إذا استمر الدخل في الارتفاع، سيكون هناك مجال كبير لزيادة التقييم، مما يجعل تقييم 4 مليار دولار يبدو معقولا بل حتى مقللا من قيمته.
**كتبه：**توماس
ترجمة: شينتشاو تك فلو
على تويتر، كانت المناقشات حول خطة @pumpdotfun لإجراء ICO مليئة بمشاعر معقدة، لكن لم يكن هناك دليل قاطع يدعم هذه الآراء. لذلك، من الجدير استكشاف الأساسيات لتقييم السؤالين التاليين: 1) هل تقييم ICO بقيمة 4 مليارات دولار معقول؟ 2) ما مدى العوائد أو المخاطر المحتملة لهذه الاستثمار؟
هذه المقالة ليست تحليلاً شاملاً، بل هي مجموعة من الملاحظات الرئيسية التي أعتقد أنها ضرورية لتكوين حكم كامل. كما يجب أن أعلن أنني لا أملك أي علاقة مصلحة مع @pumpdotfun، وأن هذا التحليل سيساعدني أيضاً في اتخاذ قرار حول كيفية تداول هذه ICO.
لإجابة على السؤالين اللذين طرحتهما، أعتقد أنه من الضروري مناقشة النقاط التالية:
@pumpdotfun كيف تتعامل مع المنافسة في مجال عملات الميم؟
كيف كان أداء @pumpdotfun في النظام البيئي بأكمله؟
هل جاذبية المستخدمين وتوجه التطوير لـ @pumpdotfun في ارتفاع أم انخفاض؟
دعونا نحلل واحدة تلو الأخرى.
@pumpdotfun كيف تتعامل مع المنافسة في مجال الميمكوين؟
!
يمكن رؤية ذلك بوضوح من الرسم البياني أعلاه، على الرغم من أن المنافسين يظهرون باستمرار ويحتلون حصة السوق لفترة قصيرة، إلا أنهم يختفون بسرعة. وكانت أحدث موجة من المنافسة تأتي من @bonk_fun و @RaydiumProtocol's LaunchLab و @believeapp، وهذه هي الجولة الثانية من المنافسة منذ وجود Pump. ومع ذلك، يمكن أن نرى من الجولة الأولى من المنافسة (Pump [.] sun لجاستن) أن هؤلاء المنافسين لم يستمروا، وعادة ما يعود المستخدمون إلى @pumpdotfun في غضون أسابيع.
كيف هو أداء @pumpdotfun في النظام البيئي بأكمله؟
من الواضح أن Pump قد أظهر أداءً ممتازًا في مجال memecoin، لكنني أود أيضًا أن أفهم أهميته وأهميتها في النظام البيئي الأوسع.
!
!
من الرسم البياني أعلاه، يمكن أن نرى أن الهيمنة السوقية لـ memecoin تتناقص، حيث انخفضت نسبة حجم التداول في النظام البيئي بأكمله من 45% في نهاية العام إلى حوالي 25% حالياً. في الوقت نفسه، من الرسم البياني أدناه، يمكننا أن نرى أن pump.swap شهد ارتفاعاً ملحوظاً مقارنةً ببعض بورصات @solana اللامركزية الأخرى (DEX).
من المهم ملاحظة أن انخفاض نسبة تداول memecoin قد عاد إلى المستويات التي كانت عليها قبل ذروة السوق الصاعدة في الربع الرابع من عام 2024 لـ @virtuals_io و $TRUMP، لذلك فإن هذا الانخفاض هو طبيعي ومتوقع. أنا سعيد لرؤية أن نسبة تداول memecoin من إجمالي نشاط التداول قد تكون قد وجدت مستوى مستدام وموحد.
هل جاذبية المستخدمين وتوجه التطوير لدى @pumpdotfun في ارتفاع أم انخفاض؟
صورة جيدة تساوي ألف كلمة، لذلك تعرض الرسوم البيانية الثلاثة التالية حجم التداول، عدد المستخدمين، ومعدل إصدار / تخرج الرموز لـ @pumpdotfun.
