المؤلف: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قسم المالية الشركات
ترجمة: وو شيوي كوانغ ليا
مقدمة:
لتوضيح النطاق الذي ينطبق فيه قانون الأوراق المالية الفيدرالي على مجال الأصول المشفرة، أصدرت إدارة المالية للشركات باللجنة الأمريكية للأوراق المالية (SEC) رأيًا بشأن الأنشطة المتعلقة بما يسمى "الستاكينغ"، خاصةً فيما يتعلق بأنشطة الستاكينغ التي تتم على الشبكات التي تستخدم آلية إثبات الحصة (Proof-of-Stake، اختصارًا "PoS").
تركز هذه البيان على الحالات التالية: أي الأصول المشفرة التي يتم رهنها ترتبط بطبيعة العمليات البرمجية لشبكات البلوكتشين العامة التي لا تحتاج إلى إذن. يتم استخدام هذه الأصول للمشاركة في آلية توافق الشبكة، وبالتالي تحقيق الأرباح، أو للحفاظ على التشغيل الفني والأمان لهذه الشبكة، وبالتالي الحصول على المكافآت. في هذا البيان، نطلق على هذه الأصول المشفرة اسم "الأصول المشفرة المغطاة" (Covered Crypto Assets)، ونطلق على سلوك الرهن الخاص بها في شبكات PoS اسم "رهن البروتوكول" (Protocol Staking).
الرهون العقارية
تعتمد شبكات Blockchain على التشفير وتصميم الآلية الاقتصادية لتقليل الاعتماد على الوسطاء المركزيين الموثوق بهم ، وذلك لتحقيق التحقق من معاملات الشبكة وتوفير أمان التسوية للمستخدمين. يهيمن على تشغيل كل شبكة بروتوكول برمجي أساسي (يتكون من كود كمبيوتر) يفرض برمجيا قواعد شبكة محددة ومتطلبات فنية وآليات توزيع المكافآت. يوجد في كل بروتوكول "آلية إجماع" ، وهي طريقة تمكن أنظمة الكمبيوتر الموزعة (تسمى "العقد") التي تحافظ على شبكات نظير إلى نظير من الاتفاق على "حالة" الشبكة. تشير حالة الشبكة إلى سجل دفتر الأستاذ الموثوق به لأرصدة العناوين والمعاملات ورمز العقد الذكي والبيانات الأخرى. تسمح الشبكة العامة غير المصرح بها للمستخدمين بالمشاركة في تشغيل الشبكة ، بما في ذلك التحقق من صحة المعاملات الجديدة مقابل آلية إجماع الشبكة.
إثبات الحصة (PoS) هو آلية إجماع تُستخدم لإثبات أن مشغلي العقد في الشبكة قد قدموا قيمة للشبكة؛ في بعض الحالات، إذا كانت تصرفاتهم غير نزيهة، قد يتم مصادرة تلك القيمة. في شبكة PoS، يجب على مشغلي العقد أن يقوموا برهن الأصول المشفرة التي تغطي الشبكة، من أجل الحصول على إذن للتحقق من بيانات الكتل الجديدة وتحديث سجلات دفتر الحسابات الرسمي للشبكة من خلال البروتوكولات البرمجية الأساسية للشبكة التي يتم اختيارها تلقائيًا بواسطة البرنامج. بمجرد اختيارهم، سيعمل مشغلو العقد هؤلاء كـ "محققين" (Validator). كمكافأة على تقديم خدمات التحقق، يمكن للمحققين الحصول على نوعين من "المكافآت":
الأصول المشفرة الجديدة التي تم إنشاؤها وتوزيعها بواسطة الشبكة بناءً على بروتوكولها الأساسي.
تُدفع رسوم المعاملات من قبل المستخدمين الذين يأملون في كتابة معاملاتهم على الشبكة، حيث يتم دفع جزء منها للمدققين على شكل أصول مشفرة.
في شبكات PoS، يجب على مشغلي العقد الالتزام و "تخزين" الأصول المشفرة ليكونوا مؤهلين للمشاركة في التحقق والحصول على المكافآت. يتم تنفيذ هذه العملية عادةً من خلال العقود الذكية، وهي برامج تنفيذ تلقائي تُستخدم لإكمال العمليات المطلوبة تلقائيًا في الشبكة. خلال فترة التخزين، ستظل الأصول المشفرة "مقفلة"، ولا يجوز نقلها لمدة محددة وفقًا لأحكام البروتوكول المعمول بها. من المهم ملاحظة أن المدققين ليسوا في الواقع محتفظين أو متحكمين في الأصول المشفرة المخزنة، مما يعني أن ملكية الأصول وسلطتها تبقى دون تغيير خلال فترة التخزين.
تتضمن بروتوكولات البرمجيات الأساسية لكل شبكة PoS قواعد تشغيل وصيانة هذه الشبكة، بما في ذلك كيفية اختيار المدققين من بين مشغلي العقد. تختار بعض البروتوكولات المدققين بشكل عشوائي، بينما تحدد بروتوكولات أخرى معايير محددة، مثل اختيارها بناءً على كمية الأصول المشفرة التي يراهن عليها مشغلو العقد. بالإضافة إلى ذلك، قد تحدد البروتوكولات المختلفة قواعد لمنع الأضرار التي قد تلحق بأمان الشبكة وسلامتها، مثل منع التحقق من الكتل غير الصالحة أو "التوقيع المزدوج". يشير "التوقيع المزدوج" إلى محاولة المدقق لكتابة نفس المعاملة عدة مرات في الشبكة، مما يعادل فعليًا إنفاق نفس الأصل المشفر عدة مرات.
