإجابة في "خيارات" (optionality). من يمول شراء البيتكوين من ميكروستراتيجي؟ في الغالب هم أولئك الذين يسعون إلى "تحكيم بدون مخاطر" (delta-neutral strategies) من خلال تداول السندات.
إذا فكرت في الأمر بعناية، فإن هذه المعاملة مشابهة جدًا لصندوق بيتكوين الخاص بـ Grayscale (Bitcoin Trust, GBTC). في الماضي، كان صندوق بيتكوين الخاص بـ Grayscale يتداول أيضًا بزيادة عن سعر البيتكوين، لأنه مغلق (لا يمكن للمستثمرين سحب البيتكوين حتى يتم تحويله إلى ETF).
لذلك، سيقوم المستثمرون بإيداع البيتكوين في Grayscale وبيع حصص GBTC المتداولة علنًا. كما ذكر سابقًا، يمكن لحاملي سندات MicroStrategy الاستمتاع بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) يزيد عن 9%.
لكن ما مدى خطورة هذه المخاطر؟ إجمالي عبء الفائدة السنوي لشركة MicroStrategy هو 34 مليون دولار، بينما تبلغ أرباحها الإجمالية للسنة المالية 2024 334 مليون دولار، وهو ما يكفي لسداد الدين. أصدرت MicroStrategy سندات قابلة للتحويل مرتبطة بدورة أربع سنوات لبيتكوين، مع فترة استحقاق طويلة بما يكفي لتخفيف مخاطر انخفاض الأسعار. لذلك، طالما ارتفعت بيتكوين بأكثر من 30% خلال أربع سنوات، يمكن بسهولة دفع تكاليف الاسترداد من خلال إصدار أسهم جديدة.
عند استرداد هذه السندات القابلة للتحويل، يمكن لشركة MicroStrategy ببساطة إصدار أسهم جديدة لحملة السندات. سيحصل حاملو السندات على مدفوعات بناءً على سعر السهم المرجعي عند الإصدار، والذي يكون أعلى بحوالي 30-50% من سعر السهم عند إصدار السندات. لن تصبح هذه القضية مشكلة إلا إذا كان سعر السهم أقل من سعر التحويل. في هذه الحالة، يجب على MicroStrategy إعادة الأموال النقدية، والتي يمكن سدادها من خلال جمع جولة جديدة من الديون بشروط أكثر ملاءمة لسداد الديون السابقة، أو من خلال بيع البيتكوين لجمع الأموال النقدية.
سلسلة القيمة
يبدو أن هذه العملية بدأت عندما حاولت الشركة الحصول على بيتكوين، ولكن في النهاية استخدمت البورصات وخدمات الحفظ. على سبيل المثال، MicroStrategy هي عميل لـ Coinbase Prime، حيث تشتري البيتكوين من خلال Coinbase وتخزن البيتكوين في Coinbase Custody وFidelity وكذلك في محفظتها متعددة التوقيعات. على الرغم من أنه من الصعب تقدير المبلغ الذي جنت به Coinbase من تنفيذ وتخزين بيتكوين MicroStrategy بدقة، إلا أنه يمكننا إجراء بعض التخمينات.
افترض أن بورصة مثل Coinbase تتقاضى 5 نقاط أساس كرسوم لتنفيذ صفقة خارج البورصة تمثل شراء MicroStrategy للبيتكوين، حيث تم شراء 500,000 بيتكوين بسعر تنفيذ متوسط قدره 70,000 دولار، وبالتالي حققوا ربحًا قدره 17.5 مليون دولار من التنفيذ. تتقاضى وكالات حفظ البيتكوين رسومًا سنوية تتراوح بين 0.2% إلى 1%. افترض أنه تم استخدام الحد الأدنى من النطاق، حيث يتم تخزين 100,000 بيتكوين بسعر 108,000 دولار، وبالتالي تكسب الوكالة 21.6 مليون دولار سنويًا من تخزين البيتكوين لـ MicroStrategy.
بجانب BTC
حتى الآن، حققت الأدوات المالية المصممة لتوفير تعرض لعملة البيتكوين (BTC) في الأسواق المالية أداءً جيدًا. في مايو 2025، جمعت شركة SharpLink 425 مليون دولار من خلال جولة تمويل خاصة (PIPE) بقيادة جو لوبيان (Joe Lubin)، مؤسس ConsenSys، الذي أصبح أيضًا رئيسًا تنفيذيًا للشركة. تم إصدار حوالي 69 مليون سهم جديد بسعر 6.15 دولار للسهم، وستُستخدم الأموال لشراء حوالي 120 ألف قطعة من الإيثريوم (ETH)، وقد تشارك بعد ذلك في عملية الرهان. حاليًا، لا يُسمح لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للإيثريوم بالمشاركة في الرهان.
