تقوم المالية التقليدية تدريجياً بدمج العملات المستقرة في نظامها، كما أن حجم تداول العملات المستقرة يستمر في النمو. أصبحت العملات المستقرة، بفضل ميزاتها السريعة، وتكلفتها شبه المعدومة، وقابليتها للبرمجة، الأداة المثلى لبناء التكنولوجيا المالية العالمية.
ومع ذلك، فإن الانتقال من التكنولوجيا التقليدية إلى التكنولوجيا الناشئة لا يعني فقط تغييرًا جذريًا في نماذج الأعمال، ولكنه يأتي أيضًا مع ظهور مخاطر جديدة. ففي نهاية المطاف، فإن نموذج الاحتفاظ الذاتي القائم على الأصول الرقمية المسجلة يحمل اختلافات جذرية عن النظام المصرفي التقليدي الذي شهد تطورًا على مدى مئات السنين.
إذن، في هذه العملية التحولية، ما هي القضايا الأوسع المتعلقة بالهيكل النقدي والسياسات التي يحتاج رواد الأعمال والمراقبون والمؤسسات المالية التقليدية إلى معالجتها؟
ستتناول هذه المقالة التحديات الأساسية الثلاثة وحلولها المحتملة، لتقديم اتجاهات لرواد الأعمال وبناة المؤسسات المالية التقليدية: مشكلة وحدة العملة؛ استخدام العملات المستقرة بالدولار في الاقتصادات غير الدولارية؛ والأثر المحتمل للعملة الأفضل المدعومة بسندات الحكومة.
"وحدة العملة" وبناء نظام العملة الموحد
تشير "الوحدة النقدية" إلى حقيقة أنه في الاقتصاد ، تكون جميع أشكال النقود قابلة للتبديل بنسبة 1: 1 ويمكن استخدامها للدفع والتسعير والوفاء بالعقد ، بغض النظر عمن يصدرها أو مكان تخزينها. تعني الوحدة النقدية أنه حتى لو أصدرت مؤسسات أو تقنيات متعددة أدوات بعملة متشابهة ، فإن النظام بأكمله يظل نظاما نقديا موحدا. بمعنى آخر ، سواء كان إيداعا لدى Chase ، أو إيداعا لدى Wells Fargo ، أو رصيدا مع Venmo ، أو عملة مستقرة ، يجب أن تكون دائما مكافئة تماما بنسبة 1: 1. وقد تم الحفاظ على هذا التوحيد، على الرغم من الاختلافات في الطريقة التي تدير بها المؤسسات الأصول ووضعها التنظيمي. إن تاريخ الصناعة المصرفية الأمريكية هو ، إلى حد ما ، تاريخ في إنشاء وتحسين الأنظمة لضمان الطبيعة القابلة للاستبدال للدولار.
يفخر النظام المصرفي العالمي والبنوك المركزية والاقتصاديون والهيئات التنظيمية بتوحيد العملات، لأنه يبسط بشكل كبير المعاملات والعقود والحوكمة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمان والأنشطة الاقتصادية اليومية. اليوم، أصبحت الشركات والأفراد معتادين على توحيد العملات.
ومع ذلك ، في الوقت الحالي ، لا يتم دمج العملات المستقرة بشكل كامل في البنية التحتية المالية الحالية ، لذلك لا يمكن تحقيق "الوحدة النقدية". على سبيل المثال ، إذا حاولت Microsoft أو بنك أو شركة إنشاءات أو مشتري منزل تبادل 5 ملايين دولار من العملات المستقرة من خلال صانع سوق آلي (AMM) ، فلن يتمكن المستخدمون من إكمال التحويل بنسبة 1: 1 بسبب الانزلاق الناجم عن عمق السيولة غير الكافي ، وسيكون المبلغ النهائي أقل من 5 ملايين دولار. هذا السيناريو غير مقبول إذا كانت العملات المستقرة ستحدث ثورة في النظام المالي.
يمكن أن يساعد "نظام استبدال القيمة الاسمية" الشامل العملات المستقرة في أن تصبح جزءًا من نظام عملة موحد. إذا لم يتحقق هذا الهدف، فإن القيمة المحتملة للعملات المستقرة ستنخفض بشكل كبير.
حاليا ، تقدم جهات إصدار العملات المستقرة مثل Circle و Tether بشكل أساسي خدمات مقايضة مباشرة للعملات المستقرة مثل USDC و USDT للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عملية التحقق. عادة ما يكون لهذه الخدمات حد أدنى للمعاملات. على سبيل المثال ، توفر Circle Circle Mint (المعروفة سابقا باسم حساب Circle) لمستخدمي المؤسسات من أجل سك واسترداد USDC ؛ يسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم بالاسترداد مباشرة ، وعادة ما يكون أعلى من مبلغ معين (على سبيل المثال ، 100,000 دولار). يعمل MakerDAO اللامركزي كآلية استرداد / تبادل يمكن التحقق منها من خلال السماح للمستخدمين باستبدال DAI بعملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر صرف ثابت من خلال وحدة استقرار الربط (PSM).
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة إلى حد ما، إلا أنها ليست متاحة بشكل عام، وتتطلب من المدمجين التواصل مع كل جهة إصدار على حدة. إذا لم يكن من الممكن التكامل المباشر، يمكن للمستخدمين فقط تحويل العملات المستقرة أو تبادلها إلى العملات القانونية من خلال تنفيذ السوق، دون إمكانية التسوية بالقيمة الاسمية.
في حالة عدم وجود تكامل مباشر، قد تتعهد الشركات أو التطبيقات بالحفاظ على فرق سعر تبادل ضئيل جداً - على سبيل المثال، دائمًا 1 USDC مقابل 1 DAI، مع التحكم في الفرق ضمن نقطة أساس واحدة - ولكن لا تزال هذه الالتزامات تعتمد على السيولة، وفضاء الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
من الناحية النظرية، يمكن أن تعمل العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) على توحيد النظام النقدي، ولكن العديد من القضايا المصاحبة لها (مثل مخاوف الخصوصية، المراقبة المالية، القيود على عرض النقود، وتباطؤ سرعة الابتكار) تجعل من المؤكد أن نموذجًا أفضل يمكن أن يتفوق على نظام التمويل الحالي.
لذا، فإن التحدي الذي يواجهه البناؤون ومستخدمو المؤسسات يكمن في كيفية بناء أنظمة تجعل العملات المستقرة قادرة على أن تكون "عملة حقيقية" مثل الودائع المصرفية، أرصدة التكنولوجيا المالية، والنقد، على الرغم من وجود تباين في الضمانات، واللوائح، وتجربة المستخدم. إن إدماج العملات المستقرة في هدف الوحدة النقدية يوفر فرصًا كبيرة للمؤسسين.
توافر واسع للتعدين والاسترداد
يجب على جهة إصدار العملة المستقرة التعاون بشكل وثيق مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية وغيرها من البنية التحتية الحالية لتحقيق قنوات إيداع وسحب سلسة وبالقيمة الاسمية. سيؤدي ذلك إلى توفير قابلية الاستبدال للعملة المستقرة بالقيمة الاسمية من خلال الأنظمة الحالية، مما يجعلها لا تختلف عن العملات التقليدية.
مركز تصفية العملات المستقرة
إنشاء منظمة تعاون لامركزية - مشابهة لـ ACH أو Visa في مجال العملات المستقرة - لضمان التحويل الفوري والسلس والشفاف من حيث الرسوم. يعد نموذج Peg Stability Module نموذجًا واعدًا، ولكن إذا كان من الممكن توسيع البروتوكول على هذا الأساس لضمان التسويات الاسمية بين الأطراف المصدرة والعملات الورقية، فإن ذلك سيعزز بشكل كبير من وظائف العملات المستقرة.