توفر المكافآت الناتجة عن تكديس البروتوكول للمشاركين حافزا اقتصاديا لاستخدام الأصول المشفرة المغطاة لتأمين شبكة نقاط البيع والحفاظ عليها قيد التشغيل. تساعد الزيادة في عدد الأصول المشفرة المغطاة المخزنة على تحسين مستوى أمان شبكة نقاط البيع وتقلل من المخاطر المحتملة المتمثلة في سيطرة طرف ضار على حصة أغلبية من المبلغ الإجمالي للأصول المخزنة. إذا سيطر كيان ضار على غالبية الأصول المشفرة المرهونة ، فسيكون لديه القدرة على التلاعب بشبكة نقاط البيع ، بما في ذلك التأثير على عملية التحقق من المعاملات وحتى التلاعب بسجلات دفتر الأستاذ للمعاملات في الشبكة. يمكن لحاملي الأصول المشفرة المغطاة كسب مكافآت من خلال العمل كمشغلي عقدة وتكديس أصول التشفير المغطاة الخاصة بهم. عند التكديس الذاتي (المعروف أيضا باسم "التخزين المستقل")، يحتفظ المالك بملكية الأصول المشفرة المغطاة ومفاتيحه الخاصة بالعملات المشفرة والتحكم فيها طوال العملية.
علاوة على ذلك، يمكن لملاك الأصول المشفرة الذين يشملهم الأمر اختيار عدم تشغيل العقد بأنفسهم، والمشاركة في عملية التحقق من شبكة PoS من خلال طريقة "الرهانات الذاتية مع التعاون المباشر مع طرف ثالث". في هذه الحالة، يقوم مالك الأصول بتفويض حقوق التحقق الخاصة به إلى مشغل العقد الثالث. عند استخدام مشغل العقد الثالث، يمكن لملاك الأصول المشفرة الحصول على جزء من مكافآت الرهانات، بينما سيحصل الطرف الثالث الذي يقدم خدمات التحقق على نسبة مكافآت مناسبة مقابل خدمات التحقق من المعاملات. عند إجراء رهانات ذاتية مع طرف ثالث مباشرة، يحتفظ ملاك الأصول المشفرة بملكية كاملة وتحكم على أصولهم المشفرة ومفتاحهم الخاص.
بالإضافة إلى الرهن الذاتي (أو ما يُعرف بالرهن المستقل) والرهن الذاتي من خلال طرف ثالث ، يشمل رهن البروتوكول شكلاً ثالثًا يُعرف بـ "الرهن الوصي" (custodial staking). في هذا الشكل ، يقوم طرف ثالث (أي "الوصي") بإدارة الأصول المشفرة التي يمتلكها الأفراد ، ويقوم بتنفيذ عمليات الرهن نيابة عنهم. عندما يقوم مالك الأصول بإيداع أصوله المشفرة لدى الوصي ، يحتفظ الوصي بالأصول المودعة في "محفظة" رقمية تحت سيطرته. يقوم الوصي بتنفيذ عمليات الرهن نيابة عن مالك الأصول بنسبة مكافآت متفق عليها مسبقًا، ويمكن أن يتم ذلك باستخدام عقده الخاص أو من خلال مشغلي عقد طرف ثالث مختارين. خلال عملية الرهن بأكملها، تظل الأصول المشفرة المودعة تحت سيطرة الوصي، بينما تظل ملكية الأصول المشفرة في الأساس تعود لمالك الأصول.
بالإضافة إلى ذلك، يجب أن تلبي الأصول المشفرة المودعة الشروط التالية:
لا يجوز للمُودَع استخدامه في العمليات أو أي أغراض تجارية عامة أخرى؛
لا يجوز أن تُقرض أو تُرهن أو تُعاد الرهن (rehypothecated) لأي سبب من الأسباب؛
يجب حفظه بطريقة لا تجعل الأطراف الثالثة تدعي حقوقها.
لذلك، لا يجوز للجهة المودعة استخدام الأصول المشفرة المودعة لأغراض الرفع المالي، أو التداول، أو المضاربة، أو أي أنشطة مستقلة أخرى.
وجهة نظر قسم المالية في الشركة بشأن أنشطة الرهن التعاقدي
تعتقد إدارة المالية في الشركة أن "أنشطة الرهن التعاقدي" (كما هو معرف أدناه) المتعلقة بالرهن التعاقدي لا تشكل إصداراً وبيعاً للأوراق المالية بموجب المادة 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية لعام 1933 (Securities Act) أو المادة 3(a)(10) من قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934 (Exchange Act). وبالتالي، ترى الإدارة المالية أنه لا يتعين على الأطراف المعنية في أنشطة الرهن التعاقدي التسجيل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب قانون الأوراق المالية، ولا الاعتماد على أحكام الإعفاء من التسجيل المنصوص عليها في قانون الأوراق المالية.
