في غضون 5 أيام فقط، ارتفعت القيمة السوقية لمصدر عملة مستقرة USDC Circle من 6.9 مليار إلى أكثر من 20 مليار دولار. قد لا يكون مؤسسو Circle، Jeremiah وفريقه، قد توقعوا هذا الارتفاع. الانطباع الذي تم الحصول عليه من التواصل مع صندوق الدولار الآسيوي هو أن تفرد Circle في مسار عملة مستقرة الامتثال هو جوهر الاشتراك الزائد.
لا شك أن Circle هو رائد في هذا المجال، ففي يوليو 2024، أصبحت Circle أول شركة عملة مستقرة متوافقة تحت إطار MICA في أوروبا. شارك المؤسس Jeremy في حدث مغلق في سويسرا، حيث قال إن MICA ما هي إلا الخطوة الأولى نحو التوافق القانوني، وأنا أؤمن بذلك بشدة. بعد تولي TRUMP الحكم في نهاية 2024، بدأ السوق بشكل ملحوظ في التسارع. في عام 2025، مع بدء تنفيذ قانون GENIUS الأمريكي ولوائح العملات المستقرة في هونغ كونغ، تحملت Circle دور المبشر والدافع. في الوقت نفسه، تُعتبر Circle الشركة الأكثر تعاوناً مع البنوك في جميع أنحاء العالم من حيث الدخول والخروج من الأموال، بما في ذلك البنوك ذات الأهمية النظامية (GSIB).
عندما كان السوق يتدافع لشراء Circle، كانت Coinbase، وهي أهم قناة توزيع لـ Circle، تعاني من أداء ضعيف غير متوافق مع Circle في نفس الفترة. هذا يثير سؤالاً جوهرياً: في هذا المسار الخاص بالعملات المستقرة، هل القيمة الحقيقية في يد المصدّرين أم في يد قنوات المرور؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل نموذج الأعمال الخاص بـ Circle.
!
مركز التحويل في عالم التشفير
إذا تخيلنا عالم التشفير كأرخبيل خارجي، فإن البيتكوين يشبه الذهب المتداول في الجزيرة، قيمته ترتفع وتنخفض مع المد والجزر؛ بينما العملات المستقرة تشبه بطاقة قيمة يمكن استبدالها بالدولار في أي وقت، مما يتيح لك شراء جوز الهند على الجزيرة، والعودة إلى السوبر ماركت في البر الرئيسي للدفع.
تقوم شركة Circle التي تصدر هذه "بطاقة القيمة المخزنة" بدور مركز الصرف: عندما تودع 1 دولار، فإنها تقفل في الخزانة ما يعادلها من نقد أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، بينما تقوم في الوقت نفسه بصك 1 USDC على البلوكشين، لضمان بقاء القناة بين الجزيرة الرقمية ونظام البنوك الحقيقي مفتوحة دائمًا.
طريق "سونغ جيانغ" للاعتماد على عملة مستقرة
قبل مناقشة Circle، من الضروري أن نوضح إدراكًا واحدًا: يُنظر إلى ظهور الأصول المشفرة (مثل البيتكوين) غالبًا على أنه مقاومة للإفراط في إصدار العملة التقليدية. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة - وخاصة العملات المستقرة المرتبطة بالدولار بنسبة 1:1 - قد سلكت طريقًا مختلفًا تمامًا.
!
إذا كان بيتكوين يحاول أن يكون "البطل" الذي يبدأ من خارج النظام، فإن عملة مستقرة المتوافقة مع القوانين تشبه أكثر "سونغ جيانغ" الذي يقبل عرض السلام. من خلال استثمار معظم الأصول الاحتياطية في أصول العالم الحقيقي مثل السندات الأمريكية قصيرة الأجل، فإنها تعمل كخزان لوزارة الخزانة الأمريكية، مقابل الحصول على الامتثال والشرعية.
هذا النوع من "الاستسلام" يجعلها جسرا رئيسيا بين العملة الورقية في العالم الحقيقي وعالم التشفير ، لكن جوهرها تغير أيضا من ابتكار نقدي مدمر إلى مكمل و "دعم" للنظام المالي الحالي.
هل تستطيع العملة المستقرة "إنقاذ" السندات الأمريكية؟ مثلث مستحيل
خلال تقدم مشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة (قانون GENIUS 2025) ، فإن "إنقاذ العملات المستقرة للديون الأمريكية" هو سرد "وطني" تم ذكره مرارًا وتكرارًا. ومع ذلك ، قد لا يكون هذا منطقيًا من الناحية التجارية.
