عمولة الكازينو - البورصة؛ بنك بدون فوائد - العملات المستقرة. قد لا يكون التشبيه دقيقًا، لكنه يكفي لتجسيد مدى ربحية نماذج الأعمال في أكثر قطاعين شيوعًا في صناعة التشفير. المنافسة في مجال البورصات شرسة، والفرص الهيكلية يصعب العثور عليها، بينما يبدو أن جولة جديدة من المضاربات على العملات المستقرة قد بدأت للتو.
مؤخراً، أصبحت شركة Circle المصدرة لعملة USDC أول شركة تعلن عن إدراج عملة مستقرة، حيث حظيت بإقبال كبير من المستثمرين، وسعر الإغلاق في اليوم الأول وصل إلى ثلاثة أضعاف سعر الاكتتاب العام، وبلغت قيمتها السوقية أكثر من 20 مليار دولار؛ من وراء ذلك، انتهت سلسلة الدفع المستقرة Plasma، التي تظل تحت ظل Tether، من جمع 500 مليون دولار في غضون بضع دقائق، بل إن بعض الأشخاص كانوا مستعدين لدفع آلاف الدولارات من رسوم شبكة ETH لإيداع أكثر من 10 ملايين دولار.
سعر سهم Circle CRCL
العملات المستقرة، لماذا يقال إنها صفقة جيدة؟ حتى لو كان الأمر كذلك، هل يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة؟ تهدف هذه المقالة إلى تحليل أنماط التشغيل ومستويات الربح للعملات المستقرة الرائدة الحالية، مشيرة إلى الوضع القائم حيث "الأشخاص الذين يربحون لا يرغبون في الإدراج، والأشخاص الذين يدرجون قد لا يحققون الأرباح"، واستكشاف العقبات التي يواجهها المستثمرون الأفراد في هذا المجال، بالإضافة إلى البحث عن حلول محتملة.
هل العملات المستقرة عمل تجاري جيد؟
لنبدأ بالاستنتاج، ما إذا كانت العملات المستقرة هي عمل جيد يعتمد على اللاعبين المختلفين. في الوقت الحالي، اللاعب الأكثر ربحية هو مُصدر تيثر USDT، تيثير.
إن تشبيه "البنوك التي لا تدفع الفائدة" بجميع العملات المستقرة هو في الواقع غير مناسب ، وهناك عملات مستقرة ذات فائدة مثل sUSDe و sUSDS و sfrxUSD و scrvUSD في الصناعة ، وتعود العائدات إلى المودعين. ولكن بقدر ما يتعلق الأمر باللاعب المحدد Tether ، فهو أكثر إفراط من "البنك الذي لا يدفع فائدة" - فهو لا يدفع فائدة فحسب ، بل يتعين عليه أيضا دفع رسوم استرداد بنسبة 0.1٪ لاسترداد USDT مقابل الدولار الأمريكي (لسحب الأموال) ، ورسوم الاسترداد بحد أقصى 1,000 دولار.
على عكس البنوك ، تمتلك العملات المستقرة مجموعة متنوعة من مصادر الإيرادات. يتمثل الدخل الرئيسي للبنك في إقراض الأموال للمقترضين ، وكسب فرق سعر الفائدة بين فائدة الإقراض ودفع فائدة المودعين على الودائع. إذا كان المقترض غير قادر على السداد ، فهناك أيضا احتمال حدوث خسائر في الديون المعدومة. يحصل مصدرو العملات المستقرة السائدون مثل Tether على عوائد خالية من المخاطر عن طريق شراء النقود الورقية كسندات خزانة أمريكية (T-Bills) ، مما يلغي مخاطر الديون المعدومة ، وهو نموذج ربح أفضل من "البنوك التي لا تدفع الفوائد".
تعتبر بروتوكولات العملات المستقرة مثل Ethena أشبه بمنصة معقدة لإدارة الأموال، حيث تربح بشكل أساسي من معدلات الرسوم الناتجة عن الرهن الفوري للأصول المشفرة والعقود الأبدية، مما يزيد من المخاطر. بينما تكتسب العملات المستقرة التي أطلقتها بروتوكولات مثل Curve وSky وAave أرباحها بشكل أساسي من فوائد القروض، مما ينطوي أيضًا على مخاطر مماثلة. وعلى الرغم من أن إعادة جزء أو كل الفوائد إلى المدخرين من العملات المستقرة ذات الفائدة تعود بالنفع على مستخدمي الأموال المودعة، إلا أنها تقلل من أرباح النموذج التجاري الذي يقف وراءها.