تعتبر هذه الأداة المالية التي تقدم عائدًا يتراوح بين 3% و5% أكثر جاذبية من صناديق الاستثمار المتداولة. قبل نشر هذا الخبر، كانت سعر سهم SharpLink 3.99 دولار، وكانت القيمة السوقية الإجمالية حوالي 2.8 مليون دولار، وكان عدد الأسهم المتداولة فقط 699,000 سهم. أما سعر الطرح في هذه التمويل فقد كان بزيادة 54% عن سعر السوق. وبعد إعلان الخبر، ارتفع سعر سهمها إلى 124 دولار في مرحلة ما.
من الجدير بالذكر أن الأسهم الجديدة البالغة 69 مليون سهم تعادل حوالي 100 مرة من عدد الأسهم المتداولة الحالية.
تخطط شركة أخرى تُدعى Upexi للاستحواذ على أكثر من مليون وحدة من سولانا (SOL) بحلول الربع الرابع من عام 2025، مع الحفاظ على تدفق نقدي محايد. بدأت الخطة بجولة تمويل خاص بقيادة GSR، حيث جمعت Upexi 100 مليون دولار من خلال بيع 43.8 مليون سهم. وتتوقع Upexi دفع توزيعات الأسهم الممتازة من خلال عائدات التكديس التي تتراوح بين 6% و8%، بالإضافة إلى العائدات من القيمة القابلة للاستخراج (MEV)، وتوفير التمويل الذاتي لعمليات شراء SOL المستقبلية. في يوم نشر الخبر، قفز سعر سهمها من 2.28 دولار إلى 22 دولار، ثم أغلق عند حوالي 10 دولارات.
كانت الأسهم المتداولة لشركة Upexi قبل التمويل تبلغ 37.2 مليون سهم، وبالتالي فإن الأسهم الجديدة التي تم إصدارها تسببت في تخفيف بحوالي 54% للمالكين القدامى، لكن سعر السهم ارتفع بنحو 400% بما يكفي لتعويض الخسائر الناتجة عن التخفيف.
تعتبر Sol Strategies شركة أخرى تمول نفسها من خلال أسواق رأس المال لشراء SOL. تدير الشركة عقد تحقق على شبكة Solana، حيث يأتي أكثر من 90% من إيراداتها من مكافآت الرهن. في الوقت الحالي، قامت الشركة برهن 390,000 SOL، بالإضافة إلى حوالي 3,160,000 SOL تم تكليفها من قبل أطراف ثالثة لعقد تحققها. في أبريل 2025، أبرمت Sol Strategies اتفاقية سندات قابلة للتحويل مع ATW Partners، وحصلت على حد تمويل يصل إلى 500 مليون دولار، حيث تم استخدام أول 20 مليون دولار لشراء 122,524 SOL.
مؤخراً، قدمت Sol Strategies نشرة اكتتاب على الرف، تخطط لجمع 1 مليار دولار من خلال الأسهم العادية (بما في ذلك "الإصدار في أي وقت من السوق")، والضمانات، وإيصالات الاشتراك، والوحدات، والأوراق المالية المدينية أو أي مجموعة منها. وهذا يوفر للشركة مرونة متنوعة في التمويل.
على عكس نموذج السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy، تقوم SharpLink و Upexi بتمويل من خلال إصدار أسهم جديدة مباشرة. أعتقد أن نموذج MicroStrategy أكثر ملاءمة لمجموعات المستثمرين التي لديها أهداف مختلفة. بالمقارنة مع شراء ETH أو SOL مباشرة، يحتاج المستثمرون الذين يحصلون على تعرض غير مباشر من خلال شراء الأسهم إلى تحمل مخاطر إضافية، مثل أن الوسطاء قد يرفعون الرافعة المالية بما يتجاوز قدرة المستثمر على تحمل المخاطر. لذلك، ما لم تكن هناك قيمة مضافة للخدمات الإضافية، فإن استخدام نموذج السندات القابلة للتحويل مع وجود هامش كافٍ من الأرباح التشغيلية لتسديد الفوائد يكون أكثر منطقية.