أقدم هنا "مثلث الاستقرار" الخاص بعملة مستقرة، أي أنه من الصعب جدًا على مخطط عملة مستقرة تلبية النقاط الثلاث التالية في نفس الوقت:
جيد للمصدرين: نموذج العمل مستدام، والأرباح وفيرة.
جيد للأصول الاحتياطية: يمكن أن تدعم نوعًا معينًا من الأصول (مثل سندات الخزانة الأمريكية) على نطاق واسع ودون مخاطر.
جيد للمستخدمين: مخاطر صفرية، عوائد عالية، تكاليف منخفضة.
ما يسمى "العملة المستقرة تعزز السندات الأمريكية" ، شرطه هو أن يكون هناك طلب وثقة غير محدودة في السندات الأمريكية. ولكن إذا واجهت السندات الأمريكية أزمة سداد أو أزمة ثقة ، فإن العملة المستقرة المرتبطة بنسبة 1:1 ستتعرض بالضرورة للصدمات ، وستنقطع سلسلة الثقة لحظة واحدة. هذا يشبه شركة ائتمان تأخذ أموال العملاء المصنفة على أنها منخفضة المخاطر وتستثمرها في مشاريع عقارية عالية المخاطر. بمجرد أن تنفجر الأصول الأساسية ، لن تنجو المنتجات المالية العليا. في ظل قانون العملة المستقرة الذي يتطلب الكشف عن التدقيق الشهري ، من الصعب إخفاء المخاطر الجوهرية للسندات الأمريكية.
لغز نموذج الأعمال والتقييم لشركة Circle
النموذج الأساسي للربح من Circle يتكون من نقطتين رئيسيتين:
هامش الفائدة الصافي (Net Interest Margin): لا يحصل حاملو USDC على فائدة، حيث تقوم Circle باستثمار الأصول الاحتياطية في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وغيرها للحصول على فائدة، ويكون هامش الفائدة بالكامل ملكًا لها.
رسوم الدفع والتسوية: من خلال منصتها التجارية Circle Mint، يتم تداول USDC بالجملة. إذا كان العميل المؤسسي يحتاج إلى تحويل USDC إلى دولار أمريكي في نفس اليوم (T+0)، ستقوم Circle بتحصيل رسوم مرور تتراوح بين 0.1% – 0.4%. يمكن فهم ذلك على أنه خدمة تجمع بين "محفظة الدفع عبر الحدود + تسوية على مدار الساعة".
ومع ذلك، تواجه هذه الصناعة أيضًا "قيود التنظيم". سواء كان ذلك في قانون "GENIUS Act 2025" الأمريكي أو في مشروع قانون "عملة مستقرة" في هونغ كونغ، فإنها تحظر على الجهة المصدرة "استثمار الأموال القصيرة في أصول طويلة الأجل" أو استخدام الرفع المالي. وهذا يعني أن Circle لا يمكنها خلق الأرباح كما تفعل البنوك التقليدية من خلال تأثير مضاعف النقود. على العكس، فإن الحلول في الولايات المتحدة وهونغ كونغ تسمح للبنوك التقليدية بالمشاركة في إصدار العملات المستقرة.
"بنك" محدود الأعمال، كان مضاعف الأرباح (PE) لديه يصل إلى 147 مرة (اعتبارًا من 9 يونيو 2025)، بينما مضاعف الأرباح للعملاق المالي التقليدي JPMorgan كان فقط 13 مرة. ما الذي يجذبه المستثمرون، هو هوامش الأرباح الآمنة، أم الفضاء التخيلي تحت سرد Web3؟ منطق التقييم وراء ذلك يستحق التأمل.
الدافع الأساسي: لقد عانت العالم طويلاً من "SWIFT/VISA"
أشار صديقي ذات مرة بدقة: "عملة مستقرة لديها موضوع واحد - لقد عانت الأمة من SWIFT/VISA لفترة طويلة."
