لا ترغب الشركات المربحة في الإدراج، بينما الشركات التي تدرج ليست بالضرورة مربحة. "الربح" في الحقيقة لا يتعلق بمستثمر التجزئة.
كتابة: أليكس ليو، أخبار فوري سايت
مكاسب الكازينو - البورصة؛ بنك لا يدفع فوائد - العملات المستقرة. قد لا يكون التشبيه دقيقًا، لكنه يكفي لتجسيد مدى ربحية نماذج الأعمال في أكثر مجالين شيوعًا في صناعة التشفير. المنافسة في مجال البورصات شديدة، ومن الصعب العثور على فرص هيكلية، ولكن يبدو أن جولة جديدة من المضاربة على العملات المستقرة قد بدأت للتو.
في الآونة الأخيرة ، أصبحت Circle ، مصدر USDC ، أول عملة مستقرة يتم إدراجها ، والتي كان مطلوبا من قبل رأس المال ، حيث أغلقت عند ثلاثة أضعاف سعر الاكتتاب العام في اليوم الأول ، بقيمة سوقية تزيد عن 20 مليار دولار. انتهى جمع التبرعات بقيمة 500 مليون دولار من Plasma ، وهي سلسلة دفع عملة مستقرة مع ظل Tether وراءها ، في دقائق ، وكان بعض الأشخاص على استعداد لدفع عشرات الآلاف من الدولارات كرسوم شبكة ETH من أجل إيداع أكثر من 10 ملايين دولار.
!
سعر سهم Circle CRCL
العملات المستقرة، لماذا يُقال أنها عمل تجاري جيد؟ حتى لو كان الأمر كذلك، هل يمكن لمستثمر التجزئة المشاركة؟ يهدف هذا المقال إلى تحليل نماذج تشغيل العملات المستقرة الرئيسية الحالية ومستويات الربح، مع الإشارة إلى الوضع الحالي "المربح لا يريد الإدراج، والمدرجين ليسوا بالضرورة رابحين"، والصعوبات التي يواجهها مستثمر التجزئة عند الاستثمار في هذا المجال، واستكشاف الحلول المحتملة.
هل العملات المستقرة عمل جيد؟
لنبدأ بالاستنتاج، ما إذا كانت العملات المستقرة هي عمل تجاري جيد يعتمد على اللاعبين المختلفين. في الوقت الحالي، أكثر اللاعبين ربحًا هم ناشر تيثر USDT.
من غير الدقيق استخدام "البنك الذي لا يدفع الفوائد" كمقارنة مع جميع العملات المستقرة، حيث يوجد في الصناعة عملات مستقرة مثل sUSDe، sUSDS، sfrxUSD، scrvUSD وغيرها من العملات المستقرة التي تحقق عائدات وتعود الفوائد إلى المدخرين. ولكن بالنظر إلى اللاعب المحدد تثير، فإنه أسوأ من "البنك الذي لا يدفع الفوائد" - حيث لا يدفع الفوائد فحسب، بل إن استرداد USDT مقابل الدولار الأمريكي (سحب الأموال) يتطلب أيضًا دفع 0.1% من رسوم الاسترداد، بحد أقصى لرسوم الاسترداد يبلغ 1000 دولار.
على عكس البنوك ، تمتلك العملات المستقرة مجموعة متنوعة من مصادر الإيرادات. يتمثل الدخل الرئيسي للبنك في إقراض الأموال للمقترضين ، وكسب فرق سعر الفائدة بين فائدة الإقراض ودفع فائدة المودعين على الودائع. إذا كان المقترض غير قادر على السداد ، فهناك أيضا احتمال حدوث خسائر في الديون المعدومة. يحصل مصدرو العملات المستقرة السائدون مثل Tether على عوائد خالية من المخاطر عن طريق شراء النقود الورقية كسندات خزانة أمريكية (T-Bills) ، مما يلغي مخاطر الديون المعدومة وهو نموذج ربح أفضل من "البنوك التي لا تدفع الفائدة".
من ناحية أخرى ، تشبه بروتوكولات العملات المستقرة مثل Ethena منصة متطورة لإدارة الأموال ، بشكل أساسي من خلال التخزين الفوري للأصول المشفرة والعقود الدائمة للتحوط من معدل التمويل كربح ، وتزداد المخاطر في المقابل. تستفيد العملات المستقرة التي أطلقتها بروتوكولات مثل Curve و Sky و Aave بشكل أساسي من الاقتراض والإقراض ، والتي تنطوي أيضا على مخاطر مقابلة. تعتبر العملات المستقرة ذات الفائدة ، حيث يعود بعض أو كل الفائدة إلى المودعين ، مفيدة للمستخدمين الذين يودعون الأموال ، لكنها تقلل من أرباح نموذج الأعمال الذي يقف وراءها.
!
