فهم رواد الأعمال وصانعي السياسات لتعقيد العملة المستقرة، سيتيح لهم الفرصة لتشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وكفاءة.
كتب بواسطة: سام برونر، شريك استثماري في a16z crypto
ترجمة: Luffy، أخبار Foresight
بدأ التمويل التقليدي في دمج العملات المستقرة ، كما ينمو حجم تداول العملات المستقرة. أصبحت العملات المستقرة أفضل طريقة لبناء تكنولوجيا مالية عالمية لأنها سريعة المعاملات ومجانية تقريبا وسهلة البرمجة. يعني التحول من التكنولوجيا القديمة إلى التكنولوجيا الجديدة أننا سنتبنى طريقة مختلفة تماما لممارسة الأعمال التجارية ، وسيؤدي هذا التحول أيضا إلى مخاطر جديدة. بعد كل شيء ، يختلف نموذج الوصاية الذاتية ، المقوم بالأصول الرقمية بدلا من الودائع المسجلة ، اختلافا كبيرا عن النظام المصرفي الذي تطور على مر القرون.
إذن ، ما هي الهيكل النقدي الأوسع نطاقا وقضايا السياسة التي يحتاج رواد الأعمال والمنظمون والممارسون الماليون التقليديون إلى معالجتها من أجل إنجاح عملية الانتقال؟ في هذه المقالة ، سوف نتعمق في ثلاثة تحديات رئيسية وحلولها الممكنة التي يمكن التركيز عليها من قبل كل من الشركات الناشئة والمؤسسات المالية التقليدية: قضية وحدة العملة ، والعملات المستقرة بالدولار في الاقتصادات غير الدولارية ، والتأثير العميق لدعم الخزانة للعملات المستقرة على الأسواق المالية.
"توحيد العملة" والتحديات في بناء نظام العملة الموحد
تعني الوحدة النقدية أن جميع أشكال النقود في الاقتصاد قابلة للتبديل بالقيمة الاسمية (1: 1) ويمكن استخدامها للدفع والتسعير والاتفاقيات التعاقدية. هذا يعني أنه حتى لو كان هناك العديد من المصدرين أو شركات النقل التكنولوجية ، يجب أن يظل النظام النقدي بأكمله موحدا. على سبيل المثال ، يجب أن يحافظ الدولار الأمريكي لبنك Chase Bank الأمريكي ، والدولار الأمريكي Wells Fargo ، وأرصدة حسابات Venmo ، على الرغم من الاختلافات في أنظمة إدارة الأصول والسمات التنظيمية ، من الناحية النظرية دائما على تبادل 1: 1 مع العملات المستقرة. إن تاريخ الصناعة المصرفية الأمريكية هو ، إلى حد ما ، تاريخ إنشاء وإتقان نظام الاستبدال بالدولار.
تُشيد البنوك العالمية، والبنوك المركزية في الدول، والاقتصاديون، والجهات التنظيمية بخصوصية العملة، لأنها تبسط بشكل كبير عمليات التداول، والعقود، والحوكمة، والتخطيط، والتسعير، والمحاسبة، والأمان، وعمليات الدفع اليومية. ولهذا، فإن الشركات والأفراد يعتبرون خصوصية العملة أمرًا مفروغًا منه.
لكن الطريقة التي تعمل بها العملات المستقرة اليوم ليست "متجانسة" لأن العملات المستقرة لا تتكامل بشكل جيد مع البنية التحتية المالية الحالية. إذا حاولت Microsoft أو بنك أو شركة إنشاءات أو مشتري منزل تبادل عملات مستقرة بقيمة 5 ملايين دولار من خلال (AMM) صانع سوق آلي ، فسيحصل هذا المستخدم على سعر صرف أقل من 1: 1 بسبب الانزلاق بسبب عمق السيولة. يمكن أن تؤدي المعاملة الكبيرة إلى تعطيل تقلبات السوق ، وستتقلص قيمة الدولار الذي ينتهي به الأمر إلى تلقي المستخدم. هذا غير مقبول إذا كانت العملات المستقرة ستحدث ثورة في النظام المالي.
إنشاء نظام موحد لتبادل قيمة العملة المستقرة هو المفتاح لدمجها في النظام النقدي الموحد. إذا لم تتمكن من أن تكون جزءًا من النظام النقدي الموحد، فستقل قيمة العملة المستقرة العملية.
حاليا ، توفر جهات إصدار العملات المستقرة مثل Circle و Tether بشكل أساسي خدمات الاسترداد المباشر للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عملية التحقق ، وغالبا ما يحددون حدا أدنى للمعاملات. على سبيل المثال ، توفر Circle خدمات سك واسترداد USDC للمؤسسات من خلال Circle Mint (المعروف سابقا باسم Circle Account). يسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم (عادة أكثر من 100,000 دولار) بالاسترداد مباشرة ؛ يسمح MakerDAO ، وهو بروتوكول لامركزي ، للمستخدمين بتبادل DAI بعملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر صرف ثابت عن طريق الربط بوحدة الاستقرار (PSM) ، والتي هي في الأساس أداة استرداد / تبادل يمكن التحقق منها.