صافي أرباح بعض الشركات وعدد الموظفين
بهذه الطريقة ، فقط في الداخل والخارج ، يكون Tether منخفض المخاطر "مستلقيا لكسب المال". كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه ، تبلغ أرباح Tether على مدار 24 عاما 13 مليار دولار ، متجاوزة عمالقة ماليين مثل Morgan Stanley و Goldman Sachs ، في حين أن موظفيها البالغ عددهم 100 موظف لا يمثلون سوى بضع مئات من الأخيرة ، مما يعكس نسبة كفاءة بشرية عالية للغاية. Binance ، وهي بورصة تشفير ذات مستويات مماثلة من الربحية ، مع أكثر من 5,000 موظف في جميع أنحاء العالم ، متخلفة بالمثل من حيث الكفاءة البشرية. اعترف Changpeng Zhao مؤخرا على X أن Binance "أقل كفاءة بكثير" مقارنة ب Tether. والسبب في ذلك هو أن Tether تحتاج فقط إلى التركيز على أعمالها الأساسية والأكثر ربحا في USDT ، وفي الوقت نفسه ، فإن USDT نفسها لها تأثير المحرك الأول وتأثير الشبكة ، ويستمر طلب السوق عليها في التوسع ، ويمكن أن تتوسع بشكل طبيعي دون إنفاق الكثير من الجهد التسويقي. من ناحية أخرى ، تواجه بورصات العملات المشفرة منافسة معقدة وشرسة ، تتطلب عملات معدنية جديدة ، وصيانة العملاء ، وأنشطة تسويقية ، وما إلى ذلك ، والتي تستهلك الكثير من القوى العاملة وتكاليف رأس المال.
تعتبر عملة Tether USDT صفقة جيدة. تعتبر Circle "اللاعب الثاني" في مجال العملات المستقرة، حيث تجاوزت قيمة عملتها USDC 600 مليار دولار، ويصل حجمها إلى حوالي 40% من Tether USDT، يجب أن تكون "آلة طباعة نقود" أيضاً، أليس كذلك؟
الإجابة هي لا، على الأقل في الوقت الحالي.
وفقا لتقرير أرباح Circle ، سيكون صافي أرباحها في عام 2024 155 مليون دولار فقط (Tether عشرات المليارات). ذلك لأن Circle لديها أكثر من 1 مليار دولار من تكاليف التوزيع ، ويذهب معظم إجمالي الربح إلى شركاء مثل Coinbase و Binance للترويج لاعتماد USDC. على سبيل المثال ، تنتمي جميع الأرباح الناتجة عن USDC في بورصة Coinbase إلى Coinbase (توزع Coinbase الأرباح على المستخدمين كفائدة) ، وتتلقى Coinbase أيضا نصف الأرباح الناتجة عن USDC خارج البورصة.
جدول بيانات Circle
في مواجهة ضغط المنافسين (سواء كان ذلك USDT الذي لا يتنافس مع USDC على المستوى التنظيمي أو PYUSD و FDUSD التي تسعى أيضًا للامتثال) ، قد تظل تكاليف توزيع Circle مرتفعة لفترة طويلة للحفاظ على ميزة الاعتماد. باختصار ، Circle هي شركة مليئة بالإمكانات ، لكنها لا تزال تكافح في بيئة تنافسية شديدة ، ولم تتمكن من تحقيق ربح.
معضلة المستثمرين الصغار
من الواضح من النص السابق أن Tether هي بلا شك "اللاعب رقم واحد" في سوق العملات المستقرة، وهي عمل تجاري يستحق الاستثمار، ولكن الوضع الحالي هو أن المستثمرين الأفراد لا يمكنهم الحصول على فرصة.
قال باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة تيثر، في تغريدة على X: "إذا تم إدراج تيثر، ستصل القيمة السوقية للشركة إلى 515 مليار دولار، متجاوزة كوستكو وكوكا كولا لتصبح الشركة رقم 19 في العالم"، وعلق قائلاً: "ليس لدينا خطط لإدراج عام في الوقت الحالي." مع مستوى أرباح تيثر، لا يوجد حاجة على الإطلاق لجلب أموال خارجية. إذا حصلت على حقوق تشغيل حصرية لكازينو ماكاو، فمن المحتمل أنك ستفضل العمل بشكل مستقل، بدلاً من الشراكة مع الآخرين.
لذا، فإن الأكثر ربحًا في مجال العملات المستقرة لا يرغب في الإدراج.
هل يجب على المستثمرين الأفراد التفكير في استثمار في "اللاعب رقم 2" Circle الذي تم إدراجه؟ نادرًا ما يتمكن المستثمرون من شراء CRCL بسعر IPO يبلغ حوالي 30 دولارًا، في الواقع، ما يواجهه معظم المستثمرين الأفراد هو أن CRCL قد ارتفعت قيمتها السوقية إلى أكثر من 10 مليارات دولار مع أرباح صافية تبلغ 100 مليون دولار عند الافتتاح، مما يعني أن نسبة السعر إلى الأرباح تزيد عن 100. عادةً ما يكون شراء أسهم ذات نسبة سعر إلى أرباح مرتفعة على هذا النحو في "مراهنة على المستقبل"، وهو ما يحمل مخاطر كبيرة.