أنشطة الرهن المرتبطة بالاتفاقية التي يغطيها هذا البيان
تُطبق آراء قسم المالية في الشركة على الأنشطة والمعاملات المتعلقة برهن الاتفاقيات التالية (بالمعنى الواسع "أنشطة رهن الاتفاقيات" و"نشاط رهن اتفاقية" الفردي):
· رهن الأصول المشفرة على شبكة PoS؛
· الأنشطة ذات الصلة التي يقوم بها الأطراف الثالثة المشاركين في عملية رهن البروتوكول، بما في ذلك، على سبيل المثال لا الحصر، مشغلي العقد الثالث، والمتحققين، وأطراف الحفظ، والمفوضين (DeleGates) والمُرشحين (Nominators) (يشار إليهم جميعًا بـ "مقدمي الخدمة") في أدوارهم وسلوكهم في الحصول على الجوائز وتوزيعها؛
· تقديم خدمات تكميلية (التعريف موجود أدناه).
هذا البيان ينطبق فقط على أنشطة الرهن المتعلقة بالأشكال التالية من الاتفاقيات:
الرهانات الذاتية (Self أو Solo Staking): تشير إلى مشغلي العقد الذين يستخدمون مواردهم الخاصة للرهانات على الأصول المشفرة التي يمتلكونها ويتحكمون فيها. يمكن أن يكون مشغل العقد فردًا واحدًا، أو عدة أشخاص يقومون بتشغيل العقد معًا ويراهنون على الأصول المشفرة التي يمتلكونها.
الرهانات الذاتية المدارة مباشرة مع طرف ثالث: تشير إلى حق التحقق الذي يحصل عليه مشغل العقد وفقًا لشروط الاتفاقية، والذي يشمل مالكي الأصول المشفرة. في هذه الهيكلية، قد يتم توزيع المكافآت مباشرة من شبكة PoS على مالكي الأصول المشفرة، أو قد يتم توزيعها بشكل غير مباشر من خلال مشغل العقد.
ترتيبات الحفظ (Custodial Arrangements): تشير إلى قيام جهة الحفظ بتمثيل مالكي الأصول المشفرة في تنفيذ عمليات الرهن. على سبيل المثال، تحتفظ منصة تداول الأصول المشفرة بأصول العملاء المودعة، وإذا كان شبكة إثبات الحصة (PoS) تسمح برهن الأصول باسم العملاء وبموافقتهم، يمكن للمنصة أن تقوم بالرهن نيابة عنهم. يمكن لجهة الحفظ القيام بالرهن من خلال عقدها الخاص، أو اختيار مشغل عقد طرف ثالث. في الحالة الأخيرة، تتحمل جهة الحفظ المسؤولية فقط عن قرار اختيار العقد أثناء عملية الرهن.
مناقشة حول أنشطة رهن الاتفاقيات
تنص المادة 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية والمادة 3(a)(10) من قانون تداول الأوراق المالية على تعريف "الأوراق المالية" من خلال سرد أنواع مختلفة من الأدوات المالية مثل "الأسهم" و"السندات" و"السندات" وما إلى ذلك. ونظرًا لأن الأصول المشفرة لا تندرج ضمن فئات الأدوات المالية المنصوص عليها صراحة في هذه المواد، فإننا عند تحليل بعض معاملات الرهن التي تشمل الأصول المشفرة، نطبق معيار "عقد الاستثمار" الذي تم وضعه في قضية هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد شركة W.J. Howey. يُستخدم هذا "اختبار هاوي" (Howey test) لفحص الترتيبات أو الأدوات المالية التي لم يتم تحديدها بوضوح في النصوص القانونية ذات الصلة، حيث يعتمد بشكل أساسي على "الجوهر الاقتصادي" للمعاملة أو الترتيب.
عند تقييم الجوهر الاقتصادي لصفقة ما، فإن معايير الحكم هي: ما إذا كان هناك استثمار أموال في مشروع مشترك، وأن هذا الاستثمار يستند إلى توقعات معقولة للأرباح الناتجة عن الجهود الريادية أو الإدارية التي يبذلها الآخرون. منذ قضية هووي، قامت المحاكم الفيدرالية بتفسير هذا المعيار بشكل أكبر، مشيرةً إلى أنه عندما تكون الجهود المبذولة من قبل طرف آخر غير المستثمر هي جهود حاسمة لا يمكن إنكارها، وهي تلك الجهود الإدارية الأساسية التي لها تأثير حاسم على نجاح أو فشل المشروع، فإن هذا يفي بمتطلبات "جهود الآخرين" في اختبار هووي. بالإضافة إلى ذلك، أوضحت المحاكم الفيدرالية أن الأنشطة الإدارية أو الروتينية لا تشكل جهوداً إدارية أو ريادية تلبي متطلبات "جهود الآخرين" في اختبار هووي.
الإيداع الذاتي (Self أو Solo Staking):
لا يعتمد الرهان الذاتي (أو التخزين المستقل) من قبل مشغلي العقد على توقع معقول للربح من جهود ريادة الأعمال أو الإدارة للآخرين. بدلا من ذلك ، يستثمر مشغلو العقد مواردهم الخاصة ويحصلون على أصول التشفير المغطاة الخاصة بهم لتأمين وتسهيل تشغيل شبكة نقاط البيع من خلال التحقق من صحة الكتل الجديدة ، حتى يكونوا مؤهلين للحصول على المكافآت الصادرة عن شبكة نقاط البيع وفقا للبروتوكول الأساسي للشبكة. من أجل الحصول على المكافآت ، يجب على مشغلي العقد التصرف وفقا لقواعد البروتوكول. من خلال تكديس أصول التشفير الخاصة بهم والمشاركة في تخزين البروتوكول ، يشارك مشغلو العقد فقط في الإجراءات الإدارية أو المعاملات لضمان تشغيل الشبكة وتسهيل التحقق من صحة الكتلة. لا يعتمد توقع مكافأة مشغلي العقد على الجهود الإدارية أو الريادية لأي طرف ثالث لنجاح شبكة نقاط البيع. على العكس من ذلك ، فإن الحافز الاقتصادي مستمد بالكامل من فعل المعاملات المتمثل في تكديس البروتوكول. لذلك ، فإن هذا النوع من المكافآت هو في الأساس اعتبار شبكة نقاط البيع للخدمات التي يقدمها مشغل العقدة ، بدلا من توزيع الأرباح من جهود الآخرين.
