معركة الحياة والموت للمشتقات داخل السلسلة: التحول من التقليد إلى الابتكار
ما هي بروتوكولات المشتق داخل السلسلة التي جربتها مؤخرًا؟
قد تشير هذه المشكلة إلى الحالة المحرجة لسوق مشتقات داخل السلسلة. وبصراحة، لولا الحوت العملاق James Wynn الذي أصبح أفضل سفير لـ Hyperliquid، ولولا المشروعين المتراجعين dYdX و GMX، لكان سرد مشتقات داخل السلسلة قد انتهى منذ زمن.
تتمثل المعضلة في بروتوكولات المشتقات التقليدية على السلسلة في أنها تكرر منطق العقد وآليات الاستفادة من المنصات المركزية ، لكنها مثقلة بمخاطر أعلى وتجربة مستخدم أسوأ. من حيث الأبعاد الأساسية مثل آلية التصفية ومطابقة الكفاءة وعمق المعاملات ، لا تزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بالمنصات المركزية. لم يتم الاحتفاظ بإمكانية التطور الإضافي لهذا المسار حتى ظهور Hyperliquid ، التي استخدمت ميزات على السلسلة لإعادة بناء شكل المنتج وقيمة المستخدم.
في مايو الماضي ، بلغ حجم تداول عقود Hyperliquid الآجلة 2482.95 مليار دولار ، مسجلاً أعلى مستوى شهري في التاريخ ، وهو ما يعادل حوالي 42% من حجم تداولات المنصة الكبرى للأصول الفورية خلال نفس الفترة ، كما بلغت إيرادات البروتوكول مستوى قياسيًا وصل إلى 7045 مليون دولار.
ومع ذلك ، من منظور طويل الأجل ، لا يزال هيكل Hyperliquid يتبع نموذج تداول العقود النموذجي ، وهو مجرد الخطوة الأولى على الطريق من تحسين "الحلول الحالية" إلى استكشاف "الحلول الأصلية". هذا يؤدي إلى تفكير أعمق: في مستقبل المشتقات على السلسلة ، هل سنستمر في تحسين قالب المنطق المركزي ، أم سنفتح مسارا أكثر تمايزا لابتكار المنتجات بناء على خصائص الانفتاح والأصول طويلة الذيل ل blockchain؟
"تذكرة القارب الجديدة" للمشتقات اللامركزية
من البيانات، بغض النظر عن كيفية تغير السوق، تظل مشتقات العملات المشفرة كعكة ضخمة مستمرة في التوسع - لكن أدوات تقسيم هذه الكعكة لا تزال في يد البورصات المركزية.
منذ عام 2020 ، أعادت البورصات المركزية تدريجيا بناء هيكل السوق الذي يهيمن عليه التداول الفوري ، مع العقود الآجلة كنقطة دخول. تظهر أحدث البيانات أنه في ال 24 ساعة الماضية ، وصل حجم تداول العقود الآجلة لأكبر خمس بورصات مركزية إلى مستوى 10 مليارات دولار أمريكي ، وتجاوزت المنصة الرائدة 60 مليار دولار أمريكي.
توسيع نطاق الرؤية، أصبح تأثير تداول المشتقات أكثر وضوحًا. وفقًا للإحصائيات، تشكل كمية التداول اليومية للمشتقات على أحد منصات التداول الرائدة 78.16% من إجمالي حجم التداول اليومي (الذي يشمل التداول الفوري + المشتقات) البالغ (5000 مليار دولار )، ولا يزال هذا النسبة في ارتفاع مستمر. بعبارة أخرى، فإن حجم تداول المشتقات في البورصات المركزية يوميًا يعادل تقريبًا 4 أضعاف حجم تداولات السوق الفوري.
ومع ذلك ، على السلسلة ، على الرغم من أن حجم التداول الفوري ل DEXs مستقر في حدود مليارات الدولارات ، إلا أن المشتقات اللامركزية لم تكن قادرة أبدا على اختراق عنق الزجاجة في السوق: يبلغ متوسط حجم التداول اليومي ل dYdX حوالي 19 مليون دولار أمريكي ، وانخفضت الفائدة المفتوحة التي لا مثيل لها في GMX وحجم التداول على مدار 24 ساعة إلى أقل من 10 ملايين دولار أمريكي ، وهو ما يكاد ينساه السوق.
المفاجأة الوحيدة هي أن Hyperliquid ، التي اعتبرت مؤخرا "انتصارا تدريجيا للامركزية" ، كسرت الجمود مع "الملك الجديد" لبروتوكولات المشتقات على السلسلة ، وتجاوز حجم التداول اليومي للمشتقات ذات مرة 18 مليار دولار ، وهو ما يمثل أكثر من 60٪ من سوق العقود الدائمة على السلسلة.
يتجاوز حجم إيراداتها حجم معظم البورصات المركزية من الدرجة الثانية ، حيث يحافظ على معدل نمو شهري يزيد عن 50٪ لمدة ثلاثة أشهر متتالية. يكمن مفتاح صعود Hyperliquid في إعادة بناء منطق القيمة من خلال بنية تكامل رأسي: الدمج العميق لمحرك دفتر الطلبات مع منصة العقود الذكية ، بحيث يمكن للمشتقات على السلسلة التنافس وجها لوجه مع المنصات المركزية من حيث سرعة المعاملات والتكلفة لأول مرة ، وإنشاء مزايا هيكلية في التكلفة وقابلية التدقيق وقابلية التركيب والأبعاد الأخرى.