وعلاوة على ذلك، كونه "شركة تكنولوجيا إنترنت" ذات نسبة سعر إلى الأرباح مرتفعة، فإن عدم توزيع الأرباح لفترة طويلة هو الأمر الطبيعي. كونك أحد المساهمين فيها، لا يمكنك "الكسب دون جهد".
الشركات التي تحقق أرباحًا لا ترغب في الإدراج، بينما الشركات المدرجة قد لا تدر أرباحًا، "الأرباح" في الواقع ليست ذات صلة بالمستثمرين الأفراد. في مواجهة المسارات التي تحقق أرباحًا ضخمة، من الصعب الحصول على فرصة، هذه هي معاناة المستثمرين الأفراد.
محاولة Usual
ما يحتاجه المستثمرون الأفراد هو نموذج Usual.
Usual هو بروتوكول عملة مستقرة مثير للجدل، وقد تسبب "USD 0++" الذي "فصل" في خسائر كبيرة للعديد من المستخدمين، مما أدى إلى تدمير ثقة المجتمع في المشروع بشكل كبير. لكن تصميم آلية بروتوكول Usual نفسه يحتوي على نقاط مضيئة، حيث قدم محاولات قيمة في تصميم آلية التوزيع وعلم اقتصاديات الرموز.
العملة المستقرة التي تصدرها Usual تُسمى USD 0، حيث يضمن كل 1 من USD 0 قيمة 1 دولار من RWA (الأصول الحقيقية). RWA هنا هي في الواقع USYC، M، وغيرها من العملات المستقرة التي تكتسب عائداتها من سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills)، والتي تصدرها جهات إصدار RWA المرخصة مثل Hashnote.
حيازة بسيطة لـ USD 0 لن تولد أي فائدة، وعائدات السندات الحكومية للأصول الأساسية RWA يتم التقاطها بواسطة البروتوكول. مثل Tether، هذه صفقة جيدة.
لكن Usual في النهاية ليست Tether. USDT لديها تأثير رائد وتأثير شبكة، مما يشكل حالات استخدام حقيقية تدعم الطلب - مثل التداول في البورصات، والعمل كدولار ظلي في جنوب شرق آسيا، وأفريقيا كوسيط للدفع، وما إلى ذلك، حيث يحتفظ الجميع طواعية بـ USDt. ولكن لماذا يجب على الجميع الاحتفاظ بـ USD 0 الذي لا يحقق أي فائدة؟
الوظيفة الأخرى للنظام البيئي المعتاد هي USD 0++ التي يمكن أن تكون مفيدة. الاسم الصحيح لـ USD 0++ هو إصدار معزز من السندات الحكومية، لكن الرمز الخاص به يحتوي على USD، مما قد يؤدي إلى سوء الفهم على أنه عملة مستقرة. يمكن للمستخدمين رهن USD 0 كـ USD 0++، حيث يمكن استرداد 1 USD 0++ بعد 4 سنوات (أي في عام 2028) كـ 1 USD 0. ليس من الصعب فهم أنه قبل انتهاء الـ 4 سنوات، ينبغي أن تكون قيمة USD 0++ أقل من 1 USD 0، وتقترب تدريجياً مع مرور الوقت.
هذه هي نمط السندات الحكومية، أنا اشتريت سند حكومي بقيمة اسمية 110 بسعر 100 لمدة عام واحد، وعند الاستحقاق أستبدل السندات الحكومية بالحصول على 110، وبالتالي قمت بتأمين عائد سنوي بنسبة 10% عند الشراء. وبالمثل، تقترب السندات الحكومية من قيمتها الاسمية كلما اقتربت من موعد استحقاقها.
بينما كانت Usual في فترة تطور سريعة للبروتوكول، قامت بتحويل USD 0 و USD 0++ بنسبة 1: 1، مما عمق عن غير قصد الفهم الخاطئ بأن USD 0++ هي عملة مستقرة، مما أدى إلى ضرر مباشر نتيجة "فك الارتباط" لـ USD 0++. لا يمكن الحديث عن "فك الارتباط" إذا لم تكن عملة مستقرة، لكن حامليها تكبدوا خسائر بالفعل.
تجميد USD 0 للحصول على USD 0++ ، حيث قام المستخدم بإيداع عائدات هذه الأموال لمدة 4 سنوات القادمة. فلماذا يفعل المستخدم ذلك؟ يقدم Usual رموز USUAL كـ "عائد معزز" بمعدل عائد أعلى من عوائد السندات الحكومية العادية مقابل USD 0++ ، حيث كان العائد السنوي يتجاوز 100% في ذروته، وما زال حوالي 10% حالياً.