طبقة الضمانات الموثوقة والمحايدة
نقل قابلية استبدال العملات المستقرة إلى طبقة ضمانات ذات اعتماد واسع (مثل الإيداعات البنكية المرمزة أو السندات الحكومية المعبأة). بهذه الطريقة، يمكن لمصدري العملات المستقرة الابتكار في العلامة التجارية واستراتيجيات السوق وآليات التحفيز، بينما يمكن للمستخدمين تفكيك وتحويل العملات المستقرة حسب الحاجة.
بورصة أفضل، مطابقة النوايا، جسر عبر السلاسل وتجريد الحسابات
استخدام التقنيات الحالية أو المعروفة المحسنة للبحث التلقائي وتنفيذ عمليات الإيداع والسحب أو التحويل بأفضل سعر صرف. بناء بورصة متعددة العملات لتقليل الانزلاق إلى الحد الأقصى، مع إخفاء التعقيدات، بحيث يتمكن مستخدمو العملات المستقرة من الاستمتاع برسوم يمكن التنبؤ بها حتى عند الاستخدام على نطاق واسع.
عملة مستقرة بالدولار: سيف ذو حدين للسياسة النقدية وتنظيم رأس المال
الطلب العالمي على عملات الدولار المستقرة
وفي العديد من البلدان، يكون الطلب الهيكلي على الدولار هائلا. بالنسبة للمواطنين الذين يعانون من تضخم مرتفع أو ضوابط صارمة على رأس المال ، فإن العملة المستقرة بالدولار الأمريكي هي شريان الحياة - فهي تحمي المدخرات وتوفر وصولا مباشرا إلى شبكات الأعمال العالمية. بالنسبة للشركات ، يعمل الدولار الأمريكي ، كوحدة دولية من الفئة ، على تبسيط وزيادة قيمة وكفاءة المعاملات الدولية. ومع ذلك ، فإن الحقيقة هي أن رسوم التحويلات عبر الحدود تصل إلى 13٪ ، ويعيش 900 مليون شخص حول العالم في اقتصادات عالية التضخم دون الوصول إلى عملات مستقرة ، و 1.4 مليار يعانون من نقص في البنوك. لا يعكس نجاح العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الطلب على الدولار الأمريكي فحسب ، بل يعكس أيضا الرغبة في الحصول على "عملة أفضل".
لأسباب متعددة مثل السياسة والقومية، عادةً ما تحافظ الدول على نظامها النقدي الخاص، لأن ذلك يمنح أصحاب القرار القدرة على تعديل الاقتصاد وفقًا للظروف المحلية. عندما تؤثر الكوارث على الإنتاج، أو يتراجع التصدير الرئيسي، أو تتزعزع ثقة المستهلكين، يمكن للبنك المركزي تخفيف الصدمات وزيادة القدرة التنافسية أو تحفيز الاستهلاك من خلال تعديل أسعار الفائدة أو إصدار العملة.
ومع ذلك ، فإن التبني الواسع النطاق للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي يمكن أن يضعف قدرة صانعي السياسات المحليين على تنظيم الاقتصاد المحلي. يمكن إرجاع هذا التأثير إلى نظرية "المثلث المستحيل" في الاقتصاد. تنص النظرية على أنه يمكن للبلد أن يختار فقط اثنتين من السياسات الاقتصادية الثلاث التالية في أي وقت:
حرية تدفق رأس المال؛
سعر صرف ثابت أو مُدار بشكل صارم؛
سياسة نقدية مستقلة (تحديد معدلات الفائدة المحلية بشكل مستقل).
ستؤثر السياسات الثلاثة لنموذج "مثلث الاستحالة" الخاص بالتداولات الند للند اللامركزية على
تتجاوز المعاملات القيود المفروضة على رأس المال، مما يفتح بالكامل رافعة تدفق رأس المال؛
قد يؤدي "تحويل الدولار" إلى إضعاف فعالية السياسات التي تدير سعر الصرف أو أسعار الفائدة المحلية من خلال ربط الأنشطة الاقتصادية للمواطنين بوحدات التسعير الدولية (الدولار).
لقد أثرت التحويلات اللامركزية من نظير إلى نظير على جميع السياسات في "مثلث المستحيل". هذه التحويلات تتجاوز ضوابط رأس المال، مما يفتح "رافعة" تدفق رأس المال بالكامل. تؤدي عملية الدولرة من خلال ربط المواطنين بوحدات التسعير الدولية إلى تقليل تأثير إدارة سعر الصرف أو السياسات المحلية للفائدة. تعتمد الدول على قنوات ضيقة من نظام البنوك الوكيلة، مما يوجه المواطنين نحو العملة المحلية، وبالتالي تنفيذ هذه السياسات.
على الرغم من أن عملات الدولار المستقرة قد تشكل تحديات للسياسة النقدية المحلية، إلا أنها لا تزال جذابة في العديد من البلدان. يعود ذلك إلى أن الدولار منخفض التكلفة والقابل للبرمجة يوفر المزيد من الفرص للتجارة والاستثمار والتحويلات. يتم تسعير معظم الأعمال التجارية الدولية بالدولار، وإمكانية الوصول إلى الدولار يمكن أن تجعل التجارة الدولية أسرع وأكثر سهولة، مما يؤدي إلى تكرارها بشكل أكبر. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الحكومات قادرة على فرض الضرائب على قنوات الإيداع والسحب، ومراقبة المؤسسات المحلية.
ويجري حاليا تنفيذ أنظمة وأنظمة وأدوات مختلفة في النظام المصرفي المراسل وعلى مستوى الدفع الدولي لمنع غسل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال. بينما تعتمد العملات المستقرة على دفاتر الأستاذ المفتوحة والشفافة والقابلة للبرمجة ، مما يسهل بناء أدوات الأمان ، يجب تطوير هذه الأدوات حقا. يوفر هذا فرصة لرواد الأعمال لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للمدفوعات الدولية للحفاظ على السياسات وإنفاذها.
ما لم نفترض أن الدول ذات السيادة ستتخلى عن أدوات السياسة القيمة من أجل الكفاءة (احتمالية ذلك منخفضة للغاية) ، وتتجاهل تمامًا الاحتيال والجرائم المالية الأخرى (تقريبًا مستحيلة) ، فلا يزال لدى رواد الأعمال فرصة لتطوير أنظمة لتحسين تكامل العملات المستقرة مع الاقتصاد المحلي.
لدمج العملات المستقرة بسلاسة في النظام المالي المحلي، يكمن المفتاح في تعزيز السيولة في سوق الصرف الأجنبي، ورفع مستوى الرقابة على مكافحة غسل الأموال (AML) وغيرها من تدابير الحماية مثل التدابير الاحترازية الكلية، في الوقت الذي يتم فيه تبني تقنيات أفضل. فيما يلي بعض الحلول التقنية المحتملة:
قبول العملات المستقرة بالدولار المحلي
دمج العملات المستقرة بالدولار الأمريكي في البنوك المحلية وشركات التكنولوجيا المالية وأنظمة الدفع لدعم طرق التبادل الصغيرة والاختيارية والتي يحتمل أن تكون خاضعة للضريبة. سيؤدي ذلك إلى تعزيز السيولة المحلية دون إضعاف وضع العملة المحلية تماما.
العملات المستقرة المحلية كقنوات للإيداع والسحب
إطلاق عملة مستقرة محلية ذات سيولة عميقة ومتكاملة بعمق مع البنية التحتية المالية المحلية. عند إطلاق التكامل الواسع، قد تكون هناك حاجة إلى مركز مقاصة أو طبقة ضمان محايدة (راجع الجزء الأول أعلاه)، وبمجرد تكامل العملة المستقرة المحلية، ستصبح الخيار الأفضل لتداول العملات الأجنبية وخيار الشبكة المدفوعات عالية الأداء الافتراضي.