هذا يثبت أن مشتقات داخل السلسلة ليست غير مفقودة الطلب، بل تفتقر إلى شكل منتج يتناسب حقًا مع خصائص DeFi. تعتمد عقود الفروقات التقليدية على آلية الهامش، مما يؤدي إلى ارتفاع الرافعة المالية وانفجارات متكررة، مما يجعل من الصعب على المستخدمين السيطرة على المخاطر، بينما لم تتمكن مشتقات داخل السلسلة السابقة من خلق قيمة لا يمكن استبدالها بالمنصات المركزية.
عندما يجد المستخدمون أن التداول على dYdX / GMX يتطلب نفس مخاطر التصفية ، لكنهم لا يستطيعون الحصول على عمق السيولة وتجربة التداول لأفضل البورصات ، فإن الرغبة في الترحيل ستذهب بشكل طبيعي إلى الصفر.
لهذا السبب ، فإن المشتقات اللامركزية قد أصيبت حتما بخيبة أمل من "الكأس المقدسة" في الجولة الأخيرة من الروايات ، وتراجعها هو في الأساس تناقض عميق بين الإطار اللامركزي والطلب على المنتجات المالية - لا يوجد سرد لامركزي ، ولكن لا توجد تذكرة منتج للمستخدمين "لاستخدامها" ، وهو أيضا العامل الأساسي ل Hyperliquid لتكون قادرة على التجاوز في الزوايا.
من منظور أعمق ، تنبع ميزة التكسير للمنصات المركزية من قاعدة مستخدميها وعمق السيولة على السطح ، ولكن التناقض الأعمق يكمن في حقيقة أن المشتقات على السلسلة لم تكن قادرة أبدا على اختراق اقتراح أساسي: كيفية تحقيق التوازن بين المخاطر والكفاءة وتجربة المستخدم في ظل الإطار اللامركزي؟ خاصة عندما تدخل الصناعة منطقة المياه العميقة لابتكار المشتقات ، كيف يمكن تقليل عتبة الدخول للمستخدمين الجدد وزيادة كفاءة إطلاق الأصول؟
أطلق "منصة تداول كبيرة" مؤخرًا "عقد الحدث" الذي يوفر فكرة جديدة يمكن الرجوع إليها - حيث إنه في جوهره نوع من منتجات الخيارات، ويؤكد على الطلب الشعبي على سهولة الاستخدام و"العائد غير الخطي".
في رأيي الشخصي ، إذا كنت ترغب في القفز من البحر الأحمر للمنافسة في العقود الدائمة ، بالنسبة للمستخدمين بالجملة ، قد تكون الخيارات ترياقا أكثر ملاءمة لخصائص السلسلة - خصائصها "العائد غير الخطي" ( خسائر محدودة للمشتري وعوائد محتملة غير محدودة ) والتي تتماشى بطبيعة الحال مع التقلبات العالية للعملات المشفرة ، ويمكن لآلية "الدفع المسبق للأقساط الصغيرة" أن تلبي بشكل كبير احتياجات المعاملات البسيطة للمستخدمين بالجملة.
من العقود إلى الخيارات، هل هي أرض الوعد للمشتقات داخل السلسلة؟
موضوعياً، في مجال مشتق داخل السلسلة، فإن الخيارات ذات خاصية "العائد غير الخطي" هي في الواقع الشكل الأكثر ملاءمة للمنتجات: فليس فقط أنها تتجنب بشكل طبيعي مخاطر الانهيار، بل إنها تحقق أيضاً نسبة عائد إلى المخاطر أفضل من عقود المستقبل من خلال "رافعة القيمة الزمنية".
ومع ذلك ، نظرا لأن الخيارات لها مكونات معقدة مثل تاريخ الممارسة وسعر التنفيذ ، فهي ليست بديهية مثل العقود الدائمة لمستثمري التجزئة ، وخاصة قواعد الممارسة المعقدة للخيارات التقليدية ( مثل تواريخ انتهاء الصلاحية ومجموعات فروق الأسعار ) ومطالب مستثمري التجزئة للتداول البسيط والفوري كانت دائما متناقضة من الناحية الهيكلية ، وهذا عدم التطابق واضح بشكل خاص في السيناريوهات على السلسلة.
لذلك ، بالنسبة لمنتجات الخيارات اللامركزية ، فإن المفتاح هو كيفية بناء نظام خيارات على السلسلة يمكنه تحقيق التوازن بين "كفاءة رأس المال المشفرة" و "الملاءمة للمنتج". تستحق آلية "الخيار الدائم بهامش العملة" التي اقترحتها Fufuture الانتباه إليها ، في محاولة لإعادة تشكيل المنطق الأساسي للمشتقات على السلسلة من خلال "إزالة التعقيد" و "ثورة كفاءة الأصول".
تحليل هيكل "خيارات دائمة قائمة على العملات"، النقطة الأساسية تكمن في مفهومين هما "قائمة على العملات" و"خيارات دائمة".
يجب أن تكون العملة مرتبطة بالأساس لتعظيم كفاءة رأس المال للأصول "ذيل طويل"
تتمثل نقطة البداية الأساسية ل "معيار العملة" في زيادة كفاءة رأس المال لإطلاق الأصول المشفرة للمستخدمين على السلسلة. في سياق موجة عملات meme وانفجار البيئة متعددة السلاسل ، فإن الأصول الموجودة على السلسلة لمعظم المستخدمين مجزأة للغاية ، وتنتشر في أصول رمزية مختلفة على السلسلة وطويلة الذيل.
