في عالم المالية الرقمية الشاسع، تتغلغل العملات المستقرة بسرعة غير مسبوقة في الشعيرات الدموية للاقتصاد العالمي. ومع ذلك، في الوقت الذي تزداد فيه تطبيقاتها انتشارًا، جاءت كلمة من بول كروغمان، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد لعام 2008، كبرق يخترق السماء الليلية، ليظلل هذا المجال المزدهر. فقد صرح بصراحة أن العملات المستقرة "ليس لها أي وظيفة واضحة مفيدة"، بل قد تصبح "بؤرة للجريمة"، بل وتخفي مخاطر التسبب في الأزمة المالية التالية. بعد أن أدلى بهذه التصريحات، أثارت على الفور ضجة كبيرة في عالم التشفير، وخرج قادة مجال الأصول الرقمية للتصدي لهذه الآراء.
ما هي حقيقة هذه المواجهة العنيفة التي تمتد عبر الاقتصاد التقليدي وحدود الرقمية؟ هل هي تحذيرات مبالغ فيها أم حكمة تحذيرية؟ لفك هذا اللغز، يجب علينا أن نزيل الضباب ونستكشف جوهر العملات المستقرة، والمهام التي تتحملها، والأثر العميق المحتمل الذي يمكن أن تحدثه.
قلق كروغمان: لماذا يتم مساواة العملات المستقرة بـ "البنوك الظلية"؟
يحمل نقد البروفيسور كروغمان معه نظرة عميقة للتاريخ وهشاشة النظام المالي. وشبه مصدري العملات المستقرة ب "بنوك ما قبل الحرب" الأمريكية في القرن التاسع عشر. في ذلك الوقت ، لم تكن الحكومة الفيدرالية الأمريكية قد أصدرت النقود الورقية بشكل موحد ، وأصدرت البنوك الخاصة في مناطق مختلفة فواتيرها المصرفية الخاصة بها ، والتي كانت لديها قدرة دفع غير متساوية ، مما أدى في النهاية إلى "هروب البنوك" على نطاق واسع وجلب اضطراب كبير للاقتصاد. وفقا لكروغمان ، تعمل العملات المستقرة ، وهي الرموز الرقمية الصادرة عن المؤسسات الخاصة التي تدعي أنها مرتبطة بالعملات الورقية ، بطريقة مشابهة لفواتير البنوك الخاصة في ذلك الوقت.
لقد تقدم خطوة أخرى واعتبر العملات المستقرة نوعًا من "البنوك الظلية الجديدة". قبل أزمة المالية في عام 2008، كانت العديد من المؤسسات المالية غير المصرفية تتجنب التنظيم الصارم للبنوك التقليدية، مما أدى إلى جمع كميات كبيرة من الأموال القصيرة الأجل واستثمارها في أصول ذات آجال أطول أو مخاطر أعلى، مما أدى إلى تراكم مخاطر كبيرة من عدم التوافق في الآجال والسيولة. بمجرد أن تتزعزع ثقة السوق، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تدفق كبير من عمليات السحب، أو ما يسمى "الاندفاع نحو السحب"، ونظرًا لعدم وجود دعم من البنك المركزي كمقرض أخير وآلية تأمين الودائع، فإن انهيار هذه "البنوك الظلية" قد ينتقل بسرعة إلى النظام المالي بأكمله، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل.
تتركز مخاوف كروغمان على النقاط الأساسية التالية:
فراغ أو تأخر في التنظيم: لفترة طويلة، كانت شركات إصدار العملات المستقرة بعيدة عن الرقابة الصارمة للبنوك التقليدية، ولم تكن ملزمة بالامتثال لمتطلبات مثل نسبة كفاية رأس المال، ونسبة تغطية السيولة، ومتطلبات الاحتياطي التي يجب على البنوك التقليدية الالتزام بها. إن هذه العملية من التحايل التنظيمي تجعل من السهل تراكم المخاطر.