عائدات رموز النظام البيئي المعتادة
هذا يتطلب أن تكون عملة USUAL ذات قيمة، فما هي الإمكانيات التي توفرها عملة USUAL؟ سيتم توزيع عائدات سندات الخزانة الأمريكية ذات القيمة الصفرية التي تم الاستحواذ عليها بواسطة البروتوكول على حاملي عملة USUAL (حاملي USUALx) بشكل أسبوعي وفقاً لنسبة معينة، كما يمكن لحاملي عملة USUAL أيضاً الحصول على صرف عملة USUAL. حالياً، تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة لـ Usual حوالي 630 مليون دولار، ويتم توزيع حوالي 520,000 وحدة من USD 0 أسبوعياً على حاملي عملة USUAL (حوالي 50% APY).
باختصار، إذا لم يكن هناك بروتوكول Usual، سأشتري السندات الحكومية بالدولار الأمريكي وأحصل على عوائد السندات الحكومية؛ ولكن مع وجود بروتوكول Usual، سأحتفظ بـ USD 0، وسيتم استخدام الدولار الأساسي لشراء السندات الحكومية، ولكن بدون فائدة. من خلال رهن USD 0 للحصول على USD 0++ يمكنني الحصول على رموز USUAL، ورهن USUAL يمنحني الفائدة على السندات الحكومية الأساسية.
تستمد قيمة رمز USUAL من حق الحصول على عوائد أموال المودعين، وهي لعبة دوارة تدور تمامًا حول TVL "تعدين الذات". نظريًا، إذا زادت TVL، فإن توزيعات الأرباح الأسبوعية ستزداد مما يؤدي إلى ارتفاع سعر USUAL، مما يجلب عائدات أعلى من USD 0++ لجذب TVL أعلى. ولكن قد تدور العجلة أيضًا في الاتجاه المعاكس - انخفاض سعر الرمز يؤدي إلى انخفاض عائدات USD 0++، وتقليل TVL يؤدي إلى تقليل توزيعات رموز USUAL مما يسبب انخفاض سعر الرمز أكثر.
تستند هذه النموذج بشكل كبير إلى إطلاق الرموز للحفاظ عليه. سيتم إطلاق 90% من رموز USUAL على مدى 4 سنوات من خلال الإعلانات المجانية وكعائدات لرمز USD 0++. تمتلك الفريق والمستثمرون النسبة المتبقية 10% من إجمالي الرموز. ماذا سيحدث بعد انتهاء إطلاق الرموز؟ بعد 4 سنوات، ستنتهي جميع رموز USD 0++، ولن يكون هناك حاجة لاستمرار إطلاق رموز USUAL.
ما يحتاج الفريق المعتاد إلى القيام به هو إنشاء حالة استخدام في العالم الحقيقي مقابل 0 دولار أمريكي في هذه الفترة التي مدتها 4 سنوات جيدة التنظيم حيث لم يدخل المنافسون السوق بالكامل بعد ، واستخدام طريقة اللعب المحفزة للرمز المميز لتدوير دولاب الموازنة وتجميع مزايا TVL كبيرة وتأثيرات الشبكة. بعد 4 سنوات ، تعود Usual إلى نموذج Tether ، مع اختلاف أن أرباحها يتم توزيعها على المراهنين على الرمز المميز NORMAL.
هذا في الحقيقة هو فترة توزيع للرموز تستمر لمدة 4 سنوات.
ما هي مزايا هذا الاستكشاف؟ لماذا يُقال إن ما يحتاجه المستثمرون الأفراد قد يكون هو نمط Usual؟
يوفر USUAL من خلال رموز USUAL للمستثمرين الأفراد القدرة على الحصول على تعرض أرباح نمط Tether. تم تقليل عتبة الاستثمار في حقوق الأرباح المرتبطة برموز الاستقرار على نمط Tether من خلال إمكانية الحصول على رموز USUAL عن طريق ادخار الأموال، والتخزين، والبيع والشراء. تتيح طريقة دوامة الرموز للمستثمرين الأفراد فرصة الحصول على رقائق بتكلفة منخفضة - حيث يمكن أن ترتفع قيمة رموز USUAL التي تم الحصول عليها عند انخفاض TVL بشكل كبير بعد نمو البروتوكول. وإذا اخترت طريقة "حفر لنفسك"، أي تخزين الأموال فقط دون شراء رموز USUAL، فإن أسوأ نتيجة ستكون فقدان الفائدة.
من الواضح أن مسار العملات المستقرة في ازدهار، ولا يزال فشل لونا عالقًا في الذاكرة. هل سيتمكن المستثمرون الأفراد من الحصول على نصيب من هذه السوق؟ أم أن هذه الكعكة الدسمة ستظل في النهاية في يد عمالقة مثل وول ستريت؟ سنكون محظوظين بالشهادة على ذلك في السنوات القادمة.
