في 21 مايو 2025، وافقت اللجنة التشريعية في هونغ كونغ بالإجماع على "قانون العملات المستقرة"، لتصبح أول ولاية قضائية في العالم تنشئ إطارًا تنظيميًا شاملاً للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، مما أثار اهتمام السوق بشكل عام. ظاهريًا، لا تزال العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، وتستخدم سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي، مما يبدو أنه يعزز من المكانة العالمية للدولار؛ ولكن في الواقع، فإنها تقوم بفك ارتباط الدولار عن النظام التقليدي لتسوية البنوك، مما يسمح بتدفق الأموال العالمية لتجاوز شبكة SWIFT والرقابة متعددة الطبقات، وإجراء التحويلات عبر الحدود مباشرة على السلسلة.
لم تتحدى العملات المستقرة جوهر ائتمان الدولار، لكنها تقوم بهدوء بإعادة كتابة مسارات تداول الدولار، واختيار مواقع الأموال وطرق تسعير رأس المال العالمي - هذه ثورة تتعلق ب"المسار" وليس ب"العملة". تبدأ هذه المقالة من القوانين الجديدة في هونغ كونغ، وتقوم بتحليل النظام المنطقي وراء العملات المستقرة، وتأثيرها على الدولار والسندات الأمريكية، والفرص الاستثمارية الحقيقية المستفيدة.
**العملة المستقرة：**واجهة النظام ورسم الائتمان لـ"الدولار الرقمي"
من حيث الجوهر، ليست العملات المستقرة شكلًا جديدًا من أشكال النقود، بل هي امتداد للنظام النقدي القائم في ظل التكنولوجيا الرقمية. تعتمد على "ربط الأصول الحقيقية، والتداول عبر البلوكشين" كمنطق أساسي، وتقوم بتخطيط قيمة العملات القانونية على السلسلة من خلال الوسائل التكنولوجية، مما يشكل أداة مالية تجمع بين كفاءة النقل الرقمي وقدرة الدفع بالعملات القانونية.
ظهور العملات المستقرة قد سد الفجوة بين النظام المالي التقليدي ونظام الأصول المشفرة، مما جعل الأصول الرقمية تتمتع بثبات أكبر في التداول وقدرة أفضل على الدفع عبر الحدود.
في إجماع الهيئات التنظيمية الرائدة والمؤسسات البحثية في جميع أنحاء العالم، عادة ما تُقسم العملات المستقرة إلى ثلاث فئات: المدعومة بالعملات القانونية، المدعومة بأصول مشفرة، والعملات المستقرة الخوارزمية. كل نوع من العملات المستقرة له آليات إصدار مختلفة، وطرق استقرار، وتعرض واضح للمخاطر.
الفئة الأولى هي العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، مثل USDT و USDC. آلية عملها الأساسية هي: يقوم المُصدر بإصدار العملات المستقرة وفقًا لاحتياجات السوق، ويقوم بتخزين احتياطي من العملات القانونية المعادلة (عادةً الدولار الأمريكي أو سندات الخزانة قصيرة الأجل) خارج السلسلة. كل وحدة من العملات المستقرة التي يمتلكها المستخدم مدعومة بأصول قانونية حقيقية.
تعتبر هذه الأنواع من العملات المستقرة الأقرب إلى نظام العملات التقليدي، حيث أن الأساس الائتماني واضح والاستقرار قوي، ولكنها تعتمد في الوقت نفسه بشكل كبير على شفافية احتياطات الجهة المصدرة وموثوقية التدقيق. على سبيل المثال، يقوم مُصدر USDC، Circle، بإصدار تقارير احتياطية مدققة من قبل طرف ثالث بشكل دوري لتعزيز ثقة السوق.
الفئة الثانية هي العملات المستقرة المدعومة بأصول مشفرة، مثل DAI. المنطق التشغيلي لها هو رهن الأصول الرقمية الرئيسية مثل الإيثريوم على السلسلة، وتوليد العملات المستقرة بنسبة معينة. لا تعتمد هذه الفئة من الأنماط على النظام المصرفي، بل يتم تنفيذها بالكامل بواسطة العقود الذكية.
ومع ذلك، نظرًا لتقلب أسعار الضمانات، يحتاج النظام إلى تحديد نسبة ضمان أعلى (مثل 150%) ورصد مخاطر التصفية في أي وقت. تضمن هذه الآلية استقلالية اللامركزية، لكنها تجلب أيضًا مخاطر الاستقرار عندما تتقلب أسعار الأصول المضمونة بشكل حاد.
الفئة الثالثة هي العملات المستقرة الخوارزمية، مثل UST الذي تم مناقشته على نطاق واسع. تحافظ هذه الفئة من العملات المستقرة على استقرار سعر العملة من خلال وضع مجموعة من آليات تعديل كمية العملة (عادةً ما تكون "نموذج العملتين")، ولا تحتاج نظريًا إلى أي احتياطي من الأصول المادية أو العملات المشفرة.
ومع ذلك، أثبت حدث انهيار UST في عام 2022 أن هذه الآليات المستقرة تعتمد بشكل كبير على توقعات السوق ودوافع التحكيم، وعند فقدان الثقة، يسهل الانزلاق إلى حلقة مفرغة، مما يؤدي إلى فقدان سعر العملة المستقرة للربط بسرعة أو حتى الوصول إلى الصفر.
بشكل عام، السبب وراء الاستخدام الواسع للعملات المستقرة هو أنها تفتح مسارات التدفق بين الأصول الرقمية والعملات القانونية الحقيقية. لديها مزايا كفاءة ملحوظة في سيناريوهات مثل تداول OTC والمدفوعات العابرة للحدود وتطبيقات DeFi - تدعم التسوية على مدار الساعة، ورسوم منخفضة، ولا حاجة لمشاركة وسطاء. على سبيل المثال، حجم التحويلات اليومية على السلسلة لـ USDT يحتل دائماً المرتبة الأولى في سوق التشفير، مما يعكس نشاطها العالي كوسيط للتداول.
ولكن يجب التأكيد على أن العملات المستقرة لا تعمل بشكل مستقل عن النظام المالي الحالي، إنما تعتمد استقرارها بشكل أساسي على حالة الائتمان للأصول الأساسية والبيئة النظامية. سواء كانت بالدولار أو الأصول المشفرة أو مشاعر السوق، فإن أي تغيير في شروط الدعم قد يؤدي إلى فك ارتباط العملات المستقرة أو مخاطر السحب.
لذلك، بدأت الجهات التنظيمية في جميع أنحاء العالم في وضع قواعد خاصة بالعملات المستقرة. على سبيل المثال، في مايو 2025، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ أول لائحة تنظيمية شاملة للعملات المستقرة في العالم، والتي تتطلب من العملات المستقرة أن تكون مدعومة بنسبة 100٪ من العملات القانونية، وتحظر التداول المجهول والعمليات ذات الرافعة المالية، وتدمجها في النظام المالي الحالي. وهذا لا يوفر فقط هوية قانونية للعملات المستقرة، بل يوفر أيضاً أساساً مؤسسياً لاندماجها مع النظام المالي التقليدي.
خلاصة القول، المعنى الأساسي للعملات المستقرة لا يكمن في استبدال العملات القانونية، بل في تقديم طريقة رقمية وفعالة للتداول عبر الحدود. بينما تعزز من كفاءة الدفع، فإنها أيضًا تأتي مع سلسلة من التحديات العميقة مثل ضبابية حدود العملات السيادية وإعادة توزيع مسارات رأس المال.
هيمنة الدولار:** ثلاث آليات "تحصيل الإيجارات المالية" العالمية**
فهم التأثير الهيكلي للعملات المستقرة لا يمكن أن يبقى على سطح ميزاتها المتمثلة في سهولة الدفع والتكنولوجيا المتقدمة. ما تهزه هو مسار الدولار في تدفق رأس المال العالمي.
من حيث جوهر هيمنة الدولار، فإن الهيمنة الحالية للدولار في النظام المالي الدولي لا تأتي فقط من كونه العملة الأكثر استخدامًا في المعاملات في العالم، بل الأهم من ذلك هو أنه تم بناء نظام كامل لدورة رأس المال يركز على الولايات المتحدة.
هذا النظام يسمح للولايات المتحدة ليس فقط بالاستمرار في طباعة النقود، ولكن أيضًا بالاعتماد على تدفقات رأس المال الخارجي للحفاظ على تشغيل المالية المحلية، مما يحقق دورة إيجابية مستقرة من "تمويل منخفض التكلفة - زيادة الأصول - إعادة تدفق رأس المال".
يمكن تقسيم هذه الدورة إلى ثلاث آليات أساسية.
الطبقة الأولى هي آلية العرض النقدي العالمية التي تقودها السندات الأمريكية. تقوم الحكومة الأمريكية كل عام بالحفاظ على عجز مالي ضخم، وبالتالي تستمر في إصدار السندات الحكومية. نظرًا لأن الدولار هو العملة الاحتياطية الدولية، فإن البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم، وصناديق السيادة، والمؤسسات المالية تشترى السندات الأمريكية بشكل سلبي أو نشط لضمان متطلباتها من المدفوعات الخارجية، والاستثمارات، والتجارة.
هذا يعني أن الولايات المتحدة يمكنها من خلال إصدار السندات الحكومية تحويل العجز المحلي إلى عبء عالمي، مما يتيح لها الاستمرار في جذب الأموال الخارجية. هذه الطريقة "لتمويل العملة بالدين" تجعل الولايات المتحدة الدولة الوحيدة القادرة على اقتراض رأس المال العالمي بعملتها الوطنية على المدى الطويل.
الطبقة الثانية هي نظام تسعير الأصول المالية الذي يهيمن عليه الدولار الأمريكي. يتم تسعير السلع الرئيسية والأصول المالية في جميع أنحاء العالم بالدولار. على سبيل المثال، يتم تسوية السلع الأساسية مثل النفط والذهب والنحاس بالدولار؛ في نفس الوقت، تحتل الأصول مثل الأسهم والسندات الأمريكية مكانة مهمة في تخصيص أصول المستثمرين العالميين.
سواء كان الأمر يتعلق باستيراد الطاقة من الدول النامية أو تخصيص الأصول من قبل المؤسسات العالمية، فإن الدولار لا يمكن تفاديه بشكل حتمي. هذه القوة في التسعير تجعل رأس المال العالمي غالبًا ما "يعود إلى الولايات المتحدة" عندما تتغير تفضيلات المخاطر، مما يجعل الأسهم والسندات الأمريكية بمثابة "ملاذ آمن" أو حوض للسيولة.