تعتبر الشبكات التقليدية للتحويلات المالية عبر الحدود مثل السكك الحديدية التي عمرها مئة عام، حيث أنها ليست فقط مكلفة للغاية (من 20 إلى 40 دولارًا في العادة) ولكن أيضًا عملياتها غير شفافة، وقد تستغرق من 3 إلى 5 أيام. بالمقابل، تعتبر الرموز الدولارية المستندة إلى blockchain مثل القطار المغناطيسي السريع الجديد: على الرغم من أنه يجب أيضًا إجراء فحص أمني (الامتثال)، إلا أن أسعار التذاكر شفافة، والسرعة تُقاس بالثواني. ليس الجميع مهتمًا بخوارزمية الإجماع، لكن الجميع تقريبًا يشعر بألم الرسوم المرتفعة. هذه المطالبة البسيطة بـ "خفض التكاليف وزيادة السرعة" هي الدافع الأساسي وراء انتشار العملات المستقرة مثل USDC.
بالطبع ، تكلفة تحويل الأموال بين محافظ العملات المشفرة منخفضة للغاية ، ولكن بمجرد أن ترغب في الحصول على أصول رقمية كعملة ورقية في حسابك المصرفي ، فلا يزال يتعذر عليك تجنب احتكاك الامتثال للنظام التقليدي. على سبيل المثال، إذا أرسلت 200 دولار أمريكي من سنغافورة إلى الولايات المتحدة، فإن البنك المحول يجمع 40 دولارا سنغافوريا ويخصم البنك المستفيد 10 دولارات أمريكية أخرى، ويتبقى 150 دولارا أمريكيا فقط في الحساب. هذه الرسوم هي اسميا رسوم SWIFT ، ولكن الجزء الأكبر منها هو في الواقع تكلفة الامتثال التي تدفعها البنوك لمكافحة غسيل الأموال (AML) ومكافحة الاحتيال.
لذا، من المحفظة المشفرة إلى حساب البنك، فإن تكلفة الامتثال موجودة حتماً، وال clave هو من سيتحملها.
استراتيجية Circle والواقع في القنوات
أغلقت Circle خدمات تبادل العملات القانونية الموجهة للأفراد في نهاية عام 2023، وهذا يوضح بالضبط مدى ارتفاع تكاليف الامتثال ومكافحة غسيل الأموال في القطاع التجزئة، وهي نقطة ألم مشتركة لجميع شركات التكنولوجيا المالية.
استراتيجية استجابته هي إطلاق شبكة Circle Payment Network مؤخرًا، حيث لم يعد يخدم الأفراد مباشرة، بل يقوم بربط العملاء من المؤسسات والشركات في شبكة توزيع، حيث تكون البنوك المتعاونة مع هذه المؤسسات والشركات مسؤولة عن الإيداع والسحب النهائي. هذه هي ابتكار لنموذج SWIFT التقليدي، حيث تمت إزالة نموذج الوساطة، وتم نقل تكاليف الامتثال ومكافحة غسل الأموال إلى المشاركين في الشبكة.
لكن المشكلة الأكثر واقعية هي القنوات. على الرغم من أن Circle تحمل علامة "أسهم مفاهيم التشفير"، إلا أن الأرقام في بيان الأرباح الخاص بها تظهر أن ما يصل إلى 58% من الإيرادات يجب أن تُوزع ك"تكاليف توزيع وتجارية" لشركاء القنوات، حيث تعتبر Coinbase أكبر المستفيدين. كما في قصة عصر الإنترنت المحمول: من يتحكم في حركة المرور والمشاهد، هو من يحصل على أكبر قطعة من الكعكة في سلسلة القيمة.
منذ الإدراج، اتسع تباين أسعار أسهم Coinbase و Circle (المعروف باسم "فجوة المقص") بشكل مستمر، مما يؤكد هذه النقطة: تكسب قنوات التوزيع أموالاً حقيقية، بينما يتحمل المصدّر مسؤولية سرد الروايات الكبرى.
إن إصدار العملات المستقرة هو عمل يبدو "بسيطًا، ولكنه في الواقع له حواجز عميقة": تكلفة الامتثال تتجه نحو التكافؤ مع البنوك التجارية، لكنها تفتقر إلى مضاعف النقود الذي تعتمد عليه البنوك للبقاء. إن إيرادات الفائدة محكومة تمامًا بسياسة أسعار الفائدة الاحتياطية الفيدرالية، مما يجعل من الصعب استقرار التوقعات. إذا تم اختناق تدفق القنوات من قبل منصات مثل Coinbase، سيكون على الجهة المصدرة الاعتماد على تقسيم عالٍ للحصول على حصة في السوق.