الإفصاح عن المعلومات ذات الصلة: شارك مؤلف هذه المقالة في نظام USUAL البيئي.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحليل عملة مستقرة: تيثير تحقق أرباح بمليارات الدولارات، لكن مستثمر التجزئة يواجه صعوبة في الحصول على حصة؟
المؤلف الأصلي: أليكس ليو، أخبار فوريسايت
عمولة الكازينو - البورصة؛ بنك بدون فوائد - العملات المستقرة. قد لا يكون التشبيه دقيقًا، لكنه يكفي لتجسيد مدى ربحية نماذج الأعمال في أكثر قطاعين شيوعًا في صناعة التشفير. المنافسة في مجال البورصات شرسة، والفرص الهيكلية يصعب العثور عليها، بينما يبدو أن جولة جديدة من المضاربات على العملات المستقرة قد بدأت للتو.
مؤخراً، أصبحت شركة Circle المصدرة لعملة USDC أول شركة تعلن عن إدراج عملة مستقرة، حيث حظيت بإقبال كبير من المستثمرين، وسعر الإغلاق في اليوم الأول وصل إلى ثلاثة أضعاف سعر الاكتتاب العام، وبلغت قيمتها السوقية أكثر من 20 مليار دولار؛ من وراء ذلك، انتهت سلسلة الدفع المستقرة Plasma، التي تظل تحت ظل Tether، من جمع 500 مليون دولار في غضون بضع دقائق، بل إن بعض الأشخاص كانوا مستعدين لدفع آلاف الدولارات من رسوم شبكة ETH لإيداع أكثر من 10 ملايين دولار.
سعر سهم Circle CRCL
العملات المستقرة، لماذا يقال إنها صفقة جيدة؟ حتى لو كان الأمر كذلك، هل يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة؟ تهدف هذه المقالة إلى تحليل أنماط التشغيل ومستويات الربح للعملات المستقرة الرائدة الحالية، مشيرة إلى الوضع القائم حيث "الأشخاص الذين يربحون لا يرغبون في الإدراج، والأشخاص الذين يدرجون قد لا يحققون الأرباح"، واستكشاف العقبات التي يواجهها المستثمرون الأفراد في هذا المجال، بالإضافة إلى البحث عن حلول محتملة.
هل العملات المستقرة عمل تجاري جيد؟
لنبدأ بالاستنتاج، ما إذا كانت العملات المستقرة هي عمل جيد يعتمد على اللاعبين المختلفين. في الوقت الحالي، اللاعب الأكثر ربحية هو مُصدر تيثر USDT، تيثير.
إن تشبيه "البنوك التي لا تدفع الفائدة" بجميع العملات المستقرة هو في الواقع غير مناسب ، وهناك عملات مستقرة ذات فائدة مثل sUSDe و sUSDS و sfrxUSD و scrvUSD في الصناعة ، وتعود العائدات إلى المودعين. ولكن بقدر ما يتعلق الأمر باللاعب المحدد Tether ، فهو أكثر إفراط من "البنك الذي لا يدفع فائدة" - فهو لا يدفع فائدة فحسب ، بل يتعين عليه أيضا دفع رسوم استرداد بنسبة 0.1٪ لاسترداد USDT مقابل الدولار الأمريكي (لسحب الأموال) ، ورسوم الاسترداد بحد أقصى 1,000 دولار.
على عكس البنوك ، تمتلك العملات المستقرة مجموعة متنوعة من مصادر الإيرادات. يتمثل الدخل الرئيسي للبنك في إقراض الأموال للمقترضين ، وكسب فرق سعر الفائدة بين فائدة الإقراض ودفع فائدة المودعين على الودائع. إذا كان المقترض غير قادر على السداد ، فهناك أيضا احتمال حدوث خسائر في الديون المعدومة. يحصل مصدرو العملات المستقرة السائدون مثل Tether على عوائد خالية من المخاطر عن طريق شراء النقود الورقية كسندات خزانة أمريكية (T-Bills) ، مما يلغي مخاطر الديون المعدومة ، وهو نموذج ربح أفضل من "البنوك التي لا تدفع الفوائد".
تعتبر بروتوكولات العملات المستقرة مثل Ethena أشبه بمنصة معقدة لإدارة الأموال، حيث تربح بشكل أساسي من معدلات الرسوم الناتجة عن الرهن الفوري للأصول المشفرة والعقود الأبدية، مما يزيد من المخاطر. بينما تكتسب العملات المستقرة التي أطلقتها بروتوكولات مثل Curve وSky وAave أرباحها بشكل أساسي من فوائد القروض، مما ينطوي أيضًا على مخاطر مماثلة. وعلى الرغم من أن إعادة جزء أو كل الفوائد إلى المدخرين من العملات المستقرة ذات الفائدة تعود بالنفع على مستخدمي الأموال المودعة، إلا أنها تقلل من أرباح النموذج التجاري الذي يقف وراءها.