عندما تتوقف الموسيقى
تستهدف هذه السندات القابلة للتحويل بشكل أساسي صناديق التحوط وتجار السندات المؤسسيين الذين يبحثون عن فرص عوائد غير متكافئة، وليس المستثمرين الأفراد أو صناديق الأسهم التقليدية.
من وجهة نظرهم، توفر هذه الأدوات المالية خيار "ربح كبير عند الفوز، وخسارة محدودة عند الخسارة"، وهذا يتناسب تمامًا مع إطار إدارة المخاطر الخاص بهم. إذا حقق البيتكوين الزيادة المتوقعة بنسبة 30%-50% خلال سنتين إلى ثلاث سنوات، يمكنهم اختيار تحويل السندات؛ وإذا كانت أداء السوق ضعيفًا، فإنهم لا يزالون قادرين على استرداد 100% من رأس المال، على الرغم من أنهم قد يفقدون جزءًا من القيمة بسبب التضخم.
تتمثل ميزة هذا الهيكل في أنه يحل المشكلات الحقيقية للمستثمرين المؤسسيين. العديد من صناديق التحوط وصناديق التقاعد تفتقر إلى البنية التحتية اللازمة لامتلاك العملات المشفرة مباشرة، أو لا يمكنها شراء البيتكوين مباشرة بسبب قيود الاستثمار. توفر هذه السندات القابلة للتحويل "باب خلفي" متوافق لدخول سوق العملات المشفرة، مع الحفاظ على الحماية من الانخفاض المطلوبة لأصول الدخل الثابت.
ومع ذلك، فإن هذه الميزة محكوم عليها أن تكون مؤقتة. مع وضوح اللوائح تدريجياً وظهور أدوات استثمارية مباشرة في العملات المشفرة (مثل حلول الحفظ، والبورصات الخاضعة للتنظيم، ومعايير المحاسبة الأكثر وضوحًا)، ستتقلص الحاجة إلى هذه الطرق المعقدة. قد يتقلص العلاوة التي يدفعها المستثمرون للحصول على تعرض البيتكوين من خلال MicroStrategy والتي تبلغ 73% مع ظهور بدائل أكثر مباشرة.
لقد شهدنا حالات مماثلة من قبل. في الماضي، استغل المديرون الانتهازيون علاوة صندوق Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) - حيث يقومون بشراء البيتكوين وإيداعه في صندوق Grayscale، ثم يبيعون حصص GBTC في السوق الثانوية بعلاوة تتجاوز القيمة الصافية للأصول (NAV) بنسبة 20%-50%. ومع ذلك، عندما بدأ عدد متزايد من الأشخاص في تقليد ذلك، بحلول نهاية عام 2022، تحولت علاوة GBTC من ذروتها إلى خصم قياسي بنسبة 50%. تشير هذه الدورة إلى أنه في حالة عدم وجود دعم دخل مستدام، فإن أسلوب اللعب بأسهم مدعومة بالعملات المشفرة سيتم استغلاله في النهاية من قبل السوق.
السؤال الرئيسي هو: إلى متى يمكن أن تستمر هذه الحالة، ومن يمكنه البقاء صامدًا عندما تنهار العلاوة. قد تتمكن الشركات التي تتمتع بأساسيات أعمال قوية ونسبة رافعة مالية محافظة من تحمل هذا التحول، بينما قد تواجه الشركات التي تفتقر إلى مصادر دخل دائمة أو حواجز تنافسية، والتي تلاحق فقط أصول العملات المشفرة، عمليات بيع بسبب التخفيف بعد انتهاء حمى المضاربة.
حالياً، الموسيقى لا تزال تعزف، والجميع يرقص. تدفق رأس المال المؤسسي، وزيادة العلاوة، وبدأت المزيد من الشركات بالإعلان أسبوعياً عن استراتيجيات الأصول المتعلقة بالبيتكوين والعملات المشفرة. ومع ذلك، يعرف المستثمرون الأذكياء أن هذه صفقة، وليست منطق استثمار طويل الأجل. الشركات التي ستظل على قيد الحياة ستكون تلك التي تستغل هذه النافذة لخلق قيمة دائمة تفوق حيازاتها من العملات المشفرة.
قد تكون تحول إدارة المالية في الشركات دائمًا، لكن العلاوات الاستثنائية التي نراها اليوم ليست كذلك. السؤال هو، هل أنت مستعد للاستفادة من هذه الاتجاهات، أم أنك مجرد لاعب آخر يأمل في العثور على مقعد عندما تتوقف الموسيقى.