طبيعة "الودائع" ومخاطر السداد: تدعي العملات المستقرة إمكانية تحويلها 1:1 إلى العملات الورقية، مما يجعل المستخدمين يعتبرونها نوعًا من "الودائع" الرقمية التي يمكن استردادها في أي وقت. ومع ذلك، من أجل تحقيق الربح، يقوم المُصدرون باستثمار أموال المستخدمين في أصول متنوعة. إذا حدثت مشاكل في سيولة هذه الأصول الاحتياطية أو انخفضت قيمتها، فقد لا يتمكن المُصدر من تلبية طلبات الاسترداد الكبيرة، مما يؤدي إلى فصل السعر عن قيمته السوقية، وحتى انهيار النظام. إن حادثة انفصال USDC مؤخرًا بسبب احتفاظه بجزء من ودائع بنك وادي السيليكون هي تجسيد لهذه المخاطر.
عدم وجود دعم من المقرض النهائي: على عكس البنوك التقليدية، فإن مُصدري العملات المستقرة غالبًا ما يفتقرون إلى وجود بنك مركزي كـ "مقرض نهائي" لتقديم الدعم الفوري للسيولة. بمجرد حدوث سحب جماعي، من المحتمل أن يكون المُصدر معزولًا وغير قادر على المساعدة، مما يسرع من انهياره.
احتياطي غير شفاف: على الرغم من أن العديد من مصدري العملات المستقرة يدعون أن لديهم احتياطي كامل، إلا أن تكوين وجودة أصول الاحتياطي وما إذا كانت قد خضعت لتدقيق مستقل وصارم قد تم التشكيك فيه لفترة طويلة. هذه الغموض يمكن أن يضخم مشاعر الذعر بسرعة ويعجل بالتخلص من الأصول في أوقات الذعر في السوق.
تشير كلمة كروغمان إلى أن العملات المستقرة، بينما توفر便利اً، قد تصبح أيضاً بركة مخاطر مالية هائلة وغير شفافة في حالة نقص التنظيم الكافي.
صوت الملايين من المستخدمين: القيمة الحقيقية للت stablecoin ومجالات تطبيقها
ومع ذلك ، سرعان ما قوبلت "نظرية عدم الفائدة" لكروغمان بدحض قوي من الممارسين. أشار كارتر ، المؤسس المشارك لشركة Coin Metrics ، بشكل مباشر إلى أن وجود أكثر من 100 مليون مستخدم للعملات المستقرة حول العالم هو في حد ذاته أقوى دليل مضاد لحجتها "عديمة الفائدة". لماذا يختار هؤلاء المستخدمون العملات المستقرة؟ لأنهم يرون الكفاءة والقيمة التي يصعب تحقيقها في النظام المالي التقليدي.
أحد أكثر التطبيقات إقناعا للعملات المستقرة هو إمكاناتها التحويلية في المدفوعات والتحويلات عبر الحدود. وفي العديد من الاقتصادات الناشئة، تكون الخدمات المصرفية التقليدية باهظة الثمن وغير فعالة، وغالبا ما يواجه الناس تضخما مرتفعا وانخفاضا في قيمة العملة. توفر العملات المستقرة ، مع ربطها بالعملات الورقية القوية مثل الدولار الأمريكي ، وسيطا مستقرا نسبيا لتخزين القيمة الرقمية ، مما يجعل تحويلات رأس المال عبر الحدود أسرع وأقل تكلفة. بالنسبة لمئات الملايين من الأشخاص "غير المتعاملين مع البنوك" أو "الذين يعانون من نقص في البنوك" في جميع أنحاء العالم ، يمكن لهاتف ذكي واحد ومحفظة عملات مستقرة ربطهم بالشبكة المالية العالمية وتحقيق الشمول المالي ، وهو أمر لا يمكن تصوره تقريبا في ظل النظام المالي التقليدي.
تعتبر العملات المستقرة حجر الزاوية في نظام التمويل اللامركزي (DeFi). في سوق العملات المشفرة المتقلبة، تلعب العملات المستقرة دور "ملاذ رقمي". سواء كان ذلك في الإقراض اللامركزي أو تعدين السيولة أو إدارة الأصول، توفر العملات المستقرة مقياس قيمة ثابت ووسيلة للتداول. إنها تجعل العمليات المالية المعقدة قابلة للتنفيذ تلقائيًا من خلال العقود الذكية على البلوكشين، مما يزيد بشكل كبير من الشفافية والكفاءة، ويقدم للمستخدمين قنوات استثمار وكسب خارج النظام المالي التقليدي.