صافي أرباح بعض الشركات وعدد الموظفين
بهذه الطريقة ، فقط في الداخل والخارج ، يكون Tether منخفض المخاطر "مستلقيا لكسب المال". كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه ، تبلغ أرباح Tether على مدار 24 عاما 13 مليار دولار ، متجاوزة عمالقة ماليين مثل Morgan Stanley و Goldman Sachs ، في حين أن موظفيها البالغ عددهم 100 موظف لا يمثلون سوى بضع مئات من الأخيرة ، مما يعكس نسبة كفاءة بشرية عالية للغاية. Binance ، وهي بورصة تشفير ذات مستويات مماثلة من الربحية ، مع أكثر من 5,000 موظف في جميع أنحاء العالم ، متخلفة بالمثل من حيث الكفاءة البشرية. اعترف Changpeng Zhao مؤخرا على X أن Binance "أقل كفاءة بكثير" مقارنة ب Tether. والسبب في ذلك هو أن Tether تحتاج فقط إلى التركيز على أعمالها الأساسية والأكثر ربحا في USDT ، وفي الوقت نفسه ، فإن USDT نفسها لها تأثير المحرك الأول وتأثير الشبكة ، ويستمر طلب السوق عليها في التوسع ، ويمكن أن تتوسع بشكل طبيعي دون إنفاق الكثير من الجهد التسويقي. من ناحية أخرى ، تواجه بورصات العملات المشفرة منافسة معقدة وشرسة ، تتطلب عملات معدنية جديدة ، وصيانة العملاء ، وأنشطة تسويقية ، وما إلى ذلك ، والتي تستهلك الكثير من القوى العاملة وتكاليف رأس المال.
تعتبر عملة Tether USDT صفقة جيدة. تعتبر Circle "اللاعب الثاني" في مجال العملات المستقرة، حيث تجاوزت قيمة عملتها USDC 600 مليار دولار، ويصل حجمها إلى حوالي 40% من Tether USDT، يجب أن تكون "آلة طباعة نقود" أيضاً، أليس كذلك؟
الإجابة هي لا، على الأقل في الوقت الحالي.
وفقا لتقرير أرباح Circle ، سيكون صافي أرباحها في عام 2024 155 مليون دولار فقط (Tether عشرات المليارات). ذلك لأن Circle لديها أكثر من 1 مليار دولار من تكاليف التوزيع ، ويذهب معظم إجمالي الربح إلى شركاء مثل Coinbase و Binance للترويج لاعتماد USDC. على سبيل المثال ، تنتمي جميع الأرباح الناتجة عن USDC في بورصة Coinbase إلى Coinbase (توزع Coinbase الأرباح على المستخدمين كفائدة) ، وتتلقى Coinbase أيضا نصف الأرباح الناتجة عن USDC خارج البورصة.
جدول بيانات Circle
في مواجهة ضغط المنافسين (سواء كان ذلك USDT الذي لا يتنافس مع USDC على المستوى التنظيمي أو PYUSD و FDUSD التي تسعى أيضًا للامتثال) ، قد تظل تكاليف توزيع Circle مرتفعة لفترة طويلة للحفاظ على ميزة الاعتماد. باختصار ، Circle هي شركة مليئة بالإمكانات ، لكنها لا تزال تكافح في بيئة تنافسية شديدة ، ولم تتمكن من تحقيق ربح.
معضلة المستثمرين الصغار
من الواضح من النص السابق أن Tether هي بلا شك "اللاعب رقم واحد" في سوق العملات المستقرة، وهي عمل تجاري يستحق الاستثمار، ولكن الوضع الحالي هو أن المستثمرين الأفراد لا يمكنهم الحصول على فرصة.
قال باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة تيثر، في تغريدة على X: "إذا تم إدراج تيثر، ستصل القيمة السوقية للشركة إلى 515 مليار دولار، متجاوزة كوستكو وكوكا كولا لتصبح الشركة رقم 19 في العالم"، وعلق قائلاً: "ليس لدينا خطط لإدراج عام في الوقت الحالي." مع مستوى أرباح تيثر، لا يوجد حاجة على الإطلاق لجلب أموال خارجية. إذا حصلت على حقوق تشغيل حصرية لكازينو ماكاو، فمن المحتمل أنك ستفضل العمل بشكل مستقل، بدلاً من الشراكة مع الآخرين.
لذا، فإن الأكثر ربحًا في مجال العملات المستقرة لا يرغب في الإدراج.
هل يجب على المستثمرين الأفراد التفكير في استثمار في "اللاعب رقم 2" Circle الذي تم إدراجه؟ نادرًا ما يتمكن المستثمرون من شراء CRCL بسعر IPO يبلغ حوالي 30 دولارًا، في الواقع، ما يواجهه معظم المستثمرين الأفراد هو أن CRCL قد ارتفعت قيمتها السوقية إلى أكثر من 10 مليارات دولار مع أرباح صافية تبلغ 100 مليون دولار عند الافتتاح، مما يعني أن نسبة السعر إلى الأرباح تزيد عن 100. عادةً ما يكون شراء أسهم ذات نسبة سعر إلى أرباح مرتفعة على هذا النحو في "مراهنة على المستقبل"، وهو ما يحمل مخاطر كبيرة.