سوق الصرف الأجنبي على السلسلة
إنشاء نظام مطابقة وتجميع أسعار عبر العملات المستقرة والعملات الورقية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى دعم نماذج تداول الفوركس الحالية من خلال الاحتفاظ بأدوات العائد كاحتياطي واتخاذ استراتيجيات رافعة عالية.
تحدي منافسي MoneyGram
بناء شبكة للإيداع والسحب النقدي في البيع بالتجزئة تتوافق مع القوانين، وتشجيع الوكلاء على التسوية باستخدام العملات المستقرة من خلال آلية مكافآت. على الرغم من أن MoneyGram قد أعلنت مؤخرًا عن منتج مشابه، إلا أن هناك الكثير من الفرص المتاحة للاعبين الآخرين الذين يمتلكون شبكة توزيع متطورة.
تحسين الامتثال
ترقية الحلول المتوافقة الحالية لدعم شبكة مدفوعات العملات المستقرة. استغلال قابلية برمجة العملات المستقرة لتوفير رؤى أكثر ثراءً وأسرع لتدفقات الأموال.
من خلال التحسينات الثنائية في هذه التقنيات والتنظيم، لا تلبي عملات الدولار المستقرة فقط احتياجات السوق العالمية، بل تحقق أيضًا اندماجًا عميقًا مع النظام المالي الحالي في عملية التوطين، مع ضمان الامتثال والاستقرار الاقتصادي.
التأثير المحتمل للسندات الحكومية كضمان للعملات المستقرة
لم يكن انتشار العملات المستقرة بسبب كونها مدعومة بسندات حكومية، بل لأنها تقدم تجربة تداول شبه فورية وشبه مجانية، وتتمتع ببرمجة غير محدودة. تم اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية أولاً لأنها الأسهل فهمًا وإدارةً وتنظيمًا. إن القوة الدافعة الأساسية وراء احتياجات المستخدمين تكمن في فائدة العملات المستقرة ودرجة الثقة بها (مثل التسويات على مدار الساعة، القدرة على التراكم، الطلب العالمي)، وليس في طبيعة الأصول المدعومة بها.
ومع ذلك، قد تواجه العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تحديات بسبب نجاحها: ماذا سيحدث إذا زاد حجم إصدار العملات المستقرة عشرة أضعاف في السنوات القادمة - من 262 مليار دولار حاليًا إلى 2 تريليون دولار - وطالبت الهيئات التنظيمية بأن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-bills)؟ هذا السيناريو ليس مستحيلاً، وتأثيره على سوق الضمانات وإنتاج الائتمان قد يكون عميقًا.
حيازة السندات الحكومية قصيرة الأجل (T-bills)
إذا كانت 20 تريليون دولار من العملات المستقرة مدعومة بالسندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل - والتي تُعتبر حاليًا واحدة من الأصول المتوافقة المعترف بها على نطاق واسع من قبل الجهات التنظيمية - فهذا يعني أن مُصدري العملات المستقرة سيحتفظون بحوالي ثلث حصة سوق السندات الحكومية قصيرة الأجل البالغة 7.6 تريليون دولار. يشبه هذا التحول دور صناديق سوق المال في النظام المالي الحالي - حيث تحتفظ بتركيز كبير من الأصول ذات السيولة العالية والمخاطر المنخفضة، ولكن تأثيرها على سوق السندات الحكومية قد يكون أكبر.
تعتبر سندات الخزانة قصيرة الأجل واحدة من أكثر الأصول أمانا وأكثر سيولة في العالم ، وهي مقومة بالدولار الأمريكي ، مما يبسط إدارة مخاطر سعر الصرف. ومع ذلك ، إذا وصل إصدار العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار ، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض عوائد سندات الخزانة وتقليل السيولة النشطة في سوق إعادة الشراء كل عملة مستقرة جديدة تعادل في الواقع طلبا إضافيا على سندات الخزانة. سيسمح هذا لوزارة الخزانة الأمريكية بإعادة التمويل بتكلفة أقل ، مع احتمال أن يتسبب أيضا في أن تصبح أذون الخزانة أكثر ندرة وتكلفة بالنسبة للمؤسسات المالية الأخرى. لن يؤدي ذلك إلى الضغط على إيرادات مصدري العملات المستقرة فحسب ، بل سيجعل من الصعب أيضا على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على ضمانات لإدارة السيولة.
إحدى الحلول المحتملة هي أن تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بإصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مثل توسيع حجم سوق السندات الحكومية قصيرة الأجل من 7 تريليون دولار إلى 14 تريليون دولار. ومع ذلك، حتى مع ذلك، فإن النمو المستمر لصناعة العملات المستقرة سيعيد تشكيل ديناميكيات العرض والطلب.
إن صعود العملات المستقرة وتأثيرها العميق على سوق السندات الحكومية يكشف عن التفاعل المعقد بين الابتكار المالي والأصول التقليدية. في المستقبل، سيكون كيفية تحقيق التوازن بين نمو العملات المستقرة واستقرار الأسواق المالية قضية رئيسية سيتعين على الهيئات التنظيمية والمشاركين في السوق مواجهتها معًا.
نموذج البنك الضيق
في الأساس ، تشبه العملات المستقرة الاحتياطية الورقية الخدمات المصرفية الضيقة: فهي تحتفظ بنسبة 100٪ من الاحتياطيات ، وموجودة في معادلات نقدية ، ولا تقرض. هذا النموذج بطبيعته منخفض المخاطر ، وهو أحد الأسباب التي جعلت العملات المستقرة الاحتياطية الورقية قادرة على الحصول على قبول تنظيمي مبكر. الخدمات المصرفية الضيقة هي نظام موثوق به ويمكن التحقق منه بسهولة ويوفر عرضا واضحا للقيمة لحاملي الرموز مع تجنب العبء التنظيمي الكامل الذي يتعين على البنوك الاحتياطية الجزئية التقليدية تحمله. ومع ذلك ، إذا نما حجم العملة المستقرة عشرة أضعاف إلى 2 تريليون دولار ، فإن هذه الأموال مدعومة بالكامل بالاحتياطيات وسندات الخزانة قصيرة الأجل ، والتي سيكون لها تأثير عميق على إنشاء الائتمان.
يُعبر الاقتصاديون عن قلقهم بشأن نموذج البنوك الضيقة، لأنه يُقيّد قدرة رأس المال على توفير الائتمان للاقتصاد. عادةً ما تحتفظ البنوك التقليدية (أي بنوك الاحتياطي الجزئي) بكمية صغيرة فقط من ودائع العملاء كسيولة أو نقد، بينما تُستخدم باقي الودائع لإقراض الشركات والمشترين والمبادرين. تحت إشراف الجهات التنظيمية، تُدير البنوك المخاطر الائتمانية وفترات القروض لضمان قدرة المودعين على سحب النقود عند الحاجة.
ومع ذلك ، لا تريد المنظمون أن تستوعب البنوك الضيقة أموال الودائع ، حيث أن الأموال في إطار نموذج البنك الضيق لها تأثير مضاعف أقل للعملة (أي أن مضاعف التوسع الائتماني الواحد المدعوم بالدولار أقل). وفي نهاية المطاف، يعمل الاقتصاد على الائتمان: حيث يستفيد المنظمون والشركات والمستهلكون العاديون من اقتصاد أكثر ديناميكية وترابطا. إذا انتقل جزء صغير من قاعدة الودائع الأمريكية البالغة 17 تريليون دولار إلى العملات المستقرة الاحتياطية الورقية ، فقد تفقد البنوك أرخص مصدر تمويل لها. سيجبر هذا البنوك على مواجهة خيارين غير مواتيين: إما تقليل خلق الائتمان (على سبيل المثال ، قروض الرهن العقاري ، وقروض السيارات ، وخطوط ائتمان الشركات الصغيرة والمتوسطة) أو تغطية خسائر الودائع من خلال تمويل الجملة (على سبيل المثال ، القروض قصيرة الأجل من البنك الفيدرالي لقروض المنازل) ، وهو ليس أكثر تكلفة فحسب ، بل له أيضا آجال استحقاق أقصر.