الطبقة الثالثة هي نظام الدفع والتسوية عبر الحدود الخاضع لسيطرة الدولار الأمريكي. حاليًا، تعتمد الغالبية العظمى من تدفقات الأموال عبر الحدود في جميع أنحاء العالم على نظام SWIFT، والذي يعد في جوهره "شبكة اتصالات مالية" تهيمن عليها الغرب، حيث تحتل الولايات المتحدة دورًا مؤثرًا فيها.
هذا لا يعني فقط أن التسوية بالدولار تتمتع بميزة المرور، بل يعني أيضًا أن الولايات المتحدة لديها القدرة على مراقبة وحتى قطع مسارات الأموال العالمية. الحالة النموذجية هي العقوبات المالية التي فرضتها الولايات المتحدة على دول مثل إيران وروسيا، والتي تقيد مباشرة استخدامها لنظام الدولار في التجارة الدولية.
من خلال هذه الآليات الثلاث، حققت الولايات المتحدة قدرة واسعة على استقطاب الموارد المالية العالمية. يتدفق رأس المال من جميع أنحاء العالم إلى الولايات المتحدة، ثم من خلال العوائد الاستثمارية أو المنتجات المالية يتم إحضار تدفقات أكبر، مما يشكل دورة مستمرة من "تصدير الدولار - إعادة شراء السندات الأمريكية - عائدات الخدمات المالية".
يصف العديد من المستثمرين في السوق هذا النظام بأنه "آلية الإيجار المالي للدولار"، أي أن الولايات المتحدة تستقبل "إيجارًا ماليًا" من رأس المال العالمي من خلال وسائل مؤسسية دون تقديم سلع أو خدمات بشكل مباشر.
في هذا الإطار، لا تتمثل الميزة الأساسية لهيمنة الدولار في إصدار العملة نفسها، ولكن في القدرة على التحكم في مسارات تدفق العملة، وكيفية تقييم رأس المال، وكيفية تسوية المعاملات. ما تتحكم فيه الولايات المتحدة هو القنوات، وليس فقط وحدات العملة نفسها.
لكن التحدي الذي تواجهه العملات المستقرة ليس في استبدال الدولار نفسه، بل في تغيير الطريقة التي "يتدفق بها" الدولار في النظام العالمي من خلال هذه المسارات والقنوات. بشكل أكثر تحديدًا، على الرغم من أن العملات المستقرة الرائجة حاليًا (مثل USDT و USDC) لا تزال مرتبطة بالدولار كمرجع للقيمة، بل وتستخدم السندات الأمريكية كأصل احتياطي رئيسي، فإنها لم تؤثر مباشرةً على مصداقية الدولار نفسه، لكنها تغير تدريجيًا نموذج "تداول" الدولار.
تتجاوز العملات المستقرة نظام SWIFT، وتحقق معاملات بين طرفين على شبكة blockchain، دون الحاجة إلى حسابات مصرفية أو مؤسسات التسوية. على الرغم من أن هيكل احتياطياتها لا يزال يهيمن عليه الدولار الأمريكي، إلا أنه يمكن نظريًا أن يتنوع تدريجياً، مع إدخال الذهب واليورو والدولار هونج كونج وحتى اليوان الرقمي كأصول مرجعية.
الأهم من ذلك، أن العملات المستقرة تحول تدفق الدولار من القنوات الرسمية إلى مسارات على السلسلة تسيطر عليها المؤسسات السوقية أو العقود الذكية. وهذا يعني أن المسارات التجارية ونقاط التسوية التي كانت تحت سيطرة نظام البنوك الأمريكية قد انتقلت إلى الشبكات التكنولوجية والهيئات الخاصة. هذه الاتجاهات في "إسناد الدولار" لن تؤدي إلى تآكل ثقة الدولار، بل ستبدأ في توزيع السيطرة على مسارات تدفق الدولار.
لذلك، لم تقم العملات المستقرة بإحداث ثورة في مكانة الدولار النقدية، لكنها تغير الطريقة التي يلعب بها الدولار دورًا عالميًا. هذه تغييرات هادئة في طريقة عمل نظام الدولار، وقد تكون التأثيرات أعمق مما يبدو على السطح.
**تأثير العملات المستقرة: **المشترون الجدد لسندات الخزانة الأمريكية، النظام القديم للدولار
** في هذه المرحلة ، تعد العملات المستقرة مضخما لسيولة الدولار الأمريكي. ** يتم تداول العملات المستقرة الاحتياطية للعملات الورقية التي يمثلها USDT و USDC على نطاق واسع في منصات تداول العملات المشفرة العالمية وبروتوكولات DeFi وقنوات الدفع خارج البورصة ، مما يمكن الأصول بالدولار الأمريكي من دخول المناطق الرمادية والأسواق الهامشية التي يصعب تغطيتها من قبل النظام المالي التقليدي. على سبيل المثال ، في البلدان والمناطق التي لديها ضوابط أكثر صرامة لرأس المال أو مقاصة مقيدة بالدولار ، أصبحت العملات المستقرة ناقلة بديلة ل "الدولار الرقمي" ، مما يزيد من توافر الدولار.
تتمتع هذه "الدولار الرقمي" بثلاث مزايا بارزة: أولاً، تكلفة المعاملات منخفضة، ولا تعتمد على نظام البنوك أو شبكة SWIFT؛ ثانياً، كفاءة التنفيذ عالية، حيث يمكن تحقيق التحويلات الفورية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع؛ ثالثاً، يمكن أن تتم عمليات التحويل عبر الحدود بحرية أكبر، حيث يمكن تداولها بين عدة سلاسل رئيسية. ولهذا السبب، فإن العملات المستقرة في الواقع تبني "شبكة دفع خارجية" للدولار، مما يعزز من القدرة التكنولوجية للدولار كوسيلة للتبادل.
في الوقت نفسه ، تهيمن سندات الخزانة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء العكسي والأصول الشبيهة بالنقد على الأصول الاحتياطية لمعظم العملات المستقرة. بأخذ Tether كمثال ، تظهر بيانات الاحتياطي العام في عام 2024 أن حوالي 70٪ من أصولها مخصصة للسندات الأمريكية والودائع الثابتة المصرفية التي تستحق في غضون ثلاثة أشهر. هذا يعني أنه في حين أن استقرار العملات المعدنية يعزز استخدام الدولار الأمريكي ، إلا أنها توفر أيضا بشكل موضوعي مشترين هامشيين جدد لسوق السندات الأمريكية ، مما يخفف بعض الضغط على هيكل رأس المال.
تشكل هذه القناة الجديدة "العملات المستقرة - الدولار - سندات الخزانة الأمريكية" في جوهرها آلية لإعادة تدوير ائتمان الدولار من خلال "إصدار على السلسلة - تخصيص خارج السلسلة". يتدفق الدولار إلى السوق على شكل عملات مستقرة، ويتطلب الاحتفاظ بالعملات المستقرة في السوق بدوره تخصيص احتياطيات في سندات الخزانة الأمريكية، مما يخلق مشهدًا جديدًا لطلب سندات الخزانة الأمريكية مدفوعًا بالتكنولوجيا.
على سبيل المثال، في الآونة الأخيرة، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تقريرًا بحثيًا بعنوان "العملات المستقرة وأسعار الأصول الآمنة"، والذي قام لأول مرة بتقدير التأثير الهامشي للعملات المستقرة على سوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل. وقد وجدت الدراسة أن العملات المستقرة، مثل USDT وUSDC، أصبحت نوعًا جديدًا من المشترين للسندات الأمريكية قصيرة الأجل (سندات الخزانة لمدة 3 أشهر)، حيث توجد علاقة كمية واضحة بين تدفقات الأموال وعائدات السندات الأمريكية.
على وجه التحديد ، يتتبع التقرير تغييرات صافي الاشتراك في العملات المستقرة الرئيسية في العالم من عام 2021 إلى أوائل عام 2025 ويقوم بإجراء تحليل انحدار مقابل العوائد اليومية لسندات الخزانة الأمريكية لمدة 3 أشهر. تظهر النتائج أنه عندما يكون هناك اشتراك صافي يبلغ حوالي 3.5 مليار دولار في سوق العملات المستقرة (أي ما يعادل تدفقا يبلغ حوالي 2 انحراف معياري) ، يمكن تخفيض أسعار الخزانة قصيرة الأجل بمقدار 2-2.5 نقطة أساس في 10 أيام ** ؛ ومع ذلك ، عندما يكون هناك تدفق استرداد من نفس الحجم ، يرتفع سعر الفائدة المقابل بمقدار 6-8 نقاط أساس.
خصوصًا في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في نطاق أسعار الفائدة المرتفعة، والقيود المفروضة على رغبة النظام المصرفي في الاحتفاظ بالديون، أصبح اتجاه تدفق الدولار على السلسلة أكثر حساسية لتأثيره على العوائد القصيرة الأجل.
من المتوقع أنه بعد التطور السريع للعملات المستقرة، ستصبح العملات المستقرة من المشترين الهامشيين للسندات الأمريكية، وإذا زاد حجمها بشكل أكبر، فسوف تؤثر بشكل واضح على معدلات الفائدة للسندات الأمريكية.
ومع ذلك، من الجدير بالذكر أن تعزيز هذه الآلية لإعادة دوران الائتمان بالدولار محدود، ويحتوي على مخاطر هيكلية.** عندما يتم النظر إلى الأمر من منظور مسار السيطرة على الدولار بدلاً من كمية الاستخدام، قد نجد أن تقدم العملات المستقرة أو أنه "يأكل" الأساس المؤسسي لنظام الدولار.**
أولاً، تم نقل حقوق إصدار العملات المستقرة وحقوق التسوية من المؤسسات الرسمية إلى الشركات الخاصة والبروتوكولات على السلسلة. يتم قيادة USDT بواسطة شركة Tether، بينما يتم إصدار USDC من قبل Circle، ولا تخضع عمليات الاحتياطي ومعايير التسوية والتنفيذ الالتزامي للرقابة المباشرة من وزارة الخزانة الأمريكية أو الاحتياطي الفيدرالي. لقد فقدت الحكومة الأمريكية القدرة على التحكم في "الدولار على السلسلة" في الوقت الفعلي، مما يعني أن عملية استخدام الدولار بدأت تدريجياً في الخروج من نظام الرقابة المالية التقليدي.
ثانياً، أصبحت قاعدة ائتمان العملات المستقرة من "السيادة الوطنية" إلى "ائتمان الشركات" و"ثقة السوق". بمجرد حدوث أزمة في السداد أو انخفاض الاحتياطي، ستواجه الدولارات على السلسلة أزمة سيولة، مما يؤدي إلى "فك الارتباط - انتقال - انهيار" كنوع من ردود الفعل المتسلسلة. وقد واجهت USDT العديد من الشكوك بشأن السداد في عامي 2021 و2023، مما أدى إلى اهتزازات قصيرة في السوق. توضح هذه الأحداث أن تداول العملات المستقرة على الرغم من كونه مريحاً، إلا أن اعتمادها على الائتمان ضعيف للغاية.