لكن البروتوكولات الحالية تتطلب بشكل صارم التسوية باستخدام العملات المستقرة، مما يجبر المستخدمين الذين يمتلكون BTC و ETH وحتى العملات الميمية مثل الأصول ذات الذيل الطويل على إما عدم القدرة على المشاركة مباشرة في التداول، أو تحمّل خسائر تحويل بشكل سلبي (حيث أن معظم البورصات الرئيسية تستخدم USDT/USDC كعملات تسوية، ولديها أيضًا حد أدنى للتداول)، مما يتعارض جوهريًا مع مفهوم "حرية سيادة الأصول" في DeFi.
كمثال على بروتوكول خيارات العملات المشفرة المعيارية اللامركزية Fufuture الذي يستكشف منتجات مماثلة في الوقت الحالي، يسمح للمستخدمين باستخدام أي رمز داخل السلسلة كضمان، للمشاركة في تداول خيارات مؤشر BTC/ETH، مما يلغي خطوات التحويل، ويحفز قيمة المشتق للأصول النائمة - على سبيل المثال، يمكن لمستخدمي عملات الميم التحوط من مخاطر تقلب السوق دون الحاجة إلى تحويلها إلى نقد، بل يمكنهم حتى تضخيم العوائد من خلال الرافعة المالية العالية.
انطلاقا من البيانات ، اعتبارا من مايو 2025 ، في التداول بالهامش المدعوم من Fufuture ، فإن إجمالي مراكز الهامش لعملات meme مثل Shiba Inu(SHIB) و PEPE يمثل نسبة عالية من المراكز النشطة على المنصة بأكملها ، مما يثبت أن المستخدمين لديهم طلب قوي على استخدام أصول غير مستقرة للمشاركة في التحوط من الخيارات والمضاربة ، كما يتحقق من "معيار العملة" من الجانب الهامش هو بالفعل نقطة ألم رئيسية في السوق.
"فكرة الرافعة المالية القصوى ل"العقود الآجلة ذات تاريخ انتهاء" الدائمة
من ناحية أخرى ، في السنوات الأخيرة ، كان هناك تفضيل متزايد للتداول قصير الأجل عالي الاحتمالات مثل الخيارات الطرفية - منذ عام 2016 ، بدأ صغار المتداولين في إغراق سوق الخيارات ، حيث يمثل تداول خيارات 0 DTE 43٪ من إجمالي حجم تداول خيارات SPX ، ارتفاعا من 5٪.
و"التحويل الدائم" لعقود الخيارات ذات التاريخ النهائي يقدم للمستخدمين فرصة للمراهنة المستمرة على "عقود الخيارات ذات التاريخ النهائي" ذات العوائد العالية.
هناك عدم تطابق خطير بين إعداد "تاريخ التمرين" للخيارات التقليدية وعادات التداول قصيرة الأجل لمعظم المستخدمين ، والفتح المتكرر ل "خيارات تاريخ الانتهاء" لا يطاق حتما. خذ منطق التصميم لإدخال Fufuture للآلية الدائمة في منتجات الخيارات كمثال - قم بإلغاء تاريخ انتهاء الصلاحية الثابت وضبط تكلفة الاحتفاظ من خلال معدل التمويل الديناميكي بدلا من ذلك.
هذا يعني أن المستخدمين يمكنهم الاحتفاظ بمراكز خيارات البيع / الشراء بلا حدود زمنية، فقط يحتاجون لدفع رسوم مالية بسيطة يومياً (أقل بكثير من معدل التمويل لعقود الفيوتشر المركزية)، مما يعني أن المستخدمين يمكنهم تمديد فترة الاحتفاظ إلى ما لا نهاية، وتحويل خاصية العوائد العالية ل"خيارات انتهاء الصلاحية" إلى استراتيجية مستدامة، مع تجنب الخسائر السلبية الناتجة عن تناقص الزمن (Theta).
على سبيل المثال ، عندما يفتح المستخدم خيار بيع BTC على مدار 24 ساعة مع USDT أو أصول أخرى طويلة الذيل كهامش ، إذا استمر سعر BTC في الانخفاض ، فيمكن الاحتفاظ بالمركز لفترة طويلة للحصول على عوائد أكبر. إذا كان الحكم خاطئا ، فإن الحد الأقصى للخسارة يقتصر على الهامش الأولي ، ولا داعي للقلق بشأن مخاطر التصفية - في الوقت نفسه ، يمكنك اختيار ما إذا كنت تريد الاستمرار في التمديد عند انتهاء صلاحيته في غضون 24 ساعة.
هذا المزيج من "خسارة محدودة + أرباح غير محدودة + حرية الوقت" يحول فعليًا الخيارات إلى "عقد دائم منخفض المخاطر"، مما يقلل بشكل كبير من عتبة المشاركة للمتداولين الأفراد.
بشكل عام ، تكمن القيمة العميقة للترحيل النموذجي ل "الخيارات الدائمة ذات الهامش المعدني" في حقيقة أنه عندما يجد المستخدمون أن أي نوع من الرموز طويلة الذيل ، حتى عملات meme ، في محافظهم يمكن تحويلها مباشرة إلى أدوات تحوط من المخاطر ، ولم يعد البعد الزمني هو العدو الطبيعي للعوائد ، فمن المتوقع أن تخترق المشتقات على السلسلة حقا السوق المتخصصة وتبني مكانة بيئية تتنافس مع البورصات المركزية.
من هذا المنظور، فإن "خيارات الدائمة القائمة على العملات" تُظهر إمكانيات "تذكرة جديدة"، وقد تكون واحدة من الأوزان المهمة التي بدأت تميل كفة المعركة بين داخل السلسلة والمنصات المركزية.