علاوة على ذلك، تظهر العملات المستقرة آفاق واسعة في مجالات تجارة الأصول المشفرة، وصرف الرواتب العالمية، وحتى الدفع للسلع والخدمات الرقمية في المستقبل. إنها تسد الفجوة بين العملات التقليدية والأصول الرقمية الناشئة، مما يوفر أدوات دفع وتسوية مستقرة وفعالة لازدهار الاقتصاد الرقمي.
اختراق الضباب: الطريق "الآمن" و الخلفية التقنية للعملات المستقرة
لفهم قيمة واستثمارات العملات المستقرة، يجب التعمق في آلياتها الداخلية. يتم تحقيق "استقرار" العملات المستقرة بشكل أساسي من خلال عدة طرق:
أحد الأنواع هو العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية (مثل USDT و USDC) التي تدعي أنها مدعومة بنسبة 1:1 بواسطة أصول العملات التقليدية مثل الدولار الأمريكي. تقوم الجهة المصدرة بتخزين هذه الأصول الاحتياطية في البنوك أو المؤسسات الائتمانية، وتحافظ على عرض العملات المستقرة وتثبيتها من خلال آلية "السك" و "الإعدام". يكمن جوهر هذا النموذج في شفافية وجودة وكفاية الأصول الاحتياطية، أي إهمال أو عدم شفافية في إدارة الاحتياطيات قد يؤدي إلى أزمة ثقة.
نوع آخر هو العملات المستقرة المدعومة بأصول مشفرة (مثل Dai) ، والتي تحافظ على الارتباط من خلال ضمان أصول مشفرة متقلبة بشكل زائد. على سبيل المثال ، قد يتطلب إصدار 1 دولار من Dai ضمان Ethereum بقيمة 1.5 دولار. تهدف هذه الاستراتيجية المضمونة بشكل زائد إلى امتصاص تقلبات سعر الأصول الأساسية ، وبمجرد أن تنخفض قيمة الضمان تحت عتبة معينة ، سيتم تصفية العقد الذكي تلقائيًا لحماية ارتباط العملة المستقرة. تقلل هذه النموذج إلى حد ما من الحاجة إلى الثقة في المؤسسات المركزية ، لكنها تواجه أيضًا مخاطر التصفية عند حدوث تقلبات شديدة في الأصول الأساسية.
هناك نوع آخر من العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات (مثل TerraUSD التي انهارت بالفعل). لا تعتمد هذه العملات على ضمانات الأصول، بل تقوم بتعديل عرض الرموز ديناميكيًا من خلال خوارزميات عقود ذكية معقدة، للحفاظ على تثبيت السعر. عندما يرتفع السعر، تقوم الخوارزمية بسك عملات جديدة لزيادة العرض؛ وعندما ينخفض السعر، يتم تدمير الرموز لتقليل العرض. تتطلب هذه العملات المستقرة مستوى عالٍ من الثقة في السوق وكمال التصميم الخوارزمي، وعندما تنهار الثقة، قد يؤدي ذلك إلى "دوامة الموت"، ولا تزال دروس المخاطر هذه عالقة في ذاكرة السوق.
من "الفوضى" إلى "النظام": اتجاهات تنظيم العملات المستقرة العالمية
إن جرس الإنذار الذي أطلقه كروغمان ليس حالة فريدة. لقد أدركت الهيئات التنظيمية في جميع أنحاء العالم بالفعل الإمكانيات الهائلة والمخاطر المحتملة للعملات المستقرة، وهي تعمل على تسريع بناء الإطار التنظيمي المناسب بهدف تحويل العملات المستقرة من حالة "فوضوية" مبكرة إلى تنمية "منظمة".