في النهاية، فإن الاحتياطيات من الأصول المدعومة بالعملات المستقرة تتركز بشكل كبير في السندات الأمريكية قصيرة الأجل وأدوات إعادة الشراء، مما يدفع هيكل الدين بالدولار نحو حساسية أكبر للسيولة. بمجرد أن تواجه جهات إصدار العملات المستقرة استرداداً واسع النطاق، يجب عليها تحويل أصول السندات الأمريكية بسرعة إلى سيولة، مما قد يؤدي إلى زيادة تقلبات أسعار السندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يزيد من مخاطر السيولة.
على المدى الطويل، بمجرد أن تبدأ بعض العملات المستقرة في إدخال أصول احتياطية غير الدولار، مثل الذهب، والدولار هونغ كونغ، واليوان الصيني (CNH) أو عملات سيادية أخرى، فإن الوضع الفريد للدولار كمرساة مستقرة سيتعرض أيضًا للتحدي. بمجرد أن تتشكل هذه الآلية متعددة العملات، ستضعف بشكل أساسي من هيمنة الدولار في المدفوعات عبر السلاسل ونظام التمويل اللامركزي (DeFi).
كما تم ذكره سابقًا، فقد وسعت العملات المستقرة من سهولة تداول الدولار الأمريكي، ولكنها أضعفت من سلطته النظامية، مما يُظهر انزياحًا هيكليًا يتمثل في "استخدام أكثر، ورقابة أقل". على السطح، تجعل العملات المستقرة الدولار أكثر سهولة في الاستخدام، وأكثر قدرة على النفاذ عالميًا، مما يوسع نطاق تداولاته. في العمق، تقوم بفصل إصدار الدولار وتنظيمه جزئيًا عن النظام السيادي، مما يجعل الدولار أداة تسعير "في العقود السوقية"، بدلاً من "عملة تسوية تحت سيطرة الدولة".
عندما يستمر حجم العملات المستقرة في النمو في المستقبل، قد يحدث انعكاس في منطق ربط قيمتها بالدولار: ليس الدولار هو الذي يدعم العملات المستقرة، بل العملات المستقرة هي التي تهيمن على مسار تداول الدولار.
بالنسبة للسندات الأمريكية، تعتبر العملات المستقرة مصدرًا للتمويل قصير الأجل، وقد تشكل أيضًا خطرًا على نقل الائتمان. من ناحية، يؤدي تخصيص العملات المستقرة للسندات الأمريكية قصيرة الأجل إلى دعم الطلب؛ ومن ناحية أخرى، قد تصبح التقلبات الشديدة في سيولة العملات المستقرة عاملاً غير مستقر محتمل في سوق السندات الأمريكية.
قنوات العبور:** كيف تعيد العملات المستقرة هيكلة تدفقات الأموال العالمية؟**
في النظام المالي التقليدي، تعتمد حركة الأموال عبر الحدود بشكل كبير على نظام البنوك والمسارات التنظيمية على مستوى الدولة. إذا أرادت الشركات أو الأفراد إجراء مدفوعات دولية، فعادة ما يحتاجون إلى الاعتماد على شبكة SWIFT لإتمام التحويلات، مما يؤدي إلى طول فترة الدفع وارتفاع الرسوم وتعقيد التدقيق. ظهور العملات المستقرة قدم مسارًا آخر لتدفق الأموال العالمية.
استنادًا إلى تقنية blockchain، تتمتع العملات المستقرة بقدرة طبيعية على الاستخدام عبر الحدود. سواء في آسيا أو إفريقيا أو أمريكا اللاتينية، كل ما يحتاجه حاملو العملات هو محفظة blockchain، ويمكنهم إجراء تحويلات من نظير إلى نظير في أي وقت، دون قيود من ساعات عمل البنوك أو المواقع الجغرافية أو القنوات التقليدية للامتثال. هذه الآلية التي تعمل على مدار الساعة، مع تسجيل شفاف على السلسلة، والمعاملات غير القابلة للعكس، تقلل بشكل كبير من العوائق التقنية لنقل الأموال عبر الحدود.
بالنسبة للأسواق الناشئة، توفر العملات المستقرة قناة وصول منخفضة التكلفة إلى سيولة الدولار الأمريكي. في العديد من المناطق، بسبب نقص احتياطيات العملات الأجنبية أو تقلبات العملة المحلية، يتم فرض قيود صارمة على القنوات التقليدية بالدولار أو أن تكاليف السوق مرتفعة للغاية. في هذا السياق، أصبحت العملات المستقرة مثل USDT و USDC خيارات بديلة لـ "دولار على السلسلة"، مما يسمح للتجار المحليين، وتجار التجارة عبر الحدود، والمستثمرين الأفراد بتجاوز النظام المصرفي لتحقيق الوصول غير المباشر وتحويل الدولار.
ليس ذلك فحسب، بل أصبحت العملات المستقرة أيضًا الأساس للسيولة في النظام المالي على السلسلة (DeFi). في العديد من البورصات اللامركزية، تعتبر العملات المستقرة أكثر أزواج التداول والأصول المرهونة شيوعًا، حيث تتحمل دورًا مشابهًا ل"حساب التوفير بالدولار". يمكن أن تدخل الأموال العالمية إلى بروتوكولات السلسلة من خلال العملات المستقرة، لتقوم بعمليات الإقراض، وصنع السوق، وتداول العقود، ثم تعود إلى خارج السلسلة. هذا "الامتصاص على السلسلة - الإفراج خارج السلسلة" يبني شبكة من تدفقات الأموال موازية للتمويل التقليدي.
لكن المعنى المؤسسي للعملات المستقرة لا يقتصر فقط على تحسين الكفاءة، بل يتمثل أيضا في أنه يغير "عملية تنظيم" تدفقات رأس المال العالمية.
في النمط التقليدي، يجب أن تمر الأموال الدولية التي تدخل دولة معينة من خلال تراخيص تنظيمية، وموافقات صرف العملات، وأنظمة التسويات عبر الحدود، مما يسمح للدولة بالتحكم في إيقاع دخول وخروج رأس المال. أما مسار العملات المستقرة فيتجاوز هذه المداخل، حيث يتم إدخال الأموال مباشرة إلى المحفظة المحلية بعد إتمام الصفقة على السلسلة، مما يجعل من الصعب على الجهات التنظيمية تتبع المصدر والاستخدام في الوقت الحقيقي.
في عام 2025، أطلقت هونغ كونغ رسميًا أول لائحة تنظيمية عالمية لعملات الاستقرار على طول السلسلة، مما يعني أن هذه "الطرق الالتفافية" قد تم تضمينها جزئيًا في النظام الامتثالي. لم يعد المنظمون في هونغ كونغ ينكرون وجود عملات الاستقرار، بل يحاولون تعريفها كأداة تداول متوافقة، وإدراجها في الهيكل المالي المحلي. وهذا يوفر مسارًا جديدًا "لرأس المال الدولي، غير خاضع للسيطرة الأمريكية، وغير تقليدي ولكن مع دعم تنظيمي".
إن تأثيرها المحتمل لا يمكن الاستهانة به. في السابق، كان تدفق الأموال بالدولار إلى الأسواق الآسيوية غالبًا ما يحتاج إلى المرور عبر نظام التسوية في نيويورك أو المؤسسات المالية في لندن، والآن قد يتدفق مباشرة عبر العملات المستقرة على السلسلة من محافظ أوروبا وأمريكا إلى هونغ كونغ، ثم عبر جسور محلية متوافقة إلى البر الرئيسي للصين أو دول جنوب شرق آسيا الأخرى. وهذا يعني أن العملات المستقرة لم تعد مجرد أدوات بديلة للدولار، بل أصبحت جسر تمويلي جديد يربط بين أنظمة المالية المختلفة للدول.
في المستقبل، مع إنشاء المزيد من المناطق لأطر تنظيم العملات المستقرة المحلية، قد يتشكل تدريجياً شبكة عالمية لتداول الأموال تتعايش مع أنظمة التسوية التقليدية. هذه الشبكة ليست مركزية حول البنوك ولا تعتمد على التفاوض بين العملات السيادية، بل تستند إلى مجموعة من الأصول المشفرة كوسيط وقوانين العقود الذكية كنظام. ستعمل على دفع تنوع مسارات رأس المال بشكل أكبر، وستقدم أيضاً تحديات غير مسبوقة للتنظيم في الدول.
**قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ: **تنفيذ نظام الدولار على السلسلة
تم نشر "قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ لأول مرة في 6 ديسمبر 2024، وتمت الموافقة عليه من قبل المجلس التشريعي في 21 مايو 2025، ومن المتوقع أن يدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025. هذا هو أول نظام عملات مستقرة يتم إنشاؤه على مستوى البنك المركزي، والذي يغطي جميع جوانب تنظيم إصدارها - المنصات - الحفظ.
يحدد بوضوح العملات المستقرة ك"أدوات دفع"، وي要求 من المصدّرين الاحتفاظ بـ 100% من احتياطيات العملات القانونية، والعمل بموجب ترخيص، ويمنع التعاملات المجهولة والرافعة المالية والعملات الخوارزمية. هذه الخطوة ليست لتخفيف قيود تداول العملات المشفرة، بل تهدف إلى بناء "قناة دولار متوافقة" في آسيا، لتوفير مسار قانوني لدخول العملات المستقرة بالدولار إلى السوق الصينية، دون تحدي مكانتها كعملة سيادية.
من منظور نظام الدفع بالدولار الأمريكي العالمي، فإن الأهمية الكبرى لهذه اللائحة تكمن في أنها توفر مكانًا قانونيًا لتداول العملات المستقرة بالدولار خارج الولايات المتحدة. في ظل تزايد صرامة البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة، ستصبح هونغ كونغ الخيار الأول للشركات مثل Circle و Tether إذا أرادت دخول السوق الآسيوية. هذا لا يحل فقط العقبات التنظيمية التي تواجه الأصول بالدولار عند الخروج من الولايات المتحدة، بل يتيح أيضًا لبعض الأموال بالدولار الدخول إلى سوق آسيا الأوسع عبر هونغ كونغ.