على الرغم من المشاكل المذكورة أعلاه مع النموذج المصرفي الضيق ، تتمتع العملات المستقرة بسيولة نقدية أعلى. يمكن إرسال عملة مستقرة أو إنفاقها أو استعارتها أو تخزينها - ويمكن استخدامها عدة مرات في الدقيقة ، والتحكم فيها بواسطة البشر أو البرامج ، وتشغيلها على مدار الساعة. هذه السيولة الفعالة تجعل العملات المستقرة شكلا أفضل من المال.
بالإضافة إلى ذلك ، لا يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزانة. البديل هو الودائع المرمزة ، والتي تسمح بانعكاس عرض القيمة للعملات المستقرة مباشرة على الميزانيات العمومية للبنوك أثناء تداولها في الاقتصاد بسرعة سلاسل الكتل الحديثة. في هذا النموذج ، تظل الودائع جزئيا في النظام المصرفي الاحتياطي ، ويستمر كل رمز مميز ذو قيمة مستقرة في الواقع في دعم أعمال الإقراض الخاصة بالمصدر. في ظل هذا النموذج ، يتم استعادة تأثير مضاعف الأموال - ليس فقط من خلال سرعة تدفق الأموال ، ولكن أيضا من خلال إنشاء الائتمان التقليدي. لا يزال بإمكان المستخدمين الاستمتاع بالتسوية على مدار الساعة ، وقابلية التركيب ، وقابلية البرمجة على السلسلة.
أدى صعود العملات المستقرة إلى توفير إمكانيات جديدة للنظام المالي، ولكنه في الوقت نفسه طرح معضلة التوازن بين خلق الائتمان واستقرار النظام. ستحتاج الحلول المستقبلية إلى إيجاد أفضل نقطة تجمع بين الكفاءة الاقتصادية والوظائف المالية التقليدية.
لجعل العملات المستقرة تحتفظ ببعض مزايا نظام البنوك الاحتياطية، وأيضًا لتعزيز الديناميكية الاقتصادية، يمكن إجراء تحسينات تصميمية من ثلاثة جوانب:
نموذج الإيداع المرمّز: من خلال الإيداع المرمّز (Tokenized Deposit) يتم الاحتفاظ بالودائع في نظام احتياطي جزئي.
تنويع الضمانات: توسيع الضمانات من سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-bills) إلى أصول أخرى عالية الجودة وقابلة للتداول.
آلية السيولة التلقائية المدمجة: من خلال بروتوكول إعادة الشراء على السلسلة (on-chain repo)، ومرافق إعادة الشراء من الأطراف الثلاثة (tri-party facilities)، وحمامات الديون المضمونة (CDP pools)، يتم إعادة إدخال الاحتياطيات غير المستخدمة إلى سوق الائتمان.
الهدف هو الحفاظ على بيئة اقتصادية متبادلة الاعتماد ومتزايدة باستمرار، مما يجعل الحصول على قروض تجارية معقولة أكثر سهولة. من خلال دعم إنشاء الائتمان التقليدي، بينما يتم تحسين سيولة العملة، والاقتراض المضمون اللامركزي، والقروض الخاصة المباشرة، يمكن أن تحقق تصاميم العملات المستقرة المبتكرة هذا الهدف.
على الرغم من أن البيئة التنظيمية الحالية تجعل الإيداعات المرمزة غير ممكنة حتى الآن، إلا أن وضوح التنظيمات حول العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية يفتح الأبواب للعملات المستقرة المدعومة بإيداعات مصرفية.
تسمح العملات المستقرة المدعومة بالودائع للبنوك بمواصلة تقديم الائتمان للعملاء الحاليين، مع تحسين كفاءة رأس المال، وتوفير قابلية برمجة العملات المستقرة، وتكلفة منخفضة، ومزايا معاملات سريعة. آلية عمل هذه العملات المستقرة بسيطة جدًا: عندما يختار المستخدم سك عملة مستقرة مدعومة بالودائع، تقوم البنك بخصم المبلغ المناسب من رصيد ودائع المستخدم، ونقل الالتزام بالودائع إلى حساب شامل للعملات المستقرة. بعد ذلك، يمكن إرسال هذه العملات المستقرة كرموز ملكية للأصول المقومة بالدولار الأمريكي إلى العنوان العام المحدد من قبل المستخدم.
بالإضافة إلى العملات المستقرة المدعومة بالودائع، يمكن أن تزيد الحلول الأخرى من كفاءة رأس المال، وتقلل من الاحتكاك في سوق السندات الحكومية، وتزيد من سيولة العملة.
مساعدة البنوك على احتضان العملات المستقرة
يمكن للبنوك تحسين صافي هامش الفائدة (NIM) من خلال اعتماد أو حتى إصدار العملات المستقرة. يمكن للمستخدمين سحب الأموال من الودائع بينما لا يزال بإمكان البنك الاحتفاظ بعائدات الأصول الأساسية وعلاقته مع العملاء. بالإضافة إلى ذلك، توفر العملات المستقرة للبنوك فرصة للدفع دون الحاجة إلى وسطاء.
مساعدة الأفراد والشركات على احتضان DeFi
مع تزايد عدد المستخدمين الذين يديرون الأموال والثروات مباشرة من خلال العملات المستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين في الحصول على الأموال بسرعة وأمان.
توسيع أنواع الضمانات ورمزتها
توسيع نطاق الأصول المرهونة المقبولة ليشمل ما هو خارج السندات الحكومية قصيرة الأجل، مثل السندات البلدية (Municipal Bonds)، وسندات الشركات عالية التصنيف (High-Grade Corporate Paper)، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو الأصول الواقعية المرهونة الأخرى (RWAs). وهذا لا يقلل فقط من الاعتماد على سوق واحد، بل يوفر أيضًا ائتمانًا للمقترضين خارج الحكومة الأمريكية، مع ضمان جودة و سيولة عالية للأصول المرهونة، للحفاظ على استقرار العملات المستقرة وثقة المستخدمين.
تحويل الضمانات إلى السلسلة لزيادة السيولة
تحويل هذه الضمانات إلى رموز، بما في ذلك العقارات والسلع والأسهم والسندات الحكومية، لإنشاء نظام بيئي أكثر ثراءً للضمانات.
نموذج خزائن الدين المرهونة (CDPs)
استنادًا إلى العملات المستقرة المستندة إلى CDP مثل DAI من MakerDAO، تستخدم هذه العملات المستقرة أصولًا متنوعة على السلسلة كضمان، مما لا يوزع المخاطر فحسب، بل يعيد أيضًا إنتاج وظيفة التوسع النقدي التي تقدمها البنوك على السلسلة. في الوقت نفسه، تتطلب هذه العملات المستقرة قبول تدقيق طرف ثالث صارم وكشف شفاف للتحقق من استقرار نموذج الضمان الخاص بها.
على الرغم من مواجهة تحديات كبيرة، إلا أن كل تحدٍ يأتي بفرص هائلة. أولئك الذين يمكنهم فهم الفروق الدقيقة في العملات المستقرة سيحظون بفرصة لتشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وتفوقًا.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
a16z: عملة مستقرة正在崛ع، ما هي الفرص الجديدة المتاحة لرواد الأعمال؟
المؤلف: سام برونر
تجميع: شينتشاو TechFlow
تقوم المالية التقليدية تدريجياً بدمج العملات المستقرة في نظامها، كما أن حجم تداول العملات المستقرة يستمر في النمو. أصبحت العملات المستقرة، بفضل ميزاتها السريعة، وتكلفتها شبه المعدومة، وقابليتها للبرمجة، الأداة المثلى لبناء التكنولوجيا المالية العالمية.