آفاق وتحديات الخيارات على السلسلة
ومع ذلك، لا يزال الانتشار الواسع للخيار، وخاصة الخيارات داخل السلسلة، في مرحلة مبكرة جداً.
من الواضح للعين المجردة أنه منذ النصف الثاني من عام 2023، بدأ اللاعبون الجدد في مشتقات داخل السلسلة في استكشاف اتجاهات عمل جديدة: سواء كان ذلك من خلال الرافعة الأصلية داخل السلسلة من Hyperliquid أو "خيارات دائمة قائمة على العملة" من Fufuture، فإن منتجات تداول المشتقات اللامركزية بالفعل في طور إحداث بعض بذور التغيير.
بالنسبة لبروتوكولات الجيل الجديد هذه ، بالإضافة إلى تحقيق المنافسة وجها لوجه مع المنصات المركزية من حيث سرعة المعاملات وتكلفتها ، بالإضافة إلى كفاءة رأس المال لإطلاق أصول مشفرة طويلة الذيل بما في ذلك الميمات ، فإن الشيء الأكثر أهمية هو أنه بناء على البنية على السلسلة ، يمكن ربط مصالح المجتمع ومستخدمي التداول والبروتوكول معا بشكل كامل إلى أقصى حد ممكن - يمكن لمزودي السيولة ومستخدمي التداول وهيكل البروتوكول أن يشكلوا شبكة مجتمع مصالح من "الازدهار والخسارة":
يقدم مزودو السيولة عوائد متدرجة للمخاطر من خلال آلية البركة المزدوجة (بركة خاصة عالية العائد + بركة عامة منخفضة المخاطر)؛
المتداولون يشاركون في استراتيجيات الرافعة المالية العالية بأي أصول، وحدود الخسارة واضحة؛
البروتوكول نفسه يلتقط نمو القيمة البيئية من خلال رموز الحوكمة؛
هذا في الأساس تخريب كامل لعلاقة الاستغلال المركزية التقليدية "بين المنصة والمستخدم". عندما يمكن أن تصبح الرموز طويلة الذيل المحتفظ بها في محافظ المستخدمين أدوات تداول مباشرة دون الاعتماد على منصات مركزية ، وعندما يتم توزيع رسوم المعاملات والقيمة البيئية على المساهمين البيئيين من خلال DAOs ، تظهر المشتقات على السلسلة أخيرا الشكل الذي يجب أن يبدو عليه DeFi - ليس فقط كمكان تداول ، ولكن أيضا كشبكة لإعادة توزيع القيمة.
قد تكون هذه هي "لحظة الاختراق" التي يتطلع إليها السوق للمشتقات على السلسلة - للسماح للمشتقات اللامركزية بالتخلص من قيود تجربة التداول ، وإدخال الرافعة المالية الأصلية تدريجيا على السلسلة وزيادة كفاءة رأس المال إلى أقصى حد ل DeFi ، ولم تعد تعتمد على المنصات المركزية كحلقة وصل ضرورية ، وذلك لإحداث قفزة أكبر في السوق ، وولادة المزيد من الابتكار بلا حدود ، والدخول في جولة جديدة من "صيف DeFi".
تخبرنا التجارب التاريخية أنه في كل جولة من تفجر السرد، نحتاج إلى "السرد الصحيح + الوقت الصحيح" من التآزر، ومن يستطيع حل المشكلة الأكثر إيلاماً للمستخدمين في الوقت المناسب، هو من سيتمكن من السيطرة على عصا مشتق داخل السلسلة.
الخاتمة
بروتوكول مشتقات اللامركزية هو بلا شك "الكأس المقدسة داخل السلسلة"، وليس مجرد سرد زائف.
من عدة أبعاد، لا يزال للمشتقين اللامركزيين القدرة على أن يصبحوا أحد أكثر المسارات قابلية للتوسع وإمكانية تحقيق الإيرادات في بيئة DeFi، ولكن يجب أن يخرجوا حقًا من ظل "البدائل المركزية"، مستفيدين من ثورة الهيكل الأصلي داخل السلسلة وكفاءة رأس المال، لإكمال تجديد شكل المنتج.
السؤال الرئيسي هو أنه بالنسبة للمستخدمين داخل السلسلة، فإن قيمة المشتقات اللامركزية لا تكمن فقط في توفير أدوات تداول جديدة، بل في إمكانية فتح مسار "التدفق السلس للموارد - التحوط بالمشتقات - النمو المركب للعائدات".
عندما يتمكن حاملو عملات Meme من المشاركة مباشرةً باستخدام الرموز في تداول أصول التشفير طويلة الذيل، وعندما لا تحتاج الأصول متعددة السلاسل إلى عبور السلسلة لتصبح ضمانًا، يمكن اعتبار شكل المشتق داخل السلسلة قد أعيد تعريفه، وهذا هو أيضًا الفكر الانتقالي للمشاريع الجيل الجديد مثل Hyperliquid و Fufuture.