بالنسبة للدولار هونغ كونغ، فإن هذه اللائحة لها أهمية كبيرة أيضاً. الدولار هونغ كونغ مرتبط بالدولار الأمريكي، وهو في حد ذاته نوع من "الامتداد" للدولار. إذا كان من الممكن في المستقبل أن تتضمن الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة الدولار هونغ كونغ، أو إذا تم تسوية العملات المستقرة وإيداعها محلياً في هونغ كونغ، فإن الدولار هونغ كونغ سيتحول من عملة مساعدة إلى نوع من "عملة الاستقرار" على السلسلة. سيؤدي ذلك إلى زيادة تكرار استخدام أصول الدولار هونغ كونغ وقيمتها السوقية.
ومن منظور بحث الاستراتيجيات، فإن التغيير الأكبر الذي أحدثته لائحة العملات المستقرة في هونغ كونغ هو في سوق الأسهم في هونغ كونغ.
في السابق، كانت شركات الدفع، ومقدمو خدمات التحقق من الهوية، ومصنعو أمان البيانات تعتبر هذه الشركات، رغم امتلاكها لقدرات تقنية معينة، أدوات مساعدة في نماذج التقييم. ومع ذلك، بعد تقنين العملات المستقرة، تغيرت أدوارها. طالما يمكن لهذه الشركات توفير واجهات دفع، أو خدمات التحقق من الهوية الحقيقية، أو أنظمة مراقبة المعاملات للعملات المستقرة، فإن لديها القدرة على تمكين الأموال العالمية من الالتزام بالقوانين محليًا.
على سبيل المثال، إذا كانت شركات مثل Alipay Hong Kong و Hang Seng Electronics قادرة على التوافق مع معايير الامتثال الخاصة بالسلطة النقدية، وتقديم خدمات التحقق من المعاملات، وصندوق الأموال، وخدمات إدارة المخاطر، فقد ترتقي من دورها المساعد إلى "عقدة ضرورية" في نظام العملات المستقرة. لم تعد قيمة هذه الشركات تعتمد على حجم إيراداتها الحالية، بل تعتمد على ما إذا كانت تمتلك التقنية والمؤهلات لجعل العملات المستقرة "تتوافق وتطبق". تعني هذه التغيرات أن منطق تقييمها سيتم إعادة كتابته.
هذا هو السبب أيضًا وراء حدوث تحركات واضحة في أسعار الأسهم لبعض الشركات في هونغ كونغ مؤخرًا بعد إعلان السياسة. السوق لا يتداول في مفهوم معين، بل يقوم بتسعير مسبق لمن يمكنه فعلاً استيعاب تدفقات الدولار على السلسلة الجديدة، ومن يمكنه أن يلعب دورًا رئيسيًا في مراحل مهمة مثل تسوية العملات المستقرة، وتدقيق الهوية، وتتبع الأموال في المستقبل.
في المقابل ، لا يزال أداء "موضوع العملة المستقرة" لسوق الأسهم A أكثر تصورا. نظرا لأن حساب رأس المال لا يزال خاضعا للرقابة الصارمة ، فمن غير المرجح أن تصبح العملات المستقرة أداة دفع مستخدمة عالميا. لذلك ، فإن "أسهم مفهوم العملات المستقرة" في الأسهم A هي أكثر من لعبة قصيرة الأجل تحفزها الأخبار. والسبب في ذلك هو أن عددا قليلا جدا من شركات الأسهم A لديها القدرة على المشاركة فعليا في نظام العملات المستقرة على السلسلة ، وتفتقر إلى واجهة مقاصة عبر الحدود ، ولم تقم بعد بإنشاء تعاون وثيق مع هونغ كونغ أو منصات الامتثال الدولية.
من وجهة نظر متوسطة الأجل، يجب أن تمتلك الشركات المدرجة في السوق الصينية A التي تستحق الاهتمام النقاط الثلاث التالية: أولاً، أن يكون لديها أساس أعمال تشارك في أنظمة الدفع عبر الحدود أو أنظمة مصادقة البيانات؛ ثانياً، أن تمتلك القدرة التقنية على التعرف على الهوية على السلسلة، والتدقيق الامتثالي، أو خدمات الحفظ للأموال؛ ثالثاً، أن تكون لديها شراكات فعلية مع نظام الإدارة المالية في هونغ كونغ. فقط هذه الأنواع من الشركات يمكن أن تحقق فوائد ملموسة عندما يتم فتح قنوات العملات المستقرة على السلسلة في المستقبل.
لذلك ، فإن إدخال قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ لن يؤدي إلى "ارتفاع القطاع العام" بالمعنى التقليدي ، وتلك الشركات الموجودة في قطاع الخدمات الأساسي ويمكنها التعاون مع HKMA أو كبار المصدرين ستكون أول من يجذب انتباه السوق. على مستوى أعمق ، لا تتعلق هذه الجولة من التغيير بالعملة المستقرة نفسها فحسب ، بل تتعلق بالمكان الذي تهبط فيه الأموال العالمية ومن يمكنه المشاركة في إعادة توزيع عملية الهبوط. في الوقت الذي يواجه فيه التداول العالمي لنظام الدولار الأمريكي لوائح أكثر صرامة ، يوفر قانون العملات المستقرة في هونج كونج بشكل أساسي "مكانا متوافقا خارج الولايات المتحدة" لرأس المال العالمي ، مما يوفر منفذا أكثر كفاءة وحيادية لتدفقات رأس المال العالمية.
بالنسبة للمستثمرين، فإن تحديد من يمتلك فعلاً القدرة على تقديم خدمات حقيقية هو الاتجاه الاستثماري الحقيقي تحت تطور سوق العملات المستقرة. من هذا المنظور، حتى لو كانت شركة التكنولوجيا المالية التقليدية تحقق أرباحًا ضئيلة حاليًا، إلا أنه إذا أنشأت ميزة تنافسية أولية في مجالات مثل مدفوعات العملات المستقرة وإدارة الأصول على السلسلة، يجب إعادة تسعير منطق التقييم الخاص بها وفقًا لـ "مزود بنية تحتية لمسارات جديدة".
التحول من "منطق تسعير رأس المال المدفوع بالربح" إلى "منطق تسعير رأس المال المدفوع بالمسار" - من يستطيع أن يجد "موضعه" في شبكة تدفقات الأموال العالمية التي أعاد تشكيلها العملات المستقرة، سيكون أكثر استفادة من تطوير العملات المستقرة.
نصائح الاستثمار
يمثل إنشاء النظام التنظيمي للعملات المستقرة قناة هبوط قانونية جديدة للأصول بالدولار الأمريكي في السوق الآسيوية. من منظور الاستثمار ، فإن جوهر هذا التغيير ليس صعود وهبوط العملة المستقرة نفسها ، ولكن تحديد من يمكن أن يصبح "العقدة الرئيسية" على مسار تدفقات رأس المال الجديدة. ** عندما يتحول منطق الاستثمار من "الموجه نحو الربح" إلى "الموجه نحو المسار" ، فإن مزودي البنية التحتية الذين لديهم القدرة على "اللحاق بالمسار الجديد" ستتاح لهم فرصة تاريخية لإعادة تشكيل التقييمات. **
في هذا السياق، يُقترح أن تركز استراتيجيات الاستثمار على ثلاث خطوط رئيسية:
السطر الرئيسي الأول: الشركات التي توفر بنية تحتية للخدمات المالية على السلسلة، مع التركيز على الأهداف التي تتمتع بقدرة تطبيق فعلية في مجالات الإصدار، والدفع، والهوية، وحفظ الأموال. في سوق الأسهم في هونغ كونغ، من المتوقع أن تصبح شركات مثل Alipay Hong Kong وHengsheng Electronics نقاط دعم رئيسية في التداول عبر الحدود للعملات المستقرة، حيث لم يعد قيمة هذه الشركات تعتمد على حجم الإيرادات الحالي، بل على قدرتها على تقديم واجهات تقنية وقدرات خدمة للامتثال للعملات المستقرة.
في سوق الأسهم A ، فإن الشركات التي تتمتع بقدرات الدفع عبر الحدود، واحتياطي تكنولوجيا blockchain، أو لديها أساس التعاون مع النظام المالي في هونغ كونغ تستحق المتابعة على المدى المتوسط. بمجرد أن تتمكن هذه الشركات من الالتزام بمعايير الامتثال لهيئة النقد، وتقديم خدمات التحقق من المعاملات، والوصاية على الأموال، وخدمات إدارة المخاطر، قد تنتقل من دور مساعد إلى "نقطة ضرورية" في نظام العملات المستقرة.
المسار الرئيسي الثاني: فرص تجريب النظام لعملة مستقرة مرتبطة باليوان. التركيز على الفرص المحتملة لتجريب العملة المستقرة المرتبطة باليوان في هونغ كونغ. إذا حصلت في المستقبل البنوك الصينية أو الشركات المالية التقنية على تفويض سياسي، لإصدار عملة مستقرة مرتبطة باليوان في هونغ كونغ، ستستفيد مقدمو الخدمات ذات الصلة أولاً من هذه الاختراق النظامي.
ستحصل الشركات التي تمتلك نظام هوية على السلسلة، ووحدات الامتثال للتدقيق، على فرص تطوير ملموسة في تطبيق اليوان الرقمي عبر الحدود. تمثل هذه الاتجاهات تخطيطًا مستقبليًا يجمع بين دولرة اليوان وتكنولوجيا العملات المستقرة، مما يستحق المتابعة طويلة الأجل.
المسار الرئيسي الثالث: إعادة تقييم الأصول بالدولار هونغ كونغ تستحق الانتباه. مع قانونية تسوية العملات المستقرة في هونغ كونغ، من المتوقع أن يتطور الدولار هونغ كونغ من "عملة مرتبطة" بسيطة إلى "أصل مدعوم على السلسلة" من الأموال بالدولار الأمريكي، مما سيؤدي إلى توسيع كبير في سيناريوهات استخدامه كعملة احتياطية. من المتوقع أن يتوسع سيناريو استخدامه كعملة احتياطية، مما يجعل نظام تقييم الأسهم ذات الطابع المالي والتكنولوجي في هونغ كونغ مرشحاً لرفع منهجي.
