أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بيانًا في 30 مايو يوضح الموقف التنظيمي بشأن بعض أنشطة التكديس للأصول المشفرة (Protocol Staking). يركز هذا البيان على سلاسل الكتل العامة التي تستخدم آلية تصديق (Proof-of-Stake, PoS) ويشير بوضوح إلى أن أنشطة التكديس في ظروف متعددة لا تشكل إصدارًا للأوراق المالية، ولا تحتاج إلى إنشاء حساب بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 أو قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934. يوفر هذا البيان درجة من الوضوح التنظيمي للمشاركين في السوق، خاصة بالنسبة لمشغلي العقدة، ومقدمي الخدمات من الأطراف الثالثة، وحاملي الأصول المشفرة الذين يشاركون في أنواع مختلفة من التكديس.
أساسيات عمل blockchain: التكديس وآلية التوافق
في سلسلة الكتل العامة اللامركزية، يسمح آلية إجماع PoS للمشاركين بالتحقق من الكتل، والحفاظ على أمان الشبكة واستقرارها من خلال "التكديس" للأصول المشفرة الأصلية. يجب أن تكون هذه الأصول، المعروفة باسم "Covered Crypto Assets"، مقفلة مؤقتًا في عقد ذكي، حيث يقوم مشغلو العقد (Node Operators) بتشغيل العقد ويصبحون "المتحققين" (Validator)، للتحقق من المعاملات وتوليد الكتل، مقابل مكافآت رموز جديدة يتم سكها ورسوم المعاملات.
تستند هذه الآليات ليس فقط إلى التشفير لضمان سلامة البيانات، ولكن أيضًا من خلال تصميم الحوافز الاقتصادية لتعزيز نزاهة عمل العقدة. يختار نظام PoS العقدة التي تكدس الأصول لتصبح مُصَدِّقًا من خلال بروتوكولات البرامج الآلية، ويقدم مكافآت، مما يشكل نظامًا مغلقًا "يستبدل المساهمات بالمكافآت".
تحليل ثلاثة أنماط شائعة للتكديس
SEC ستقسم أنشطة التكديس إلى ثلاثة أنواع:
التكديس الذاتي
يعمل حاملو الأصول على تشغيل العقدة بأنفسهم ويكدسون أصولهم المشفرة الخاصة. يتحكم المكدسون بالكامل في المفاتيح الخاصة والأصول، وتأتي المكافآت بالكامل من عملياتهم الخاصة والمكافآت الشبكية، وليس اعتمادًا على إدارة أو تشغيل الآخرين.
التكديس الذاتي مع طرف ثالث
لا يقوم حاملو الأصول بتشغيل العقدة، ولكنهم يمنحون تفويضًا لمشغلين خارجيين للعقدة لتنفيذ مهام التحقق. لا يزال لدى الحاملين السيطرة على الأصول والمفاتيح الخاصة، وتُشارك المكافآت بشكل نسبي مع الطرف الثالث، وتعتبر تصرفات الطرف الثالث دعمًا إداريًا، وليس جهدًا رياديًا.
التكديس المدعوم (Custodial Staking)
تُسلم الأصول المشفرة إلى جهة الحفظ للاحتفاظ بها، بحيث تقوم هذه الجهة بتمثيل العملاء في عملية التكديس. على الرغم من أن جهة الحفظ تتحكم في المحفظة وتنفذ عمليات التكديس، إلا أنه لا يُسمح لها بتصرف غير مصرح به، أو إقراض، أو إجراء معاملات رافعة. ترى SEC أن هذا النوع من الترتيبات يُعتبر تصرفًا إداريًا، وليس له خصائص الأعمال أو التشغيل المطلوبة من أجل أن يُعتبر ورقة مالية.
الأساس التحليلي تحت إطار قانون الأوراق المالية: اختبار هاوي
تحليل SEC لما إذا كانت أنشطة التكديس التشفيري تشكل "الأوراق المالية" يستند إلى اختبار "Howey" الكلاسيكي، وهو:
هل هناك استثمار مالي؛
هل توجد مشاريع مشتركة؟
هل تتوقع الأرباح الناتجة عن جهود الآخرين.
تؤكد SEC أنه في أنشطة التكديس، سواء كانت من خلال التكديس الذاتي أو عبر خدمات طرف ثالث، فإن عوائد المشاركين تأتي من العمليات التقنية أو الإدارية التي ينفذونها بأنفسهم، ولا تعتمد على أداء الآخرين. وبالتالي، لم يتم المساس بمعيار "جهود الآخرين" في قانون الأوراق المالية، ولا يشكل "عقد استثمار".