ومع ذلك، فإن الانتقال من التكنولوجيا التقليدية إلى التكنولوجيا الناشئة لا يعني فقط تغييرًا جذريًا في نماذج الأعمال، ولكنه يأتي أيضًا مع ظهور مخاطر جديدة. ففي نهاية المطاف، فإن نموذج الاحتفاظ الذاتي القائم على الأصول الرقمية المسجلة يحمل اختلافات جذرية عن النظام المصرفي التقليدي الذي شهد تطورًا على مدى مئات السنين.
إذن، في هذه العملية التحولية، ما هي القضايا الأوسع المتعلقة بالهيكل النقدي والسياسات التي يحتاج رواد الأعمال والمراقبون والمؤسسات المالية التقليدية إلى معالجتها؟
ستتناول هذه المقالة التحديات الأساسية الثلاثة وحلولها المحتملة، لتقديم اتجاهات لرواد الأعمال وبناة المؤسسات المالية التقليدية: مشكلة وحدة العملة؛ استخدام العملات المستقرة بالدولار في الاقتصادات غير الدولارية؛ والأثر المحتمل للعملة الأفضل المدعومة بسندات الحكومة.
تشير "الوحدة النقدية" إلى حقيقة أنه في الاقتصاد ، تكون جميع أشكال النقود قابلة للتبديل بنسبة 1: 1 ويمكن استخدامها للدفع والتسعير والوفاء بالعقد ، بغض النظر عمن يصدرها أو مكان تخزينها. تعني الوحدة النقدية أنه حتى لو أصدرت مؤسسات أو تقنيات متعددة أدوات بعملة متشابهة ، فإن النظام بأكمله يظل نظاما نقديا موحدا. بمعنى آخر ، سواء كان إيداعا لدى Chase ، أو إيداعا لدى Wells Fargo ، أو رصيدا مع Venmo ، أو عملة مستقرة ، يجب أن تكون دائما مكافئة تماما بنسبة 1: 1. وقد تم الحفاظ على هذا التوحيد، على الرغم من الاختلافات في الطريقة التي تدير بها المؤسسات الأصول ووضعها التنظيمي. إن تاريخ الصناعة المصرفية الأمريكية هو ، إلى حد ما ، تاريخ في إنشاء وتحسين الأنظمة لضمان الطبيعة القابلة للاستبدال للدولار.
يفخر النظام المصرفي العالمي والبنوك المركزية والاقتصاديون والهيئات التنظيمية بتوحيد العملات، لأنه يبسط بشكل كبير المعاملات والعقود والحوكمة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمان والأنشطة الاقتصادية اليومية. اليوم، أصبحت الشركات والأفراد معتادين على توحيد العملات.
ومع ذلك ، في الوقت الحالي ، لا يتم دمج العملات المستقرة بشكل كامل في البنية التحتية المالية الحالية ، لذلك لا يمكن تحقيق "الوحدة النقدية". على سبيل المثال ، إذا حاولت Microsoft أو بنك أو شركة إنشاءات أو مشتري منزل تبادل 5 ملايين دولار من العملات المستقرة من خلال صانع سوق آلي (AMM) ، فلن يتمكن المستخدمون من إكمال التحويل بنسبة 1: 1 بسبب الانزلاق الناجم عن عمق السيولة غير الكافي ، وسيكون المبلغ النهائي أقل من 5 ملايين دولار. هذا السيناريو غير مقبول إذا كانت العملات المستقرة ستحدث ثورة في النظام المالي.
يمكن أن يساعد "نظام استبدال القيمة الاسمية" الشامل العملات المستقرة في أن تصبح جزءًا من نظام عملة موحد. إذا لم يتحقق هذا الهدف، فإن القيمة المحتملة للعملات المستقرة ستنخفض بشكل كبير.
حاليا ، تقدم جهات إصدار العملات المستقرة مثل Circle و Tether بشكل أساسي خدمات مقايضة مباشرة للعملات المستقرة مثل USDC و USDT للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عملية التحقق. عادة ما يكون لهذه الخدمات حد أدنى للمعاملات. على سبيل المثال ، توفر Circle Circle Mint (المعروفة سابقا باسم حساب Circle) لمستخدمي المؤسسات من أجل سك واسترداد USDC ؛ يسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم بالاسترداد مباشرة ، وعادة ما يكون أعلى من مبلغ معين (على سبيل المثال ، 100,000 دولار). يعمل MakerDAO اللامركزي كآلية استرداد / تبادل يمكن التحقق منها من خلال السماح للمستخدمين باستبدال DAI بعملات مستقرة أخرى (مثل USDC) بسعر صرف ثابت من خلال وحدة استقرار الربط (PSM).
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة إلى حد ما، إلا أنها ليست متاحة بشكل عام، وتتطلب من المدمجين التواصل مع كل جهة إصدار على حدة. إذا لم يكن من الممكن التكامل المباشر، يمكن للمستخدمين فقط تحويل العملات المستقرة أو تبادلها إلى العملات القانونية من خلال تنفيذ السوق، دون إمكانية التسوية بالقيمة الاسمية.
في حالة عدم وجود تكامل مباشر، قد تتعهد الشركات أو التطبيقات بالحفاظ على فرق سعر تبادل ضئيل جداً - على سبيل المثال، دائمًا 1 USDC مقابل 1 DAI، مع التحكم في الفرق ضمن نقطة أساس واحدة - ولكن لا تزال هذه الالتزامات تعتمد على السيولة، وفضاء الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
من الناحية النظرية، يمكن أن تعمل العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) على توحيد النظام النقدي، ولكن العديد من القضايا المصاحبة لها (مثل مخاوف الخصوصية، المراقبة المالية، القيود على عرض النقود، وتباطؤ سرعة الابتكار) تجعل من المؤكد أن نموذجًا أفضل يمكن أن يتفوق على نظام التمويل الحالي.
لذا، فإن التحدي الذي يواجهه البناؤون ومستخدمو المؤسسات يكمن في كيفية بناء أنظمة تجعل العملات المستقرة قادرة على أن تكون "عملة حقيقية" مثل الودائع المصرفية، أرصدة التكنولوجيا المالية، والنقد، على الرغم من وجود تباين في الضمانات، واللوائح، وتجربة المستخدم. إن إدماج العملات المستقرة في هدف الوحدة النقدية يوفر فرصًا كبيرة للمؤسسين.
توافر واسع للتعدين والاسترداد
يجب على جهة إصدار العملة المستقرة التعاون بشكل وثيق مع البنوك وشركات التكنولوجيا المالية وغيرها من البنية التحتية الحالية لتحقيق قنوات إيداع وسحب سلسة وبالقيمة الاسمية. سيؤدي ذلك إلى توفير قابلية الاستبدال للعملة المستقرة بالقيمة الاسمية من خلال الأنظمة الحالية، مما يجعلها لا تختلف عن العملات التقليدية.
مركز تصفية العملات المستقرة
إنشاء منظمة تعاون لامركزية - مشابهة لـ ACH أو Visa في مجال العملات المستقرة - لضمان التحويل الفوري والسلس والشفاف من حيث الرسوم. يعد نموذج Peg Stability Module نموذجًا واعدًا، ولكن إذا كان من الممكن توسيع البروتوكول على هذا الأساس لضمان التسويات الاسمية بين الأطراف المصدرة والعملات الورقية، فإن ذلك سيعزز بشكل كبير من وظائف العملات المستقرة.