ربما تكون نهاية مشتقات اللامركزية ليست في نسخ البورصات المركزية، ولكن في خلق احتياجات جديدة باستخدام المزايا الأصلية للبلوكشين (مفتوح، قابل للتجميع، بدون إذن)، وقد اتخذ السوق خطوة حاسمة بالفعل.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
داخل السلسلة مشتق جديد: من هيمنة Hyperliquid إلى ابتكار خيارات عملة
معركة الحياة والموت للمشتقات داخل السلسلة: التحول من التقليد إلى الابتكار
ما هي بروتوكولات المشتق داخل السلسلة التي جربتها مؤخرًا؟
قد تشير هذه المشكلة إلى الحالة المحرجة لسوق مشتقات داخل السلسلة. وبصراحة، لولا الحوت العملاق James Wynn الذي أصبح أفضل سفير لـ Hyperliquid، ولولا المشروعين المتراجعين dYdX و GMX، لكان سرد مشتقات داخل السلسلة قد انتهى منذ زمن.
تتمثل المعضلة في بروتوكولات المشتقات التقليدية على السلسلة في أنها تكرر منطق العقد وآليات الاستفادة من المنصات المركزية ، لكنها مثقلة بمخاطر أعلى وتجربة مستخدم أسوأ. من حيث الأبعاد الأساسية مثل آلية التصفية ومطابقة الكفاءة وعمق المعاملات ، لا تزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بالمنصات المركزية. لم يتم الاحتفاظ بإمكانية التطور الإضافي لهذا المسار حتى ظهور Hyperliquid ، التي استخدمت ميزات على السلسلة لإعادة بناء شكل المنتج وقيمة المستخدم.
في مايو الماضي ، بلغ حجم تداول عقود Hyperliquid الآجلة 2482.95 مليار دولار ، مسجلاً أعلى مستوى شهري في التاريخ ، وهو ما يعادل حوالي 42% من حجم تداولات المنصة الكبرى للأصول الفورية خلال نفس الفترة ، كما بلغت إيرادات البروتوكول مستوى قياسيًا وصل إلى 7045 مليون دولار.
ومع ذلك ، من منظور طويل الأجل ، لا يزال هيكل Hyperliquid يتبع نموذج تداول العقود النموذجي ، وهو مجرد الخطوة الأولى على الطريق من تحسين "الحلول الحالية" إلى استكشاف "الحلول الأصلية". هذا يؤدي إلى تفكير أعمق: في مستقبل المشتقات على السلسلة ، هل سنستمر في تحسين قالب المنطق المركزي ، أم سنفتح مسارا أكثر تمايزا لابتكار المنتجات بناء على خصائص الانفتاح والأصول طويلة الذيل ل blockchain؟
"تذكرة القارب الجديدة" للمشتقات اللامركزية
من البيانات، بغض النظر عن كيفية تغير السوق، تظل مشتقات العملات المشفرة كعكة ضخمة مستمرة في التوسع - لكن أدوات تقسيم هذه الكعكة لا تزال في يد البورصات المركزية.
منذ عام 2020 ، أعادت البورصات المركزية تدريجيا بناء هيكل السوق الذي يهيمن عليه التداول الفوري ، مع العقود الآجلة كنقطة دخول. تظهر أحدث البيانات أنه في ال 24 ساعة الماضية ، وصل حجم تداول العقود الآجلة لأكبر خمس بورصات مركزية إلى مستوى 10 مليارات دولار أمريكي ، وتجاوزت المنصة الرائدة 60 مليار دولار أمريكي.
توسيع نطاق الرؤية، أصبح تأثير تداول المشتقات أكثر وضوحًا. وفقًا للإحصائيات، تشكل كمية التداول اليومية للمشتقات على أحد منصات التداول الرائدة 78.16% من إجمالي حجم التداول اليومي (الذي يشمل التداول الفوري + المشتقات) البالغ (5000 مليار دولار )، ولا يزال هذا النسبة في ارتفاع مستمر. بعبارة أخرى، فإن حجم تداول المشتقات في البورصات المركزية يوميًا يعادل تقريبًا 4 أضعاف حجم تداولات السوق الفوري.
ومع ذلك ، على السلسلة ، على الرغم من أن حجم التداول الفوري ل DEXs مستقر في حدود مليارات الدولارات ، إلا أن المشتقات اللامركزية لم تكن قادرة أبدا على اختراق عنق الزجاجة في السوق: يبلغ متوسط حجم التداول اليومي ل dYdX حوالي 19 مليون دولار أمريكي ، وانخفضت الفائدة المفتوحة التي لا مثيل لها في GMX وحجم التداول على مدار 24 ساعة إلى أقل من 10 ملايين دولار أمريكي ، وهو ما يكاد ينساه السوق.
المفاجأة الوحيدة هي أن Hyperliquid ، التي اعتبرت مؤخرا "انتصارا تدريجيا للامركزية" ، كسرت الجمود مع "الملك الجديد" لبروتوكولات المشتقات على السلسلة ، وتجاوز حجم التداول اليومي للمشتقات ذات مرة 18 مليار دولار ، وهو ما يمثل أكثر من 60٪ من سوق العقود الدائمة على السلسلة.
يتجاوز حجم إيراداتها حجم معظم البورصات المركزية من الدرجة الثانية ، حيث يحافظ على معدل نمو شهري يزيد عن 50٪ لمدة ثلاثة أشهر متتالية. يكمن مفتاح صعود Hyperliquid في إعادة بناء منطق القيمة من خلال بنية تكامل رأسي: الدمج العميق لمحرك دفتر الطلبات مع منصة العقود الذكية ، بحيث يمكن للمشتقات على السلسلة التنافس وجها لوجه مع المنصات المركزية من حيث سرعة المعاملات والتكلفة لأول مرة ، وإنشاء مزايا هيكلية في التكلفة وقابلية التدقيق وقابلية التركيب والأبعاد الأخرى.