**تحذير المخاطر: ** لا تزال سياسات تنظيم العملات المستقرة في مرحلة تطور سريعة، وهناك عدم يقين في مواقف التنظيم في مختلف البلدان؛ لم تكن التفاصيل التنفيذية لائحة العملات المستقرة في هونغ كونغ كما هو متوقع؛ تؤثر المخاطر الجيوسياسية العالمية المتزايدة على حركة الأموال عبر الحدود؛ تؤثر ضغوط السيولة في سوق السندات الأمريكية على تحويل الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة؛ تشديد السيولة العالمية بشكل يفوق التوقعات. **
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
من هيمنة الدولار إلى تحويل الدولار إلى سلسلة: كيف تعيد العملات المستقرة تشكيل مسارات التمويل العالمية
في 21 مايو 2025، وافقت اللجنة التشريعية في هونغ كونغ بالإجماع على "قانون العملات المستقرة"، لتصبح أول ولاية قضائية في العالم تنشئ إطارًا تنظيميًا شاملاً للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، مما أثار اهتمام السوق بشكل عام. ظاهريًا، لا تزال العملات المستقرة مرتبطة بالدولار الأمريكي، وتستخدم سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي، مما يبدو أنه يعزز من المكانة العالمية للدولار؛ ولكن في الواقع، فإنها تقوم بفك ارتباط الدولار عن النظام التقليدي لتسوية البنوك، مما يسمح بتدفق الأموال العالمية لتجاوز شبكة SWIFT والرقابة متعددة الطبقات، وإجراء التحويلات عبر الحدود مباشرة على السلسلة.
لم تتحدى العملات المستقرة جوهر ائتمان الدولار، لكنها تقوم بهدوء بإعادة كتابة مسارات تداول الدولار، واختيار مواقع الأموال وطرق تسعير رأس المال العالمي - هذه ثورة تتعلق ب"المسار" وليس ب"العملة". تبدأ هذه المقالة من القوانين الجديدة في هونغ كونغ، وتقوم بتحليل النظام المنطقي وراء العملات المستقرة، وتأثيرها على الدولار والسندات الأمريكية، والفرص الاستثمارية الحقيقية المستفيدة.
**العملة المستقرة：**واجهة النظام ورسم الائتمان لـ"الدولار الرقمي"
من حيث الجوهر، ليست العملات المستقرة شكلًا جديدًا من أشكال النقود، بل هي امتداد للنظام النقدي القائم في ظل التكنولوجيا الرقمية. تعتمد على "ربط الأصول الحقيقية، والتداول عبر البلوكشين" كمنطق أساسي، وتقوم بتخطيط قيمة العملات القانونية على السلسلة من خلال الوسائل التكنولوجية، مما يشكل أداة مالية تجمع بين كفاءة النقل الرقمي وقدرة الدفع بالعملات القانونية.
ظهور العملات المستقرة قد سد الفجوة بين النظام المالي التقليدي ونظام الأصول المشفرة، مما جعل الأصول الرقمية تتمتع بثبات أكبر في التداول وقدرة أفضل على الدفع عبر الحدود.
في إجماع الهيئات التنظيمية الرائدة والمؤسسات البحثية في جميع أنحاء العالم، عادة ما تُقسم العملات المستقرة إلى ثلاث فئات: المدعومة بالعملات القانونية، المدعومة بأصول مشفرة، والعملات المستقرة الخوارزمية. كل نوع من العملات المستقرة له آليات إصدار مختلفة، وطرق استقرار، وتعرض واضح للمخاطر.
الفئة الأولى هي العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، مثل USDT و USDC. آلية عملها الأساسية هي: يقوم المُصدر بإصدار العملات المستقرة وفقًا لاحتياجات السوق، ويقوم بتخزين احتياطي من العملات القانونية المعادلة (عادةً الدولار الأمريكي أو سندات الخزانة قصيرة الأجل) خارج السلسلة. كل وحدة من العملات المستقرة التي يمتلكها المستخدم مدعومة بأصول قانونية حقيقية.
تعتبر هذه الأنواع من العملات المستقرة الأقرب إلى نظام العملات التقليدي، حيث أن الأساس الائتماني واضح والاستقرار قوي، ولكنها تعتمد في الوقت نفسه بشكل كبير على شفافية احتياطات الجهة المصدرة وموثوقية التدقيق. على سبيل المثال، يقوم مُصدر USDC، Circle، بإصدار تقارير احتياطية مدققة من قبل طرف ثالث بشكل دوري لتعزيز ثقة السوق.
! صورة
الفئة الثانية هي العملات المستقرة المدعومة بأصول مشفرة، مثل DAI. المنطق التشغيلي لها هو رهن الأصول الرقمية الرئيسية مثل الإيثريوم على السلسلة، وتوليد العملات المستقرة بنسبة معينة. لا تعتمد هذه الفئة من الأنماط على النظام المصرفي، بل يتم تنفيذها بالكامل بواسطة العقود الذكية.
ومع ذلك، نظرًا لتقلب أسعار الضمانات، يحتاج النظام إلى تحديد نسبة ضمان أعلى (مثل 150%) ورصد مخاطر التصفية في أي وقت. تضمن هذه الآلية استقلالية اللامركزية، لكنها تجلب أيضًا مخاطر الاستقرار عندما تتقلب أسعار الأصول المضمونة بشكل حاد.
الفئة الثالثة هي العملات المستقرة الخوارزمية، مثل UST الذي تم مناقشته على نطاق واسع. تحافظ هذه الفئة من العملات المستقرة على استقرار سعر العملة من خلال وضع مجموعة من آليات تعديل كمية العملة (عادةً ما تكون "نموذج العملتين")، ولا تحتاج نظريًا إلى أي احتياطي من الأصول المادية أو العملات المشفرة.
ومع ذلك، أثبت حدث انهيار UST في عام 2022 أن هذه الآليات المستقرة تعتمد بشكل كبير على توقعات السوق ودوافع التحكيم، وعند فقدان الثقة، يسهل الانزلاق إلى حلقة مفرغة، مما يؤدي إلى فقدان سعر العملة المستقرة للربط بسرعة أو حتى الوصول إلى الصفر.
بشكل عام، السبب وراء الاستخدام الواسع للعملات المستقرة هو أنها تفتح مسارات التدفق بين الأصول الرقمية والعملات القانونية الحقيقية. لديها مزايا كفاءة ملحوظة في سيناريوهات مثل تداول OTC والمدفوعات العابرة للحدود وتطبيقات DeFi - تدعم التسوية على مدار الساعة، ورسوم منخفضة، ولا حاجة لمشاركة وسطاء. على سبيل المثال، حجم التحويلات اليومية على السلسلة لـ USDT يحتل دائماً المرتبة الأولى في سوق التشفير، مما يعكس نشاطها العالي كوسيط للتداول.
ولكن يجب التأكيد على أن العملات المستقرة لا تعمل بشكل مستقل عن النظام المالي الحالي، إنما تعتمد استقرارها بشكل أساسي على حالة الائتمان للأصول الأساسية والبيئة النظامية. سواء كانت بالدولار أو الأصول المشفرة أو مشاعر السوق، فإن أي تغيير في شروط الدعم قد يؤدي إلى فك ارتباط العملات المستقرة أو مخاطر السحب.
لذلك، بدأت الجهات التنظيمية في جميع أنحاء العالم في وضع قواعد خاصة بالعملات المستقرة. على سبيل المثال، في مايو 2025، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ أول لائحة تنظيمية شاملة للعملات المستقرة في العالم، والتي تتطلب من العملات المستقرة أن تكون مدعومة بنسبة 100٪ من العملات القانونية، وتحظر التداول المجهول والعمليات ذات الرافعة المالية، وتدمجها في النظام المالي الحالي. وهذا لا يوفر فقط هوية قانونية للعملات المستقرة، بل يوفر أيضاً أساساً مؤسسياً لاندماجها مع النظام المالي التقليدي.
خلاصة القول، المعنى الأساسي للعملات المستقرة لا يكمن في استبدال العملات القانونية، بل في تقديم طريقة رقمية وفعالة للتداول عبر الحدود. بينما تعزز من كفاءة الدفع، فإنها أيضًا تأتي مع سلسلة من التحديات العميقة مثل ضبابية حدود العملات السيادية وإعادة توزيع مسارات رأس المال.
هيمنة الدولار:** ثلاث آليات "تحصيل الإيجارات المالية" العالمية**
فهم التأثير الهيكلي للعملات المستقرة لا يمكن أن يبقى على سطح ميزاتها المتمثلة في سهولة الدفع والتكنولوجيا المتقدمة. ما تهزه هو مسار الدولار في تدفق رأس المال العالمي.
من حيث جوهر هيمنة الدولار، فإن الهيمنة الحالية للدولار في النظام المالي الدولي لا تأتي فقط من كونه العملة الأكثر استخدامًا في المعاملات في العالم، بل الأهم من ذلك هو أنه تم بناء نظام كامل لدورة رأس المال يركز على الولايات المتحدة.
هذا النظام يسمح للولايات المتحدة ليس فقط بالاستمرار في طباعة النقود، ولكن أيضًا بالاعتماد على تدفقات رأس المال الخارجي للحفاظ على تشغيل المالية المحلية، مما يحقق دورة إيجابية مستقرة من "تمويل منخفض التكلفة - زيادة الأصول - إعادة تدفق رأس المال".
يمكن تقسيم هذه الدورة إلى ثلاث آليات أساسية.
الطبقة الأولى هي آلية العرض النقدي العالمية التي تقودها السندات الأمريكية. تقوم الحكومة الأمريكية كل عام بالحفاظ على عجز مالي ضخم، وبالتالي تستمر في إصدار السندات الحكومية. نظرًا لأن الدولار هو العملة الاحتياطية الدولية، فإن البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم، وصناديق السيادة، والمؤسسات المالية تشترى السندات الأمريكية بشكل سلبي أو نشط لضمان متطلباتها من المدفوعات الخارجية، والاستثمارات، والتجارة.
! صورة
هذا يعني أن الولايات المتحدة يمكنها من خلال إصدار السندات الحكومية تحويل العجز المحلي إلى عبء عالمي، مما يتيح لها الاستمرار في جذب الأموال الخارجية. هذه الطريقة "لتمويل العملة بالدين" تجعل الولايات المتحدة الدولة الوحيدة القادرة على اقتراض رأس المال العالمي بعملتها الوطنية على المدى الطويل.
الطبقة الثانية هي نظام تسعير الأصول المالية الذي يهيمن عليه الدولار الأمريكي. يتم تسعير السلع الرئيسية والأصول المالية في جميع أنحاء العالم بالدولار. على سبيل المثال، يتم تسوية السلع الأساسية مثل النفط والذهب والنحاس بالدولار؛ في نفس الوقت، تحتل الأصول مثل الأسهم والسندات الأمريكية مكانة مهمة في تخصيص أصول المستثمرين العالميين.
سواء كان الأمر يتعلق باستيراد الطاقة من الدول النامية أو تخصيص الأصول من قبل المؤسسات العالمية، فإن الدولار لا يمكن تفاديه بشكل حتمي. هذه القوة في التسعير تجعل رأس المال العالمي غالبًا ما "يعود إلى الولايات المتحدة" عندما تتغير تفضيلات المخاطر، مما يجعل الأسهم والسندات الأمريكية بمثابة "ملاذ آمن" أو حوض للسيولة.