صافي أرباح بعض الشركات وعدد الموظفين
بهذه الطريقة ، فقط في الداخل والخارج ، يكون Tether منخفض المخاطر "مستلقيا لكسب المال". كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه ، تبلغ أرباح Tether على مدار 24 عاما 13 مليار دولار ، أي أكثر من عمالقة ماليين مثل Morgan Stanley و Goldman Sachs ، وموظفيها البالغ عددهم 100 موظف هم فقط بضع مئات من الأخيرة ، مما يعكس نسبة كفاءة بشرية عالية جدا. Binance ، وهي بورصة تشفير ذات مستويات مماثلة من الربحية ، مع أكثر من 5,000 موظف في جميع أنحاء العالم ، متخلفة بالمثل من حيث الكفاءة البشرية. اعترف Changpeng Zhao مؤخرا على X أن Binance "أقل كفاءة بكثير" مقارنة ب Tether. والسبب في ذلك هو أن Tether تحتاج فقط إلى التركيز على أعمالها الأساسية والمربحة في USDT ، وفي الوقت نفسه ، فإن USDT نفسها لها تأثير المحرك الأول وتأثير الشبكة ، ويستمر طلب السوق عليها في التوسع ، ويمكن أن تتوسع بشكل طبيعي دون إنفاق الكثير من الجهد التسويقي. من ناحية أخرى ، تواجه بورصات العملات المشفرة منافسة معقدة وشرسة ، تتطلب عملات معدنية جديدة ، وصيانة العملاء ، وأنشطة تسويقية ، وما إلى ذلك ، والتي تستهلك الكثير من القوى العاملة وتكاليف رأس المال.
تعتبر عملة USDT من Tether صفقة جيدة حقًا. Circle هو "اللاعب الثاني" في مجال العملات المستقرة، حيث تجاوزت قيمتها السوقية لعملة USDC الـ 600 مليار دولار، مما يصل إلى 40% من قيمة Tether USDT، يجب أن تكون أيضًا "آلة طباعة النقود"، أليس كذلك؟
الإجابة هي بالنفي، على الأقل في الوقت الحالي هي بالنفي.
وفقا لتقرير أرباح Circle ، سيكون صافي أرباحها في عام 2024 155 مليون دولار فقط (Tether عشرات المليارات). ذلك لأن Circle لديها أكثر من 1 مليار دولار من تكاليف التوزيع ، ويذهب معظم إجمالي الربح إلى شركاء مثل Coinbase و Binance للترويج لاعتماد USDC. على سبيل المثال ، تنتمي جميع الأرباح الناتجة عن USDC في بورصة Coinbase إلى Coinbase (توزع Coinbase الأرباح على المستخدمين كفائدة) ، وتتلقى Coinbase أيضا نصف الأرباح الناتجة عن USDC خارج البورصة.
!
دليل التقارير المالية لCircle
في مواجهة ضغط المنافسين (سواء كان USDT ، الذي لا يتنافس مع USDC على مستوى الامتثال ، أو PYUSD ، FDUSD ، وما إلى ذلك ، والتي تسعى أيضا إلى الامتثال) ، من أجل الحفاظ على ميزة التبني ، قد تظل تكاليف توزيع Circle مرتفعة لفترة طويلة. بشكل عام ، Circle هي شركة ذات إمكانات كبيرة ، لكنها لا تزال تكافح في بيئة تنافسية شرسة ولم تتمكن من تحقيق ربح. **
معاناة مستثمر التجزئة
من الواضح من النص أعلاه أن Tether ، هذا العملة المستقرة ، هو "اللاعب رقم واحد" في هذا المجال ، وهو بلا شك عمل يستحق الاستثمار ، لكن الوضع الحالي هو أن المستثمر التجزئة لا يمكنه الحصول على أي فرصة.
قال باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة Tether، في تغريدة على X "إذا تم إدراج Tether، ستصل قيمة الشركة إلى 515 مليار دولار، متجاوزة Costco و Coca-Cola لتصبح رابع عشر أكبر شركة في العالم" وأشار "ليس لدينا خطة لإدراج عام في الوقت الحالي." بمستوى أرباح Tether، ليس هناك حاجة على الإطلاق لجلب أموال خارجية. إذا حصلت على حقوق التشغيل الحصرية لكازينو ماكاو، فمن المحتمل أنك تريد فقط تشغيله بشكل مستقل، وليس شراكة مع الآخرين.
لذا، فإن أكثرها ربحًا لا ترغب في طرحها للاكتتاب العام في مجال العملات المستقرة.
فهل يجب على مستثمري التجزئة التفكير في الاستثمار في دائرة "اللاعب 2" المدرجة؟ قلة من المستثمرين يمكنهم شراء CRCL بسعر اكتتاب عام يبلغ حوالي 30 دولارا ، وما هو أمام معظم مستثمري التجزئة هو في الواقع CRCL بقيمة سوقية تبلغ 100 مليون دولار في صافي الربح ونسبة السعر إلى الأرباح التي تزيد عن 100 مليون. عادة ما يكون شراء الأسهم ذات نسبة السعر إلى الربحية العالية "مستقبلا" ويحمل مخاطر كبيرة.