هذا يثبت أن مشتقات داخل السلسلة ليست غير مفقودة الطلب، بل تفتقر إلى شكل منتج يتناسب حقًا مع خصائص DeFi. تعتمد عقود الفروقات التقليدية على آلية الهامش، مما يؤدي إلى ارتفاع الرافعة المالية وانفجارات متكررة، مما يجعل من الصعب على المستخدمين السيطرة على المخاطر، بينما لم تتمكن مشتقات داخل السلسلة السابقة من خلق قيمة لا يمكن استبدالها بالمنصات المركزية.
عندما يجد المستخدمون أن التداول على dYdX / GMX يتطلب نفس مخاطر التصفية ، لكنهم لا يستطيعون الحصول على عمق السيولة وتجربة التداول لأفضل البورصات ، فإن الرغبة في الترحيل ستذهب بشكل طبيعي إلى الصفر.
لهذا السبب ، فإن المشتقات اللامركزية قد أصيبت حتما بخيبة أمل من "الكأس المقدسة" في الجولة الأخيرة من الروايات ، وتراجعها هو في الأساس تناقض عميق بين الإطار اللامركزي والطلب على المنتجات المالية - لا يوجد سرد لامركزي ، ولكن لا توجد تذكرة منتج للمستخدمين "لاستخدامها" ، وهو أيضا العامل الأساسي ل Hyperliquid لتكون قادرة على التجاوز في الزوايا.
من منظور أعمق ، تنبع ميزة التكسير للمنصات المركزية من قاعدة مستخدميها وعمق السيولة على السطح ، ولكن التناقض الأعمق يكمن في حقيقة أن المشتقات على السلسلة لم تكن قادرة أبدا على اختراق اقتراح أساسي: كيفية تحقيق التوازن بين المخاطر والكفاءة وتجربة المستخدم في ظل الإطار اللامركزي؟ خاصة عندما تدخل الصناعة منطقة المياه العميقة لابتكار المشتقات ، كيف يمكن تقليل عتبة الدخول للمستخدمين الجدد وزيادة كفاءة إطلاق الأصول؟
أطلق "منصة تداول كبيرة" مؤخرًا "عقد الحدث" الذي يوفر فكرة جديدة يمكن الرجوع إليها - حيث إنه في جوهره نوع من منتجات الخيارات، ويؤكد على الطلب الشعبي على سهولة الاستخدام و"العائد غير الخطي".
في رأيي الشخصي ، إذا كنت ترغب في القفز من البحر الأحمر للمنافسة في العقود الدائمة ، بالنسبة للمستخدمين بالجملة ، قد تكون الخيارات ترياقا أكثر ملاءمة لخصائص السلسلة - خصائصها "العائد غير الخطي" ( خسائر محدودة للمشتري وعوائد محتملة غير محدودة ) والتي تتماشى بطبيعة الحال مع التقلبات العالية للعملات المشفرة ، ويمكن لآلية "الدفع المسبق للأقساط الصغيرة" أن تلبي بشكل كبير احتياجات المعاملات البسيطة للمستخدمين بالجملة.
من العقود إلى الخيارات، هل هي أرض الوعد للمشتقات داخل السلسلة؟
موضوعياً، في مجال مشتق داخل السلسلة، فإن الخيارات ذات خاصية "العائد غير الخطي" هي في الواقع الشكل الأكثر ملاءمة للمنتجات: فليس فقط أنها تتجنب بشكل طبيعي مخاطر الانهيار، بل إنها تحقق أيضاً نسبة عائد إلى المخاطر أفضل من عقود المستقبل من خلال "رافعة القيمة الزمنية".
! المشتقات على السلسلة معركة رويال: اضمحلال dYdX / GMX ، يهيمن Hyperliquid ، الذي سيحصل على التذكرة التالية
ومع ذلك ، نظرا لأن الخيارات لها مكونات معقدة مثل تاريخ الممارسة وسعر التنفيذ ، فهي ليست بديهية مثل العقود الدائمة لمستثمري التجزئة ، وخاصة قواعد الممارسة المعقدة للخيارات التقليدية ( مثل تواريخ انتهاء الصلاحية ومجموعات فروق الأسعار ) ومطالب مستثمري التجزئة للتداول البسيط والفوري كانت دائما متناقضة من الناحية الهيكلية ، وهذا عدم التطابق واضح بشكل خاص في السيناريوهات على السلسلة.
لذلك ، بالنسبة لمنتجات الخيارات اللامركزية ، فإن المفتاح هو كيفية بناء نظام خيارات على السلسلة يمكنه تحقيق التوازن بين "كفاءة رأس المال المشفرة" و "الملاءمة للمنتج". تستحق آلية "الخيار الدائم بهامش العملة" التي اقترحتها Fufuture الانتباه إليها ، في محاولة لإعادة تشكيل المنطق الأساسي للمشتقات على السلسلة من خلال "إزالة التعقيد" و "ثورة كفاءة الأصول".
تحليل هيكل "خيارات دائمة قائمة على العملات"، النقطة الأساسية تكمن في مفهومين هما "قائمة على العملات" و"خيارات دائمة".
يجب أن تكون العملة مرتبطة بالأساس لتعظيم كفاءة رأس المال للأصول "ذيل طويل"
تتمثل نقطة البداية الأساسية ل "معيار العملة" في زيادة كفاءة رأس المال لإطلاق الأصول المشفرة للمستخدمين على السلسلة. في سياق موجة عملات meme وانفجار البيئة متعددة السلاسل ، فإن الأصول الموجودة على السلسلة لمعظم المستخدمين مجزأة للغاية ، وتنتشر في أصول رمزية مختلفة على السلسلة وطويلة الذيل.