الطبقة الثالثة هي نظام الدفع والتسوية عبر الحدود الخاضع لسيطرة الدولار الأمريكي. حاليًا، تعتمد الغالبية العظمى من تدفقات الأموال عبر الحدود في جميع أنحاء العالم على نظام SWIFT، والذي يعد في جوهره "شبكة اتصالات مالية" تهيمن عليها الغرب، حيث تحتل الولايات المتحدة دورًا مؤثرًا فيها.
هذا لا يعني فقط أن التسوية بالدولار تتمتع بميزة المرور، بل يعني أيضًا أن الولايات المتحدة لديها القدرة على مراقبة وحتى قطع مسارات الأموال العالمية. الحالة النموذجية هي العقوبات المالية التي فرضتها الولايات المتحدة على دول مثل إيران وروسيا، والتي تقيد مباشرة استخدامها لنظام الدولار في التجارة الدولية.
من خلال هذه الآليات الثلاث، حققت الولايات المتحدة قدرة واسعة على استقطاب الموارد المالية العالمية. يتدفق رأس المال من جميع أنحاء العالم إلى الولايات المتحدة، ثم من خلال العوائد الاستثمارية أو المنتجات المالية يتم إحضار تدفقات أكبر، مما يشكل دورة مستمرة من "تصدير الدولار - إعادة شراء السندات الأمريكية - عائدات الخدمات المالية".
يصف العديد من المستثمرين في السوق هذا النظام بأنه "آلية الإيجار المالي للدولار"، أي أن الولايات المتحدة تستقبل "إيجارًا ماليًا" من رأس المال العالمي من خلال وسائل مؤسسية دون تقديم سلع أو خدمات بشكل مباشر.
في هذا الإطار، لا تتمثل الميزة الأساسية لهيمنة الدولار في إصدار العملة نفسها، ولكن في القدرة على التحكم في مسارات تدفق العملة، وكيفية تقييم رأس المال، وكيفية تسوية المعاملات. ما تتحكم فيه الولايات المتحدة هو القنوات، وليس فقط وحدات العملة نفسها.
لكن التحدي الذي تواجهه العملات المستقرة ليس في استبدال الدولار نفسه، بل في تغيير الطريقة التي "يتدفق بها" الدولار في النظام العالمي من خلال هذه المسارات والقنوات. بشكل أكثر تحديدًا، على الرغم من أن العملات المستقرة الرائجة حاليًا (مثل USDT و USDC) لا تزال مرتبطة بالدولار كمرجع للقيمة، بل وتستخدم السندات الأمريكية كأصل احتياطي رئيسي، فإنها لم تؤثر مباشرةً على مصداقية الدولار نفسه، لكنها تغير تدريجيًا نموذج "تداول" الدولار.
تتجاوز العملات المستقرة نظام SWIFT، وتحقق معاملات بين طرفين على شبكة blockchain، دون الحاجة إلى حسابات مصرفية أو مؤسسات التسوية. على الرغم من أن هيكل احتياطياتها لا يزال يهيمن عليه الدولار الأمريكي، إلا أنه يمكن نظريًا أن يتنوع تدريجياً، مع إدخال الذهب واليورو والدولار هونج كونج وحتى اليوان الرقمي كأصول مرجعية.
الأهم من ذلك، أن العملات المستقرة تحول تدفق الدولار من القنوات الرسمية إلى مسارات على السلسلة تسيطر عليها المؤسسات السوقية أو العقود الذكية. وهذا يعني أن المسارات التجارية ونقاط التسوية التي كانت تحت سيطرة نظام البنوك الأمريكية قد انتقلت إلى الشبكات التكنولوجية والهيئات الخاصة. هذه الاتجاهات في "إسناد الدولار" لن تؤدي إلى تآكل ثقة الدولار، بل ستبدأ في توزيع السيطرة على مسارات تدفق الدولار.
لذلك، لم تقم العملات المستقرة بإحداث ثورة في مكانة الدولار النقدية، لكنها تغير الطريقة التي يلعب بها الدولار دورًا عالميًا. هذه تغييرات هادئة في طريقة عمل نظام الدولار، وقد تكون التأثيرات أعمق مما يبدو على السطح.
**تأثير العملات المستقرة: **المشترون الجدد لسندات الخزانة الأمريكية، النظام القديم للدولار
** في هذه المرحلة ، تعد العملات المستقرة مضخما لسيولة الدولار الأمريكي. ** يتم تداول العملات المستقرة الاحتياطية للعملات الورقية التي يمثلها USDT و USDC على نطاق واسع في منصات تداول العملات المشفرة العالمية وبروتوكولات DeFi وقنوات الدفع خارج البورصة ، مما يمكن الأصول بالدولار الأمريكي من دخول المناطق الرمادية والأسواق الهامشية التي يصعب تغطيتها من قبل النظام المالي التقليدي. على سبيل المثال ، في البلدان والمناطق التي لديها ضوابط أكثر صرامة لرأس المال أو مقاصة مقيدة بالدولار ، أصبحت العملات المستقرة ناقلة بديلة ل "الدولار الرقمي" ، مما يزيد من توافر الدولار.
تتمتع هذه "الدولار الرقمي" بثلاث مزايا بارزة: أولاً، تكلفة المعاملات منخفضة، ولا تعتمد على نظام البنوك أو شبكة SWIFT؛ ثانياً، كفاءة التنفيذ عالية، حيث يمكن تحقيق التحويلات الفورية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع؛ ثالثاً، يمكن أن تتم عمليات التحويل عبر الحدود بحرية أكبر، حيث يمكن تداولها بين عدة سلاسل رئيسية. ولهذا السبب، فإن العملات المستقرة في الواقع تبني "شبكة دفع خارجية" للدولار، مما يعزز من القدرة التكنولوجية للدولار كوسيلة للتبادل.
في الوقت نفسه ، تهيمن سندات الخزانة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء العكسي والأصول الشبيهة بالنقد على الأصول الاحتياطية لمعظم العملات المستقرة. بأخذ Tether كمثال ، تظهر بيانات الاحتياطي العام في عام 2024 أن حوالي 70٪ من أصولها مخصصة للسندات الأمريكية والودائع الثابتة المصرفية التي تستحق في غضون ثلاثة أشهر. هذا يعني أنه في حين أن استقرار العملات المعدنية يعزز استخدام الدولار الأمريكي ، إلا أنها توفر أيضا بشكل موضوعي مشترين هامشيين جدد لسوق السندات الأمريكية ، مما يخفف بعض الضغط على هيكل رأس المال.
! صورة
تشكل هذه القناة الجديدة "العملات المستقرة - الدولار - سندات الخزانة الأمريكية" في جوهرها آلية لإعادة تدوير ائتمان الدولار من خلال "إصدار على السلسلة - تخصيص خارج السلسلة". يتدفق الدولار إلى السوق على شكل عملات مستقرة، ويتطلب الاحتفاظ بالعملات المستقرة في السوق بدوره تخصيص احتياطيات في سندات الخزانة الأمريكية، مما يخلق مشهدًا جديدًا لطلب سندات الخزانة الأمريكية مدفوعًا بالتكنولوجيا.
على سبيل المثال، في الآونة الأخيرة، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تقريرًا بحثيًا بعنوان "العملات المستقرة وأسعار الأصول الآمنة"، والذي قام لأول مرة بتقدير التأثير الهامشي للعملات المستقرة على سوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل. وقد وجدت الدراسة أن العملات المستقرة، مثل USDT وUSDC، أصبحت نوعًا جديدًا من المشترين للسندات الأمريكية قصيرة الأجل (سندات الخزانة لمدة 3 أشهر)، حيث توجد علاقة كمية واضحة بين تدفقات الأموال وعائدات السندات الأمريكية.
على وجه التحديد ، يتتبع التقرير تغييرات صافي الاشتراك في العملات المستقرة الرئيسية في العالم من عام 2021 إلى أوائل عام 2025 ويقوم بإجراء تحليل انحدار مقابل العوائد اليومية لسندات الخزانة الأمريكية لمدة 3 أشهر. تظهر النتائج أنه عندما يكون هناك اشتراك صافي يبلغ حوالي 3.5 مليار دولار في سوق العملات المستقرة (أي ما يعادل تدفقا يبلغ حوالي 2 انحراف معياري) ، يمكن تخفيض أسعار الخزانة قصيرة الأجل بمقدار 2-2.5 نقطة أساس في 10 أيام ** ؛ ومع ذلك ، عندما يكون هناك تدفق استرداد من نفس الحجم ، يرتفع سعر الفائدة المقابل بمقدار 6-8 نقاط أساس.
! صورة
خصوصًا في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في نطاق أسعار الفائدة المرتفعة، والقيود المفروضة على رغبة النظام المصرفي في الاحتفاظ بالديون، أصبح اتجاه تدفق الدولار على السلسلة أكثر حساسية لتأثيره على العوائد القصيرة الأجل.
من المتوقع أنه بعد التطور السريع للعملات المستقرة، ستصبح العملات المستقرة من المشترين الهامشيين للسندات الأمريكية، وإذا زاد حجمها بشكل أكبر، فسوف تؤثر بشكل واضح على معدلات الفائدة للسندات الأمريكية.
ومع ذلك، من الجدير بالذكر أن تعزيز هذه الآلية لإعادة دوران الائتمان بالدولار محدود، ويحتوي على مخاطر هيكلية.** عندما يتم النظر إلى الأمر من منظور مسار السيطرة على الدولار بدلاً من كمية الاستخدام، قد نجد أن تقدم العملات المستقرة أو أنه "يأكل" الأساس المؤسسي لنظام الدولار.**
أولاً، تم نقل حقوق إصدار العملات المستقرة وحقوق التسوية من المؤسسات الرسمية إلى الشركات الخاصة والبروتوكولات على السلسلة. يتم قيادة USDT بواسطة شركة Tether، بينما يتم إصدار USDC من قبل Circle، ولا تخضع عمليات الاحتياطي ومعايير التسوية والتنفيذ الالتزامي للرقابة المباشرة من وزارة الخزانة الأمريكية أو الاحتياطي الفيدرالي. لقد فقدت الحكومة الأمريكية القدرة على التحكم في "الدولار على السلسلة" في الوقت الفعلي، مما يعني أن عملية استخدام الدولار بدأت تدريجياً في الخروج من نظام الرقابة المالية التقليدي.