وعلاوة على ذلك، باعتبارها "شركة تكنولوجيا الإنترنت" ذات نسبة سعر إلى أرباح مرتفعة، والتي تمر بمرحلة نمو سريعة، عدم توزيع الأرباح لفترة طويلة هو الأمر الطبيعي. كونه مساهمًا فيها، لا يمكنك "الاستلقاء وكسب المال".
لا يرغب من يحقق الأرباح في الإدراج، والإدراج لا يعني بالضرورة تقاسم الأرباح، و«الربح» في الواقع ليس له علاقة بمستثمر التجزئة. تواجه السبل المربحة صعوبة في الحصول على فرص، هذه هي معاناة مستثمر التجزئة.
محاولة عادية
مستثمر التجزئة يحتاج، ربما هو نمط Usual.
Usual هو بروتوكول عملة مستقرة مثير للجدل، وقد تسبب في خسائر كبيرة للعديد من المستخدمين بسبب "فك الارتباط" مع USD0++، مما دمر ثقة المجتمع في المشروع بشكل كبير. لكن تصميم آلية بروتوكول Usual نفسه يحتوي على جوانب إيجابية، فقد قام بمحاولات قيمة في تصميم آلية التوزيع والاقتصاد الرمزي.
تسمى العملة المستقرة التي تصدر عادةً USD0، حيث يتم ضمان كل 1 USD0 بقيمة 1 دولار من الأصول الحقيقية (RWA). في الواقع، فإن RWA هنا هي عملات مستقرة ذات عائدات مثل USYC وM تأتي من عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills)، والتي تصدرها Hashnote وغيرها من ناشري RWA المرخصين.
ببساطة امتلاك USD0 لن يولد أي فائدة، وعائدات السندات الحكومية من الأصول الأساسية RWA يتم احتجازها بواسطة البروتوكول. مثل Tether، هذه صفقة جيدة.
لكن Usual ليست Tether. USDT لديها تأثير الطليعة وتأثير الشبكة، مما يشكل حالات استخدام حقيقية تدعم الطلب - التداول في البورصات، العمل كدولار ظل في جنوب شرق آسيا، إفريقيا وغيرها كوسيط للدفع، إلخ، الجميع يحتفظون طواعية بـ USDt. لكن لماذا يحتفظ الجميع بـ USD0 الذي لا يحقق أي فائدة؟
دور آخر في النظام البيئي المعتاد ، USD0 ++ ، مفيد. الاسم الصحيح ل USD0 ++ هو ** سندات الخزانة المحسنة للسيولة ** ، ولكن يحتوي على الدولار الأمريكي في رمزه ، والذي يمكن بسهولة إساءة فهمه على أنه عملة مستقرة. يمكن للمستخدمين تخزين 0 دولار أمريكي إلى 0++ دولار أمريكي، ويمكن استبدال كل 1 دولار أمريكي 0++ مقابل 1 دولار أمريكي 0 عند الاستحقاق بعد 4 سنوات (أي 2028). ليس من الصعب أن نفهم أن قيمة USD0++ يجب أن تكون أقل من 1 دولار أمريكي قبل انتهاء صلاحية 4 سنوات ، والاقتراب منها تدريجيا بمرور الوقت.
هذا هو نموذج السندات الحكومية، حيث أشتري سندًا بقيمة اسمية 110 بمبلغ 100 يوان لمدة سنة واحدة، وعند الاستحقاق أسترد 110 يوان، وبالتالي أكون قد قمت بتأمين عائد سنوي بنسبة 10% عند الشراء. وبالمثل، تقترب السندات الحكومية من قيمتها الاسمية كلما اقتربت من موعد استحقاقها.
خلال فترة التطوير السريع للبروتوكول ، استبدلت Usual USD0 و USD0 ++ بنسبة 1: 1 ، مما أدى عن قصد أو عن غير قصد إلى تعميق سوء الفهم القائل بأن USD0 ++ هي عملة مستقرة ، وكانت مسؤولة بشكل مباشر عن الضرر الناجم عن "فك التثبيت" اللاحق ل USD0 ++. إذا لم تكن عملة مستقرة ، فمن المستحيل بطبيعة الحال التحدث عن "فك الربط" ، لكن حاملها يخسر المال.
قم بتخزين 0 دولار أمريكي للحصول على 0 ++ دولار أمريكي ، وسيقوم المستخدم بتسليم دخل الأموال للسنوات الأربع القادمة. فلماذا يجب على المستخدمين القيام بذلك؟ ** يوفر Usual USD0 ++ مع الرموز المعتادة التي تكون أعلى من العائد العادي لسندات الخزانة ك "دخل معزز" ** ، والذي تجاوز سابقا 100٪ سنويا عند السعر المرتفع للعملة ، ولا يزال حوالي 10٪.