وعلاوة على ذلك، كونه "شركة تكنولوجيا إنترنت" ذات نسبة سعر إلى الأرباح مرتفعة، فإن عدم توزيع الأرباح لفترة طويلة هو الأمر الطبيعي. كونك أحد المساهمين فيها، لا يمكنك "الكسب دون جهد".
الشركات التي تحقق أرباحًا لا ترغب في الإدراج، بينما الشركات المدرجة قد لا تدر أرباحًا، "الأرباح" في الواقع ليست ذات صلة بالمستثمرين الأفراد. في مواجهة المسارات التي تحقق أرباحًا ضخمة، من الصعب الحصول على فرصة، هذه هي معاناة المستثمرين الأفراد.
محاولة Usual
ما يحتاجه المستثمرون الأفراد هو نموذج Usual.
Usual هو بروتوكول عملة مستقرة مثير للجدل، وقد تسبب "USD 0++" الذي "فصل" في خسائر كبيرة للعديد من المستخدمين، مما أدى إلى تدمير ثقة المجتمع في المشروع بشكل كبير. لكن تصميم آلية بروتوكول Usual نفسه يحتوي على نقاط مضيئة، حيث قدم محاولات قيمة في تصميم آلية التوزيع وعلم اقتصاديات الرموز.
العملة المستقرة التي تصدرها Usual تُسمى USD 0، حيث يضمن كل 1 من USD 0 قيمة 1 دولار من RWA (الأصول الحقيقية). RWA هنا هي في الواقع USYC، M، وغيرها من العملات المستقرة التي تكتسب عائداتها من سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills)، والتي تصدرها جهات إصدار RWA المرخصة مثل Hashnote.
حيازة بسيطة لـ USD 0 لن تولد أي فائدة، وعائدات السندات الحكومية للأصول الأساسية RWA يتم التقاطها بواسطة البروتوكول. مثل Tether، هذه صفقة جيدة.
لكن Usual في النهاية ليست Tether. USDT لديها تأثير رائد وتأثير شبكة، مما يشكل حالات استخدام حقيقية تدعم الطلب - مثل التداول في البورصات، والعمل كدولار ظلي في جنوب شرق آسيا، وأفريقيا كوسيط للدفع، وما إلى ذلك، حيث يحتفظ الجميع طواعية بـ USDt. ولكن لماذا يجب على الجميع الاحتفاظ بـ USD 0 الذي لا يحقق أي فائدة؟
الوظيفة الأخرى للنظام البيئي المعتاد هي USD 0++ التي يمكن أن تكون مفيدة. الاسم الصحيح لـ USD 0++ هو إصدار معزز من السندات الحكومية، لكن الرمز الخاص به يحتوي على USD، مما قد يؤدي إلى سوء الفهم على أنه عملة مستقرة. يمكن للمستخدمين رهن USD 0 كـ USD 0++، حيث يمكن استرداد 1 USD 0++ بعد 4 سنوات (أي في عام 2028) كـ 1 USD 0. ليس من الصعب فهم أنه قبل انتهاء الـ 4 سنوات، ينبغي أن تكون قيمة USD 0++ أقل من 1 USD 0، وتقترب تدريجياً مع مرور الوقت.
هذه هي نمط السندات الحكومية، أنا اشتريت سند حكومي بقيمة اسمية 110 بسعر 100 لمدة عام واحد، وعند الاستحقاق أستبدل السندات الحكومية بالحصول على 110، وبالتالي قمت بتأمين عائد سنوي بنسبة 10% عند الشراء. وبالمثل، تقترب السندات الحكومية من قيمتها الاسمية كلما اقتربت من موعد استحقاقها.
بينما كانت Usual في فترة تطور سريعة للبروتوكول، قامت بتحويل USD 0 و USD 0++ بنسبة 1: 1، مما عمق عن غير قصد الفهم الخاطئ بأن USD 0++ هي عملة مستقرة، مما أدى إلى ضرر مباشر نتيجة "فك الارتباط" لـ USD 0++. لا يمكن الحديث عن "فك الارتباط" إذا لم تكن عملة مستقرة، لكن حامليها تكبدوا خسائر بالفعل.
تجميد USD 0 للحصول على USD 0++ ، حيث قام المستخدم بإيداع عائدات هذه الأموال لمدة 4 سنوات القادمة. فلماذا يفعل المستخدم ذلك؟ يقدم Usual رموز USUAL كـ "عائد معزز" بمعدل عائد أعلى من عوائد السندات الحكومية العادية مقابل USD 0++ ، حيث كان العائد السنوي يتجاوز 100% في ذروته، وما زال حوالي 10% حالياً.