ثانياً، أصبحت قاعدة ائتمان العملات المستقرة من "السيادة الوطنية" إلى "ائتمان الشركات" و"ثقة السوق". بمجرد حدوث أزمة في السداد أو انخفاض الاحتياطي، ستواجه الدولارات على السلسلة أزمة سيولة، مما يؤدي إلى "فك الارتباط - انتقال - انهيار" كنوع من ردود الفعل المتسلسلة. وقد واجهت USDT العديد من الشكوك بشأن السداد في عامي 2021 و2023، مما أدى إلى اهتزازات قصيرة في السوق. توضح هذه الأحداث أن تداول العملات المستقرة على الرغم من كونه مريحاً، إلا أن اعتمادها على الائتمان ضعيف للغاية.
في النهاية، فإن الاحتياطيات من الأصول المدعومة بالعملات المستقرة تتركز بشكل كبير في السندات الأمريكية قصيرة الأجل وأدوات إعادة الشراء، مما يدفع هيكل الدين بالدولار نحو حساسية أكبر للسيولة. بمجرد أن تواجه جهات إصدار العملات المستقرة استرداداً واسع النطاق، يجب عليها تحويل أصول السندات الأمريكية بسرعة إلى سيولة، مما قد يؤدي إلى زيادة تقلبات أسعار السندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يزيد من مخاطر السيولة.
على المدى الطويل، بمجرد أن تبدأ بعض العملات المستقرة في إدخال أصول احتياطية غير الدولار، مثل الذهب، والدولار هونغ كونغ، واليوان الصيني (CNH) أو عملات سيادية أخرى، فإن الوضع الفريد للدولار كمرساة مستقرة سيتعرض أيضًا للتحدي. بمجرد أن تتشكل هذه الآلية متعددة العملات، ستضعف بشكل أساسي من هيمنة الدولار في المدفوعات عبر السلاسل ونظام التمويل اللامركزي (DeFi).
كما تم ذكره سابقًا، فقد وسعت العملات المستقرة من سهولة تداول الدولار الأمريكي، ولكنها أضعفت من سلطته النظامية، مما يُظهر انزياحًا هيكليًا يتمثل في "استخدام أكثر، ورقابة أقل". على السطح، تجعل العملات المستقرة الدولار أكثر سهولة في الاستخدام، وأكثر قدرة على النفاذ عالميًا، مما يوسع نطاق تداولاته. في العمق، تقوم بفصل إصدار الدولار وتنظيمه جزئيًا عن النظام السيادي، مما يجعل الدولار أداة تسعير "في العقود السوقية"، بدلاً من "عملة تسوية تحت سيطرة الدولة".
عندما يستمر حجم العملات المستقرة في النمو في المستقبل، قد يحدث انعكاس في منطق ربط قيمتها بالدولار: ليس الدولار هو الذي يدعم العملات المستقرة، بل العملات المستقرة هي التي تهيمن على مسار تداول الدولار.
بالنسبة للسندات الأمريكية، تعتبر العملات المستقرة مصدرًا للتمويل قصير الأجل، وقد تشكل أيضًا خطرًا على نقل الائتمان. من ناحية، يؤدي تخصيص العملات المستقرة للسندات الأمريكية قصيرة الأجل إلى دعم الطلب؛ ومن ناحية أخرى، قد تصبح التقلبات الشديدة في سيولة العملات المستقرة عاملاً غير مستقر محتمل في سوق السندات الأمريكية.
قنوات العبور:** كيف تعيد العملات المستقرة هيكلة تدفقات الأموال العالمية؟**
في النظام المالي التقليدي، تعتمد حركة الأموال عبر الحدود بشكل كبير على نظام البنوك والمسارات التنظيمية على مستوى الدولة. إذا أرادت الشركات أو الأفراد إجراء مدفوعات دولية، فعادة ما يحتاجون إلى الاعتماد على شبكة SWIFT لإتمام التحويلات، مما يؤدي إلى طول فترة الدفع وارتفاع الرسوم وتعقيد التدقيق. ظهور العملات المستقرة قدم مسارًا آخر لتدفق الأموال العالمية.
استنادًا إلى تقنية blockchain، تتمتع العملات المستقرة بقدرة طبيعية على الاستخدام عبر الحدود. سواء في آسيا أو إفريقيا أو أمريكا اللاتينية، كل ما يحتاجه حاملو العملات هو محفظة blockchain، ويمكنهم إجراء تحويلات من نظير إلى نظير في أي وقت، دون قيود من ساعات عمل البنوك أو المواقع الجغرافية أو القنوات التقليدية للامتثال. هذه الآلية التي تعمل على مدار الساعة، مع تسجيل شفاف على السلسلة، والمعاملات غير القابلة للعكس، تقلل بشكل كبير من العوائق التقنية لنقل الأموال عبر الحدود.
! صورة
بالنسبة للأسواق الناشئة، توفر العملات المستقرة قناة وصول منخفضة التكلفة إلى سيولة الدولار الأمريكي. في العديد من المناطق، بسبب نقص احتياطيات العملات الأجنبية أو تقلبات العملة المحلية، يتم فرض قيود صارمة على القنوات التقليدية بالدولار أو أن تكاليف السوق مرتفعة للغاية. في هذا السياق، أصبحت العملات المستقرة مثل USDT و USDC خيارات بديلة لـ "دولار على السلسلة"، مما يسمح للتجار المحليين، وتجار التجارة عبر الحدود، والمستثمرين الأفراد بتجاوز النظام المصرفي لتحقيق الوصول غير المباشر وتحويل الدولار.
ليس ذلك فحسب، بل أصبحت العملات المستقرة أيضًا الأساس للسيولة في النظام المالي على السلسلة (DeFi). في العديد من البورصات اللامركزية، تعتبر العملات المستقرة أكثر أزواج التداول والأصول المرهونة شيوعًا، حيث تتحمل دورًا مشابهًا ل"حساب التوفير بالدولار". يمكن أن تدخل الأموال العالمية إلى بروتوكولات السلسلة من خلال العملات المستقرة، لتقوم بعمليات الإقراض، وصنع السوق، وتداول العقود، ثم تعود إلى خارج السلسلة. هذا "الامتصاص على السلسلة - الإفراج خارج السلسلة" يبني شبكة من تدفقات الأموال موازية للتمويل التقليدي.
لكن المعنى المؤسسي للعملات المستقرة لا يقتصر فقط على تحسين الكفاءة، بل يتمثل أيضا في أنه يغير "عملية تنظيم" تدفقات رأس المال العالمية.
في النمط التقليدي، يجب أن تمر الأموال الدولية التي تدخل دولة معينة من خلال تراخيص تنظيمية، وموافقات صرف العملات، وأنظمة التسويات عبر الحدود، مما يسمح للدولة بالتحكم في إيقاع دخول وخروج رأس المال. أما مسار العملات المستقرة فيتجاوز هذه المداخل، حيث يتم إدخال الأموال مباشرة إلى المحفظة المحلية بعد إتمام الصفقة على السلسلة، مما يجعل من الصعب على الجهات التنظيمية تتبع المصدر والاستخدام في الوقت الحقيقي.
في عام 2025، أطلقت هونغ كونغ رسميًا أول لائحة تنظيمية عالمية لعملات الاستقرار على طول السلسلة، مما يعني أن هذه "الطرق الالتفافية" قد تم تضمينها جزئيًا في النظام الامتثالي. لم يعد المنظمون في هونغ كونغ ينكرون وجود عملات الاستقرار، بل يحاولون تعريفها كأداة تداول متوافقة، وإدراجها في الهيكل المالي المحلي. وهذا يوفر مسارًا جديدًا "لرأس المال الدولي، غير خاضع للسيطرة الأمريكية، وغير تقليدي ولكن مع دعم تنظيمي".
إن تأثيرها المحتمل لا يمكن الاستهانة به. في السابق، كان تدفق الأموال بالدولار إلى الأسواق الآسيوية غالبًا ما يحتاج إلى المرور عبر نظام التسوية في نيويورك أو المؤسسات المالية في لندن، والآن قد يتدفق مباشرة عبر العملات المستقرة على السلسلة من محافظ أوروبا وأمريكا إلى هونغ كونغ، ثم عبر جسور محلية متوافقة إلى البر الرئيسي للصين أو دول جنوب شرق آسيا الأخرى. وهذا يعني أن العملات المستقرة لم تعد مجرد أدوات بديلة للدولار، بل أصبحت جسر تمويلي جديد يربط بين أنظمة المالية المختلفة للدول.
! صورة
في المستقبل، مع إنشاء المزيد من المناطق لأطر تنظيم العملات المستقرة المحلية، قد يتشكل تدريجياً شبكة عالمية لتداول الأموال تتعايش مع أنظمة التسوية التقليدية. هذه الشبكة ليست مركزية حول البنوك ولا تعتمد على التفاوض بين العملات السيادية، بل تستند إلى مجموعة من الأصول المشفرة كوسيط وقوانين العقود الذكية كنظام. ستعمل على دفع تنوع مسارات رأس المال بشكل أكبر، وستقدم أيضاً تحديات غير مسبوقة للتنظيم في الدول.
**قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ: **تنفيذ نظام الدولار على السلسلة
تم نشر "قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ لأول مرة في 6 ديسمبر 2024، وتمت الموافقة عليه من قبل المجلس التشريعي في 21 مايو 2025، ومن المتوقع أن يدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025. هذا هو أول نظام عملات مستقرة يتم إنشاؤه على مستوى البنك المركزي، والذي يغطي جميع جوانب تنظيم إصدارها - المنصات - الحفظ.
يحدد بوضوح العملات المستقرة ك"أدوات دفع"، وي要求 من المصدّرين الاحتفاظ بـ 100% من احتياطيات العملات القانونية، والعمل بموجب ترخيص، ويمنع التعاملات المجهولة والرافعة المالية والعملات الخوارزمية. هذه الخطوة ليست لتخفيف قيود تداول العملات المشفرة، بل تهدف إلى بناء "قناة دولار متوافقة" في آسيا، لتوفير مسار قانوني لدخول العملات المستقرة بالدولار إلى السوق الصينية، دون تحدي مكانتها كعملة سيادية.
من منظور نظام الدفع بالدولار الأمريكي العالمي، فإن الأهمية الكبرى لهذه اللائحة تكمن في أنها توفر مكانًا قانونيًا لتداول العملات المستقرة بالدولار خارج الولايات المتحدة. في ظل تزايد صرامة البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة، ستصبح هونغ كونغ الخيار الأول للشركات مثل Circle و Tether إذا أرادت دخول السوق الآسيوية. هذا لا يحل فقط العقبات التنظيمية التي تواجه الأصول بالدولار عند الخروج من الولايات المتحدة، بل يتيح أيضًا لبعض الأموال بالدولار الدخول إلى سوق آسيا الأوسع عبر هونغ كونغ.