!
عوائد رموز النظام البيئي المعتادة
هذا يتطلب أن يكون للرمز المميز المعتاد قيمة ، وكيف يمكن للرمز المميز المعتاد تمكينه؟ سيتم توزيع عائد سندات الخزانة الأساسي البالغ 0 دولار أمريكي الذي تم الحصول عليه بواسطة البروتوكول على المراهنين المعتادين (حاملي NORMALx) على أساس أسبوعي ، وسيتلقى المراهنون المعتادون أيضا انبعاثات رمزية معتادة. حاليا ، يبلغ إجمالي قيمة القفل في Usual حوالي 630 مليون دولار ، ويتم توزيع حوالي 520,000 ألف دولار أمريكي 0 على المراهنين المعتادين (حوالي 50٪ APY) كل أسبوع.
باختصار، إذا لم يكن هناك بروتوكول Usual، سأشتري السندات الحكومية بالدولار وأحصل على عائدات السندات؛ ولكن مع وجود بروتوكول Usual، أحتفظ بـ USD0، والأموال الأساسية بالدولار تستخدم لشراء السندات الحكومية، لكن بدون فوائد. إيداع USD0 كـ USD0++ يمكن أن يمنحني رموز USUAL، وإيداع USUAL يمكن أن يمنحني فوائد السندات الحكومية الأساسية.
تستمد قيمة عملة USUAL من حقوق أرباح أموال المودعين، وهي لعبة دوارة تدور بالكامل حول TVL حيث «تحفر لنفسها». نظريًا، إذا ارتفع TVL، فإن زيادة أرباح التوزيع الأسبوعية ستؤدي إلى ارتفاع سعر عملة USUAL، مما يجلب عوائد أعلى بالـ USD0++ لجذب TVL أعلى. لكن الدوامة قد تعمل أيضًا بالعكس - انخفاض سعر العملة يؤدي إلى انخفاض عوائد USD0++، مما يقلل TVL ويؤدي إلى تقليل توزيعات عملة USUAL مما يسبب مزيدًا من انخفاض السعر.
هذا النموذج يعتمد بشكل كبير على توزيع الرموز للحفاظ عليه. سيتم إصدار 90% من رموز USUAL خلال 4 سنوات من خلال الإطلاق المجاني وكعائدات رموز USD0++. النسبة المتبقية 10% من إجمالي الرموز تمتلكها الفرق والمستثمرون. ماذا سيحدث عندما يتم إصدار الرموز بالكامل؟ بعد 4 سنوات، ستنتهي جميع رموز USD0++، ولن يكون هناك حاجة لمواصلة إصدار رموز USUAL.
ما تحتاجه Usual هو إنشاء حالات استخدام حقيقية بسعر 0 دولار في فترة نافذة مدتها 4 سنوات حيث يكون بيئة التنظيم جيدة، ولم يدخل المنافسون بالكامل بعد، واستخدام آلية حوافز الرموز لتدوير العجلة، وجمع مزايا TVL وتأثير الشبكة. بعد 4 سنوات، تعود Usual إلى نموذج Tether، لكن الفرق هو أن توزيع الأرباح يتم للمستثمرين في رموز USUAL.
هذه في الواقع فترة توزيع رقاقة استمرت لمدة 4 سنوات.
ما هي مزايا هذا الاستكشاف؟ لماذا يقال إن المستثمر التجزئة قد يحتاج إلى نمط Usual؟
Usual من خلال رمز USUAL أتاح لمستثمر التجزئة الحصول على فرصة الربح من نموذج Tether. الادخار، الرهن، والبيع والشراء يمكن أن يؤدي إلى تقليل عتبة الاستثمار في حقوق العائدات التي تدعم عملات Tether المستقرة. طريقة طاقة الرمز تتيح لمستثمر التجزئة فرصة الحصول على الرقائق بتكلفة منخفضة - الرموز USUAL التي تم الحصول عليها في TVL منخفض قد ترتفع قيمتها بشكل كبير بعد نمو البروتوكول. وإذا تم اختيار طريقة "التعدين الذاتي"، حيث يتم فقط إيداع الأموال دون شراء رموز USUAL، فإن أسوأ نتيجة هي خسارة الفوائد.
من الواضح أن مجال العملات المستقرة في ازدهار، ولا يزال فشل لونا حديثاً في الأذهان. هل يمكن لمستثمري التجزئة أن يحصلوا على نصيب في هذا المجال؟ أم أن هذه الكعكة الدسمة ستظل في النهاية بيد عمالقة مثل وول ستريت؟ سنكون محظوظين لمشاهدة ذلك معاً في السنوات القادمة.