!
!
!
بشكل عام، إذا نظرنا إلى الخلفية، فإن هذه المؤشرات تعتبر إيجابية بالنسبة لي. إذا استبعدنا فترة "الجنون" في السوق الصاعدة من نوفمبر إلى يناير، فقد حققت جميع المؤشرات ارتفاعًا بنسبة 2 ضعف، ونسبة عودة المستخدمين مرتفعة (حيث أن 56% من المستخدمين شهريًا هم مستخدمون عائدون)، على الرغم من أن معدل التخرج مستقر نسبيًا ولكنه شهد انخفاضًا طفيفًا.
!
تحليل التقييم
في رأيي، لا يزال @pumpdotfun يحتفظ بسرعة نمو صحية، دون وجود منافسين مستدامين تقريبًا، كما أن الظروف السوقية الأوسع تشير إلى أن memecoin لم تصل بعد إلى نهايتها. لذلك، فإن القول بأن ICO الخاص بـ @pumpdotfun هو "آخر عصر لها" لا يثبت.
نظرًا لأن قيمة Pump واضحة أنها ليست صفرًا (يبدو أنها لن تختفي على المدى القصير) ، يمكننا استكشاف تقديرها المعقول بشكل أكبر.
بدلاً من الاعتماد على مجموعة من البيانات المدخلة بشكل ذاتي لإجراء تحليل خصم التدفقات النقدية (DCF)، اخترت طريقة التحليل المقارن. أولاً، قمت بجمع مجموعتين من البيانات:
!
A مجموعة
!
مجموعة B
بالنسبة لـ @pumpdotfun، استخدمت البيانات التالية في التحليل:
!
pump.fun بيانات
عند استخدام مؤشرات مختلفة من مجموعة البيانات A للتقدير، يمكننا أن نرى أن القيمة المخففة الكاملة لـ @pumpdotfun تتراوح بين 1.83 مليون دولار و57 مليون دولار. من الواضح أن هذه النطاقات لا تقدم إجابة واضحة. ومع ذلك، كوني مستثمرًا يركز على الأساسيات، وبالنظر إلى أن نموذج أعمال Pump.fun يختلف بشكل ملحوظ عن نماذج البورصات اللامركزية التقليدية (DEX) أو منصات الإطلاق، أميل إلى اعتبار الإيرادات كمؤشر مناسب لتقييم الشركة.
حجم التداول في DEX لا يعكس بشكل جيد قدرته على تحقيق السيولة، كما أن الرسوم لا تعكس بدقة القدرة على إعادة شراء الرموز. وأعتقد أن القدرة على إعادة شراء الرموز ستصبح العامل الرئيسي في تحليل أي رمز في المستقبل. لذلك، عند تقييم @pumpdotfun، فإن الدخل هو المؤشر الأكثر ملاءمة بوضوح.
النقطة الأخرى التي تحتاج إلى توضيح هي، أي مؤشرات سنوية هي الأكثر ملاءمة؟
في رأيي، فإن مؤشر الثلاثة أشهر هو الخيار الأمثل في هذه الحالة. بيانات الشهر الواحد تتقلب بشكل كبير (على سبيل المثال، الإيرادات السنوية لـ @HyperliquidX تتقلب بين 300 مليون دولار و 1 مليار دولار)، بينما الإيرادات لمدة 12 شهرا لا تعكس التعديلات الأخيرة التي أجرتها @pumpdotfun على نموذج أعمالها، والتي تشمل إدخال مشاركة الإيرادات مع المبدعين، مما قد يؤدي إلى تقدير مفرط لمعدل الإيرادات الحالي لـ @pumpdotfun.
!
استنادًا إلى تقدير مضاعف DEX، فإن التقييم المخفف الشامل لـ Pump (FDV) يبلغ حوالي 5.3 مليار دولار.