طبقة الضمانات الموثوقة والمحايدة
نقل قابلية استبدال العملات المستقرة إلى طبقة ضمانات ذات اعتماد واسع (مثل الإيداعات البنكية المرمزة أو السندات الحكومية المعبأة). بهذه الطريقة، يمكن لمصدري العملات المستقرة الابتكار في العلامة التجارية واستراتيجيات السوق وآليات التحفيز، بينما يمكن للمستخدمين تفكيك وتحويل العملات المستقرة حسب الحاجة.
بورصة أفضل، مطابقة النوايا، جسر عبر السلاسل وتجريد الحسابات
استخدام التقنيات الحالية أو المعروفة المحسنة للبحث التلقائي وتنفيذ عمليات الإيداع والسحب أو التحويل بأفضل سعر صرف. بناء بورصة متعددة العملات لتقليل الانزلاق إلى الحد الأقصى، مع إخفاء التعقيدات، بحيث يتمكن مستخدمو العملات المستقرة من الاستمتاع برسوم يمكن التنبؤ بها حتى عند الاستخدام على نطاق واسع.
عملة مستقرة بالدولار: سيف ذو حدين للسياسة النقدية وتنظيم رأس المال
وفي العديد من البلدان، يكون الطلب الهيكلي على الدولار هائلا. بالنسبة للمواطنين الذين يعانون من تضخم مرتفع أو ضوابط صارمة على رأس المال ، فإن العملة المستقرة بالدولار الأمريكي هي شريان الحياة - فهي تحمي المدخرات وتوفر وصولا مباشرا إلى شبكات الأعمال العالمية. بالنسبة للشركات ، يعمل الدولار الأمريكي ، كوحدة دولية من الفئة ، على تبسيط وزيادة قيمة وكفاءة المعاملات الدولية. ومع ذلك ، فإن الحقيقة هي أن رسوم التحويلات عبر الحدود تصل إلى 13٪ ، ويعيش 900 مليون شخص حول العالم في اقتصادات عالية التضخم دون الوصول إلى عملات مستقرة ، و 1.4 مليار يعانون من نقص في البنوك. لا يعكس نجاح العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الطلب على الدولار الأمريكي فحسب ، بل يعكس أيضا الرغبة في الحصول على "عملة أفضل".
لأسباب متعددة مثل السياسة والقومية، عادةً ما تحافظ الدول على نظامها النقدي الخاص، لأن ذلك يمنح أصحاب القرار القدرة على تعديل الاقتصاد وفقًا للظروف المحلية. عندما تؤثر الكوارث على الإنتاج، أو يتراجع التصدير الرئيسي، أو تتزعزع ثقة المستهلكين، يمكن للبنك المركزي تخفيف الصدمات وزيادة القدرة التنافسية أو تحفيز الاستهلاك من خلال تعديل أسعار الفائدة أو إصدار العملة.
ومع ذلك ، فإن التبني الواسع النطاق للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي يمكن أن يضعف قدرة صانعي السياسات المحليين على تنظيم الاقتصاد المحلي. يمكن إرجاع هذا التأثير إلى نظرية "المثلث المستحيل" في الاقتصاد. تنص النظرية على أنه يمكن للبلد أن يختار فقط اثنتين من السياسات الاقتصادية الثلاث التالية في أي وقت:
حرية تدفق رأس المال؛
سعر صرف ثابت أو مُدار بشكل صارم؛
سياسة نقدية مستقلة (تحديد معدلات الفائدة المحلية بشكل مستقل).
ستؤثر السياسات الثلاثة لنموذج "مثلث الاستحالة" الخاص بالتداولات الند للند اللامركزية على
تتجاوز المعاملات القيود المفروضة على رأس المال، مما يفتح بالكامل رافعة تدفق رأس المال؛
قد يؤدي "تحويل الدولار" إلى إضعاف فعالية السياسات التي تدير سعر الصرف أو أسعار الفائدة المحلية من خلال ربط الأنشطة الاقتصادية للمواطنين بوحدات التسعير الدولية (الدولار).
لقد أثرت التحويلات اللامركزية من نظير إلى نظير على جميع السياسات في "مثلث المستحيل". هذه التحويلات تتجاوز ضوابط رأس المال، مما يفتح "رافعة" تدفق رأس المال بالكامل. تؤدي عملية الدولرة من خلال ربط المواطنين بوحدات التسعير الدولية إلى تقليل تأثير إدارة سعر الصرف أو السياسات المحلية للفائدة. تعتمد الدول على قنوات ضيقة من نظام البنوك الوكيلة، مما يوجه المواطنين نحو العملة المحلية، وبالتالي تنفيذ هذه السياسات.
على الرغم من أن عملات الدولار المستقرة قد تشكل تحديات للسياسة النقدية المحلية، إلا أنها لا تزال جذابة في العديد من البلدان. يعود ذلك إلى أن الدولار منخفض التكلفة والقابل للبرمجة يوفر المزيد من الفرص للتجارة والاستثمار والتحويلات. يتم تسعير معظم الأعمال التجارية الدولية بالدولار، وإمكانية الوصول إلى الدولار يمكن أن تجعل التجارة الدولية أسرع وأكثر سهولة، مما يؤدي إلى تكرارها بشكل أكبر. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الحكومات قادرة على فرض الضرائب على قنوات الإيداع والسحب، ومراقبة المؤسسات المحلية.
ويجري حاليا تنفيذ أنظمة وأنظمة وأدوات مختلفة في النظام المصرفي المراسل وعلى مستوى الدفع الدولي لمنع غسل الأموال والتهرب الضريبي والاحتيال. بينما تعتمد العملات المستقرة على دفاتر الأستاذ المفتوحة والشفافة والقابلة للبرمجة ، مما يسهل بناء أدوات الأمان ، يجب تطوير هذه الأدوات حقا. يوفر هذا فرصة لرواد الأعمال لربط العملات المستقرة بالبنية التحتية الحالية للامتثال للمدفوعات الدولية للحفاظ على السياسات وإنفاذها.
ما لم نفترض أن الدول ذات السيادة ستتخلى عن أدوات السياسة القيمة من أجل الكفاءة (احتمالية ذلك منخفضة للغاية) ، وتتجاهل تمامًا الاحتيال والجرائم المالية الأخرى (تقريبًا مستحيلة) ، فلا يزال لدى رواد الأعمال فرصة لتطوير أنظمة لتحسين تكامل العملات المستقرة مع الاقتصاد المحلي.
لدمج العملات المستقرة بسلاسة في النظام المالي المحلي، يكمن المفتاح في تعزيز السيولة في سوق الصرف الأجنبي، ورفع مستوى الرقابة على مكافحة غسل الأموال (AML) وغيرها من تدابير الحماية مثل التدابير الاحترازية الكلية، في الوقت الذي يتم فيه تبني تقنيات أفضل. فيما يلي بعض الحلول التقنية المحتملة:
قبول العملات المستقرة بالدولار المحلي
دمج العملات المستقرة بالدولار الأمريكي في البنوك المحلية وشركات التكنولوجيا المالية وأنظمة الدفع لدعم طرق التبادل الصغيرة والاختيارية والتي يحتمل أن تكون خاضعة للضريبة. سيؤدي ذلك إلى تعزيز السيولة المحلية دون إضعاف وضع العملة المحلية تماما.
العملات المستقرة المحلية كقنوات للإيداع والسحب
إطلاق عملة مستقرة محلية ذات سيولة عميقة ومتكاملة بعمق مع البنية التحتية المالية المحلية. عند إطلاق التكامل الواسع، قد تكون هناك حاجة إلى مركز مقاصة أو طبقة ضمان محايدة (راجع الجزء الأول أعلاه)، وبمجرد تكامل العملة المستقرة المحلية، ستصبح الخيار الأفضل لتداول العملات الأجنبية وخيار الشبكة المدفوعات عالية الأداء الافتراضي.