الإفصاح ذو الصلة: شارك مؤلف هذه المقالة في بيئة USUAL.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
مأزق مستثمر التجزئة: صعوبة المشاركة في عملة مستقرة
كتابة: أليكس ليو، أخبار فوري سايت
مكاسب الكازينو - البورصة؛ بنك لا يدفع فوائد - العملات المستقرة. قد لا يكون التشبيه دقيقًا، لكنه يكفي لتجسيد مدى ربحية نماذج الأعمال في أكثر مجالين شيوعًا في صناعة التشفير. المنافسة في مجال البورصات شديدة، ومن الصعب العثور على فرص هيكلية، ولكن يبدو أن جولة جديدة من المضاربة على العملات المستقرة قد بدأت للتو.
في الآونة الأخيرة ، أصبحت Circle ، مصدر USDC ، أول عملة مستقرة يتم إدراجها ، والتي كان مطلوبا من قبل رأس المال ، حيث أغلقت عند ثلاثة أضعاف سعر الاكتتاب العام في اليوم الأول ، بقيمة سوقية تزيد عن 20 مليار دولار. انتهى جمع التبرعات بقيمة 500 مليون دولار من Plasma ، وهي سلسلة دفع عملة مستقرة مع ظل Tether وراءها ، في دقائق ، وكان بعض الأشخاص على استعداد لدفع عشرات الآلاف من الدولارات كرسوم شبكة ETH من أجل إيداع أكثر من 10 ملايين دولار.
!
سعر سهم Circle CRCL
العملات المستقرة، لماذا يُقال أنها عمل تجاري جيد؟ حتى لو كان الأمر كذلك، هل يمكن لمستثمر التجزئة المشاركة؟ يهدف هذا المقال إلى تحليل نماذج تشغيل العملات المستقرة الرئيسية الحالية ومستويات الربح، مع الإشارة إلى الوضع الحالي "المربح لا يريد الإدراج، والمدرجين ليسوا بالضرورة رابحين"، والصعوبات التي يواجهها مستثمر التجزئة عند الاستثمار في هذا المجال، واستكشاف الحلول المحتملة.
هل العملات المستقرة عمل جيد؟
لنبدأ بالاستنتاج، ما إذا كانت العملات المستقرة هي عمل تجاري جيد يعتمد على اللاعبين المختلفين. في الوقت الحالي، أكثر اللاعبين ربحًا هم ناشر تيثر USDT.
من غير الدقيق استخدام "البنك الذي لا يدفع الفوائد" كمقارنة مع جميع العملات المستقرة، حيث يوجد في الصناعة عملات مستقرة مثل sUSDe، sUSDS، sfrxUSD، scrvUSD وغيرها من العملات المستقرة التي تحقق عائدات وتعود الفوائد إلى المدخرين. ولكن بالنظر إلى اللاعب المحدد تثير، فإنه أسوأ من "البنك الذي لا يدفع الفوائد" - حيث لا يدفع الفوائد فحسب، بل إن استرداد USDT مقابل الدولار الأمريكي (سحب الأموال) يتطلب أيضًا دفع 0.1% من رسوم الاسترداد، بحد أقصى لرسوم الاسترداد يبلغ 1000 دولار.
على عكس البنوك ، تمتلك العملات المستقرة مجموعة متنوعة من مصادر الإيرادات. يتمثل الدخل الرئيسي للبنك في إقراض الأموال للمقترضين ، وكسب فرق سعر الفائدة بين فائدة الإقراض ودفع فائدة المودعين على الودائع. إذا كان المقترض غير قادر على السداد ، فهناك أيضا احتمال حدوث خسائر في الديون المعدومة. يحصل مصدرو العملات المستقرة السائدون مثل Tether على عوائد خالية من المخاطر عن طريق شراء النقود الورقية كسندات خزانة أمريكية (T-Bills) ، مما يلغي مخاطر الديون المعدومة وهو نموذج ربح أفضل من "البنوك التي لا تدفع الفائدة".
من ناحية أخرى ، تشبه بروتوكولات العملات المستقرة مثل Ethena منصة متطورة لإدارة الأموال ، بشكل أساسي من خلال التخزين الفوري للأصول المشفرة والعقود الدائمة للتحوط من معدل التمويل كربح ، وتزداد المخاطر في المقابل. تستفيد العملات المستقرة التي أطلقتها بروتوكولات مثل Curve و Sky و Aave بشكل أساسي من الاقتراض والإقراض ، والتي تنطوي أيضا على مخاطر مقابلة. تعتبر العملات المستقرة ذات الفائدة ، حيث يعود بعض أو كل الفائدة إلى المودعين ، مفيدة للمستخدمين الذين يودعون الأموال ، لكنها تقلل من أرباح نموذج الأعمال الذي يقف وراءها.
!