هذه الحلول فعالة، لكنها غير شائعة، وتتطلب من جهة التكامل الربط بشكل معقد مع كل جهة إصدار. إذا لم يكن بالإمكان الدمج مباشرة، يمكن للمستخدمين فقط إتمام تبادل العملة المستقرة أو الخروج من خلال التداول في السوق (وليس من خلال التسوية بالقيمة الاسمية)، مما يعني أنه حتى لو كانت الشركات أو التطبيقات تعد بالحفاظ على فارق صرف ضئيل جداً (مثل تحويل 1 USDC إلى 1 DAI بفارق نقطة أساس واحد)، فإن وعدهم لا يزال مقيداً بالسيولة، والمساحة في الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
يمكن للعملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) توحيد النظام النقدي من حيث المبدأ ، لكنها تواجه أيضا عددا من المشكلات الأخرى: مخاوف الخصوصية ، والتنظيم المالي ، وقيود المعروض النقدي ، وتباطؤ الابتكار ، والنماذج الأفضل التي تحاكي النظام المالي اليوم ستفوز بشكل شبه مؤكد. نتيجة لذلك ، يتمثل التحدي الذي يواجه البنائين والمتبنين المؤسسيين في بناء نظام يمكن العملات المستقرة من أن تكون "نقودا خالصة" بنفس طريقة الودائع المصرفية وأرصدة التكنولوجيا المالية والنقد ، بغض النظر عن الضمانات واللوائح والاختلافات في تجربة المستخدم. يمكن لرواد الأعمال محاولة الاختراق في الاتجاهات التالية:
تعزيز قنوات السكّ والتسليم: يتعاون المُصدرون عن كثب مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والبنية التحتية الحالية لتحقيق دخول وخروج سلس وذو تكلفة معقولة، من خلال الاستفادة من الأنظمة الموجودة لتحقيق القابلية للتبادل بالقيمة الاسمية، مما يجعل العملة المستقرة غير مميزة عن العملات التقليدية.
منصة تصفية العملات المستقرة: إنشاء مؤسسة تعاونية لامركزية، مشابهة لـ ACH أو Visa في مجال العملات المستقرة، لضمان تبادل فوري وسلس وبتكاليف شفافة. إن نموذج وحدة الاستقرار المرتبطة بـ MakerDAO هو نموذج واعد للغاية، ولكن إذا تم توسيعه على هذا الأساس ليصبح بروتوكول تسوية بالقيمة الاسمية بين الأطراف المختلفة والعملات الورقية، فسيكون التأثير كبيراً.
تطوير طبقة ضمان موثوقة ومحايدة: نقل القابلية للاستبدال إلى طبقة ضمان مستخدمة على نطاق واسع (مثل الودائع البنكية المرمزة أو السندات الحكومية المغلفة) ، مما يمكّن مُصدري العملات المستقرة من الابتكار في العلامة التجارية واستراتيجيات السوق وآليات الحوافز ، بينما يمكن للمستخدمين فك الحزم واستبدالها حسب الحاجة.
التبادلات المحسنة ، والنوايا ، والتجسير ، وتجريد الحسابات: استفد من التقنيات الحالية أو المتطورة للعثور تلقائيا على مسارات الإيداع والسحب أو الصرف المثلى وتنفيذها تلقائيا لبناء بورصة متعددة العملات مع انزلاق منخفض ، مع إخفاء التعقيد وضمان تمتع مستخدمي العملات المستقرة برسوم يمكن التنبؤ بها حتى في الأحجام الكبيرة.
عملة مستقرة الدولار، السياسة النقدية وتنظيم رأس المال
هناك طلب هيكلي ضخم على الدولار الأمريكي في العديد من البلدان. بالنسبة للمواطنين الذين يعيشون في ظل تضخم مرتفع أو ضوابط صارمة على رأس المال ، فإن العملات المستقرة بالدولار هي شريان حياة ، وطريقة لحماية المدخرات والمشاركة مباشرة في التجارة العالمية. بالنسبة للشركات ، فإن الدولار الأمريكي هو وحدة الحساب الدولية التي تبسط المعاملات الدولية. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومقبولة على نطاق واسع ومستقرة للإنفاق والادخار، ولكن تكلفة التحويلات البنكية عبر الحدود اليوم تصل إلى 13٪، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات ذات تضخم مرتفع دون إمكانية الوصول إلى أموال مستقرة، و1.4 مليار شخص يفتقرون إلى الخدمات المصرفية. لا يثبت نجاح العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الطلب على الدولار الأمريكي فحسب ، بل يثبت أيضا الحاجة إلى عملة أفضل.
بالإضافة إلى الأسباب السياسية والقومية ، تحافظ البلدان على عملاتها لأنها تمكن صانعي السياسات من تكييف اقتصاداتهم مع الواقع المحلي. وعندما تؤثر الكوارث على الإنتاج، أو تنخفض الصادرات الرئيسية، أو تتعثر ثقة المستهلك، تستطيع البنوك المركزية تعديل أسعار الفائدة أو إصدار أموال لتخفيف الصدمات، أو تحسين القدرة التنافسية، أو تحفيز الاستهلاك.
إن الاستخدام الواسع لعملة مستقرة بالدولار الأمريكي قد يضعف من استقلالية السياسة المحلية. والسبب في ذلك هو ما يسميه الاقتصاديون "مثلث الاستحالة"، أي أنه لا يمكن لأي دولة اختيار سوى اثنتين من السياسات الاقتصادية الثلاث التالية في أي وقت: (1) تدفق رأس المال الحر، (2) رقابة صارمة على العملات الأجنبية، و (3) سياسة نقدية مستقلة.
تؤثر عمليات النقل اللامركزية من نظير إلى نظير على جميع السياسات الثلاث في المثلث المستحيل. تتجاوز التحويلات ضوابط رأس المال ، مما يجبر تدفقات رأس المال على الرافعة المالية. إن الدولرة تضعف فعالية السياسات التي تحكم أسعار الصرف أو أسعار الفائدة المحلية من خلال ترسيخ وحدة الحساب الدولية. تعتمد البلدان على الأنظمة المصرفية المراسلة لتوجيه المواطنين إلى استخدام عملاتهم الخاصة لتنفيذ هذه السياسات.
ومع ذلك، فإن عملة الدولار المستقرة لا تزال جذابة للأجانب، حيث يمكن أن تجذب الدولار الرخيص والقابل للبرمجة التجارة، والاستثمار، والتحويلات. يتم تسعير معظم الأعمال الدولية بالدولار، لذلك يمكن أن يجعل الحصول على الدولار التجارة الدولية أسرع وأكثر سهولة. لا يزال بإمكان الحكومة فرض الضرائب على قنوات الاستيراد والتصدير، وتنظيم الوكالات المحلية.