في الولايات المتحدة ، يسعى التشريع المقترح بشأن العملات المستقرة ، مثل قانون GENIUS ، إلى إنشاء إطار ترخيص واضح على المستوى الفيدرالي أو على مستوى الولاية للعملات المستقرة للدفع. تؤكد هذه المقترحات بشكل عام على متطلبات الاحتياطي الصارمة (التي تقتصر على الأصول عالية السيولة مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل) ، وعمليات التدقيق الإلزامية والكشف العلني عن تكوين الاحتياطي ، والامتثال للوائح مكافحة غسل الأموال (AML) والعقوبات. الجدير بالذكر أن مشروع القانون يحدد أنه لا يسمح للعملات المستقرة بدفع الفائدة ولا تتمتع بتأمين الودائع الفيدرالي ، وهو على وجه التحديد لتمييز وعزل المخاطر عن النظام المصرفي التقليدي.
تتقدم الاتحاد الأوروبي على المستوى العالمي، حيث قدم مشروع قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) متطلبات أكثر صرامة للعملات المستقرة (التي تنقسم إلى "رموز مرجعية للأصول" و"رموز النقود الإلكترونية"). لا يطالب MiCA فقط بإصدار احتياطي كامل من قبل المصدّرين وخضوعهم لرقابة احترازية، بل يبرز أيضاً نزاهة السوق، وحماية المستهلك، ونظام ترخيص صارم. دخول MiCA حيز التنفيذ يعني أن العملات المستقرة داخل الاتحاد الأوروبي ستخضع لنفس المستوى من التنظيم الشامل والصارم مثل المنتجات المالية التقليدية.
وفي آسيا، كانت اليابان هي الأولى في عام 2022 التي قامت بتمرير قانون العملات المستقرة. يعرف هذا القانون العملات المستقرة بأنها "عملات رقمية"، ويتطلب أن تكون مرتبطة بالين الياباني وضمان حق حامليها في استرداد القيمة الاسمية. والأهم من ذلك، أن اليابان حددت سلطة إصدار العملات المستقرة بشكل صارم لتكون لدى البنوك المرخصة وشركات الثقة ووكالات تحويل الأموال، مما يعكس موقفها الحذر في ضمان الاستقرار المالي.
جرس الإنذار والفرص: جدل مستقبل العملات المستقرة
تصريحات كروغمان هي بلا شك "جرس إنذار" لصناعة العملات المستقرة، تذكّر الناس بأنه يجب عليهم عدم نسيان جوهر المخاطر المالية أثناء احتضان الابتكار. الصورة التي رسمها عن "المصارف الظلية" هي الكابوس الذي يحتاج المنظمون إلى تجنبه بشدة.
ومع ذلك، فإن خيارات مليارات المستخدمين والتطور الإيجابي للاتجاهات التنظيمية العالمية تشير أيضًا إلى أن العملات المستقرة ليست بلا فائدة. إن المزايا التي توفرها تقنيات blockchain مثل انخفاض التكلفة، والكفاءة العالية، وعدم وجود حدود، والقدرة على البرمجة، قد جلبت مساحة تخيلية غير مسبوقة للاقتصاد الرقمي.
ستكون هذه المناقشة حول "فائدة" و"مخاطر" العملات المستقرة، في النهاية، مدفوعة بالسوق والتكنولوجيا وإطار التنظيم المتزايد الكمال. يعتمد ما إذا كانت العملات المستقرة يمكن أن تتحول من "فتيل مالي" محتمل إلى "مستقبل رقمي" يدفع التغيير المالي العالمي، على قدرتها على الحفاظ على المزايا التقنية بينما تبني مستوى كافٍ من الشفافية ونظام إدارة مخاطر سليم، بالإضافة إلى طريق للامتثال يتوافق مع النظام المالي التقليدي.