لذلك، بالنسبة لمعظم الشركات والمؤسسات، فإن الاعتماد فقط على "إصدار العملة" لتحقيق الإيرادات ليس الخيار الحكيم. الفرصة الحقيقية تكمن في استخدام عملة مستقرة كأداة مالية فعالة، لتمكين سيناريوهات أعمالها.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
كسر تقييم Circle بمئة ضعف: لماذا الإصدار لعملة مستقرة ليس عملاً جيداً
في غضون 5 أيام فقط، ارتفعت القيمة السوقية لمصدر عملة مستقرة USDC Circle من 6.9 مليار إلى أكثر من 20 مليار دولار. قد لا يكون مؤسسو Circle، Jeremiah وفريقه، قد توقعوا هذا الارتفاع. الانطباع الذي تم الحصول عليه من التواصل مع صندوق الدولار الآسيوي هو أن تفرد Circle في مسار عملة مستقرة الامتثال هو جوهر الاشتراك الزائد.
لا شك أن Circle هو رائد في هذا المجال، ففي يوليو 2024، أصبحت Circle أول شركة عملة مستقرة متوافقة تحت إطار MICA في أوروبا. شارك المؤسس Jeremy في حدث مغلق في سويسرا، حيث قال إن MICA ما هي إلا الخطوة الأولى نحو التوافق القانوني، وأنا أؤمن بذلك بشدة. بعد تولي TRUMP الحكم في نهاية 2024، بدأ السوق بشكل ملحوظ في التسارع. في عام 2025، مع بدء تنفيذ قانون GENIUS الأمريكي ولوائح العملات المستقرة في هونغ كونغ، تحملت Circle دور المبشر والدافع. في الوقت نفسه، تُعتبر Circle الشركة الأكثر تعاوناً مع البنوك في جميع أنحاء العالم من حيث الدخول والخروج من الأموال، بما في ذلك البنوك ذات الأهمية النظامية (GSIB).
عندما كان السوق يتدافع لشراء Circle، كانت Coinbase، وهي أهم قناة توزيع لـ Circle، تعاني من أداء ضعيف غير متوافق مع Circle في نفس الفترة. هذا يثير سؤالاً جوهرياً: في هذا المسار الخاص بالعملات المستقرة، هل القيمة الحقيقية في يد المصدّرين أم في يد قنوات المرور؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل نموذج الأعمال الخاص بـ Circle.
!
مركز التحويل في عالم التشفير
إذا تخيلنا عالم التشفير كأرخبيل خارجي، فإن البيتكوين يشبه الذهب المتداول في الجزيرة، قيمته ترتفع وتنخفض مع المد والجزر؛ بينما العملات المستقرة تشبه بطاقة قيمة يمكن استبدالها بالدولار في أي وقت، مما يتيح لك شراء جوز الهند على الجزيرة، والعودة إلى السوبر ماركت في البر الرئيسي للدفع.
تقوم شركة Circle التي تصدر هذه "بطاقة القيمة المخزنة" بدور مركز الصرف: عندما تودع 1 دولار، فإنها تقفل في الخزانة ما يعادلها من نقد أو سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، بينما تقوم في الوقت نفسه بصك 1 USDC على البلوكشين، لضمان بقاء القناة بين الجزيرة الرقمية ونظام البنوك الحقيقي مفتوحة دائمًا.
طريق "سونغ جيانغ" للاعتماد على عملة مستقرة
قبل مناقشة Circle، من الضروري أن نوضح إدراكًا واحدًا: يُنظر إلى ظهور الأصول المشفرة (مثل البيتكوين) غالبًا على أنه مقاومة للإفراط في إصدار العملة التقليدية. ومع ذلك، فإن العملات المستقرة - وخاصة العملات المستقرة المرتبطة بالدولار بنسبة 1:1 - قد سلكت طريقًا مختلفًا تمامًا.
!
إذا كان بيتكوين يحاول أن يكون "البطل" الذي يبدأ من خارج النظام، فإن عملة مستقرة المتوافقة مع القوانين تشبه أكثر "سونغ جيانغ" الذي يقبل عرض السلام. من خلال استثمار معظم الأصول الاحتياطية في أصول العالم الحقيقي مثل السندات الأمريكية قصيرة الأجل، فإنها تعمل كخزان لوزارة الخزانة الأمريكية، مقابل الحصول على الامتثال والشرعية.
هذا النوع من "الاستسلام" يجعلها جسرا رئيسيا بين العملة الورقية في العالم الحقيقي وعالم التشفير ، لكن جوهرها تغير أيضا من ابتكار نقدي مدمر إلى مكمل و "دعم" للنظام المالي الحالي.