ومع ذلك، فإن اللوائح والأنظمة والأدوات المختلفة المنفذة على مستوى المدفوعات المصرفية المراسلة والدولية يمكن أن تمنع غسل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال. في حين أن العملات المستقرة موجودة في دفاتر الأستاذ المتاحة للجمهور والقابلة للبرمجة ، مما يجعل أدوات الأمان أسهل في البناء ، يجب بناء هذه الأدوات بالفعل ، مما يوفر لرواد الأعمال الفرصة لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للمدفوعات الدولية.
ما لم تكن الدول ذات السيادة مستعدة للتخلي عن أدوات السياسة القيمة من أجل الكفاءة (وهو أمر غير مرجح) ، وعدم الاهتمام بالاحتيال والجرائم المالية الأخرى (وهو أيضًا غير مرجح) ، فإن رواد الأعمال لديهم الفرصة لبناء أنظمة لتحسين دمج العملة المستقرة مع الاقتصاد المحلي.
التحدي يكمن في كيفية تعزيز تدابير الحماية مثل سيولة العملات الأجنبية، مكافحة غسل الأموال (AML)، والتنظيم، أثناء احتضان تقنيات أكثر تقدمًا، بحيث تتمكن العملات المستقرة من الاندماج في النظام المالي المحلي. ستعمل هذه الحلول التقنية على تحقيق:
تعزيز قبول عملة مستقرة بالدولار محلياً: دمج عملة مستقرة بالدولار في البنوك المحلية، والتكنولوجيا المالية، وأنظمة الدفع، من خلال التحويلات الصغيرة، القابلة للاختيار والتي قد تخضع للضرائب لتعزيز السيولة المحلية، مع تجنب الإضرار الكامل بالعملة المحلية.
تطوير العملات المستقرة المحلية كقنوات للتمويل والسحب: إطلاق عملات مستقرة بالعملة المحلية ذات سيولة عميقة وتكامل عميق مع البنية التحتية المالية المحلية. في حين أنه قد تكون هناك حاجة إلى غرفة مقاصة أو طبقة ضمانات محايدة لدفع التكامل الواسع (انظر الجزء الأول) ، بمجرد دمجها في البنية التحتية المالية ، ستكون العملات المستقرة الأصلية أفضل أداة فوركس وقناة دفع عالية الأداء.
بناء سوق الصرف الأجنبي على السلسلة: إنشاء نظام مطابقة وتجميع الأسعار بين العملات المستقرة والعملات القانونية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى الاحتفاظ بالاحتياطيات بأدوات ذات عائد، ودعم استراتيجيات تداول الصرف الأجنبي الحالية من خلال الرافعة المالية الكبيرة.
منافس MoneyGram: قم ببناء شبكة متوافقة للإيداع والسحب النقدي بالتجزئة من الطوب وقذائف الهاون التي تحفز الوكالات على التسوية مع العملات المستقرة. بينما أطلقت MoneyBuck منتجات مماثلة ، لا يزال هناك الكثير من الفرص للشركات الأخرى التي لديها قنوات توزيع راسخة.
تعزيز الامتثال: ترقية حلول الامتثال الحالية لدعم عملة مستقرة. استخدام قابلية البرمجة المعززة للعملة المستقرة لتوفير رؤى أكثر ثراءً وسرعة حول تدفقات الأموال.
التأثيرات العميقة للسندات الحكومية كضمانات عملة مستقرة
تنمو العملات المستقرة في الاعتماد لأنها فورية تقريبا ومجانية وقابلة للبرمجة بلا حدود ، وليس لأنها مدعومة بخزانة. تم اعتماد العملات المستقرة الاحتياطية الورقية لأول مرة على نطاق واسع لمجرد أنها كانت أسهل في الفهم والإدارة والتنظيم. طلب المستخدم مدفوع بالفائدة والثقة (التسوية على مدار الساعة ، وقابلية التركيب ، والطلب العالمي) وليس بالضرورة الضمان نفسه.
لكن عملة مستقرة المدعومة بالعملات الورقية قد تصبح ضحية لنجاحها الخاص: إذا زادت كمية عملة مستقرة عشرة أضعاف، على سبيل المثال، من 262 مليار دولار حالياً إلى 2 تريليون دولار بعد عدة سنوات، ومطالبات الجهات التنظيمية بأن تكون عملة مستقرة مدعومة بسندات حكومية أمريكية قصيرة الأجل، ماذا سيحدث؟
ملكية سندات الخزانة
إذا تم إصدار 2 تريليون دولار من عملة مستقرة على شكل سندات خزينة قصيرة الأجل (وهي واحدة من الأصول الوحيدة المعترف بها من قبل الجهات التنظيمية حالياً)، فإن الجهة المصدرة ستمتلك حوالي ثلث إجمالي 7.6 تريليون دولار من سندات الخزينة الأمريكية المتداولة. سيعكس هذا التحول الدور الذي تلعبه صناديق سوق المال اليوم، حيث تركز على الاحتفاظ بالأصول ذات السيولة العالية والمخاطر المنخفضة، ولكن سيكون له تأثير أكبر على سوق السندات.
تعتبر سندات الخزانة ضمانات جذابة: فهي تعتبر على نطاق واسع واحدة من أكثر الأصول خطورة وأكثر سيولة في العالم. وهي مقومة بالدولار الأمريكي ، مما يبسط إدارة مخاطر العملة. لكن إصدار عملة مستقرة بقيمة 2 تريليون دولار يمكن أن يخفض عوائد سندات الخزانة ويقلل من السيولة المزدهرة في سوق إعادة الشراء كل عملة مستقرة إضافية يتم إصدارها تعني عرضا إضافيا على سندات الخزانة ، مما يسمح لوزارة الخزانة الأمريكية بإعادة التمويل بتكلفة أقل ، مما يجعل سندات الخزانة أكثر ندرة وتكلفة للنظام المالي ككل. يمكن أن يؤدي ذلك إلى تقليل إيرادات مصدري العملات المستقرة بينما يجعل من الصعب على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على الضمانات التي تحتاجها لإدارة السيولة.