صافي أرباح بعض الشركات وعدد الموظفين
بهذه الطريقة ، فقط في الداخل والخارج ، يكون Tether منخفض المخاطر "مستلقيا لكسب المال". كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه ، تبلغ أرباح Tether على مدار 24 عاما 13 مليار دولار ، أي أكثر من عمالقة ماليين مثل Morgan Stanley و Goldman Sachs ، وموظفيها البالغ عددهم 100 موظف هم فقط بضع مئات من الأخيرة ، مما يعكس نسبة كفاءة بشرية عالية جدا. Binance ، وهي بورصة تشفير ذات مستويات مماثلة من الربحية ، مع أكثر من 5,000 موظف في جميع أنحاء العالم ، متخلفة بالمثل من حيث الكفاءة البشرية. اعترف Changpeng Zhao مؤخرا على X أن Binance "أقل كفاءة بكثير" مقارنة ب Tether. والسبب في ذلك هو أن Tether تحتاج فقط إلى التركيز على أعمالها الأساسية والمربحة في USDT ، وفي الوقت نفسه ، فإن USDT نفسها لها تأثير المحرك الأول وتأثير الشبكة ، ويستمر طلب السوق عليها في التوسع ، ويمكن أن تتوسع بشكل طبيعي دون إنفاق الكثير من الجهد التسويقي. من ناحية أخرى ، تواجه بورصات العملات المشفرة منافسة معقدة وشرسة ، تتطلب عملات معدنية جديدة ، وصيانة العملاء ، وأنشطة تسويقية ، وما إلى ذلك ، والتي تستهلك الكثير من القوى العاملة وتكاليف رأس المال.
تعتبر عملة USDT من Tether صفقة جيدة حقًا. Circle هو "اللاعب الثاني" في مجال العملات المستقرة، حيث تجاوزت قيمتها السوقية لعملة USDC الـ 600 مليار دولار، مما يصل إلى 40% من قيمة Tether USDT، يجب أن تكون أيضًا "آلة طباعة النقود"، أليس كذلك؟
الإجابة هي بالنفي، على الأقل في الوقت الحالي هي بالنفي.
وفقا لتقرير أرباح Circle ، سيكون صافي أرباحها في عام 2024 155 مليون دولار فقط (Tether عشرات المليارات). ذلك لأن Circle لديها أكثر من 1 مليار دولار من تكاليف التوزيع ، ويذهب معظم إجمالي الربح إلى شركاء مثل Coinbase و Binance للترويج لاعتماد USDC. على سبيل المثال ، تنتمي جميع الأرباح الناتجة عن USDC في بورصة Coinbase إلى Coinbase (توزع Coinbase الأرباح على المستخدمين كفائدة) ، وتتلقى Coinbase أيضا نصف الأرباح الناتجة عن USDC خارج البورصة.
!
دليل التقارير المالية لCircle
في مواجهة ضغط المنافسين (سواء كان USDT ، الذي لا يتنافس مع USDC على مستوى الامتثال ، أو PYUSD ، FDUSD ، وما إلى ذلك ، والتي تسعى أيضا إلى الامتثال) ، من أجل الحفاظ على ميزة التبني ، قد تظل تكاليف توزيع Circle مرتفعة لفترة طويلة. بشكل عام ، Circle هي شركة ذات إمكانات كبيرة ، لكنها لا تزال تكافح في بيئة تنافسية شرسة ولم تتمكن من تحقيق ربح. **
معاناة مستثمر التجزئة
من الواضح من النص أعلاه أن Tether ، هذا العملة المستقرة ، هو "اللاعب رقم واحد" في هذا المجال ، وهو بلا شك عمل يستحق الاستثمار ، لكن الوضع الحالي هو أن المستثمر التجزئة لا يمكنه الحصول على أي فرصة.
قال باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة Tether، في تغريدة على X "إذا تم إدراج Tether، ستصل قيمة الشركة إلى 515 مليار دولار، متجاوزة Costco و Coca-Cola لتصبح رابع عشر أكبر شركة في العالم" وأشار "ليس لدينا خطة لإدراج عام في الوقت الحالي." بمستوى أرباح Tether، ليس هناك حاجة على الإطلاق لجلب أموال خارجية. إذا حصلت على حقوق التشغيل الحصرية لكازينو ماكاو، فمن المحتمل أنك تريد فقط تشغيله بشكل مستقل، وليس شراكة مع الآخرين.
لذا، فإن أكثرها ربحًا لا ترغب في طرحها للاكتتاب العام في مجال العملات المستقرة.
فهل يجب على مستثمري التجزئة التفكير في الاستثمار في دائرة "اللاعب 2" المدرجة؟ قلة من المستثمرين يمكنهم شراء CRCL بسعر اكتتاب عام يبلغ حوالي 30 دولارا ، وما هو أمام معظم مستثمري التجزئة هو في الواقع CRCL بقيمة سوقية تبلغ 100 مليون دولار في صافي الربح ونسبة السعر إلى الأرباح التي تزيد عن 100 مليون. عادة ما يكون شراء الأسهم ذات نسبة السعر إلى الربحية العالية "مستقبلا" ويحمل مخاطر كبيرة.