نحن في فترة حاسمة من الابتكار المالي. إن جرس الإنذار الذي أطلقه كروغمان وممارسة مليارات المستخدمين ترسم معًا صورة معقدة ومليئة بالإمكانات للعملات المستقرة. كيف ستخرج العملات المستقرة في المستقبل من تحت رعاية التنظيم لتشق طريقًا واسعًا يمكن أن يحفز الابتكار ويضمن الاستقرار المالي؟ لا شك أن هذه نقطة تستحق انتباه الجميع المستمر.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الفائز بجائزة نوبل يقرع جرس الإنذار: العملة المستقرة، هل هي مستقبل المال الرقمي، أم فتيل أزمة مالية؟
كتبه: أوليفر، Mars Finance
في عالم المالية الرقمية الشاسع، تتغلغل العملات المستقرة بسرعة غير مسبوقة في الشعيرات الدموية للاقتصاد العالمي. ومع ذلك، في الوقت الذي تزداد فيه تطبيقاتها انتشارًا، جاءت كلمة من بول كروغمان، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد لعام 2008، كبرق يخترق السماء الليلية، ليظلل هذا المجال المزدهر. فقد صرح بصراحة أن العملات المستقرة "ليس لها أي وظيفة واضحة مفيدة"، بل قد تصبح "بؤرة للجريمة"، بل وتخفي مخاطر التسبب في الأزمة المالية التالية. بعد أن أدلى بهذه التصريحات، أثارت على الفور ضجة كبيرة في عالم التشفير، وخرج قادة مجال الأصول الرقمية للتصدي لهذه الآراء.
ما هي حقيقة هذه المواجهة العنيفة التي تمتد عبر الاقتصاد التقليدي وحدود الرقمية؟ هل هي تحذيرات مبالغ فيها أم حكمة تحذيرية؟ لفك هذا اللغز، يجب علينا أن نزيل الضباب ونستكشف جوهر العملات المستقرة، والمهام التي تتحملها، والأثر العميق المحتمل الذي يمكن أن تحدثه.
قلق كروغمان: لماذا يتم مساواة العملات المستقرة بـ "البنوك الظلية"؟
يحمل نقد البروفيسور كروغمان معه نظرة عميقة للتاريخ وهشاشة النظام المالي. وشبه مصدري العملات المستقرة ب "بنوك ما قبل الحرب" الأمريكية في القرن التاسع عشر. في ذلك الوقت ، لم تكن الحكومة الفيدرالية الأمريكية قد أصدرت النقود الورقية بشكل موحد ، وأصدرت البنوك الخاصة في مناطق مختلفة فواتيرها المصرفية الخاصة بها ، والتي كانت لديها قدرة دفع غير متساوية ، مما أدى في النهاية إلى "هروب البنوك" على نطاق واسع وجلب اضطراب كبير للاقتصاد. وفقا لكروغمان ، تعمل العملات المستقرة ، وهي الرموز الرقمية الصادرة عن المؤسسات الخاصة التي تدعي أنها مرتبطة بالعملات الورقية ، بطريقة مشابهة لفواتير البنوك الخاصة في ذلك الوقت.
لقد تقدم خطوة أخرى واعتبر العملات المستقرة نوعًا من "البنوك الظلية الجديدة". قبل أزمة المالية في عام 2008، كانت العديد من المؤسسات المالية غير المصرفية تتجنب التنظيم الصارم للبنوك التقليدية، مما أدى إلى جمع كميات كبيرة من الأموال القصيرة الأجل واستثمارها في أصول ذات آجال أطول أو مخاطر أعلى، مما أدى إلى تراكم مخاطر كبيرة من عدم التوافق في الآجال والسيولة. بمجرد أن تتزعزع ثقة السوق، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تدفق كبير من عمليات السحب، أو ما يسمى "الاندفاع نحو السحب"، ونظرًا لعدم وجود دعم من البنك المركزي كمقرض أخير وآلية تأمين الودائع، فإن انهيار هذه "البنوك الظلية" قد ينتقل بسرعة إلى النظام المالي بأكمله، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل.
تتركز مخاوف كروغمان على النقاط الأساسية التالية:
فراغ أو تأخر في التنظيم: لفترة طويلة، كانت شركات إصدار العملات المستقرة بعيدة عن الرقابة الصارمة للبنوك التقليدية، ولم تكن ملزمة بالامتثال لمتطلبات مثل نسبة كفاية رأس المال، ونسبة تغطية السيولة، ومتطلبات الاحتياطي التي يجب على البنوك التقليدية الالتزام بها. إن هذه العملية من التحايل التنظيمي تجعل من السهل تراكم المخاطر.