إحدى الحلول هي أن تقوم وزارة المالية بإصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مثل توسيع حجم سندات الخزانة من 7 تريليون دولار إلى 14 تريليون دولار، ولكن حتى في هذه الحالة، ستعيد صناعة العملات المستقرة المتزايدة تشكيل ديناميكيات العرض والطلب.
الأعمال المصرفية الضيقة
والأهم من ذلك ، أن العملات المستقرة الاحتياطية الورقية تشبه البنوك بالمعنى الضيق. لديهم ما يعادل النقد بنسبة 100٪ في الاحتياطي ولا يقدمون قروضا. هذا النموذج بطبيعته أقل خطورة ، وهو أحد أسباب التعرف على العملات المستقرة الاحتياطية الورقية من قبل المنظمين في الأيام الأولى. الخدمات المصرفية الضيقة هي نظام موثوق به ويمكن التحقق منه بسهولة ويمنح حاملي الرموز عرض قيمة واضح مع تجنب العبء التنظيمي الكامل الذي تتحمله البنوك الاحتياطية الجزئية. لكن نمو العملة المستقرة بمقدار 10 أضعاف يعني أن 2 تريليون دولار ستكون مدعومة بالكامل بالاحتياطيات والسندات ، مما سيكون له تأثير غير مباشر على خلق الائتمان.
ويتلخص قلق خبراء الاقتصاد بشأن الخدمات المصرفية الضيقة في أنها تحد من قدرة رأس المال على توفير الائتمان للاقتصاد. تحتفظ الخدمات المصرفية التقليدية ، والمعروفة أيضا باسم الخدمات المصرفية الاحتياطية الجزئية ، بجزء صغير من ودائع العملاء في شكل نقود أو ما يعادلها ، ولكنها تقرض معظم الودائع للشركات ومشتري المنازل ورجال الأعمال. ثم تدير البنوك الخاضعة للتنظيم التنظيمي مخاطر الائتمان ومدة القروض لضمان قدرة المودعين على سحب النقود عند الحاجة. هذا هو بالضبط السبب في أن المنظمين لا يريدون أن تأخذ البنوك الضيقة الودائع: البنوك الضيقة لديها مضاعف أموال أقل (حجم الائتمان المدعوم بدولار واحد).
في نهاية اليوم ، يعمل الاقتصاد على الائتمان. سيستفيد المنظمون والشركات والمستهلكون العاديون جميعا من اقتصاد أكثر نشاطا وترابطا. إذا انتقل جزء صغير من قاعدة الودائع الأمريكية البالغة 17 تريليون دولار إلى العملات المستقرة الاحتياطية الورقية ، فقد تفقد البنوك مصدر التمويل الأقل تكلفة وتواجه معضلتين: توسيع نطاق إنشاء الائتمان (تقليل الرهون العقارية وقروض السيارات وخطوط الائتمان التجارية الصغيرة والمتوسطة الحجم) ، أو استبدال الودائع المفقودة بتمويل أكثر تكلفة وقصير الأجل مثل السلف المصرفية لقروض المنازل الفيدرالية.
ومع ذلك، فإن عملة مستقرة كـ "عملة أفضل" يمكن أن تدعم سرعة أعلى في تداول العملات. يمكن إرسال عملة مستقرة واحدة أو استهلاكها أو اقتراضها أو إقراضها عدة مرات في الدقيقة، تحت سيطرة البشر أو البرمجيات، وتعمل على مدار الساعة.
لا تحتاج العملات المستقرة بالضرورة إلى أن تكون مدعومة بسندات الخزانة ، والودائع المرمزة هي حل آخر. يسمح لمطالبات العملات المستقرة بالبقاء في الميزانيات العمومية للبنوك أثناء التدفق عبر الاقتصاد بسرعة سلاسل الكتل الحديثة. بموجب هذا النموذج ، ستظل الودائع في نظام مصرفي احتياطي جزئي ، وسيستمر كل رمز مميز ذو قيمة مستقرة في الواقع في دعم دفتر قروض المصدر. لا يتحقق التأثير المضاعف من خلال سرعة التداول ، ولكن من خلال إنشاء الائتمان التقليدي ، بينما لا يزال بإمكان المستخدمين الوصول إلى التسوية على مدار الساعة ، وقابلية التركيب ، وقابلية البرمجة على السلسلة.
عند تصميم عملة مستقرة ، يجب القيام بما يلي:
من خلال نموذج الإيداع المدعوم بالرموز، يتم الاحتفاظ بالإيداعات ضمن نظام الاحتياطيات الجزئية؛
توسيع الضمانات من السندات الحكومية قصيرة الأجل إلى أصول عالية السيولة ذات جودة ممتازة أخرى؛
إدراج أنابيب السيولة التلقائية (إعادة الشراء على السلسلة، مرافق الأطراف الثلاثة، برك الديون المضمونة) لإعادة ضخ الاحتياطيات العاطلة في سوق الائتمان.
هذا ليس تنازلاً للبنوك، بل هو خيار للحفاظ على حيوية الاقتصاد. تذكر أن الهدف هو الحفاظ على اقتصاد متبادل الاعتماد ومتنامٍ، مما يسمح للشركات بالحصول على القروض بسهولة.
يمكن تحقيق تصميم عملة مستقرة مبتكر من خلال دعم إنشاء الائتمان التقليدي، مع تحسين سرعة تداول العملات، والإقراض غير المركزي المدعوم بالضمانات، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن بيئة التنظيم لا تزال تجعل من الصعب تحقيق الإيداعات المرمزة، إلا أن تحسين وضوح تنظيم العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية قد فتح الأبواب للعملات المستقرة المدعومة بإيداعات مصرفية.