الترتيبات الحفظية (Custodial Arrangements):
في ترتيب الضمان ، لا يقدم الوصي ، سواء كان مشغل عقدة أم لا ، جهودا ريادية أو إدارية لأصحاب الأصول المشفرة المغطاة التي يخدمها. يشبه هذا الترتيب الموقف الذي يفوض فيه المالك حقوق التحقق الخاصة به إلى طرف ثالث، ولكنه ينطوي أيضا على تكليف مالك الأصل بالأصول المشفرة المغطاة المودعة من قبل حامل الأصل إلى طرف ثالث لحفظها. في هذا الترتيب، لا يقرر أمين الحفظ ما إذا كان سيتم تكديس أصول التشفير المغطاة أو متى أو كمها. يعمل أمين الحفظ فقط كوكيل نيابة عن مالك الأصل لإجراء عمليات تكديس على الأصول المشفرة المغطاة المودعة من قبله. بالإضافة إلى ذلك ، فإن وصاية أمين الحفظ على الأصول المشفرة ، وفي بعض الحالات ، اختيار مشغلي العقد ، هي إدارية أو معاملات بطبيعتها ولا تشكل جهودا إدارية أو ريادية كما هو مطلوب من قبل عنصر "جهود الآخرين" في اختبار Howey. علاوة على ذلك، في حين أن أمين الحفظ قد يخصم رسوما ثابتة أو تناسبية من المكافآت المستحقة الدفع لحاملي الأصول المشفرة المشمولة، إلا أنه لا يضمن أو يحدد أو يحدد المبلغ المحدد للمكافآت المستحقة لأصحابها.
الخدمات المساعدة (Ancillary Services):
قد يقدم مزودو الخدمة الخدمات الموضحة أدناه لحاملي الأصول المشفرة (المشار إليهم مجتمعة باسم "الخدمات التابعة") لمساعدتهم في المشاركة في رهن البروتوكول. تُعتبر هذه الخدمات التابعة من الناحية الجوهرية عمليات إدارية أو إجرائية، ولا تتضمن جهوداً ريادية أو إدارية. تشكل هذه الخدمات جزءاً من سلوك عام - - وهو رهن البروتوكول - - حيث أن رهن البروتوكول نفسه لا يحمل طابعاً ريادياً أو إدارياً.
تخفيض تعويضات العقوبة (Slashing Coverage): يشير إلى تعويض أو تعويض العملاء المودعين عن الخسائر الناتجة عن أخطاء مشغل العقد في حالة حدوث تخفيض للعقوبة (slashing) من قبل مزود الخدمة. هذه آلية حماية مقدمة لمنع أخطاء العقد، مشابهة للضمانات المقدمة من مزودي الخدمة في المعاملات التجارية التقليدية.
إلغاء الربط المبكر (Early Unbonding): يشير إلى السماح لمزود الخدمة بإعادة الأصول المشفرة إلى مالكي الأصول قبل انتهاء فترة الإلغاء المحددة في البروتوكول. هذه الخدمة في جوهرها تهدف فقط إلى تسهيل الأمور، حيث تقصر الفترة الفعلية للإلغاء على مالكي الأصول المشفرة، مما يقلل من تكلفة الوقت المرتبطة بتجميد أصولهم.
تعديل توقيت ومبالغ دفع المكافآت (جدول دفع المكافآت البديلة والمبالغ): يشير إلى الحالة التي يكون فيها لدى مزود الخدمة اختلاف في تكرار توقيت أو مبلغ توزيع المكافآت عن ما هو محدد في الاتفاق. على سبيل المثال، قد يتم دفع المكافآت في وقت مبكر أو تكون وتيرة الدفع أقل من ما هو محدد في الاتفاق، بشرط أن: مبلغ المكافآت غير ثابت، ولا يوجد ضمان، ولا يجوز أن يتجاوز المبلغ الإجمالي للمكافآت المحدد في الاتفاق. هذه الخدمة مشابهة لـ "فك الارتباط المبكر"، وتهدف فقط إلى تيسير الأمور الإدارية لحاملي الأصول المشفرة خلال عملية توزيع ودفع المكافآت.