الخدمات الإضافية لا تشكل عناصر تداول الأوراق المالية
أشارت SEC أيضًا إلى أن العديد من الخدمات الإضافية المتعلقة بالتكديس (Ancillary Services) تعتبر دعمًا إداريًا، بما في ذلك:
تأمين العقوبات: تعويض عن العقوبات الناجمة عن انتهاكات العقدة؛
فتح مبكر (Early Unbonding): تقصير فترة الانتظار للإفراج؛
تغيير إيقاع دفع المكافآت: تقديم خيارات مرنة لصرف المكافآت؛
تجميع الأصول: مساعدة المستخدمين على تجميع الأصول للوصول إلى عتبة التكديس.
هذه الخدمات لا تتعلق بمخاطر التشغيل أو أنشطة ريادة الأعمال، طبيعتها مشابهة لخدمات الدعم الإداري في التمويل التقليدي، وبالتالي لا تؤثر على التصنيف غير القابلة للأوراق المالية للأنشطة المجمعة.
SEC: تصرفات التكديس العادية لا تندرج تحت الإصدار
استنتاج SEC النهائي هو أنه، سواء كانت المراهنة الشخصية، أو التعاون مع طرف ثالث، أو المراهنة من خلال وكيل، إذا كانت تتعلق فقط بالعمليات التقنية وتوزيع المكافآت على الأصول الخاصة، حتى لو تم تنفيذها من خلال طرف ثالث، طالما أنه لا يوجد التزام بالعائدات، أو عمليات تشغيلية، أو قرارات من قبل الآخرين بشأن طريقة المكافآت، فإن ذلك لا يشكل تداولًا للأوراق المالية. كما أن الأنشطة ذات الصلة لا تحتاج إلى إنشاء حساب أو الامتثال لشروط الإعفاء من قانون الأوراق المالية.
تأثير إيجابي على سوق التكديس
إن بيان SEC يوفر مستوى معينًا من اليقين القانوني لمشاركي بروتوكولات PoS في صناعة التشفير. على الرغم من أن البيان ليس له قوة قانونية ملزمة، إلا أنه يعكس الموقف الأولي للهيئات التنظيمية في هذا المجال، مما يساعد الشركات على تقييم المخاطر وتصميم الخدمات، كما يوفر مسارًا واضحًا للمشاركة لحاملي العملات. ومع ذلك، فإن SEC تؤكد أيضًا أن تحليلها ينطبق فقط على الأنشطة الخاصة بالتكديس الموضحة في هذا البيان، ويجب مراجعة الأنواع الأخرى من الأنشطة على أساس كل حالة على حدة.
هذه المقالة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: أنشطة التكديس الخاصة بأشكال معينة من التشفير لا تندرج تحت تصرفات الإصدار. ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: أنشطة التكديس المحددة للأصول الرقمية لا تعتبر من أفعال إصدار الأوراق المالية
أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بيانًا في 30 مايو يوضح الموقف التنظيمي بشأن بعض أنشطة التكديس للأصول المشفرة (Protocol Staking). يركز هذا البيان على سلاسل الكتل العامة التي تستخدم آلية تصديق (Proof-of-Stake, PoS) ويشير بوضوح إلى أن أنشطة التكديس في ظروف متعددة لا تشكل إصدارًا للأوراق المالية، ولا تحتاج إلى إنشاء حساب بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 أو قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934. يوفر هذا البيان درجة من الوضوح التنظيمي للمشاركين في السوق، خاصة بالنسبة لمشغلي العقدة، ومقدمي الخدمات من الأطراف الثالثة، وحاملي الأصول المشفرة الذين يشاركون في أنواع مختلفة من التكديس.
أساسيات عمل blockchain: التكديس وآلية التوافق
في سلسلة الكتل العامة اللامركزية، يسمح آلية إجماع PoS للمشاركين بالتحقق من الكتل، والحفاظ على أمان الشبكة واستقرارها من خلال "التكديس" للأصول المشفرة الأصلية. يجب أن تكون هذه الأصول، المعروفة باسم "Covered Crypto Assets"، مقفلة مؤقتًا في عقد ذكي، حيث يقوم مشغلو العقد (Node Operators) بتشغيل العقد ويصبحون "المتحققين" (Validator)، للتحقق من المعاملات وتوليد الكتل، مقابل مكافآت رموز جديدة يتم سكها ورسوم المعاملات.
تستند هذه الآليات ليس فقط إلى التشفير لضمان سلامة البيانات، ولكن أيضًا من خلال تصميم الحوافز الاقتصادية لتعزيز نزاهة عمل العقدة. يختار نظام PoS العقدة التي تكدس الأصول لتصبح مُصَدِّقًا من خلال بروتوكولات البرامج الآلية، ويقدم مكافآت، مما يشكل نظامًا مغلقًا "يستبدل المساهمات بالمكافآت".
تحليل ثلاثة أنماط شائعة للتكديس
SEC ستقسم أنشطة التكديس إلى ثلاثة أنواع:
يعمل حاملو الأصول على تشغيل العقدة بأنفسهم ويكدسون أصولهم المشفرة الخاصة. يتحكم المكدسون بالكامل في المفاتيح الخاصة والأصول، وتأتي المكافآت بالكامل من عملياتهم الخاصة والمكافآت الشبكية، وليس اعتمادًا على إدارة أو تشغيل الآخرين.