ستسمح العملات المستقرة المدعومة بالودائع للبنوك بمواصلة تقديم الائتمان للعملاء الحاليين مع تحسين كفاءة رأس المال وتوفير مزايا قابلية البرمجة والتكلفة والسرعة للعملات المستقرة. يمكن أن تكون العملات المستقرة المدعومة بالإيداع طريقة بسيطة للإصدار: عندما يختار المستخدم سك عملة مستقرة مدعومة بالإيداع ، يقوم البنك بخصم الرصيد من رصيد إيداع المستخدم وتحويل التزام الإيداع إلى حساب عملة مستقرة شامل. يمكن إرسال العملات المستقرة التي تمثل مطالبات حاملها المقومة بالدولار على هذه الأصول إلى عنوان عام يختاره المستخدم.
بالإضافة إلى عملة مستقرة المدعومة بالإيداعات، ستعمل الحلول الأخرى على تحسين كفاءة رأس المال، وتقليل الاحتكاك في سوق الخزانة، وزيادة سرعة تداول العملات.
دفع البنوك لقبول عملة مستقرة: يمكن للبنوك من خلال اعتماد أو حتى إصدار عملة مستقرة، الاحتفاظ بعوائد الأصول الأساسية وعلاقات العملاء عند سحب الودائع، مما يعزز هامش الفائدة الصافي، دون الحاجة لمشاركة وسطاء في معاملات الدفع.
دعم الأفراد والشركات للوصول إلى DeFi: مع تزايد عدد المستخدمين الذين يستضيفون ثرواتهم مباشرة من خلال عملة مستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين في الحصول على الأموال بسرعة وأمان.
توسيع وترميز أنواع الضمانات: توسيع أصول الضمانات المقبولة من سندات الخزانة إلى السندات البلدية أو سندات الشركات عالية التصنيف أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري أو الأصول الحقيقية المضمونة ، وتقليل الاعتماد على السوق الموحدة ، وتوفير الائتمان للمقترضين خارج حكومة الولايات المتحدة ، مع ضمان جودة عالية وسيولة كافية للحفاظ على قيمة العملة المستقرة وثقة المستخدم.
نقل الضمانات إلى السلسلة لزيادة السيولة: توكنة الضمانات مثل العقارات والسلع والأسهم والسندات الحكومية، وبناء نظام بيئي أغنى للضمانات.
اعتماد نموذج مركز الدين المضمون: على سبيل المثال ، تستفيد DAI من MakerDAO من الأصول المتنوعة على السلسلة كضمان لتنويع المخاطر وإعادة إنتاج التوسع النقدي الذي توفره البنوك على السلسلة ، مع مطالبة هذه العملات المستقرة بالخضوع لعمليات تدقيق صارمة من طرف ثالث وإفصاحات شفافة للتحقق من استقرار نموذج الضمانات.
ملخص
أدى صعود عملة مستقرة إلى تحديات كبيرة، لكن وراء كل تحدٍ تكمن فرص ابتكارية. رواد الأعمال وصانعو السياسات الذين يفهمون تعقيد عملة مستقرة، سيحظون بفرصة تشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وكفاءة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
شريك a16z: ما هي فرص ريادة الأعمال التي ستأتي مع انتشار العملات المستقرة؟
كتب بواسطة: سام برونر، شريك استثماري في a16z crypto
ترجمة: Luffy، أخبار Foresight
بدأ التمويل التقليدي في دمج العملات المستقرة ، كما ينمو حجم تداول العملات المستقرة. أصبحت العملات المستقرة أفضل طريقة لبناء تكنولوجيا مالية عالمية لأنها سريعة المعاملات ومجانية تقريبا وسهلة البرمجة. يعني التحول من التكنولوجيا القديمة إلى التكنولوجيا الجديدة أننا سنتبنى طريقة مختلفة تماما لممارسة الأعمال التجارية ، وسيؤدي هذا التحول أيضا إلى مخاطر جديدة. بعد كل شيء ، يختلف نموذج الوصاية الذاتية ، المقوم بالأصول الرقمية بدلا من الودائع المسجلة ، اختلافا كبيرا عن النظام المصرفي الذي تطور على مر القرون.
إذن ، ما هي الهيكل النقدي الأوسع نطاقا وقضايا السياسة التي يحتاج رواد الأعمال والمنظمون والممارسون الماليون التقليديون إلى معالجتها من أجل إنجاح عملية الانتقال؟ في هذه المقالة ، سوف نتعمق في ثلاثة تحديات رئيسية وحلولها الممكنة التي يمكن التركيز عليها من قبل كل من الشركات الناشئة والمؤسسات المالية التقليدية: قضية وحدة العملة ، والعملات المستقرة بالدولار في الاقتصادات غير الدولارية ، والتأثير العميق لدعم الخزانة للعملات المستقرة على الأسواق المالية.
"توحيد العملة" والتحديات في بناء نظام العملة الموحد
تعني الوحدة النقدية أن جميع أشكال النقود في الاقتصاد قابلة للتبديل بالقيمة الاسمية (1: 1) ويمكن استخدامها للدفع والتسعير والاتفاقيات التعاقدية. هذا يعني أنه حتى لو كان هناك العديد من المصدرين أو شركات النقل التكنولوجية ، يجب أن يظل النظام النقدي بأكمله موحدا. على سبيل المثال ، يجب أن يحافظ الدولار الأمريكي لبنك Chase Bank الأمريكي ، والدولار الأمريكي Wells Fargo ، وأرصدة حسابات Venmo ، على الرغم من الاختلافات في أنظمة إدارة الأصول والسمات التنظيمية ، من الناحية النظرية دائما على تبادل 1: 1 مع العملات المستقرة. إن تاريخ الصناعة المصرفية الأمريكية هو ، إلى حد ما ، تاريخ إنشاء وإتقان نظام الاستبدال بالدولار.