تجميع الأصول المضمونة (Aggregation of Covered Crypto Assets): يشير إلى وظيفة تقدمها جهات الخدمة لتجميع أصول حاملي الأصول المشفرة لتلبية متطلبات الرهن الخاصة بالبروتوكول. تعتبر هذه الخدمات جزءًا من عملية التحقق، والتي تمتاز بمميزات إدارية أو معاملاتية. إذا لم تكن هناك عوامل أخرى، فإن التصرف من خلال تجميع الأصول لتحقيق هدف الرهن يعتبر في جوهره عملية إدارية أو معاملاتية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الولايات المتحدة SEC: ما هي أنواع سلوكيات POS والتكديس التي لا تعتبر أوراق مالية؟
المؤلف: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قسم المالية الشركات
ترجمة: وو شيوي كوانغ ليا
مقدمة:
لتوضيح النطاق الذي ينطبق فيه قانون الأوراق المالية الفيدرالي على مجال الأصول المشفرة، أصدرت إدارة المالية للشركات باللجنة الأمريكية للأوراق المالية (SEC) رأيًا بشأن الأنشطة المتعلقة بما يسمى "الستاكينغ"، خاصةً فيما يتعلق بأنشطة الستاكينغ التي تتم على الشبكات التي تستخدم آلية إثبات الحصة (Proof-of-Stake، اختصارًا "PoS").
تركز هذه البيان على الحالات التالية: أي الأصول المشفرة التي يتم رهنها ترتبط بطبيعة العمليات البرمجية لشبكات البلوكتشين العامة التي لا تحتاج إلى إذن. يتم استخدام هذه الأصول للمشاركة في آلية توافق الشبكة، وبالتالي تحقيق الأرباح، أو للحفاظ على التشغيل الفني والأمان لهذه الشبكة، وبالتالي الحصول على المكافآت. في هذا البيان، نطلق على هذه الأصول المشفرة اسم "الأصول المشفرة المغطاة" (Covered Crypto Assets)، ونطلق على سلوك الرهن الخاص بها في شبكات PoS اسم "رهن البروتوكول" (Protocol Staking).
الرهون العقارية
تعتمد شبكات Blockchain على التشفير وتصميم الآلية الاقتصادية لتقليل الاعتماد على الوسطاء المركزيين الموثوق بهم ، وذلك لتحقيق التحقق من معاملات الشبكة وتوفير أمان التسوية للمستخدمين. يهيمن على تشغيل كل شبكة بروتوكول برمجي أساسي (يتكون من كود كمبيوتر) يفرض برمجيا قواعد شبكة محددة ومتطلبات فنية وآليات توزيع المكافآت. يوجد في كل بروتوكول "آلية إجماع" ، وهي طريقة تمكن أنظمة الكمبيوتر الموزعة (تسمى "العقد") التي تحافظ على شبكات نظير إلى نظير من الاتفاق على "حالة" الشبكة. تشير حالة الشبكة إلى سجل دفتر الأستاذ الموثوق به لأرصدة العناوين والمعاملات ورمز العقد الذكي والبيانات الأخرى. تسمح الشبكة العامة غير المصرح بها للمستخدمين بالمشاركة في تشغيل الشبكة ، بما في ذلك التحقق من صحة المعاملات الجديدة مقابل آلية إجماع الشبكة.
إثبات الحصة (PoS) هو آلية إجماع تُستخدم لإثبات أن مشغلي العقد في الشبكة قد قدموا قيمة للشبكة؛ في بعض الحالات، إذا كانت تصرفاتهم غير نزيهة، قد يتم مصادرة تلك القيمة. في شبكة PoS، يجب على مشغلي العقد أن يقوموا برهن الأصول المشفرة التي تغطي الشبكة، من أجل الحصول على إذن للتحقق من بيانات الكتل الجديدة وتحديث سجلات دفتر الحسابات الرسمي للشبكة من خلال البروتوكولات البرمجية الأساسية للشبكة التي يتم اختيارها تلقائيًا بواسطة البرنامج. بمجرد اختيارهم، سيعمل مشغلو العقد هؤلاء كـ "محققين" (Validator). كمكافأة على تقديم خدمات التحقق، يمكن للمحققين الحصول على نوعين من "المكافآت":
الأصول المشفرة الجديدة التي تم إنشاؤها وتوزيعها بواسطة الشبكة بناءً على بروتوكولها الأساسي.
تُدفع رسوم المعاملات من قبل المستخدمين الذين يأملون في كتابة معاملاتهم على الشبكة، حيث يتم دفع جزء منها للمدققين على شكل أصول مشفرة.
في شبكات PoS، يجب على مشغلي العقد الالتزام و "تخزين" الأصول المشفرة ليكونوا مؤهلين للمشاركة في التحقق والحصول على المكافآت. يتم تنفيذ هذه العملية عادةً من خلال العقود الذكية، وهي برامج تنفيذ تلقائي تُستخدم لإكمال العمليات المطلوبة تلقائيًا في الشبكة. خلال فترة التخزين، ستظل الأصول المشفرة "مقفلة"، ولا يجوز نقلها لمدة محددة وفقًا لأحكام البروتوكول المعمول بها. من المهم ملاحظة أن المدققين ليسوا في الواقع محتفظين أو متحكمين في الأصول المشفرة المخزنة، مما يعني أن ملكية الأصول وسلطتها تبقى دون تغيير خلال فترة التخزين.
تتضمن بروتوكولات البرمجيات الأساسية لكل شبكة PoS قواعد تشغيل وصيانة هذه الشبكة، بما في ذلك كيفية اختيار المدققين من بين مشغلي العقد. تختار بعض البروتوكولات المدققين بشكل عشوائي، بينما تحدد بروتوكولات أخرى معايير محددة، مثل اختيارها بناءً على كمية الأصول المشفرة التي يراهن عليها مشغلو العقد. بالإضافة إلى ذلك، قد تحدد البروتوكولات المختلفة قواعد لمنع الأضرار التي قد تلحق بأمان الشبكة وسلامتها، مثل منع التحقق من الكتل غير الصالحة أو "التوقيع المزدوج". يشير "التوقيع المزدوج" إلى محاولة المدقق لكتابة نفس المعاملة عدة مرات في الشبكة، مما يعادل فعليًا إنفاق نفس الأصل المشفر عدة مرات.