لكن البروتوكولات الحالية تتطلب بشكل صارم التسوية باستخدام العملات المستقرة، مما يجبر المستخدمين الذين يمتلكون BTC و ETH وحتى العملات الميمية مثل الأصول ذات الذيل الطويل على إما عدم القدرة على المشاركة مباشرة في التداول، أو تحمّل خسائر تحويل بشكل سلبي (حيث أن معظم البورصات الرئيسية تستخدم USDT/USDC كعملات تسوية، ولديها أيضًا حد أدنى للتداول)، مما يتعارض جوهريًا مع مفهوم "حرية سيادة الأصول" في DeFi.
كمثال على بروتوكول خيارات العملات المشفرة المعيارية اللامركزية Fufuture الذي يستكشف منتجات مماثلة في الوقت الحالي، يسمح للمستخدمين باستخدام أي رمز داخل السلسلة كضمان، للمشاركة في تداول خيارات مؤشر BTC/ETH، مما يلغي خطوات التحويل، ويحفز قيمة المشتق للأصول النائمة - على سبيل المثال، يمكن لمستخدمي عملات الميم التحوط من مخاطر تقلب السوق دون الحاجة إلى تحويلها إلى نقد، بل يمكنهم حتى تضخيم العوائد من خلال الرافعة المالية العالية.
انطلاقا من البيانات ، اعتبارا من مايو 2025 ، في التداول بالهامش المدعوم من Fufuture ، فإن إجمالي مراكز الهامش لعملات meme مثل Shiba Inu(SHIB) و PEPE يمثل نسبة عالية من المراكز النشطة على المنصة بأكملها ، مما يثبت أن المستخدمين لديهم طلب قوي على استخدام أصول غير مستقرة للمشاركة في التحوط من الخيارات والمضاربة ، كما يتحقق من "معيار العملة" من الجانب الهامش هو بالفعل نقطة ألم رئيسية في السوق.
"فكرة الرافعة المالية القصوى ل"العقود الآجلة ذات تاريخ انتهاء" الدائمة
من ناحية أخرى ، في السنوات الأخيرة ، كان هناك تفضيل متزايد للتداول قصير الأجل عالي الاحتمالات مثل الخيارات الطرفية - منذ عام 2016 ، بدأ صغار المتداولين في إغراق سوق الخيارات ، حيث يمثل تداول خيارات 0 DTE 43٪ من إجمالي حجم تداول خيارات SPX ، ارتفاعا من 5٪.
و"التحويل الدائم" لعقود الخيارات ذات التاريخ النهائي يقدم للمستخدمين فرصة للمراهنة المستمرة على "عقود الخيارات ذات التاريخ النهائي" ذات العوائد العالية.
! المشتقات على السلسلة معركة رويال: اضمحلال dYdX / GMX ، يهيمن Hyperliquid ، من سيحصل على التذكرة التالية
هناك عدم تطابق خطير بين إعداد "تاريخ التمرين" للخيارات التقليدية وعادات التداول قصيرة الأجل لمعظم المستخدمين ، والفتح المتكرر ل "خيارات تاريخ الانتهاء" لا يطاق حتما. خذ منطق التصميم لإدخال Fufuture للآلية الدائمة في منتجات الخيارات كمثال - قم بإلغاء تاريخ انتهاء الصلاحية الثابت وضبط تكلفة الاحتفاظ من خلال معدل التمويل الديناميكي بدلا من ذلك.
هذا يعني أن المستخدمين يمكنهم الاحتفاظ بمراكز خيارات البيع / الشراء بلا حدود زمنية، فقط يحتاجون لدفع رسوم مالية بسيطة يومياً (أقل بكثير من معدل التمويل لعقود الفيوتشر المركزية)، مما يعني أن المستخدمين يمكنهم تمديد فترة الاحتفاظ إلى ما لا نهاية، وتحويل خاصية العوائد العالية ل"خيارات انتهاء الصلاحية" إلى استراتيجية مستدامة، مع تجنب الخسائر السلبية الناتجة عن تناقص الزمن (Theta).
على سبيل المثال ، عندما يفتح المستخدم خيار بيع BTC على مدار 24 ساعة مع USDT أو أصول أخرى طويلة الذيل كهامش ، إذا استمر سعر BTC في الانخفاض ، فيمكن الاحتفاظ بالمركز لفترة طويلة للحصول على عوائد أكبر. إذا كان الحكم خاطئا ، فإن الحد الأقصى للخسارة يقتصر على الهامش الأولي ، ولا داعي للقلق بشأن مخاطر التصفية - في الوقت نفسه ، يمكنك اختيار ما إذا كنت تريد الاستمرار في التمديد عند انتهاء صلاحيته في غضون 24 ساعة.
هذا المزيج من "خسارة محدودة + أرباح غير محدودة + حرية الوقت" يحول فعليًا الخيارات إلى "عقد دائم منخفض المخاطر"، مما يقلل بشكل كبير من عتبة المشاركة للمتداولين الأفراد.
بشكل عام ، تكمن القيمة العميقة للترحيل النموذجي ل "الخيارات الدائمة ذات الهامش المعدني" في حقيقة أنه عندما يجد المستخدمون أن أي نوع من الرموز طويلة الذيل ، حتى عملات meme ، في محافظهم يمكن تحويلها مباشرة إلى أدوات تحوط من المخاطر ، ولم يعد البعد الزمني هو العدو الطبيعي للعوائد ، فمن المتوقع أن تخترق المشتقات على السلسلة حقا السوق المتخصصة وتبني مكانة بيئية تتنافس مع البورصات المركزية.