تُشيد البنوك العالمية، والبنوك المركزية في الدول، والاقتصاديون، والجهات التنظيمية بخصوصية العملة، لأنها تبسط بشكل كبير عمليات التداول، والعقود، والحوكمة، والتخطيط، والتسعير، والمحاسبة، والأمان، وعمليات الدفع اليومية. ولهذا، فإن الشركات والأفراد يعتبرون خصوصية العملة أمرًا مفروغًا منه.
لكن الطريقة التي تعمل بها العملات المستقرة اليوم ليست "متجانسة" لأن العملات المستقرة لا تتكامل بشكل جيد مع البنية التحتية المالية الحالية. إذا حاولت Microsoft أو بنك أو شركة إنشاءات أو مشتري منزل تبادل عملات مستقرة بقيمة 5 ملايين دولار من خلال (AMM) صانع سوق آلي ، فسيحصل هذا المستخدم على سعر صرف أقل من 1: 1 بسبب الانزلاق بسبب عمق السيولة. يمكن أن تؤدي المعاملة الكبيرة إلى تعطيل تقلبات السوق ، وستتقلص قيمة الدولار الذي ينتهي به الأمر إلى تلقي المستخدم. هذا غير مقبول إذا كانت العملات المستقرة ستحدث ثورة في النظام المالي.
إنشاء نظام موحد لتبادل قيمة العملة المستقرة هو المفتاح لدمجها في النظام النقدي الموحد. إذا لم تتمكن من أن تكون جزءًا من النظام النقدي الموحد، فستقل قيمة العملة المستقرة العملية.
حاليا ، توفر جهات إصدار العملات المستقرة مثل Circle و Tether بشكل أساسي خدمات الاسترداد المباشر للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عملية التحقق ، وغالبا ما يحددون حدا أدنى للمعاملات. على سبيل المثال ، توفر Circle خدمات سك واسترداد USDC للمؤسسات من خلال Circle Mint (المعروف سابقا باسم Circle Account). يسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم (عادة أكثر من 100,000 دولار) بالاسترداد مباشرة ؛ يسمح MakerDAO ، وهو بروتوكول لامركزي ، للمستخدمين بتبادل DAI بعملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر صرف ثابت عن طريق الربط بوحدة الاستقرار (PSM) ، والتي هي في الأساس أداة استرداد / تبادل يمكن التحقق منها.
هذه الحلول فعالة، لكنها غير شائعة، وتتطلب من جهة التكامل الربط بشكل معقد مع كل جهة إصدار. إذا لم يكن بالإمكان الدمج مباشرة، يمكن للمستخدمين فقط إتمام تبادل العملة المستقرة أو الخروج من خلال التداول في السوق (وليس من خلال التسوية بالقيمة الاسمية)، مما يعني أنه حتى لو كانت الشركات أو التطبيقات تعد بالحفاظ على فارق صرف ضئيل جداً (مثل تحويل 1 USDC إلى 1 DAI بفارق نقطة أساس واحد)، فإن وعدهم لا يزال مقيداً بالسيولة، والمساحة في الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
يمكن للعملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) توحيد النظام النقدي من حيث المبدأ ، لكنها تواجه أيضا عددا من المشكلات الأخرى: مخاوف الخصوصية ، والتنظيم المالي ، وقيود المعروض النقدي ، وتباطؤ الابتكار ، والنماذج الأفضل التي تحاكي النظام المالي اليوم ستفوز بشكل شبه مؤكد. نتيجة لذلك ، يتمثل التحدي الذي يواجه البنائين والمتبنين المؤسسيين في بناء نظام يمكن العملات المستقرة من أن تكون "نقودا خالصة" بنفس طريقة الودائع المصرفية وأرصدة التكنولوجيا المالية والنقد ، بغض النظر عن الضمانات واللوائح والاختلافات في تجربة المستخدم. يمكن لرواد الأعمال محاولة الاختراق في الاتجاهات التالية:
عملة مستقرة الدولار، السياسة النقدية وتنظيم رأس المال
هناك طلب هيكلي ضخم على الدولار الأمريكي في العديد من البلدان. بالنسبة للمواطنين الذين يعيشون في ظل تضخم مرتفع أو ضوابط صارمة على رأس المال ، فإن العملات المستقرة بالدولار هي شريان حياة ، وطريقة لحماية المدخرات والمشاركة مباشرة في التجارة العالمية. بالنسبة للشركات ، فإن الدولار الأمريكي هو وحدة الحساب الدولية التي تبسط المعاملات الدولية. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومقبولة على نطاق واسع ومستقرة للإنفاق والادخار، ولكن تكلفة التحويلات البنكية عبر الحدود اليوم تصل إلى 13٪، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات ذات تضخم مرتفع دون إمكانية الوصول إلى أموال مستقرة، و1.4 مليار شخص يفتقرون إلى الخدمات المصرفية. لا يثبت نجاح العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الطلب على الدولار الأمريكي فحسب ، بل يثبت أيضا الحاجة إلى عملة أفضل.
بالإضافة إلى الأسباب السياسية والقومية ، تحافظ البلدان على عملاتها لأنها تمكن صانعي السياسات من تكييف اقتصاداتهم مع الواقع المحلي. وعندما تؤثر الكوارث على الإنتاج، أو تنخفض الصادرات الرئيسية، أو تتعثر ثقة المستهلك، تستطيع البنوك المركزية تعديل أسعار الفائدة أو إصدار أموال لتخفيف الصدمات، أو تحسين القدرة التنافسية، أو تحفيز الاستهلاك.
إن الاستخدام الواسع لعملة مستقرة بالدولار الأمريكي قد يضعف من استقلالية السياسة المحلية. والسبب في ذلك هو ما يسميه الاقتصاديون "مثلث الاستحالة"، أي أنه لا يمكن لأي دولة اختيار سوى اثنتين من السياسات الاقتصادية الثلاث التالية في أي وقت: (1) تدفق رأس المال الحر، (2) رقابة صارمة على العملات الأجنبية، و (3) سياسة نقدية مستقلة.