توفر المكافآت الناتجة عن تكديس البروتوكول للمشاركين حافزا اقتصاديا لاستخدام الأصول المشفرة المغطاة لتأمين شبكة نقاط البيع والحفاظ عليها قيد التشغيل. تساعد الزيادة في عدد الأصول المشفرة المغطاة المخزنة على تحسين مستوى أمان شبكة نقاط البيع وتقلل من المخاطر المحتملة المتمثلة في سيطرة طرف ضار على حصة أغلبية من المبلغ الإجمالي للأصول المخزنة. إذا سيطر كيان ضار على غالبية الأصول المشفرة المرهونة ، فسيكون لديه القدرة على التلاعب بشبكة نقاط البيع ، بما في ذلك التأثير على عملية التحقق من المعاملات وحتى التلاعب بسجلات دفتر الأستاذ للمعاملات في الشبكة. يمكن لحاملي الأصول المشفرة المغطاة كسب مكافآت من خلال العمل كمشغلي عقدة وتكديس أصول التشفير المغطاة الخاصة بهم. عند التكديس الذاتي (المعروف أيضا باسم "التخزين المستقل")، يحتفظ المالك بملكية الأصول المشفرة المغطاة ومفاتيحه الخاصة بالعملات المشفرة والتحكم فيها طوال العملية.
علاوة على ذلك، يمكن لملاك الأصول المشفرة الذين يشملهم الأمر اختيار عدم تشغيل العقد بأنفسهم، والمشاركة في عملية التحقق من شبكة PoS من خلال طريقة "الرهانات الذاتية مع التعاون المباشر مع طرف ثالث". في هذه الحالة، يقوم مالك الأصول بتفويض حقوق التحقق الخاصة به إلى مشغل العقد الثالث. عند استخدام مشغل العقد الثالث، يمكن لملاك الأصول المشفرة الحصول على جزء من مكافآت الرهانات، بينما سيحصل الطرف الثالث الذي يقدم خدمات التحقق على نسبة مكافآت مناسبة مقابل خدمات التحقق من المعاملات. عند إجراء رهانات ذاتية مع طرف ثالث مباشرة، يحتفظ ملاك الأصول المشفرة بملكية كاملة وتحكم على أصولهم المشفرة ومفتاحهم الخاص.
بالإضافة إلى الرهن الذاتي (أو ما يُعرف بالرهن المستقل) والرهن الذاتي من خلال طرف ثالث ، يشمل رهن البروتوكول شكلاً ثالثًا يُعرف بـ "الرهن الوصي" (custodial staking). في هذا الشكل ، يقوم طرف ثالث (أي "الوصي") بإدارة الأصول المشفرة التي يمتلكها الأفراد ، ويقوم بتنفيذ عمليات الرهن نيابة عنهم. عندما يقوم مالك الأصول بإيداع أصوله المشفرة لدى الوصي ، يحتفظ الوصي بالأصول المودعة في "محفظة" رقمية تحت سيطرته. يقوم الوصي بتنفيذ عمليات الرهن نيابة عن مالك الأصول بنسبة مكافآت متفق عليها مسبقًا، ويمكن أن يتم ذلك باستخدام عقده الخاص أو من خلال مشغلي عقد طرف ثالث مختارين. خلال عملية الرهن بأكملها، تظل الأصول المشفرة المودعة تحت سيطرة الوصي، بينما تظل ملكية الأصول المشفرة في الأساس تعود لمالك الأصول.
بالإضافة إلى ذلك، يجب أن تلبي الأصول المشفرة المودعة الشروط التالية:
لا يجوز للمُودَع استخدامه في العمليات أو أي أغراض تجارية عامة أخرى؛
لا يجوز أن تُقرض أو تُرهن أو تُعاد الرهن (rehypothecated) لأي سبب من الأسباب؛
يجب حفظه بطريقة لا تجعل الأطراف الثالثة تدعي حقوقها.
لذلك، لا يجوز للجهة المودعة استخدام الأصول المشفرة المودعة لأغراض الرفع المالي، أو التداول، أو المضاربة، أو أي أنشطة مستقلة أخرى.
وجهة نظر قسم المالية في الشركة بشأن أنشطة الرهن التعاقدي
تعتقد إدارة المالية في الشركة أن "أنشطة الرهن التعاقدي" (كما هو معرف أدناه) المتعلقة بالرهن التعاقدي لا تشكل إصداراً وبيعاً للأوراق المالية بموجب المادة 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية لعام 1933 (Securities Act) أو المادة 3(a)(10) من قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934 (Exchange Act). وبالتالي، ترى الإدارة المالية أنه لا يتعين على الأطراف المعنية في أنشطة الرهن التعاقدي التسجيل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب قانون الأوراق المالية، ولا الاعتماد على أحكام الإعفاء من التسجيل المنصوص عليها في قانون الأوراق المالية.