وعلاوة على ذلك، باعتبارها "شركة تكنولوجيا الإنترنت" ذات نسبة سعر إلى أرباح مرتفعة، والتي تمر بمرحلة نمو سريعة، عدم توزيع الأرباح لفترة طويلة هو الأمر الطبيعي. كونه مساهمًا فيها، لا يمكنك "الاستلقاء وكسب المال".
لا يرغب من يحقق الأرباح في الإدراج، والإدراج لا يعني بالضرورة تقاسم الأرباح، و«الربح» في الواقع ليس له علاقة بمستثمر التجزئة. تواجه السبل المربحة صعوبة في الحصول على فرص، هذه هي معاناة مستثمر التجزئة.
محاولة عادية
مستثمر التجزئة يحتاج، ربما هو نمط Usual.
Usual هو بروتوكول عملة مستقرة مثير للجدل، وقد تسبب في خسائر كبيرة للعديد من المستخدمين بسبب "فك الارتباط" مع USD0++، مما دمر ثقة المجتمع في المشروع بشكل كبير. لكن تصميم آلية بروتوكول Usual نفسه يحتوي على جوانب إيجابية، فقد قام بمحاولات قيمة في تصميم آلية التوزيع والاقتصاد الرمزي.
تسمى العملة المستقرة التي تصدر عادةً USD0، حيث يتم ضمان كل 1 USD0 بقيمة 1 دولار من الأصول الحقيقية (RWA). في الواقع، فإن RWA هنا هي عملات مستقرة ذات عائدات مثل USYC وM تأتي من عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills)، والتي تصدرها Hashnote وغيرها من ناشري RWA المرخصين.
ببساطة امتلاك USD0 لن يولد أي فائدة، وعائدات السندات الحكومية من الأصول الأساسية RWA يتم احتجازها بواسطة البروتوكول. مثل Tether، هذه صفقة جيدة.
لكن Usual ليست Tether. USDT لديها تأثير الطليعة وتأثير الشبكة، مما يشكل حالات استخدام حقيقية تدعم الطلب - التداول في البورصات، العمل كدولار ظل في جنوب شرق آسيا، إفريقيا وغيرها كوسيط للدفع، إلخ، الجميع يحتفظون طواعية بـ USDt. لكن لماذا يحتفظ الجميع بـ USD0 الذي لا يحقق أي فائدة؟
دور آخر في النظام البيئي المعتاد ، USD0 ++ ، مفيد. الاسم الصحيح ل USD0 ++ هو ** سندات الخزانة المحسنة للسيولة ** ، ولكن يحتوي على الدولار الأمريكي في رمزه ، والذي يمكن بسهولة إساءة فهمه على أنه عملة مستقرة. يمكن للمستخدمين تخزين 0 دولار أمريكي إلى 0++ دولار أمريكي، ويمكن استبدال كل 1 دولار أمريكي 0++ مقابل 1 دولار أمريكي 0 عند الاستحقاق بعد 4 سنوات (أي 2028). ليس من الصعب أن نفهم أن قيمة USD0++ يجب أن تكون أقل من 1 دولار أمريكي قبل انتهاء صلاحية 4 سنوات ، والاقتراب منها تدريجيا بمرور الوقت.
هذا هو نموذج السندات الحكومية، حيث أشتري سندًا بقيمة اسمية 110 بمبلغ 100 يوان لمدة سنة واحدة، وعند الاستحقاق أسترد 110 يوان، وبالتالي أكون قد قمت بتأمين عائد سنوي بنسبة 10% عند الشراء. وبالمثل، تقترب السندات الحكومية من قيمتها الاسمية كلما اقتربت من موعد استحقاقها.
خلال فترة التطوير السريع للبروتوكول ، استبدلت Usual USD0 و USD0 ++ بنسبة 1: 1 ، مما أدى عن قصد أو عن غير قصد إلى تعميق سوء الفهم القائل بأن USD0 ++ هي عملة مستقرة ، وكانت مسؤولة بشكل مباشر عن الضرر الناجم عن "فك التثبيت" اللاحق ل USD0 ++. إذا لم تكن عملة مستقرة ، فمن المستحيل بطبيعة الحال التحدث عن "فك الربط" ، لكن حاملها يخسر المال.
قم بتخزين 0 دولار أمريكي للحصول على 0 ++ دولار أمريكي ، وسيقوم المستخدم بتسليم دخل الأموال للسنوات الأربع القادمة. فلماذا يجب على المستخدمين القيام بذلك؟ ** يوفر Usual USD0 ++ مع الرموز المعتادة التي تكون أعلى من العائد العادي لسندات الخزانة ك "دخل معزز" ** ، والذي تجاوز سابقا 100٪ سنويا عند السعر المرتفع للعملة ، ولا يزال حوالي 10٪.