لكن، هل يمكننا أن نفعل أفضل من ذلك؟ لم تعكس طرق التقييم الحالية بشكل جيد قرارات إعادة الشراء لفريق Pump، لأنها افترضت نسبة إعادة شراء تبلغ 100%، وهو ما يبدو غير واقعي. بالإضافة إلى ذلك، لم تأخذ التقييمات الحالية في الاعتبار بشكل كافٍ أن Pump تشبه أكثر شركة بدلاً من بروتوكول، لذا فإن استخدام مضاعفات DeFi لتقييم شركة ليس مناسبًا تمامًا.
لذلك، يمكننا الاستعانة باللاعبين الرئيسيين في مجال التمويل المركزي (CeFi) - Coinbase و Binance و Robinhood - كنموذج تمثيلي لإجراء التقييم باستخدام نسبة السعر إلى الأرباح (P/E).
!
تقييم مستند إلى مجموعة البيانات B
من المثير للاهتمام أنه في حالة تنفيذ خطة إعادة شراء بنسبة 25%، فإن القيمة السوقية المتوقعة (FDV) ستكون حوالي 5 مليارات دولار، وهو ما يتماشى بشكل وثيق مع النتائج المستندة إلى طريقة مضاعفات DEX.
لكن هناك مشكلة! في هذه السيناريوهات، افترضت خطة إعادة شراء محددة وجاذبية مستدامة للمستخدمين. ماذا لو أجرينا تحليل حساسية لهذه الافتراضات؟
إجراء تحليل الحساسية استنادًا إلى "تقييم مجموعة البيانات B" ، والنتائج كما يلي:
!
افتراضي الأساسي هو أن Pump.fun يمكنه الحفاظ على 75%-100% من الدخل الحالي (دخل يومي 1.5 مليون دولار) وأن يستخدم 25%-50% من الدخل لإعادة الشراء. وهذا سيجعل تقييمه يتراوح بين 3.7 مليار دولار و 9.8 مليار دولار. إذا استمر الدخل في الارتفاع، سيكون هناك مجال كبير لارتفاع التقييم، مما يجعل تقييم 4 مليارات دولار يبدو معقولاً بل وحتى منخفضاً.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تقييم ICO 40 مليار دولار، هل تستحق Pump.fun هذا السعر؟
**كتبه：**توماس
ترجمة: شينتشاو تك فلو
على تويتر، كانت المناقشات حول خطة @pumpdotfun لإجراء ICO مليئة بمشاعر معقدة، لكن لم يكن هناك دليل قاطع يدعم هذه الآراء. لذلك، من الجدير استكشاف الأساسيات لتقييم السؤالين التاليين: 1) هل تقييم ICO بقيمة 4 مليارات دولار معقول؟ 2) ما مدى العوائد أو المخاطر المحتملة لهذه الاستثمار؟
هذه المقالة ليست تحليلاً شاملاً، بل هي مجموعة من الملاحظات الرئيسية التي أعتقد أنها ضرورية لتكوين حكم كامل. كما يجب أن أعلن أنني لا أملك أي علاقة مصلحة مع @pumpdotfun، وأن هذا التحليل سيساعدني أيضاً في اتخاذ قرار حول كيفية تداول هذه ICO.
لإجابة على السؤالين اللذين طرحتهما، أعتقد أنه من الضروري مناقشة النقاط التالية:
دعونا نحلل واحدة تلو الأخرى.
@pumpdotfun كيف تتعامل مع المنافسة في مجال الميمكوين؟
!
يمكن رؤية ذلك بوضوح من الرسم البياني أعلاه، على الرغم من أن المنافسين يظهرون باستمرار ويحتلون حصة السوق لفترة قصيرة، إلا أنهم يختفون بسرعة. وكانت أحدث موجة من المنافسة تأتي من @bonk_fun و @RaydiumProtocol's LaunchLab و @believeapp، وهذه هي الجولة الثانية من المنافسة منذ وجود Pump. ومع ذلك، يمكن أن نرى من الجولة الأولى من المنافسة (Pump [.] sun لجاستن) أن هؤلاء المنافسين لم يستمروا، وعادة ما يعود المستخدمون إلى @pumpdotfun في غضون أسابيع.