طبيعة "الودائع" ومخاطر السداد: تدعي العملات المستقرة إمكانية تحويلها 1:1 إلى العملات الورقية، مما يجعل المستخدمين يعتبرونها نوعًا من "الودائع" الرقمية التي يمكن استردادها في أي وقت. ومع ذلك، من أجل تحقيق الربح، يقوم المُصدرون باستثمار أموال المستخدمين في أصول متنوعة. إذا حدثت مشاكل في سيولة هذه الأصول الاحتياطية أو انخفضت قيمتها، فقد لا يتمكن المُصدر من تلبية طلبات الاسترداد الكبيرة، مما يؤدي إلى فصل السعر عن قيمته السوقية، وحتى انهيار النظام. إن حادثة انفصال USDC مؤخرًا بسبب احتفاظه بجزء من ودائع بنك وادي السيليكون هي تجسيد لهذه المخاطر.
عدم وجود دعم من المقرض النهائي: على عكس البنوك التقليدية، فإن مُصدري العملات المستقرة غالبًا ما يفتقرون إلى وجود بنك مركزي كـ "مقرض نهائي" لتقديم الدعم الفوري للسيولة. بمجرد حدوث سحب جماعي، من المحتمل أن يكون المُصدر معزولًا وغير قادر على المساعدة، مما يسرع من انهياره.
احتياطي غير شفاف: على الرغم من أن العديد من مصدري العملات المستقرة يدعون أن لديهم احتياطي كامل، إلا أن تكوين وجودة أصول الاحتياطي وما إذا كانت قد خضعت لتدقيق مستقل وصارم قد تم التشكيك فيه لفترة طويلة. هذه الغموض يمكن أن يضخم مشاعر الذعر بسرعة ويعجل بالتخلص من الأصول في أوقات الذعر في السوق.
تشير كلمة كروغمان إلى أن العملات المستقرة، بينما توفر便利اً، قد تصبح أيضاً بركة مخاطر مالية هائلة وغير شفافة في حالة نقص التنظيم الكافي.
صوت الملايين من المستخدمين: القيمة الحقيقية للت stablecoin ومجالات تطبيقها
ومع ذلك ، سرعان ما قوبلت "نظرية عدم الفائدة" لكروغمان بدحض قوي من الممارسين. أشار كارتر ، المؤسس المشارك لشركة Coin Metrics ، بشكل مباشر إلى أن وجود أكثر من 100 مليون مستخدم للعملات المستقرة حول العالم هو في حد ذاته أقوى دليل مضاد لحجتها "عديمة الفائدة". لماذا يختار هؤلاء المستخدمون العملات المستقرة؟ لأنهم يرون الكفاءة والقيمة التي يصعب تحقيقها في النظام المالي التقليدي.
أحد أكثر التطبيقات إقناعا للعملات المستقرة هو إمكاناتها التحويلية في المدفوعات والتحويلات عبر الحدود. وفي العديد من الاقتصادات الناشئة، تكون الخدمات المصرفية التقليدية باهظة الثمن وغير فعالة، وغالبا ما يواجه الناس تضخما مرتفعا وانخفاضا في قيمة العملة. توفر العملات المستقرة ، مع ربطها بالعملات الورقية القوية مثل الدولار الأمريكي ، وسيطا مستقرا نسبيا لتخزين القيمة الرقمية ، مما يجعل تحويلات رأس المال عبر الحدود أسرع وأقل تكلفة. بالنسبة لمئات الملايين من الأشخاص "غير المتعاملين مع البنوك" أو "الذين يعانون من نقص في البنوك" في جميع أنحاء العالم ، يمكن لهاتف ذكي واحد ومحفظة عملات مستقرة ربطهم بالشبكة المالية العالمية وتحقيق الشمول المالي ، وهو أمر لا يمكن تصوره تقريبا في ظل النظام المالي التقليدي.
تعتبر العملات المستقرة حجر الزاوية في نظام التمويل اللامركزي (DeFi). في سوق العملات المشفرة المتقلبة، تلعب العملات المستقرة دور "ملاذ رقمي". سواء كان ذلك في الإقراض اللامركزي أو تعدين السيولة أو إدارة الأصول، توفر العملات المستقرة مقياس قيمة ثابت ووسيلة للتداول. إنها تجعل العمليات المالية المعقدة قابلة للتنفيذ تلقائيًا من خلال العقود الذكية على البلوكشين، مما يزيد بشكل كبير من الشفافية والكفاءة، ويقدم للمستخدمين قنوات استثمار وكسب خارج النظام المالي التقليدي.