من هذا المنظور، فإن "خيارات الدائمة القائمة على العملات" تُظهر إمكانيات "تذكرة جديدة"، وقد تكون واحدة من الأوزان المهمة التي بدأت تميل كفة المعركة بين داخل السلسلة والمنصات المركزية.
آفاق وتحديات الخيارات على السلسلة
ومع ذلك، لا يزال الانتشار الواسع للخيار، وخاصة الخيارات داخل السلسلة، في مرحلة مبكرة جداً.
! المشتقات على السلسلة معركة رويال: اضمحلال dYdX / GMX ، يهيمن Hyperliquid ، الذي سيحصل على التذكرة التالية
من الواضح للعين المجردة أنه منذ النصف الثاني من عام 2023، بدأ اللاعبون الجدد في مشتقات داخل السلسلة في استكشاف اتجاهات عمل جديدة: سواء كان ذلك من خلال الرافعة الأصلية داخل السلسلة من Hyperliquid أو "خيارات دائمة قائمة على العملة" من Fufuture، فإن منتجات تداول المشتقات اللامركزية بالفعل في طور إحداث بعض بذور التغيير.
بالنسبة لبروتوكولات الجيل الجديد هذه ، بالإضافة إلى تحقيق المنافسة وجها لوجه مع المنصات المركزية من حيث سرعة المعاملات وتكلفتها ، بالإضافة إلى كفاءة رأس المال لإطلاق أصول مشفرة طويلة الذيل بما في ذلك الميمات ، فإن الشيء الأكثر أهمية هو أنه بناء على البنية على السلسلة ، يمكن ربط مصالح المجتمع ومستخدمي التداول والبروتوكول معا بشكل كامل إلى أقصى حد ممكن - يمكن لمزودي السيولة ومستخدمي التداول وهيكل البروتوكول أن يشكلوا شبكة مجتمع مصالح من "الازدهار والخسارة":
! المشتقات على السلسلة معركة رويال: تحلل dYdX / GMX ، يهيمن Hyperliquid ، من سيحصل على التذكرة التالية
هذا في الأساس تخريب كامل لعلاقة الاستغلال المركزية التقليدية "بين المنصة والمستخدم". عندما يمكن أن تصبح الرموز طويلة الذيل المحتفظ بها في محافظ المستخدمين أدوات تداول مباشرة دون الاعتماد على منصات مركزية ، وعندما يتم توزيع رسوم المعاملات والقيمة البيئية على المساهمين البيئيين من خلال DAOs ، تظهر المشتقات على السلسلة أخيرا الشكل الذي يجب أن يبدو عليه DeFi - ليس فقط كمكان تداول ، ولكن أيضا كشبكة لإعادة توزيع القيمة.
قد تكون هذه هي "لحظة الاختراق" التي يتطلع إليها السوق للمشتقات على السلسلة - للسماح للمشتقات اللامركزية بالتخلص من قيود تجربة التداول ، وإدخال الرافعة المالية الأصلية تدريجيا على السلسلة وزيادة كفاءة رأس المال إلى أقصى حد ل DeFi ، ولم تعد تعتمد على المنصات المركزية كحلقة وصل ضرورية ، وذلك لإحداث قفزة أكبر في السوق ، وولادة المزيد من الابتكار بلا حدود ، والدخول في جولة جديدة من "صيف DeFi".
تخبرنا التجارب التاريخية أنه في كل جولة من تفجر السرد، نحتاج إلى "السرد الصحيح + الوقت الصحيح" من التآزر، ومن يستطيع حل المشكلة الأكثر إيلاماً للمستخدمين في الوقت المناسب، هو من سيتمكن من السيطرة على عصا مشتق داخل السلسلة.
الخاتمة
بروتوكول مشتقات اللامركزية هو بلا شك "الكأس المقدسة داخل السلسلة"، وليس مجرد سرد زائف.
من عدة أبعاد، لا يزال للمشتقين اللامركزيين القدرة على أن يصبحوا أحد أكثر المسارات قابلية للتوسع وإمكانية تحقيق الإيرادات في بيئة DeFi، ولكن يجب أن يخرجوا حقًا من ظل "البدائل المركزية"، مستفيدين من ثورة الهيكل الأصلي داخل السلسلة وكفاءة رأس المال، لإكمال تجديد شكل المنتج.
السؤال الرئيسي هو أنه بالنسبة للمستخدمين داخل السلسلة، فإن قيمة المشتقات اللامركزية لا تكمن فقط في توفير أدوات تداول جديدة، بل في إمكانية فتح مسار "التدفق السلس للموارد - التحوط بالمشتقات - النمو المركب للعائدات".
عندما يتمكن حاملو عملات Meme من المشاركة مباشرةً باستخدام الرموز في تداول أصول التشفير طويلة الذيل، وعندما لا تحتاج الأصول متعددة السلاسل إلى عبور السلسلة لتصبح ضمانًا، يمكن اعتبار شكل المشتق داخل السلسلة قد أعيد تعريفه، وهذا هو أيضًا الفكر الانتقالي للمشاريع الجيل الجديد مثل Hyperliquid و Fufuture.
ربما تكون نهاية مشتقات اللامركزية ليست في نسخ البورصات المركزية، ولكن في خلق احتياجات جديدة باستخدام المزايا الأصلية للبلوكشين (مفتوح، قابل للتجميع، بدون إذن)، وقد اتخذ السوق خطوة حاسمة بالفعل.