عائدات رموز النظام البيئي المعتادة
هذا يتطلب أن تكون عملة USUAL ذات قيمة، فما هي الإمكانيات التي توفرها عملة USUAL؟ سيتم توزيع عائدات سندات الخزانة الأمريكية ذات القيمة الصفرية التي تم الاستحواذ عليها بواسطة البروتوكول على حاملي عملة USUAL (حاملي USUALx) بشكل أسبوعي وفقاً لنسبة معينة، كما يمكن لحاملي عملة USUAL أيضاً الحصول على صرف عملة USUAL. حالياً، تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة لـ Usual حوالي 630 مليون دولار، ويتم توزيع حوالي 520,000 وحدة من USD 0 أسبوعياً على حاملي عملة USUAL (حوالي 50% APY).
باختصار، إذا لم يكن هناك بروتوكول Usual، سأشتري السندات الحكومية بالدولار الأمريكي وأحصل على عوائد السندات الحكومية؛ ولكن مع وجود بروتوكول Usual، سأحتفظ بـ USD 0، وسيتم استخدام الدولار الأساسي لشراء السندات الحكومية، ولكن بدون فائدة. من خلال رهن USD 0 للحصول على USD 0++ يمكنني الحصول على رموز USUAL، ورهن USUAL يمنحني الفائدة على السندات الحكومية الأساسية.
تستمد قيمة رمز USUAL من حق الحصول على عوائد أموال المودعين، وهي لعبة دوارة تدور تمامًا حول TVL "تعدين الذات". نظريًا، إذا زادت TVL، فإن توزيعات الأرباح الأسبوعية ستزداد مما يؤدي إلى ارتفاع سعر USUAL، مما يجلب عائدات أعلى من USD 0++ لجذب TVL أعلى. ولكن قد تدور العجلة أيضًا في الاتجاه المعاكس - انخفاض سعر الرمز يؤدي إلى انخفاض عائدات USD 0++، وتقليل TVL يؤدي إلى تقليل توزيعات رموز USUAL مما يسبب انخفاض سعر الرمز أكثر.
تستند هذه النموذج بشكل كبير إلى إطلاق الرموز للحفاظ عليه. سيتم إطلاق 90% من رموز USUAL على مدى 4 سنوات من خلال الإعلانات المجانية وكعائدات لرمز USD 0++. تمتلك الفريق والمستثمرون النسبة المتبقية 10% من إجمالي الرموز. ماذا سيحدث بعد انتهاء إطلاق الرموز؟ بعد 4 سنوات، ستنتهي جميع رموز USD 0++، ولن يكون هناك حاجة لاستمرار إطلاق رموز USUAL.
ما يحتاج الفريق المعتاد إلى القيام به هو إنشاء حالة استخدام في العالم الحقيقي مقابل 0 دولار أمريكي في هذه الفترة التي مدتها 4 سنوات جيدة التنظيم حيث لم يدخل المنافسون السوق بالكامل بعد ، واستخدام طريقة اللعب المحفزة للرمز المميز لتدوير دولاب الموازنة وتجميع مزايا TVL كبيرة وتأثيرات الشبكة. بعد 4 سنوات ، تعود Usual إلى نموذج Tether ، مع اختلاف أن أرباحها يتم توزيعها على المراهنين على الرمز المميز NORMAL.
هذا في الحقيقة هو فترة توزيع للرموز تستمر لمدة 4 سنوات.
ما هي مزايا هذا الاستكشاف؟ لماذا يُقال إن ما يحتاجه المستثمرون الأفراد قد يكون هو نمط Usual؟
يوفر USUAL من خلال رموز USUAL للمستثمرين الأفراد القدرة على الحصول على تعرض أرباح نمط Tether. تم تقليل عتبة الاستثمار في حقوق الأرباح المرتبطة برموز الاستقرار على نمط Tether من خلال إمكانية الحصول على رموز USUAL عن طريق ادخار الأموال، والتخزين، والبيع والشراء. تتيح طريقة دوامة الرموز للمستثمرين الأفراد فرصة الحصول على رقائق بتكلفة منخفضة - حيث يمكن أن ترتفع قيمة رموز USUAL التي تم الحصول عليها عند انخفاض TVL بشكل كبير بعد نمو البروتوكول. وإذا اخترت طريقة "حفر لنفسك"، أي تخزين الأموال فقط دون شراء رموز USUAL، فإن أسوأ نتيجة ستكون فقدان الفائدة.
من الواضح أن مسار العملات المستقرة في ازدهار، ولا يزال فشل لونا عالقًا في الذاكرة. هل سيتمكن المستثمرون الأفراد من الحصول على نصيب من هذه السوق؟ أم أن هذه الكعكة الدسمة ستظل في النهاية في يد عمالقة مثل وول ستريت؟ سنكون محظوظين بالشهادة على ذلك في السنوات القادمة.
الإفصاح عن المعلومات ذات الصلة: شارك مؤلف هذه المقالة في نظام USUAL البيئي.