سوق الصرف الأجنبي على السلسلة
إنشاء نظام مطابقة وتجميع أسعار عبر العملات المستقرة والعملات الورقية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى دعم نماذج تداول الفوركس الحالية من خلال الاحتفاظ بأدوات العائد كاحتياطي واتخاذ استراتيجيات رافعة عالية.
تحدي منافسي MoneyGram
بناء شبكة للإيداع والسحب النقدي في البيع بالتجزئة تتوافق مع القوانين، وتشجيع الوكلاء على التسوية باستخدام العملات المستقرة من خلال آلية مكافآت. على الرغم من أن MoneyGram قد أعلنت مؤخرًا عن منتج مشابه، إلا أن هناك الكثير من الفرص المتاحة للاعبين الآخرين الذين يمتلكون شبكة توزيع متطورة.
تحسين الامتثال
ترقية الحلول المتوافقة الحالية لدعم شبكة مدفوعات العملات المستقرة. استغلال قابلية برمجة العملات المستقرة لتوفير رؤى أكثر ثراءً وأسرع لتدفقات الأموال.
من خلال التحسينات الثنائية في هذه التقنيات والتنظيم، لا تلبي عملات الدولار المستقرة فقط احتياجات السوق العالمية، بل تحقق أيضًا اندماجًا عميقًا مع النظام المالي الحالي في عملية التوطين، مع ضمان الامتثال والاستقرار الاقتصادي.
لم يكن انتشار العملات المستقرة بسبب كونها مدعومة بسندات حكومية، بل لأنها تقدم تجربة تداول شبه فورية وشبه مجانية، وتتمتع ببرمجة غير محدودة. تم اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية أولاً لأنها الأسهل فهمًا وإدارةً وتنظيمًا. إن القوة الدافعة الأساسية وراء احتياجات المستخدمين تكمن في فائدة العملات المستقرة ودرجة الثقة بها (مثل التسويات على مدار الساعة، القدرة على التراكم، الطلب العالمي)، وليس في طبيعة الأصول المدعومة بها.
ومع ذلك، قد تواجه العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تحديات بسبب نجاحها: ماذا سيحدث إذا زاد حجم إصدار العملات المستقرة عشرة أضعاف في السنوات القادمة - من 262 مليار دولار حاليًا إلى 2 تريليون دولار - وطالبت الهيئات التنظيمية بأن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-bills)؟ هذا السيناريو ليس مستحيلاً، وتأثيره على سوق الضمانات وإنتاج الائتمان قد يكون عميقًا.
حيازة السندات الحكومية قصيرة الأجل (T-bills)
إذا كانت 20 تريليون دولار من العملات المستقرة مدعومة بالسندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل - والتي تُعتبر حاليًا واحدة من الأصول المتوافقة المعترف بها على نطاق واسع من قبل الجهات التنظيمية - فهذا يعني أن مُصدري العملات المستقرة سيحتفظون بحوالي ثلث حصة سوق السندات الحكومية قصيرة الأجل البالغة 7.6 تريليون دولار. يشبه هذا التحول دور صناديق سوق المال في النظام المالي الحالي - حيث تحتفظ بتركيز كبير من الأصول ذات السيولة العالية والمخاطر المنخفضة، ولكن تأثيرها على سوق السندات الحكومية قد يكون أكبر.
تعتبر سندات الخزانة قصيرة الأجل واحدة من أكثر الأصول أمانا وأكثر سيولة في العالم ، وهي مقومة بالدولار الأمريكي ، مما يبسط إدارة مخاطر سعر الصرف. ومع ذلك ، إذا وصل إصدار العملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار ، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض عوائد سندات الخزانة وتقليل السيولة النشطة في سوق إعادة الشراء كل عملة مستقرة جديدة تعادل في الواقع طلبا إضافيا على سندات الخزانة. سيسمح هذا لوزارة الخزانة الأمريكية بإعادة التمويل بتكلفة أقل ، مع احتمال أن يتسبب أيضا في أن تصبح أذون الخزانة أكثر ندرة وتكلفة بالنسبة للمؤسسات المالية الأخرى. لن يؤدي ذلك إلى الضغط على إيرادات مصدري العملات المستقرة فحسب ، بل سيجعل من الصعب أيضا على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على ضمانات لإدارة السيولة.
إحدى الحلول المحتملة هي أن تقوم وزارة الخزانة الأمريكية بإصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل، مثل توسيع حجم سوق السندات الحكومية قصيرة الأجل من 7 تريليون دولار إلى 14 تريليون دولار. ومع ذلك، حتى مع ذلك، فإن النمو المستمر لصناعة العملات المستقرة سيعيد تشكيل ديناميكيات العرض والطلب.
إن صعود العملات المستقرة وتأثيرها العميق على سوق السندات الحكومية يكشف عن التفاعل المعقد بين الابتكار المالي والأصول التقليدية. في المستقبل، سيكون كيفية تحقيق التوازن بين نمو العملات المستقرة واستقرار الأسواق المالية قضية رئيسية سيتعين على الهيئات التنظيمية والمشاركين في السوق مواجهتها معًا.
نموذج البنك الضيق
في الأساس ، تشبه العملات المستقرة الاحتياطية الورقية الخدمات المصرفية الضيقة: فهي تحتفظ بنسبة 100٪ من الاحتياطيات ، وموجودة في معادلات نقدية ، ولا تقرض. هذا النموذج بطبيعته منخفض المخاطر ، وهو أحد الأسباب التي جعلت العملات المستقرة الاحتياطية الورقية قادرة على الحصول على قبول تنظيمي مبكر. الخدمات المصرفية الضيقة هي نظام موثوق به ويمكن التحقق منه بسهولة ويوفر عرضا واضحا للقيمة لحاملي الرموز مع تجنب العبء التنظيمي الكامل الذي يتعين على البنوك الاحتياطية الجزئية التقليدية تحمله. ومع ذلك ، إذا نما حجم العملة المستقرة عشرة أضعاف إلى 2 تريليون دولار ، فإن هذه الأموال مدعومة بالكامل بالاحتياطيات وسندات الخزانة قصيرة الأجل ، والتي سيكون لها تأثير عميق على إنشاء الائتمان.
يُعبر الاقتصاديون عن قلقهم بشأن نموذج البنوك الضيقة، لأنه يُقيّد قدرة رأس المال على توفير الائتمان للاقتصاد. عادةً ما تحتفظ البنوك التقليدية (أي بنوك الاحتياطي الجزئي) بكمية صغيرة فقط من ودائع العملاء كسيولة أو نقد، بينما تُستخدم باقي الودائع لإقراض الشركات والمشترين والمبادرين. تحت إشراف الجهات التنظيمية، تُدير البنوك المخاطر الائتمانية وفترات القروض لضمان قدرة المودعين على سحب النقود عند الحاجة.
ومع ذلك ، لا تريد المنظمون أن تستوعب البنوك الضيقة أموال الودائع ، حيث أن الأموال في إطار نموذج البنك الضيق لها تأثير مضاعف أقل للعملة (أي أن مضاعف التوسع الائتماني الواحد المدعوم بالدولار أقل). وفي نهاية المطاف، يعمل الاقتصاد على الائتمان: حيث يستفيد المنظمون والشركات والمستهلكون العاديون من اقتصاد أكثر ديناميكية وترابطا. إذا انتقل جزء صغير من قاعدة الودائع الأمريكية البالغة 17 تريليون دولار إلى العملات المستقرة الاحتياطية الورقية ، فقد تفقد البنوك أرخص مصدر تمويل لها. سيجبر هذا البنوك على مواجهة خيارين غير مواتيين: إما تقليل خلق الائتمان (على سبيل المثال ، قروض الرهن العقاري ، وقروض السيارات ، وخطوط ائتمان الشركات الصغيرة والمتوسطة) أو تغطية خسائر الودائع من خلال تمويل الجملة (على سبيل المثال ، القروض قصيرة الأجل من البنك الفيدرالي لقروض المنازل) ، وهو ليس أكثر تكلفة فحسب ، بل له أيضا آجال استحقاق أقصر.