كيف هو أداء @pumpdotfun في النظام البيئي بأكمله؟
من الواضح أن Pump قد أظهر أداءً ممتازًا في مجال memecoin، لكنني أود أيضًا أن أفهم أهميته وأهميتها في النظام البيئي الأوسع.
!
!
من الرسم البياني أعلاه، يمكن أن نرى أن الهيمنة السوقية لـ memecoin تتناقص، حيث انخفضت نسبة حجم التداول في النظام البيئي بأكمله من 45% في نهاية العام إلى حوالي 25% حالياً. في الوقت نفسه، من الرسم البياني أدناه، يمكننا أن نرى أن pump.swap شهد ارتفاعاً ملحوظاً مقارنةً ببعض بورصات @solana اللامركزية الأخرى (DEX).
من المهم ملاحظة أن انخفاض نسبة تداول memecoin قد عاد إلى المستويات التي كانت عليها قبل ذروة السوق الصاعدة في الربع الرابع من عام 2024 لـ @virtuals_io و $TRUMP، لذلك فإن هذا الانخفاض هو طبيعي ومتوقع. أنا سعيد لرؤية أن نسبة تداول memecoin من إجمالي نشاط التداول قد تكون قد وجدت مستوى مستدام وموحد.
هل جاذبية المستخدمين وتوجه التطوير لدى @pumpdotfun في ارتفاع أم انخفاض؟
صورة جيدة تساوي ألف كلمة، لذلك تعرض الرسوم البيانية الثلاثة التالية حجم التداول، عدد المستخدمين، ومعدل إصدار / تخرج الرموز لـ @pumpdotfun.
!
!
!
بشكل عام، إذا نظرنا إلى الخلفية، فإن هذه المؤشرات تعتبر إيجابية بالنسبة لي. إذا استبعدنا فترة "الجنون" في السوق الصاعدة من نوفمبر إلى يناير، فقد حققت جميع المؤشرات ارتفاعًا بنسبة 2 ضعف، ونسبة عودة المستخدمين مرتفعة (حيث أن 56% من المستخدمين شهريًا هم مستخدمون عائدون)، على الرغم من أن معدل التخرج مستقر نسبيًا ولكنه شهد انخفاضًا طفيفًا.
!
تحليل التقييم
في رأيي، لا يزال @pumpdotfun يحتفظ بسرعة نمو صحية، دون وجود منافسين مستدامين تقريبًا، كما أن الظروف السوقية الأوسع تشير إلى أن memecoin لم تصل بعد إلى نهايتها. لذلك، فإن القول بأن ICO الخاص بـ @pumpdotfun هو "آخر عصر لها" لا يثبت.
نظرًا لأن قيمة Pump واضحة أنها ليست صفرًا (يبدو أنها لن تختفي على المدى القصير) ، يمكننا استكشاف تقديرها المعقول بشكل أكبر.
بدلاً من الاعتماد على مجموعة من البيانات المدخلة بشكل ذاتي لإجراء تحليل خصم التدفقات النقدية (DCF)، اخترت طريقة التحليل المقارن. أولاً، قمت بجمع مجموعتين من البيانات:
!
A مجموعة
!
مجموعة B
بالنسبة لـ @pumpdotfun، استخدمت البيانات التالية في التحليل:
!
pump.fun بيانات
عند استخدام مؤشرات مختلفة من مجموعة البيانات A للتقدير، يمكننا أن نرى أن القيمة المخففة الكاملة لـ @pumpdotfun تتراوح بين 1.83 مليون دولار و57 مليون دولار. من الواضح أن هذه النطاقات لا تقدم إجابة واضحة. ومع ذلك، كوني مستثمرًا يركز على الأساسيات، وبالنظر إلى أن نموذج أعمال Pump.fun يختلف بشكل ملحوظ عن نماذج البورصات اللامركزية التقليدية (DEX) أو منصات الإطلاق، أميل إلى اعتبار الإيرادات كمؤشر مناسب لتقييم الشركة.