لا يقوم حاملو الأصول بتشغيل العقدة، ولكنهم يمنحون تفويضًا لمشغلين خارجيين للعقدة لتنفيذ مهام التحقق. لا يزال لدى الحاملين السيطرة على الأصول والمفاتيح الخاصة، وتُشارك المكافآت بشكل نسبي مع الطرف الثالث، وتعتبر تصرفات الطرف الثالث دعمًا إداريًا، وليس جهدًا رياديًا.
تُسلم الأصول المشفرة إلى جهة الحفظ للاحتفاظ بها، بحيث تقوم هذه الجهة بتمثيل العملاء في عملية التكديس. على الرغم من أن جهة الحفظ تتحكم في المحفظة وتنفذ عمليات التكديس، إلا أنه لا يُسمح لها بتصرف غير مصرح به، أو إقراض، أو إجراء معاملات رافعة. ترى SEC أن هذا النوع من الترتيبات يُعتبر تصرفًا إداريًا، وليس له خصائص الأعمال أو التشغيل المطلوبة من أجل أن يُعتبر ورقة مالية.
الأساس التحليلي تحت إطار قانون الأوراق المالية: اختبار هاوي
تحليل SEC لما إذا كانت أنشطة التكديس التشفيري تشكل "الأوراق المالية" يستند إلى اختبار "Howey" الكلاسيكي، وهو:
هل هناك استثمار مالي؛
هل توجد مشاريع مشتركة؟
هل تتوقع الأرباح الناتجة عن جهود الآخرين.
تؤكد SEC أنه في أنشطة التكديس، سواء كانت من خلال التكديس الذاتي أو عبر خدمات طرف ثالث، فإن عوائد المشاركين تأتي من العمليات التقنية أو الإدارية التي ينفذونها بأنفسهم، ولا تعتمد على أداء الآخرين. وبالتالي، لم يتم المساس بمعيار "جهود الآخرين" في قانون الأوراق المالية، ولا يشكل "عقد استثمار".
الخدمات الإضافية لا تشكل عناصر تداول الأوراق المالية
أشارت SEC أيضًا إلى أن العديد من الخدمات الإضافية المتعلقة بالتكديس (Ancillary Services) تعتبر دعمًا إداريًا، بما في ذلك:
تأمين العقوبات: تعويض عن العقوبات الناجمة عن انتهاكات العقدة؛
فتح مبكر (Early Unbonding): تقصير فترة الانتظار للإفراج؛
تغيير إيقاع دفع المكافآت: تقديم خيارات مرنة لصرف المكافآت؛
تجميع الأصول: مساعدة المستخدمين على تجميع الأصول للوصول إلى عتبة التكديس.
هذه الخدمات لا تتعلق بمخاطر التشغيل أو أنشطة ريادة الأعمال، طبيعتها مشابهة لخدمات الدعم الإداري في التمويل التقليدي، وبالتالي لا تؤثر على التصنيف غير القابلة للأوراق المالية للأنشطة المجمعة.
SEC: تصرفات التكديس العادية لا تندرج تحت الإصدار
استنتاج SEC النهائي هو أنه، سواء كانت المراهنة الشخصية، أو التعاون مع طرف ثالث، أو المراهنة من خلال وكيل، إذا كانت تتعلق فقط بالعمليات التقنية وتوزيع المكافآت على الأصول الخاصة، حتى لو تم تنفيذها من خلال طرف ثالث، طالما أنه لا يوجد التزام بالعائدات، أو عمليات تشغيلية، أو قرارات من قبل الآخرين بشأن طريقة المكافآت، فإن ذلك لا يشكل تداولًا للأوراق المالية. كما أن الأنشطة ذات الصلة لا تحتاج إلى إنشاء حساب أو الامتثال لشروط الإعفاء من قانون الأوراق المالية.
تأثير إيجابي على سوق التكديس
إن بيان SEC يوفر مستوى معينًا من اليقين القانوني لمشاركي بروتوكولات PoS في صناعة التشفير. على الرغم من أن البيان ليس له قوة قانونية ملزمة، إلا أنه يعكس الموقف الأولي للهيئات التنظيمية في هذا المجال، مما يساعد الشركات على تقييم المخاطر وتصميم الخدمات، كما يوفر مسارًا واضحًا للمشاركة لحاملي العملات. ومع ذلك، فإن SEC تؤكد أيضًا أن تحليلها ينطبق فقط على الأنشطة الخاصة بالتكديس الموضحة في هذا البيان، ويجب مراجعة الأنواع الأخرى من الأنشطة على أساس كل حالة على حدة.
هذه المقالة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: أنشطة التكديس الخاصة بأشكال معينة من التشفير لا تندرج تحت تصرفات الإصدار. ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.