بالنسبة للدولار هونغ كونغ، فإن هذه اللائحة لها أهمية كبيرة أيضاً. الدولار هونغ كونغ مرتبط بالدولار الأمريكي، وهو في حد ذاته نوع من "الامتداد" للدولار. إذا كان من الممكن في المستقبل أن تتضمن الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة الدولار هونغ كونغ، أو إذا تم تسوية العملات المستقرة وإيداعها محلياً في هونغ كونغ، فإن الدولار هونغ كونغ سيتحول من عملة مساعدة إلى نوع من "عملة الاستقرار" على السلسلة. سيؤدي ذلك إلى زيادة تكرار استخدام أصول الدولار هونغ كونغ وقيمتها السوقية.
ومن منظور بحث الاستراتيجيات، فإن التغيير الأكبر الذي أحدثته لائحة العملات المستقرة في هونغ كونغ هو في سوق الأسهم في هونغ كونغ.
في السابق، كانت شركات الدفع، ومقدمو خدمات التحقق من الهوية، ومصنعو أمان البيانات تعتبر هذه الشركات، رغم امتلاكها لقدرات تقنية معينة، أدوات مساعدة في نماذج التقييم. ومع ذلك، بعد تقنين العملات المستقرة، تغيرت أدوارها. طالما يمكن لهذه الشركات توفير واجهات دفع، أو خدمات التحقق من الهوية الحقيقية، أو أنظمة مراقبة المعاملات للعملات المستقرة، فإن لديها القدرة على تمكين الأموال العالمية من الالتزام بالقوانين محليًا.
على سبيل المثال، إذا كانت شركات مثل Alipay Hong Kong و Hang Seng Electronics قادرة على التوافق مع معايير الامتثال الخاصة بالسلطة النقدية، وتقديم خدمات التحقق من المعاملات، وصندوق الأموال، وخدمات إدارة المخاطر، فقد ترتقي من دورها المساعد إلى "عقدة ضرورية" في نظام العملات المستقرة. لم تعد قيمة هذه الشركات تعتمد على حجم إيراداتها الحالية، بل تعتمد على ما إذا كانت تمتلك التقنية والمؤهلات لجعل العملات المستقرة "تتوافق وتطبق". تعني هذه التغيرات أن منطق تقييمها سيتم إعادة كتابته.
هذا هو السبب أيضًا وراء حدوث تحركات واضحة في أسعار الأسهم لبعض الشركات في هونغ كونغ مؤخرًا بعد إعلان السياسة. السوق لا يتداول في مفهوم معين، بل يقوم بتسعير مسبق لمن يمكنه فعلاً استيعاب تدفقات الدولار على السلسلة الجديدة، ومن يمكنه أن يلعب دورًا رئيسيًا في مراحل مهمة مثل تسوية العملات المستقرة، وتدقيق الهوية، وتتبع الأموال في المستقبل.
! صورة
في المقابل ، لا يزال أداء "موضوع العملة المستقرة" لسوق الأسهم A أكثر تصورا. نظرا لأن حساب رأس المال لا يزال خاضعا للرقابة الصارمة ، فمن غير المرجح أن تصبح العملات المستقرة أداة دفع مستخدمة عالميا. لذلك ، فإن "أسهم مفهوم العملات المستقرة" في الأسهم A هي أكثر من لعبة قصيرة الأجل تحفزها الأخبار. والسبب في ذلك هو أن عددا قليلا جدا من شركات الأسهم A لديها القدرة على المشاركة فعليا في نظام العملات المستقرة على السلسلة ، وتفتقر إلى واجهة مقاصة عبر الحدود ، ولم تقم بعد بإنشاء تعاون وثيق مع هونغ كونغ أو منصات الامتثال الدولية.
من وجهة نظر متوسطة الأجل، يجب أن تمتلك الشركات المدرجة في السوق الصينية A التي تستحق الاهتمام النقاط الثلاث التالية: أولاً، أن يكون لديها أساس أعمال تشارك في أنظمة الدفع عبر الحدود أو أنظمة مصادقة البيانات؛ ثانياً، أن تمتلك القدرة التقنية على التعرف على الهوية على السلسلة، والتدقيق الامتثالي، أو خدمات الحفظ للأموال؛ ثالثاً، أن تكون لديها شراكات فعلية مع نظام الإدارة المالية في هونغ كونغ. فقط هذه الأنواع من الشركات يمكن أن تحقق فوائد ملموسة عندما يتم فتح قنوات العملات المستقرة على السلسلة في المستقبل.
لذلك ، فإن إدخال قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ لن يؤدي إلى "ارتفاع القطاع العام" بالمعنى التقليدي ، وتلك الشركات الموجودة في قطاع الخدمات الأساسي ويمكنها التعاون مع HKMA أو كبار المصدرين ستكون أول من يجذب انتباه السوق. على مستوى أعمق ، لا تتعلق هذه الجولة من التغيير بالعملة المستقرة نفسها فحسب ، بل تتعلق بالمكان الذي تهبط فيه الأموال العالمية ومن يمكنه المشاركة في إعادة توزيع عملية الهبوط. في الوقت الذي يواجه فيه التداول العالمي لنظام الدولار الأمريكي لوائح أكثر صرامة ، يوفر قانون العملات المستقرة في هونج كونج بشكل أساسي "مكانا متوافقا خارج الولايات المتحدة" لرأس المال العالمي ، مما يوفر منفذا أكثر كفاءة وحيادية لتدفقات رأس المال العالمية.
بالنسبة للمستثمرين، فإن تحديد من يمتلك فعلاً القدرة على تقديم خدمات حقيقية هو الاتجاه الاستثماري الحقيقي تحت تطور سوق العملات المستقرة. من هذا المنظور، حتى لو كانت شركة التكنولوجيا المالية التقليدية تحقق أرباحًا ضئيلة حاليًا، إلا أنه إذا أنشأت ميزة تنافسية أولية في مجالات مثل مدفوعات العملات المستقرة وإدارة الأصول على السلسلة، يجب إعادة تسعير منطق التقييم الخاص بها وفقًا لـ "مزود بنية تحتية لمسارات جديدة".
التحول من "منطق تسعير رأس المال المدفوع بالربح" إلى "منطق تسعير رأس المال المدفوع بالمسار" - من يستطيع أن يجد "موضعه" في شبكة تدفقات الأموال العالمية التي أعاد تشكيلها العملات المستقرة، سيكون أكثر استفادة من تطوير العملات المستقرة.
نصائح الاستثمار
يمثل إنشاء النظام التنظيمي للعملات المستقرة قناة هبوط قانونية جديدة للأصول بالدولار الأمريكي في السوق الآسيوية. من منظور الاستثمار ، فإن جوهر هذا التغيير ليس صعود وهبوط العملة المستقرة نفسها ، ولكن تحديد من يمكن أن يصبح "العقدة الرئيسية" على مسار تدفقات رأس المال الجديدة. ** عندما يتحول منطق الاستثمار من "الموجه نحو الربح" إلى "الموجه نحو المسار" ، فإن مزودي البنية التحتية الذين لديهم القدرة على "اللحاق بالمسار الجديد" ستتاح لهم فرصة تاريخية لإعادة تشكيل التقييمات. **
في هذا السياق، يُقترح أن تركز استراتيجيات الاستثمار على ثلاث خطوط رئيسية:
السطر الرئيسي الأول: الشركات التي توفر بنية تحتية للخدمات المالية على السلسلة، مع التركيز على الأهداف التي تتمتع بقدرة تطبيق فعلية في مجالات الإصدار، والدفع، والهوية، وحفظ الأموال. في سوق الأسهم في هونغ كونغ، من المتوقع أن تصبح شركات مثل Alipay Hong Kong وHengsheng Electronics نقاط دعم رئيسية في التداول عبر الحدود للعملات المستقرة، حيث لم يعد قيمة هذه الشركات تعتمد على حجم الإيرادات الحالي، بل على قدرتها على تقديم واجهات تقنية وقدرات خدمة للامتثال للعملات المستقرة.
في سوق الأسهم A ، فإن الشركات التي تتمتع بقدرات الدفع عبر الحدود، واحتياطي تكنولوجيا blockchain، أو لديها أساس التعاون مع النظام المالي في هونغ كونغ تستحق المتابعة على المدى المتوسط. بمجرد أن تتمكن هذه الشركات من الالتزام بمعايير الامتثال لهيئة النقد، وتقديم خدمات التحقق من المعاملات، والوصاية على الأموال، وخدمات إدارة المخاطر، قد تنتقل من دور مساعد إلى "نقطة ضرورية" في نظام العملات المستقرة.
المسار الرئيسي الثاني: فرص تجريب النظام لعملة مستقرة مرتبطة باليوان. التركيز على الفرص المحتملة لتجريب العملة المستقرة المرتبطة باليوان في هونغ كونغ. إذا حصلت في المستقبل البنوك الصينية أو الشركات المالية التقنية على تفويض سياسي، لإصدار عملة مستقرة مرتبطة باليوان في هونغ كونغ، ستستفيد مقدمو الخدمات ذات الصلة أولاً من هذه الاختراق النظامي.
ستحصل الشركات التي تمتلك نظام هوية على السلسلة، ووحدات الامتثال للتدقيق، على فرص تطوير ملموسة في تطبيق اليوان الرقمي عبر الحدود. تمثل هذه الاتجاهات تخطيطًا مستقبليًا يجمع بين دولرة اليوان وتكنولوجيا العملات المستقرة، مما يستحق المتابعة طويلة الأجل.
المسار الرئيسي الثالث: إعادة تقييم الأصول بالدولار هونغ كونغ تستحق الانتباه. مع قانونية تسوية العملات المستقرة في هونغ كونغ، من المتوقع أن يتطور الدولار هونغ كونغ من "عملة مرتبطة" بسيطة إلى "أصل مدعوم على السلسلة" من الأموال بالدولار الأمريكي، مما سيؤدي إلى توسيع كبير في سيناريوهات استخدامه كعملة احتياطية. من المتوقع أن يتوسع سيناريو استخدامه كعملة احتياطية، مما يجعل نظام تقييم الأسهم ذات الطابع المالي والتكنولوجي في هونغ كونغ مرشحاً لرفع منهجي.
**تحذير المخاطر: ** لا تزال سياسات تنظيم العملات المستقرة في مرحلة تطور سريعة، وهناك عدم يقين في مواقف التنظيم في مختلف البلدان؛ لم تكن التفاصيل التنفيذية لائحة العملات المستقرة في هونغ كونغ كما هو متوقع؛ تؤثر المخاطر الجيوسياسية العالمية المتزايدة على حركة الأموال عبر الحدود؛ تؤثر ضغوط السيولة في سوق السندات الأمريكية على تحويل الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة؛ تشديد السيولة العالمية بشكل يفوق التوقعات. **