حجم التداول في DEX لا يعكس بشكل جيد قدرته على تحقيق السيولة، كما أن الرسوم لا تعكس بدقة القدرة على إعادة شراء الرموز. وأعتقد أن القدرة على إعادة شراء الرموز ستصبح العامل الرئيسي في تحليل أي رمز في المستقبل. لذلك، عند تقييم @pumpdotfun، فإن الدخل هو المؤشر الأكثر ملاءمة بوضوح.
النقطة الأخرى التي تحتاج إلى توضيح هي، أي مؤشرات سنوية هي الأكثر ملاءمة؟
في رأيي، فإن مؤشر الثلاثة أشهر هو الخيار الأمثل في هذه الحالة. بيانات الشهر الواحد تتقلب بشكل كبير (على سبيل المثال، الإيرادات السنوية لـ @HyperliquidX تتقلب بين 300 مليون دولار و 1 مليار دولار)، بينما الإيرادات لمدة 12 شهرا لا تعكس التعديلات الأخيرة التي أجرتها @pumpdotfun على نموذج أعمالها، والتي تشمل إدخال مشاركة الإيرادات مع المبدعين، مما قد يؤدي إلى تقدير مفرط لمعدل الإيرادات الحالي لـ @pumpdotfun.
!
استنادًا إلى تقدير مضاعف DEX، فإن التقييم المخفف الشامل لـ Pump (FDV) يبلغ حوالي 5.3 مليار دولار.
لكن، هل يمكننا أن نفعل أفضل من ذلك؟ لم تعكس طرق التقييم الحالية بشكل جيد قرارات إعادة الشراء لفريق Pump، لأنها افترضت نسبة إعادة شراء تبلغ 100%، وهو ما يبدو غير واقعي. بالإضافة إلى ذلك، لم تأخذ التقييمات الحالية في الاعتبار بشكل كافٍ أن Pump تشبه أكثر شركة بدلاً من بروتوكول، لذا فإن استخدام مضاعفات DeFi لتقييم شركة ليس مناسبًا تمامًا.
لذلك، يمكننا الاستعانة باللاعبين الرئيسيين في مجال التمويل المركزي (CeFi) - Coinbase و Binance و Robinhood - كنموذج تمثيلي لإجراء التقييم باستخدام نسبة السعر إلى الأرباح (P/E).
!
تقييم مستند إلى مجموعة البيانات B
من المثير للاهتمام أنه في حالة تنفيذ خطة إعادة شراء بنسبة 25%، فإن القيمة السوقية المتوقعة (FDV) ستكون حوالي 5 مليارات دولار، وهو ما يتماشى بشكل وثيق مع النتائج المستندة إلى طريقة مضاعفات DEX.
لكن هناك مشكلة! في هذه السيناريوهات، افترضت خطة إعادة شراء محددة وجاذبية مستدامة للمستخدمين. ماذا لو أجرينا تحليل حساسية لهذه الافتراضات؟
إجراء تحليل الحساسية استنادًا إلى "تقييم مجموعة البيانات B" ، والنتائج كما يلي:
!
افتراضي الأساسي هو أن Pump.fun يمكنه الحفاظ على 75%-100% من الدخل الحالي (دخل يومي 1.5 مليون دولار) وأن يستخدم 25%-50% من الدخل لإعادة الشراء. وهذا سيجعل تقييمه يتراوح بين 3.7 مليار دولار و 9.8 مليار دولار. إذا استمر الدخل في الارتفاع، سيكون هناك مجال كبير لارتفاع التقييم، مما يجعل تقييم 4 مليارات دولار يبدو معقولاً بل وحتى منخفضاً.