علاوة على ذلك، تظهر العملات المستقرة آفاق واسعة في مجالات تجارة الأصول المشفرة، وصرف الرواتب العالمية، وحتى الدفع للسلع والخدمات الرقمية في المستقبل. إنها تسد الفجوة بين العملات التقليدية والأصول الرقمية الناشئة، مما يوفر أدوات دفع وتسوية مستقرة وفعالة لازدهار الاقتصاد الرقمي.
اختراق الضباب: الطريق "الآمن" و الخلفية التقنية للعملات المستقرة
لفهم قيمة واستثمارات العملات المستقرة، يجب التعمق في آلياتها الداخلية. يتم تحقيق "استقرار" العملات المستقرة بشكل أساسي من خلال عدة طرق:
أحد الأنواع هو العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية (مثل USDT و USDC) التي تدعي أنها مدعومة بنسبة 1:1 بواسطة أصول العملات التقليدية مثل الدولار الأمريكي. تقوم الجهة المصدرة بتخزين هذه الأصول الاحتياطية في البنوك أو المؤسسات الائتمانية، وتحافظ على عرض العملات المستقرة وتثبيتها من خلال آلية "السك" و "الإعدام". يكمن جوهر هذا النموذج في شفافية وجودة وكفاية الأصول الاحتياطية، أي إهمال أو عدم شفافية في إدارة الاحتياطيات قد يؤدي إلى أزمة ثقة.
نوع آخر هو العملات المستقرة المدعومة بأصول مشفرة (مثل Dai) ، والتي تحافظ على الارتباط من خلال ضمان أصول مشفرة متقلبة بشكل زائد. على سبيل المثال ، قد يتطلب إصدار 1 دولار من Dai ضمان Ethereum بقيمة 1.5 دولار. تهدف هذه الاستراتيجية المضمونة بشكل زائد إلى امتصاص تقلبات سعر الأصول الأساسية ، وبمجرد أن تنخفض قيمة الضمان تحت عتبة معينة ، سيتم تصفية العقد الذكي تلقائيًا لحماية ارتباط العملة المستقرة. تقلل هذه النموذج إلى حد ما من الحاجة إلى الثقة في المؤسسات المركزية ، لكنها تواجه أيضًا مخاطر التصفية عند حدوث تقلبات شديدة في الأصول الأساسية.
هناك نوع آخر من العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات (مثل TerraUSD التي انهارت بالفعل). لا تعتمد هذه العملات على ضمانات الأصول، بل تقوم بتعديل عرض الرموز ديناميكيًا من خلال خوارزميات عقود ذكية معقدة، للحفاظ على تثبيت السعر. عندما يرتفع السعر، تقوم الخوارزمية بسك عملات جديدة لزيادة العرض؛ وعندما ينخفض السعر، يتم تدمير الرموز لتقليل العرض. تتطلب هذه العملات المستقرة مستوى عالٍ من الثقة في السوق وكمال التصميم الخوارزمي، وعندما تنهار الثقة، قد يؤدي ذلك إلى "دوامة الموت"، ولا تزال دروس المخاطر هذه عالقة في ذاكرة السوق.
من "الفوضى" إلى "النظام": اتجاهات تنظيم العملات المستقرة العالمية
إن جرس الإنذار الذي أطلقه كروغمان ليس حالة فريدة. لقد أدركت الهيئات التنظيمية في جميع أنحاء العالم بالفعل الإمكانيات الهائلة والمخاطر المحتملة للعملات المستقرة، وهي تعمل على تسريع بناء الإطار التنظيمي المناسب بهدف تحويل العملات المستقرة من حالة "فوضوية" مبكرة إلى تنمية "منظمة".