على الرغم من المشاكل المذكورة أعلاه مع النموذج المصرفي الضيق ، تتمتع العملات المستقرة بسيولة نقدية أعلى. يمكن إرسال عملة مستقرة أو إنفاقها أو استعارتها أو تخزينها - ويمكن استخدامها عدة مرات في الدقيقة ، والتحكم فيها بواسطة البشر أو البرامج ، وتشغيلها على مدار الساعة. هذه السيولة الفعالة تجعل العملات المستقرة شكلا أفضل من المال.
بالإضافة إلى ذلك ، لا يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزانة. البديل هو الودائع المرمزة ، والتي تسمح بانعكاس عرض القيمة للعملات المستقرة مباشرة على الميزانيات العمومية للبنوك أثناء تداولها في الاقتصاد بسرعة سلاسل الكتل الحديثة. في هذا النموذج ، تظل الودائع جزئيا في النظام المصرفي الاحتياطي ، ويستمر كل رمز مميز ذو قيمة مستقرة في الواقع في دعم أعمال الإقراض الخاصة بالمصدر. في ظل هذا النموذج ، يتم استعادة تأثير مضاعف الأموال - ليس فقط من خلال سرعة تدفق الأموال ، ولكن أيضا من خلال إنشاء الائتمان التقليدي. لا يزال بإمكان المستخدمين الاستمتاع بالتسوية على مدار الساعة ، وقابلية التركيب ، وقابلية البرمجة على السلسلة.
أدى صعود العملات المستقرة إلى توفير إمكانيات جديدة للنظام المالي، ولكنه في الوقت نفسه طرح معضلة التوازن بين خلق الائتمان واستقرار النظام. ستحتاج الحلول المستقبلية إلى إيجاد أفضل نقطة تجمع بين الكفاءة الاقتصادية والوظائف المالية التقليدية.
لجعل العملات المستقرة تحتفظ ببعض مزايا نظام البنوك الاحتياطية، وأيضًا لتعزيز الديناميكية الاقتصادية، يمكن إجراء تحسينات تصميمية من ثلاثة جوانب:
نموذج الإيداع المرمّز: من خلال الإيداع المرمّز (Tokenized Deposit) يتم الاحتفاظ بالودائع في نظام احتياطي جزئي.
تنويع الضمانات: توسيع الضمانات من سندات الخزانة قصيرة الأجل (T-bills) إلى أصول أخرى عالية الجودة وقابلة للتداول.
آلية السيولة التلقائية المدمجة: من خلال بروتوكول إعادة الشراء على السلسلة (on-chain repo)، ومرافق إعادة الشراء من الأطراف الثلاثة (tri-party facilities)، وحمامات الديون المضمونة (CDP pools)، يتم إعادة إدخال الاحتياطيات غير المستخدمة إلى سوق الائتمان.
الهدف هو الحفاظ على بيئة اقتصادية متبادلة الاعتماد ومتزايدة باستمرار، مما يجعل الحصول على قروض تجارية معقولة أكثر سهولة. من خلال دعم إنشاء الائتمان التقليدي، بينما يتم تحسين سيولة العملة، والاقتراض المضمون اللامركزي، والقروض الخاصة المباشرة، يمكن أن تحقق تصاميم العملات المستقرة المبتكرة هذا الهدف.
على الرغم من أن البيئة التنظيمية الحالية تجعل الإيداعات المرمزة غير ممكنة حتى الآن، إلا أن وضوح التنظيمات حول العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات النقدية يفتح الأبواب للعملات المستقرة المدعومة بإيداعات مصرفية.
تسمح العملات المستقرة المدعومة بالودائع للبنوك بمواصلة تقديم الائتمان للعملاء الحاليين، مع تحسين كفاءة رأس المال، وتوفير قابلية برمجة العملات المستقرة، وتكلفة منخفضة، ومزايا معاملات سريعة. آلية عمل هذه العملات المستقرة بسيطة جدًا: عندما يختار المستخدم سك عملة مستقرة مدعومة بالودائع، تقوم البنك بخصم المبلغ المناسب من رصيد ودائع المستخدم، ونقل الالتزام بالودائع إلى حساب شامل للعملات المستقرة. بعد ذلك، يمكن إرسال هذه العملات المستقرة كرموز ملكية للأصول المقومة بالدولار الأمريكي إلى العنوان العام المحدد من قبل المستخدم.
بالإضافة إلى العملات المستقرة المدعومة بالودائع، يمكن أن تزيد الحلول الأخرى من كفاءة رأس المال، وتقلل من الاحتكاك في سوق السندات الحكومية، وتزيد من سيولة العملة.
مساعدة البنوك على احتضان العملات المستقرة
يمكن للبنوك تحسين صافي هامش الفائدة (NIM) من خلال اعتماد أو حتى إصدار العملات المستقرة. يمكن للمستخدمين سحب الأموال من الودائع بينما لا يزال بإمكان البنك الاحتفاظ بعائدات الأصول الأساسية وعلاقته مع العملاء. بالإضافة إلى ذلك، توفر العملات المستقرة للبنوك فرصة للدفع دون الحاجة إلى وسطاء.
مساعدة الأفراد والشركات على احتضان DeFi
مع تزايد عدد المستخدمين الذين يديرون الأموال والثروات مباشرة من خلال العملات المستقرة والأصول المرمزة، يجب على رواد الأعمال مساعدة هؤلاء المستخدمين في الحصول على الأموال بسرعة وأمان.
توسيع أنواع الضمانات ورمزتها
توسيع نطاق الأصول المرهونة المقبولة ليشمل ما هو خارج السندات الحكومية قصيرة الأجل، مثل السندات البلدية (Municipal Bonds)، وسندات الشركات عالية التصنيف (High-Grade Corporate Paper)، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو الأصول الواقعية المرهونة الأخرى (RWAs). وهذا لا يقلل فقط من الاعتماد على سوق واحد، بل يوفر أيضًا ائتمانًا للمقترضين خارج الحكومة الأمريكية، مع ضمان جودة و سيولة عالية للأصول المرهونة، للحفاظ على استقرار العملات المستقرة وثقة المستخدمين.
تحويل الضمانات إلى السلسلة لزيادة السيولة
تحويل هذه الضمانات إلى رموز، بما في ذلك العقارات والسلع والأسهم والسندات الحكومية، لإنشاء نظام بيئي أكثر ثراءً للضمانات.
نموذج خزائن الدين المرهونة (CDPs)
استنادًا إلى العملات المستقرة المستندة إلى CDP مثل DAI من MakerDAO، تستخدم هذه العملات المستقرة أصولًا متنوعة على السلسلة كضمان، مما لا يوزع المخاطر فحسب، بل يعيد أيضًا إنتاج وظيفة التوسع النقدي التي تقدمها البنوك على السلسلة. في الوقت نفسه، تتطلب هذه العملات المستقرة قبول تدقيق طرف ثالث صارم وكشف شفاف للتحقق من استقرار نموذج الضمان الخاص بها.
على الرغم من مواجهة تحديات كبيرة، إلا أن كل تحدٍ يأتي بفرص هائلة. أولئك الذين يمكنهم فهم الفروق الدقيقة في العملات المستقرة سيحظون بفرصة لتشكيل مستقبل مالي أكثر ذكاءً وأمانًا وتفوقًا.