أنشطة الرهن المرتبطة بالاتفاقية التي يغطيها هذا البيان
تُطبق آراء قسم المالية في الشركة على الأنشطة والمعاملات المتعلقة برهن الاتفاقيات التالية (بالمعنى الواسع "أنشطة رهن الاتفاقيات" و"نشاط رهن اتفاقية" الفردي):
· رهن الأصول المشفرة على شبكة PoS؛
· الأنشطة ذات الصلة التي يقوم بها الأطراف الثالثة المشاركين في عملية رهن البروتوكول، بما في ذلك، على سبيل المثال لا الحصر، مشغلي العقد الثالث، والمتحققين، وأطراف الحفظ، والمفوضين (DeleGates) والمُرشحين (Nominators) (يشار إليهم جميعًا بـ "مقدمي الخدمة") في أدوارهم وسلوكهم في الحصول على الجوائز وتوزيعها؛
· تقديم خدمات تكميلية (التعريف موجود أدناه).
هذا البيان ينطبق فقط على أنشطة الرهن المتعلقة بالأشكال التالية من الاتفاقيات:
الرهانات الذاتية (Self أو Solo Staking): تشير إلى مشغلي العقد الذين يستخدمون مواردهم الخاصة للرهانات على الأصول المشفرة التي يمتلكونها ويتحكمون فيها. يمكن أن يكون مشغل العقد فردًا واحدًا، أو عدة أشخاص يقومون بتشغيل العقد معًا ويراهنون على الأصول المشفرة التي يمتلكونها.
الرهانات الذاتية المدارة مباشرة مع طرف ثالث: تشير إلى حق التحقق الذي يحصل عليه مشغل العقد وفقًا لشروط الاتفاقية، والذي يشمل مالكي الأصول المشفرة. في هذه الهيكلية، قد يتم توزيع المكافآت مباشرة من شبكة PoS على مالكي الأصول المشفرة، أو قد يتم توزيعها بشكل غير مباشر من خلال مشغل العقد.
ترتيبات الحفظ (Custodial Arrangements): تشير إلى قيام جهة الحفظ بتمثيل مالكي الأصول المشفرة في تنفيذ عمليات الرهن. على سبيل المثال، تحتفظ منصة تداول الأصول المشفرة بأصول العملاء المودعة، وإذا كان شبكة إثبات الحصة (PoS) تسمح برهن الأصول باسم العملاء وبموافقتهم، يمكن للمنصة أن تقوم بالرهن نيابة عنهم. يمكن لجهة الحفظ القيام بالرهن من خلال عقدها الخاص، أو اختيار مشغل عقد طرف ثالث. في الحالة الأخيرة، تتحمل جهة الحفظ المسؤولية فقط عن قرار اختيار العقد أثناء عملية الرهن.
مناقشة حول أنشطة رهن الاتفاقيات
تنص المادة 2(a)(1) من قانون الأوراق المالية والمادة 3(a)(10) من قانون تداول الأوراق المالية على تعريف "الأوراق المالية" من خلال سرد أنواع مختلفة من الأدوات المالية مثل "الأسهم" و"السندات" و"السندات" وما إلى ذلك. ونظرًا لأن الأصول المشفرة لا تندرج ضمن فئات الأدوات المالية المنصوص عليها صراحة في هذه المواد، فإننا عند تحليل بعض معاملات الرهن التي تشمل الأصول المشفرة، نطبق معيار "عقد الاستثمار" الذي تم وضعه في قضية هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد شركة W.J. Howey. يُستخدم هذا "اختبار هاوي" (Howey test) لفحص الترتيبات أو الأدوات المالية التي لم يتم تحديدها بوضوح في النصوص القانونية ذات الصلة، حيث يعتمد بشكل أساسي على "الجوهر الاقتصادي" للمعاملة أو الترتيب.
عند تقييم الجوهر الاقتصادي لصفقة ما، فإن معايير الحكم هي: ما إذا كان هناك استثمار أموال في مشروع مشترك، وأن هذا الاستثمار يستند إلى توقعات معقولة للأرباح الناتجة عن الجهود الريادية أو الإدارية التي يبذلها الآخرون. منذ قضية هووي، قامت المحاكم الفيدرالية بتفسير هذا المعيار بشكل أكبر، مشيرةً إلى أنه عندما تكون الجهود المبذولة من قبل طرف آخر غير المستثمر هي جهود حاسمة لا يمكن إنكارها، وهي تلك الجهود الإدارية الأساسية التي لها تأثير حاسم على نجاح أو فشل المشروع، فإن هذا يفي بمتطلبات "جهود الآخرين" في اختبار هووي. بالإضافة إلى ذلك، أوضحت المحاكم الفيدرالية أن الأنشطة الإدارية أو الروتينية لا تشكل جهوداً إدارية أو ريادية تلبي متطلبات "جهود الآخرين" في اختبار هووي.