تؤثر عمليات النقل اللامركزية من نظير إلى نظير على جميع السياسات الثلاث في المثلث المستحيل. تتجاوز التحويلات ضوابط رأس المال ، مما يجبر تدفقات رأس المال على الرافعة المالية. إن الدولرة تضعف فعالية السياسات التي تحكم أسعار الصرف أو أسعار الفائدة المحلية من خلال ترسيخ وحدة الحساب الدولية. تعتمد البلدان على الأنظمة المصرفية المراسلة لتوجيه المواطنين إلى استخدام عملاتهم الخاصة لتنفيذ هذه السياسات.
ومع ذلك، فإن عملة الدولار المستقرة لا تزال جذابة للأجانب، حيث يمكن أن تجذب الدولار الرخيص والقابل للبرمجة التجارة، والاستثمار، والتحويلات. يتم تسعير معظم الأعمال الدولية بالدولار، لذلك يمكن أن يجعل الحصول على الدولار التجارة الدولية أسرع وأكثر سهولة. لا يزال بإمكان الحكومة فرض الضرائب على قنوات الاستيراد والتصدير، وتنظيم الوكالات المحلية.
ومع ذلك، فإن اللوائح والأنظمة والأدوات المختلفة المنفذة على مستوى المدفوعات المصرفية المراسلة والدولية يمكن أن تمنع غسل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال. في حين أن العملات المستقرة موجودة في دفاتر الأستاذ المتاحة للجمهور والقابلة للبرمجة ، مما يجعل أدوات الأمان أسهل في البناء ، يجب بناء هذه الأدوات بالفعل ، مما يوفر لرواد الأعمال الفرصة لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للمدفوعات الدولية.
ما لم تكن الدول ذات السيادة مستعدة للتخلي عن أدوات السياسة القيمة من أجل الكفاءة (وهو أمر غير مرجح) ، وعدم الاهتمام بالاحتيال والجرائم المالية الأخرى (وهو أيضًا غير مرجح) ، فإن رواد الأعمال لديهم الفرصة لبناء أنظمة لتحسين دمج العملة المستقرة مع الاقتصاد المحلي.
التحدي يكمن في كيفية تعزيز تدابير الحماية مثل سيولة العملات الأجنبية، مكافحة غسل الأموال (AML)، والتنظيم، أثناء احتضان تقنيات أكثر تقدمًا، بحيث تتمكن العملات المستقرة من الاندماج في النظام المالي المحلي. ستعمل هذه الحلول التقنية على تحقيق:
التأثيرات العميقة للسندات الحكومية كضمانات عملة مستقرة
تنمو العملات المستقرة في الاعتماد لأنها فورية تقريبا ومجانية وقابلة للبرمجة بلا حدود ، وليس لأنها مدعومة بخزانة. تم اعتماد العملات المستقرة الاحتياطية الورقية لأول مرة على نطاق واسع لمجرد أنها كانت أسهل في الفهم والإدارة والتنظيم. طلب المستخدم مدفوع بالفائدة والثقة (التسوية على مدار الساعة ، وقابلية التركيب ، والطلب العالمي) وليس بالضرورة الضمان نفسه.
لكن عملة مستقرة المدعومة بالعملات الورقية قد تصبح ضحية لنجاحها الخاص: إذا زادت كمية عملة مستقرة عشرة أضعاف، على سبيل المثال، من 262 مليار دولار حالياً إلى 2 تريليون دولار بعد عدة سنوات، ومطالبات الجهات التنظيمية بأن تكون عملة مستقرة مدعومة بسندات حكومية أمريكية قصيرة الأجل، ماذا سيحدث؟
ملكية سندات الخزانة
إذا تم إصدار 2 تريليون دولار من عملة مستقرة على شكل سندات خزينة قصيرة الأجل (وهي واحدة من الأصول الوحيدة المعترف بها من قبل الجهات التنظيمية حالياً)، فإن الجهة المصدرة ستمتلك حوالي ثلث إجمالي 7.6 تريليون دولار من سندات الخزينة الأمريكية المتداولة. سيعكس هذا التحول الدور الذي تلعبه صناديق سوق المال اليوم، حيث تركز على الاحتفاظ بالأصول ذات السيولة العالية والمخاطر المنخفضة، ولكن سيكون له تأثير أكبر على سوق السندات.
تعتبر سندات الخزانة ضمانات جذابة: فهي تعتبر على نطاق واسع واحدة من أكثر الأصول خطورة وأكثر سيولة في العالم. وهي مقومة بالدولار الأمريكي ، مما يبسط إدارة مخاطر العملة. لكن إصدار عملة مستقرة بقيمة 2 تريليون دولار يمكن أن يخفض عوائد سندات الخزانة ويقلل من السيولة المزدهرة في سوق إعادة الشراء كل عملة مستقرة إضافية يتم إصدارها تعني عرضا إضافيا على سندات الخزانة ، مما يسمح لوزارة الخزانة الأمريكية بإعادة التمويل بتكلفة أقل ، مما يجعل سندات الخزانة أكثر ندرة وتكلفة للنظام المالي ككل. يمكن أن يؤدي ذلك إلى تقليل إيرادات مصدري العملات المستقرة بينما يجعل من الصعب على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على الضمانات التي تحتاجها لإدارة السيولة.
إحدى الحلول هي أن تقوم وزارة المالية بإصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مثل توسيع حجم سندات الخزانة من 7 تريليون دولار إلى 14 تريليون دولار، ولكن حتى في هذه الحالة، ستعيد صناعة العملات المستقرة المتزايدة تشكيل ديناميكيات العرض والطلب.