في الولايات المتحدة ، يسعى التشريع المقترح بشأن العملات المستقرة ، مثل قانون GENIUS ، إلى إنشاء إطار ترخيص واضح على المستوى الفيدرالي أو على مستوى الولاية للعملات المستقرة للدفع. تؤكد هذه المقترحات بشكل عام على متطلبات الاحتياطي الصارمة (التي تقتصر على الأصول عالية السيولة مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل) ، وعمليات التدقيق الإلزامية والكشف العلني عن تكوين الاحتياطي ، والامتثال للوائح مكافحة غسل الأموال (AML) والعقوبات. الجدير بالذكر أن مشروع القانون يحدد أنه لا يسمح للعملات المستقرة بدفع الفائدة ولا تتمتع بتأمين الودائع الفيدرالي ، وهو على وجه التحديد لتمييز وعزل المخاطر عن النظام المصرفي التقليدي.
تتقدم الاتحاد الأوروبي على المستوى العالمي، حيث قدم مشروع قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) متطلبات أكثر صرامة للعملات المستقرة (التي تنقسم إلى "رموز مرجعية للأصول" و"رموز النقود الإلكترونية"). لا يطالب MiCA فقط بإصدار احتياطي كامل من قبل المصدّرين وخضوعهم لرقابة احترازية، بل يبرز أيضاً نزاهة السوق، وحماية المستهلك، ونظام ترخيص صارم. دخول MiCA حيز التنفيذ يعني أن العملات المستقرة داخل الاتحاد الأوروبي ستخضع لنفس المستوى من التنظيم الشامل والصارم مثل المنتجات المالية التقليدية.
وفي آسيا، كانت اليابان هي الأولى في عام 2022 التي قامت بتمرير قانون العملات المستقرة. يعرف هذا القانون العملات المستقرة بأنها "عملات رقمية"، ويتطلب أن تكون مرتبطة بالين الياباني وضمان حق حامليها في استرداد القيمة الاسمية. والأهم من ذلك، أن اليابان حددت سلطة إصدار العملات المستقرة بشكل صارم لتكون لدى البنوك المرخصة وشركات الثقة ووكالات تحويل الأموال، مما يعكس موقفها الحذر في ضمان الاستقرار المالي.
جرس الإنذار والفرص: جدل مستقبل العملات المستقرة
تصريحات كروغمان هي بلا شك "جرس إنذار" لصناعة العملات المستقرة، تذكّر الناس بأنه يجب عليهم عدم نسيان جوهر المخاطر المالية أثناء احتضان الابتكار. الصورة التي رسمها عن "المصارف الظلية" هي الكابوس الذي يحتاج المنظمون إلى تجنبه بشدة.
ومع ذلك، فإن خيارات مليارات المستخدمين والتطور الإيجابي للاتجاهات التنظيمية العالمية تشير أيضًا إلى أن العملات المستقرة ليست بلا فائدة. إن المزايا التي توفرها تقنيات blockchain مثل انخفاض التكلفة، والكفاءة العالية، وعدم وجود حدود، والقدرة على البرمجة، قد جلبت مساحة تخيلية غير مسبوقة للاقتصاد الرقمي.
ستكون هذه المناقشة حول "فائدة" و"مخاطر" العملات المستقرة، في النهاية، مدفوعة بالسوق والتكنولوجيا وإطار التنظيم المتزايد الكمال. يعتمد ما إذا كانت العملات المستقرة يمكن أن تتحول من "فتيل مالي" محتمل إلى "مستقبل رقمي" يدفع التغيير المالي العالمي، على قدرتها على الحفاظ على المزايا التقنية بينما تبني مستوى كافٍ من الشفافية ونظام إدارة مخاطر سليم، بالإضافة إلى طريق للامتثال يتوافق مع النظام المالي التقليدي.
نحن في فترة حاسمة من الابتكار المالي. إن جرس الإنذار الذي أطلقه كروغمان وممارسة مليارات المستخدمين ترسم معًا صورة معقدة ومليئة بالإمكانات للعملات المستقرة. كيف ستخرج العملات المستقرة في المستقبل من تحت رعاية التنظيم لتشق طريقًا واسعًا يمكن أن يحفز الابتكار ويضمن الاستقرار المالي؟ لا شك أن هذه نقطة تستحق انتباه الجميع المستمر.