لا يعتمد الرهان الذاتي (أو التخزين المستقل) من قبل مشغلي العقد على توقع معقول للربح من جهود ريادة الأعمال أو الإدارة للآخرين. بدلا من ذلك ، يستثمر مشغلو العقد مواردهم الخاصة ويحصلون على أصول التشفير المغطاة الخاصة بهم لتأمين وتسهيل تشغيل شبكة نقاط البيع من خلال التحقق من صحة الكتل الجديدة ، حتى يكونوا مؤهلين للحصول على المكافآت الصادرة عن شبكة نقاط البيع وفقا للبروتوكول الأساسي للشبكة. من أجل الحصول على المكافآت ، يجب على مشغلي العقد التصرف وفقا لقواعد البروتوكول. من خلال تكديس أصول التشفير الخاصة بهم والمشاركة في تخزين البروتوكول ، يشارك مشغلو العقد فقط في الإجراءات الإدارية أو المعاملات لضمان تشغيل الشبكة وتسهيل التحقق من صحة الكتلة. لا يعتمد توقع مكافأة مشغلي العقد على الجهود الإدارية أو الريادية لأي طرف ثالث لنجاح شبكة نقاط البيع. على العكس من ذلك ، فإن الحافز الاقتصادي مستمد بالكامل من فعل المعاملات المتمثل في تكديس البروتوكول. لذلك ، فإن هذا النوع من المكافآت هو في الأساس اعتبار شبكة نقاط البيع للخدمات التي يقدمها مشغل العقدة ، بدلا من توزيع الأرباح من جهود الآخرين.
في ترتيب الضمان ، لا يقدم الوصي ، سواء كان مشغل عقدة أم لا ، جهودا ريادية أو إدارية لأصحاب الأصول المشفرة المغطاة التي يخدمها. يشبه هذا الترتيب الموقف الذي يفوض فيه المالك حقوق التحقق الخاصة به إلى طرف ثالث، ولكنه ينطوي أيضا على تكليف مالك الأصل بالأصول المشفرة المغطاة المودعة من قبل حامل الأصل إلى طرف ثالث لحفظها. في هذا الترتيب، لا يقرر أمين الحفظ ما إذا كان سيتم تكديس أصول التشفير المغطاة أو متى أو كمها. يعمل أمين الحفظ فقط كوكيل نيابة عن مالك الأصل لإجراء عمليات تكديس على الأصول المشفرة المغطاة المودعة من قبله. بالإضافة إلى ذلك ، فإن وصاية أمين الحفظ على الأصول المشفرة ، وفي بعض الحالات ، اختيار مشغلي العقد ، هي إدارية أو معاملات بطبيعتها ولا تشكل جهودا إدارية أو ريادية كما هو مطلوب من قبل عنصر "جهود الآخرين" في اختبار Howey. علاوة على ذلك، في حين أن أمين الحفظ قد يخصم رسوما ثابتة أو تناسبية من المكافآت المستحقة الدفع لحاملي الأصول المشفرة المشمولة، إلا أنه لا يضمن أو يحدد أو يحدد المبلغ المحدد للمكافآت المستحقة لأصحابها.
قد يقدم مزودو الخدمة الخدمات الموضحة أدناه لحاملي الأصول المشفرة (المشار إليهم مجتمعة باسم "الخدمات التابعة") لمساعدتهم في المشاركة في رهن البروتوكول. تُعتبر هذه الخدمات التابعة من الناحية الجوهرية عمليات إدارية أو إجرائية، ولا تتضمن جهوداً ريادية أو إدارية. تشكل هذه الخدمات جزءاً من سلوك عام - - وهو رهن البروتوكول - - حيث أن رهن البروتوكول نفسه لا يحمل طابعاً ريادياً أو إدارياً.
تخفيض تعويضات العقوبة (Slashing Coverage): يشير إلى تعويض أو تعويض العملاء المودعين عن الخسائر الناتجة عن أخطاء مشغل العقد في حالة حدوث تخفيض للعقوبة (slashing) من قبل مزود الخدمة. هذه آلية حماية مقدمة لمنع أخطاء العقد، مشابهة للضمانات المقدمة من مزودي الخدمة في المعاملات التجارية التقليدية.
إلغاء الربط المبكر (Early Unbonding): يشير إلى السماح لمزود الخدمة بإعادة الأصول المشفرة إلى مالكي الأصول قبل انتهاء فترة الإلغاء المحددة في البروتوكول. هذه الخدمة في جوهرها تهدف فقط إلى تسهيل الأمور، حيث تقصر الفترة الفعلية للإلغاء على مالكي الأصول المشفرة، مما يقلل من تكلفة الوقت المرتبطة بتجميد أصولهم.
تعديل توقيت ومبالغ دفع المكافآت (جدول دفع المكافآت البديلة والمبالغ): يشير إلى الحالة التي يكون فيها لدى مزود الخدمة اختلاف في تكرار توقيت أو مبلغ توزيع المكافآت عن ما هو محدد في الاتفاق. على سبيل المثال، قد يتم دفع المكافآت في وقت مبكر أو تكون وتيرة الدفع أقل من ما هو محدد في الاتفاق، بشرط أن: مبلغ المكافآت غير ثابت، ولا يوجد ضمان، ولا يجوز أن يتجاوز المبلغ الإجمالي للمكافآت المحدد في الاتفاق. هذه الخدمة مشابهة لـ "فك الارتباط المبكر"، وتهدف فقط إلى تيسير الأمور الإدارية لحاملي الأصول المشفرة خلال عملية توزيع ودفع المكافآت.
تجميع الأصول المضمونة (Aggregation of Covered Crypto Assets): يشير إلى وظيفة تقدمها جهات الخدمة لتجميع أصول حاملي الأصول المشفرة لتلبية متطلبات الرهن الخاصة بالبروتوكول. تعتبر هذه الخدمات جزءًا من عملية التحقق، والتي تمتاز بمميزات إدارية أو معاملاتية. إذا لم تكن هناك عوامل أخرى، فإن التصرف من خلال تجميع الأصول لتحقيق هدف الرهن يعتبر في جوهره عملية إدارية أو معاملاتية.