!
عوائد رموز النظام البيئي المعتادة
هذا يتطلب أن يكون للرمز المميز المعتاد قيمة ، وكيف يمكن للرمز المميز المعتاد تمكينه؟ سيتم توزيع عائد سندات الخزانة الأساسي البالغ 0 دولار أمريكي الذي تم الحصول عليه بواسطة البروتوكول على المراهنين المعتادين (حاملي NORMALx) على أساس أسبوعي ، وسيتلقى المراهنون المعتادون أيضا انبعاثات رمزية معتادة. حاليا ، يبلغ إجمالي قيمة القفل في Usual حوالي 630 مليون دولار ، ويتم توزيع حوالي 520,000 ألف دولار أمريكي 0 على المراهنين المعتادين (حوالي 50٪ APY) كل أسبوع.
باختصار، إذا لم يكن هناك بروتوكول Usual، سأشتري السندات الحكومية بالدولار وأحصل على عائدات السندات؛ ولكن مع وجود بروتوكول Usual، أحتفظ بـ USD0، والأموال الأساسية بالدولار تستخدم لشراء السندات الحكومية، لكن بدون فوائد. إيداع USD0 كـ USD0++ يمكن أن يمنحني رموز USUAL، وإيداع USUAL يمكن أن يمنحني فوائد السندات الحكومية الأساسية.
تستمد قيمة عملة USUAL من حقوق أرباح أموال المودعين، وهي لعبة دوارة تدور بالكامل حول TVL حيث «تحفر لنفسها». نظريًا، إذا ارتفع TVL، فإن زيادة أرباح التوزيع الأسبوعية ستؤدي إلى ارتفاع سعر عملة USUAL، مما يجلب عوائد أعلى بالـ USD0++ لجذب TVL أعلى. لكن الدوامة قد تعمل أيضًا بالعكس - انخفاض سعر العملة يؤدي إلى انخفاض عوائد USD0++، مما يقلل TVL ويؤدي إلى تقليل توزيعات عملة USUAL مما يسبب مزيدًا من انخفاض السعر.
هذا النموذج يعتمد بشكل كبير على توزيع الرموز للحفاظ عليه. سيتم إصدار 90% من رموز USUAL خلال 4 سنوات من خلال الإطلاق المجاني وكعائدات رموز USD0++. النسبة المتبقية 10% من إجمالي الرموز تمتلكها الفرق والمستثمرون. ماذا سيحدث عندما يتم إصدار الرموز بالكامل؟ بعد 4 سنوات، ستنتهي جميع رموز USD0++، ولن يكون هناك حاجة لمواصلة إصدار رموز USUAL.
ما تحتاجه Usual هو إنشاء حالات استخدام حقيقية بسعر 0 دولار في فترة نافذة مدتها 4 سنوات حيث يكون بيئة التنظيم جيدة، ولم يدخل المنافسون بالكامل بعد، واستخدام آلية حوافز الرموز لتدوير العجلة، وجمع مزايا TVL وتأثير الشبكة. بعد 4 سنوات، تعود Usual إلى نموذج Tether، لكن الفرق هو أن توزيع الأرباح يتم للمستثمرين في رموز USUAL.
هذه في الواقع فترة توزيع رقاقة استمرت لمدة 4 سنوات.
ما هي مزايا هذا الاستكشاف؟ لماذا يقال إن المستثمر التجزئة قد يحتاج إلى نمط Usual؟
Usual من خلال رمز USUAL أتاح لمستثمر التجزئة الحصول على فرصة الربح من نموذج Tether. الادخار، الرهن، والبيع والشراء يمكن أن يؤدي إلى تقليل عتبة الاستثمار في حقوق العائدات التي تدعم عملات Tether المستقرة. طريقة طاقة الرمز تتيح لمستثمر التجزئة فرصة الحصول على الرقائق بتكلفة منخفضة - الرموز USUAL التي تم الحصول عليها في TVL منخفض قد ترتفع قيمتها بشكل كبير بعد نمو البروتوكول. وإذا تم اختيار طريقة "التعدين الذاتي"، حيث يتم فقط إيداع الأموال دون شراء رموز USUAL، فإن أسوأ نتيجة هي خسارة الفوائد.
من الواضح أن مجال العملات المستقرة في ازدهار، ولا يزال فشل لونا حديثاً في الأذهان. هل يمكن لمستثمري التجزئة أن يحصلوا على نصيب في هذا المجال؟ أم أن هذه الكعكة الدسمة ستظل في النهاية بيد عمالقة مثل وول ستريت؟ سنكون محظوظين لمشاهدة ذلك معاً في السنوات القادمة.
الإفصاح ذو الصلة: شارك مؤلف هذه المقالة في بيئة USUAL.