هل تستطيع العملة المستقرة "إنقاذ" السندات الأمريكية؟ مثلث مستحيل
خلال تقدم مشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة (قانون GENIUS 2025) ، فإن "إنقاذ العملات المستقرة للديون الأمريكية" هو سرد "وطني" تم ذكره مرارًا وتكرارًا. ومع ذلك ، قد لا يكون هذا منطقيًا من الناحية التجارية.
أقدم هنا "مثلث الاستقرار" الخاص بعملة مستقرة، أي أنه من الصعب جدًا على مخطط عملة مستقرة تلبية النقاط الثلاث التالية في نفس الوقت:
ما يسمى "العملة المستقرة تعزز السندات الأمريكية" ، شرطه هو أن يكون هناك طلب وثقة غير محدودة في السندات الأمريكية. ولكن إذا واجهت السندات الأمريكية أزمة سداد أو أزمة ثقة ، فإن العملة المستقرة المرتبطة بنسبة 1:1 ستتعرض بالضرورة للصدمات ، وستنقطع سلسلة الثقة لحظة واحدة. هذا يشبه شركة ائتمان تأخذ أموال العملاء المصنفة على أنها منخفضة المخاطر وتستثمرها في مشاريع عقارية عالية المخاطر. بمجرد أن تنفجر الأصول الأساسية ، لن تنجو المنتجات المالية العليا. في ظل قانون العملة المستقرة الذي يتطلب الكشف عن التدقيق الشهري ، من الصعب إخفاء المخاطر الجوهرية للسندات الأمريكية.
لغز نموذج الأعمال والتقييم لشركة Circle
النموذج الأساسي للربح من Circle يتكون من نقطتين رئيسيتين:
هامش الفائدة الصافي (Net Interest Margin): لا يحصل حاملو USDC على فائدة، حيث تقوم Circle باستثمار الأصول الاحتياطية في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وغيرها للحصول على فائدة، ويكون هامش الفائدة بالكامل ملكًا لها.
رسوم الدفع والتسوية: من خلال منصتها التجارية Circle Mint، يتم تداول USDC بالجملة. إذا كان العميل المؤسسي يحتاج إلى تحويل USDC إلى دولار أمريكي في نفس اليوم (T+0)، ستقوم Circle بتحصيل رسوم مرور تتراوح بين 0.1% – 0.4%. يمكن فهم ذلك على أنه خدمة تجمع بين "محفظة الدفع عبر الحدود + تسوية على مدار الساعة".
ومع ذلك، تواجه هذه الصناعة أيضًا "قيود التنظيم". سواء كان ذلك في قانون "GENIUS Act 2025" الأمريكي أو في مشروع قانون "عملة مستقرة" في هونغ كونغ، فإنها تحظر على الجهة المصدرة "استثمار الأموال القصيرة في أصول طويلة الأجل" أو استخدام الرفع المالي. وهذا يعني أن Circle لا يمكنها خلق الأرباح كما تفعل البنوك التقليدية من خلال تأثير مضاعف النقود. على العكس، فإن الحلول في الولايات المتحدة وهونغ كونغ تسمح للبنوك التقليدية بالمشاركة في إصدار العملات المستقرة.
"بنك" محدود الأعمال، كان مضاعف الأرباح (PE) لديه يصل إلى 147 مرة (اعتبارًا من 9 يونيو 2025)، بينما مضاعف الأرباح للعملاق المالي التقليدي JPMorgan كان فقط 13 مرة. ما الذي يجذبه المستثمرون، هو هوامش الأرباح الآمنة، أم الفضاء التخيلي تحت سرد Web3؟ منطق التقييم وراء ذلك يستحق التأمل.
الدافع الأساسي: لقد عانت العالم طويلاً من "SWIFT/VISA"
أشار صديقي ذات مرة بدقة: "عملة مستقرة لديها موضوع واحد - لقد عانت الأمة من SWIFT/VISA لفترة طويلة."
تعتبر الشبكات التقليدية للتحويلات المالية عبر الحدود مثل السكك الحديدية التي عمرها مئة عام، حيث أنها ليست فقط مكلفة للغاية (من 20 إلى 40 دولارًا في العادة) ولكن أيضًا عملياتها غير شفافة، وقد تستغرق من 3 إلى 5 أيام. بالمقابل، تعتبر الرموز الدولارية المستندة إلى blockchain مثل القطار المغناطيسي السريع الجديد: على الرغم من أنه يجب أيضًا إجراء فحص أمني (الامتثال)، إلا أن أسعار التذاكر شفافة، والسرعة تُقاس بالثواني. ليس الجميع مهتمًا بخوارزمية الإجماع، لكن الجميع تقريبًا يشعر بألم الرسوم المرتفعة. هذه المطالبة البسيطة بـ "خفض التكاليف وزيادة السرعة" هي الدافع الأساسي وراء انتشار العملات المستقرة مثل USDC.