الأعمال المصرفية الضيقة
والأهم من ذلك ، أن العملات المستقرة الاحتياطية الورقية تشبه البنوك بالمعنى الضيق. لديهم ما يعادل النقد بنسبة 100٪ في الاحتياطي ولا يقدمون قروضا. هذا النموذج بطبيعته أقل خطورة ، وهو أحد أسباب التعرف على العملات المستقرة الاحتياطية الورقية من قبل المنظمين في الأيام الأولى. الخدمات المصرفية الضيقة هي نظام موثوق به ويمكن التحقق منه بسهولة ويمنح حاملي الرموز عرض قيمة واضح مع تجنب العبء التنظيمي الكامل الذي تتحمله البنوك الاحتياطية الجزئية. لكن نمو العملة المستقرة بمقدار 10 أضعاف يعني أن 2 تريليون دولار ستكون مدعومة بالكامل بالاحتياطيات والسندات ، مما سيكون له تأثير غير مباشر على خلق الائتمان.
ويتلخص قلق خبراء الاقتصاد بشأن الخدمات المصرفية الضيقة في أنها تحد من قدرة رأس المال على توفير الائتمان للاقتصاد. تحتفظ الخدمات المصرفية التقليدية ، والمعروفة أيضا باسم الخدمات المصرفية الاحتياطية الجزئية ، بجزء صغير من ودائع العملاء في شكل نقود أو ما يعادلها ، ولكنها تقرض معظم الودائع للشركات ومشتري المنازل ورجال الأعمال. ثم تدير البنوك الخاضعة للتنظيم التنظيمي مخاطر الائتمان ومدة القروض لضمان قدرة المودعين على سحب النقود عند الحاجة. هذا هو بالضبط السبب في أن المنظمين لا يريدون أن تأخذ البنوك الضيقة الودائع: البنوك الضيقة لديها مضاعف أموال أقل (حجم الائتمان المدعوم بدولار واحد).
في نهاية اليوم ، يعمل الاقتصاد على الائتمان. سيستفيد المنظمون والشركات والمستهلكون العاديون جميعا من اقتصاد أكثر نشاطا وترابطا. إذا انتقل جزء صغير من قاعدة الودائع الأمريكية البالغة 17 تريليون دولار إلى العملات المستقرة الاحتياطية الورقية ، فقد تفقد البنوك مصدر التمويل الأقل تكلفة وتواجه معضلتين: توسيع نطاق إنشاء الائتمان (تقليل الرهون العقارية وقروض السيارات وخطوط الائتمان التجارية الصغيرة والمتوسطة الحجم) ، أو استبدال الودائع المفقودة بتمويل أكثر تكلفة وقصير الأجل مثل السلف المصرفية لقروض المنازل الفيدرالية.
ومع ذلك، فإن عملة مستقرة كـ "عملة أفضل" يمكن أن تدعم سرعة أعلى في تداول العملات. يمكن إرسال عملة مستقرة واحدة أو استهلاكها أو اقتراضها أو إقراضها عدة مرات في الدقيقة، تحت سيطرة البشر أو البرمجيات، وتعمل على مدار الساعة.
لا تحتاج العملات المستقرة بالضرورة إلى أن تكون مدعومة بسندات الخزانة ، والودائع المرمزة هي حل آخر. يسمح لمطالبات العملات المستقرة بالبقاء في الميزانيات العمومية للبنوك أثناء التدفق عبر الاقتصاد بسرعة سلاسل الكتل الحديثة. بموجب هذا النموذج ، ستظل الودائع في نظام مصرفي احتياطي جزئي ، وسيستمر كل رمز مميز ذو قيمة مستقرة في الواقع في دعم دفتر قروض المصدر. لا يتحقق التأثير المضاعف من خلال سرعة التداول ، ولكن من خلال إنشاء الائتمان التقليدي ، بينما لا يزال بإمكان المستخدمين الوصول إلى التسوية على مدار الساعة ، وقابلية التركيب ، وقابلية البرمجة على السلسلة.
عند تصميم عملة مستقرة ، يجب القيام بما يلي:
هذا ليس تنازلاً للبنوك، بل هو خيار للحفاظ على حيوية الاقتصاد. تذكر أن الهدف هو الحفاظ على اقتصاد متبادل الاعتماد ومتنامٍ، مما يسمح للشركات بالحصول على القروض بسهولة.
يمكن تحقيق تصميم عملة مستقرة مبتكر من خلال دعم إنشاء الائتمان التقليدي، مع تحسين سرعة تداول العملات، والإقراض غير المركزي المدعوم بالضمانات، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن بيئة التنظيم لا تزال تجعل من الصعب تحقيق الإيداعات المرمزة، إلا أن تحسين وضوح تنظيم العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية قد فتح الأبواب للعملات المستقرة المدعومة بإيداعات مصرفية.
ستسمح العملات المستقرة المدعومة بالودائع للبنوك بمواصلة تقديم الائتمان للعملاء الحاليين مع تحسين كفاءة رأس المال وتوفير مزايا قابلية البرمجة والتكلفة والسرعة للعملات المستقرة. يمكن أن تكون العملات المستقرة المدعومة بالإيداع طريقة بسيطة للإصدار: عندما يختار المستخدم سك عملة مستقرة مدعومة بالإيداع ، يقوم البنك بخصم الرصيد من رصيد إيداع المستخدم وتحويل التزام الإيداع إلى حساب عملة مستقرة شامل. يمكن إرسال العملات المستقرة التي تمثل مطالبات حاملها المقومة بالدولار على هذه الأصول إلى عنوان عام يختاره المستخدم.
بالإضافة إلى عملة مستقرة المدعومة بالإيداعات، ستعمل الحلول الأخرى على تحسين كفاءة رأس المال، وتقليل الاحتكاك في سوق الخزانة، وزيادة سرعة تداول العملات.
ملخص
أدى صعود عملة مستقرة إلى تحديات كبيرة، لكن وراء كل تحدٍ تكمن فرص ابتكارية. رواد الأعمال وصانعو السياسات الذين يفهمون تعقيد عملة مستقرة، سيحظون بفرصة تشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وكفاءة.