بالطبع ، تكلفة تحويل الأموال بين محافظ العملات المشفرة منخفضة للغاية ، ولكن بمجرد أن ترغب في الحصول على أصول رقمية كعملة ورقية في حسابك المصرفي ، فلا يزال يتعذر عليك تجنب احتكاك الامتثال للنظام التقليدي. على سبيل المثال، إذا أرسلت 200 دولار أمريكي من سنغافورة إلى الولايات المتحدة، فإن البنك المحول يجمع 40 دولارا سنغافوريا ويخصم البنك المستفيد 10 دولارات أمريكية أخرى، ويتبقى 150 دولارا أمريكيا فقط في الحساب. هذه الرسوم هي اسميا رسوم SWIFT ، ولكن الجزء الأكبر منها هو في الواقع تكلفة الامتثال التي تدفعها البنوك لمكافحة غسيل الأموال (AML) ومكافحة الاحتيال.
لذا، من المحفظة المشفرة إلى حساب البنك، فإن تكلفة الامتثال موجودة حتماً، وال clave هو من سيتحملها.
استراتيجية Circle والواقع في القنوات
أغلقت Circle خدمات تبادل العملات القانونية الموجهة للأفراد في نهاية عام 2023، وهذا يوضح بالضبط مدى ارتفاع تكاليف الامتثال ومكافحة غسيل الأموال في القطاع التجزئة، وهي نقطة ألم مشتركة لجميع شركات التكنولوجيا المالية.
استراتيجية استجابته هي إطلاق شبكة Circle Payment Network مؤخرًا، حيث لم يعد يخدم الأفراد مباشرة، بل يقوم بربط العملاء من المؤسسات والشركات في شبكة توزيع، حيث تكون البنوك المتعاونة مع هذه المؤسسات والشركات مسؤولة عن الإيداع والسحب النهائي. هذه هي ابتكار لنموذج SWIFT التقليدي، حيث تمت إزالة نموذج الوساطة، وتم نقل تكاليف الامتثال ومكافحة غسل الأموال إلى المشاركين في الشبكة.
لكن المشكلة الأكثر واقعية هي القنوات. على الرغم من أن Circle تحمل علامة "أسهم مفاهيم التشفير"، إلا أن الأرقام في بيان الأرباح الخاص بها تظهر أن ما يصل إلى 58% من الإيرادات يجب أن تُوزع ك"تكاليف توزيع وتجارية" لشركاء القنوات، حيث تعتبر Coinbase أكبر المستفيدين. كما في قصة عصر الإنترنت المحمول: من يتحكم في حركة المرور والمشاهد، هو من يحصل على أكبر قطعة من الكعكة في سلسلة القيمة.
منذ الإدراج، اتسع تباين أسعار أسهم Coinbase و Circle (المعروف باسم "فجوة المقص") بشكل مستمر، مما يؤكد هذه النقطة: تكسب قنوات التوزيع أموالاً حقيقية، بينما يتحمل المصدّر مسؤولية سرد الروايات الكبرى.
إن إصدار العملات المستقرة هو عمل يبدو "بسيطًا، ولكنه في الواقع له حواجز عميقة": تكلفة الامتثال تتجه نحو التكافؤ مع البنوك التجارية، لكنها تفتقر إلى مضاعف النقود الذي تعتمد عليه البنوك للبقاء. إن إيرادات الفائدة محكومة تمامًا بسياسة أسعار الفائدة الاحتياطية الفيدرالية، مما يجعل من الصعب استقرار التوقعات. إذا تم اختناق تدفق القنوات من قبل منصات مثل Coinbase، سيكون على الجهة المصدرة الاعتماد على تقسيم عالٍ للحصول على حصة في السوق.
لذلك، بالنسبة لمعظم الشركات والمؤسسات، فإن الاعتماد فقط على "إصدار العملة" لتحقيق الإيرادات ليس الخيار الحكيم. الفرصة الحقيقية تكمن في استخدام عملة مستقرة كأداة مالية فعالة، لتمكين سيناريوهات أعمالها.