في الفترة الأخيرة، اشتهرت شركات احتياطيات البيتكوين مثل MSTR و Metaplanet و Twenty One و Nakamoto. لكنني أعتقد أن "الاحتياطي" الخاص بها هو رافعة مدمرة، وهي أسوأ شيء واجه البيتكوين وما يمثله. فيما يلي تحليل حول كيفية انهيار هذا النموذج في ظل ظروف معينة.
تستخدم هذه الشركات حلقة التغذية الراجعة (feedback loop) لشراء البيتكوين بأموال الشركة، وتسجيله في الميزانية العمومية، ثم استخدام آليات الشركة المختلفة لجمع المزيد من الأموال بالاعتماد على تلك الميزانية العمومية. يُشاد بهذا النموذج، ويُعتبر أعظم اختراع في التاريخ.
ستُستخدم الأموال التي تم جمعها على الفور من خلال إصدار أسهم جديدة (ATM) ، والسندات ، والأسهم الممتازة ، والقروض وغيرها لشراء البيتكوين ، لدفع هذا العجلة.
الفرق المهم هنا هو استخدام الرافعة المالية المضافة: الشركات مثل تسلا تضع ببساطة الأصول في البيتكوين (ولا يعارض الأفراد ذلك).
لكن المفتاح في هذه الدائرة هو أن المساهمين العاديين هم المالكون النهائيون لهذه الأصول المالية. جميع آليات جمع الأموال هذه ستؤدي في النهاية إلى تخفيض الأسهم العادية، من خلال بيع الأسهم في السوق لتوفير التمويل لهذه الدائرة.
الطريقة الرئيسية التي تعتمدها MSTR هي إصدار أسهم جديدة (ATM) لتحقيق التخفيف القيم. إذا كانت mNAV (PANews ملاحظة: تمثل نسبة سعر السهم الحالي إلى قيمة البيتكوين التي تمتلكها) أكبر من 1.0، فإن هذه الطريقة تكون فعالة جداً. لكن المشكلة هي أن هذا الرافعة تعتمد على إصدار أسهم جديدة لتلبية تدفقها النقدي. إذا كان سعر سهم MSTR أقل من 1.0 مرة من mNAV (كما كان في عام 2022)، ستظهر المشاكل.
أداة أخرى هي استخدام الرافعة المالية لزيادة عائدات منتجاتها، مثل السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة الدائمة. لأن هناك توقعات بشراء في المستقبل، فإن هذا يعجل من القيمة المتوقعة للأسهم ويكبر أولاً من علاوة الأسهم.
إصدار المزيد من الأسهم العادية، مما يخفف من حقوق المساهمين الحاليين، وهذه الرافعة في النهاية ستنتهي. لكنهم يسمحون لهذا التخفيف أن يحدث في وقت لاحق، مقابل تدفق نقدي غداً بالدولار اليوم / التخفيف، مما يؤجل هذه المدفوعات و"التكلفة" إلى مستقبل بعيد. حقاً "ذكي".
هناك مشكلتان هنا:
السؤال الأول هو إذا لم تصل الأسهم الأساسية إلى أهداف الأداء، فلن تتمكن هذه المنتجات من أن تكون نقطة دعم لجميع الرافعات المالية. بالنسبة للسندات القابلة للتحويل، يجب على MSTR إعادة التمويل أو بيع BTC لجمع الأموال.
السؤال الثاني هو الأسهم الممتازة. تحتاج هذه الأسهم إلى دفع توزيعات أرباح دائمة وغير قابلة للزيادة (أي الفوائد) لحاملي هذه الديون. تخطط MSTR لإصدار عشرات الآلاف من مليارات الدولارات من هذه الأوراق المالية، بينما تأتي أموال هذه المدفوعات من حاملي الأسهم في MSTR الذين يتم تخفيف حصصهم.
خاصةً STRF الخاص بـ Strategy (ملاحظة PANews: منتج دخل ثابت، تم تعبئته كإصدار أسهم مفضلة، ليتمكن من جمع الأموال اللازمة لشراء البيتكوين بسهولة واستمراراً)، ليس له تاريخ انتهاء، كدين دائم، بمعدل فائدة سنوي قدره 10%. ستعتمد MSTR دائماً على ATM غير المعزز، مما يخفف حقوق المساهمين، من خلال تمويل كل دولار يتم إصداره. الشراء اليوم يأتي على حساب مصالح المساهمين غداً. ماذا يبدو كأنه؟
تتمثل المشكلة في استخدام أجهزة الصراف الآلي لتوفير التدفق النقدي المطلوب في أنها تعتمد على mNAV، في حين أن mNAV لا يأتي من أصولها الخاصة. إنها تعتمد كليًا على مشاعر السوق: ما يعتقده الناس عن قيمة خزائنها.
هذا ببساطة إهانة لجوهر البيتكوين.
على الرغم من وجود قاعدة تعليق توزيع الأرباح، إلا أن ذلك سيؤدي إلى مشاكل أكثر. يجب على STRK دفع جميع الأرباح المستحقة والغرامات من أجل التحويل (عند الاستحقاق). ناهيك عن أن تعليق توزيع الأرباح سيؤدي إلى انخفاض كبير في الطلب على المنتج.
إذا كان المعنى من الأصول المدرة للدخل هو التخلص من المخاطر، فإن أقل شيء يمكن أن نريد رؤيته هو تدمير الهدف من امتلاك هذا السند. هذه المخاطر لم يتحدث عنها مؤيدو MSTR بأي شكل من الأشكال. إن تعليق توزيع الأرباح سيكون تحذيراً عن القدرة على السداد.
يدعي المؤيدون أن إصدار هذه الأسهم الممتازة يهدف إلى شراء البيتكوين في الوقت الحالي، وأن دفع الأرباح يستحق ذلك. ويعتقدون أنه إذا تم "حساب النمذجة" بالفعل، فإن جمع الأموال يستحق ذلك.
يجب أن تنظر إلى التداول من منظور شامل، وليس من خلال النظر إلى كل جزء بشكل منفصل. إذا كانوا يمولون من خلال الأسهم الممتازة، فيجب عليك أن تأخذ في اعتبارك التقييم / العلاوة عند تمويلهم. بعد ذلك، يمكنك محاكاة استخدام أجهزة الصراف الآلي لدفع الأرباح، بناءً على توقعاتك حول أداء البيتكوين والأسهم، وتحديد عدد الأسهم التي تحتاج إلى إصدارها، ومتى سيكون التحويل أكثر قيمة. بمجرد أن تفعل ذلك، ستدرك مدى جودة إصدار هذه الأسهم الممتازة.
الآن، هناك حوالي 18 مليار دولار من هذه الأوراق المالية المتداولة، من الممكن دفع هذه المبالغ. لكن سيلور اقترح إصدار 30 تريليون دولار من هذه الأوراق المالية، مما يتطلب سنويًا تخفيف 300 مليار دولار من حقوق المساهمين، وهذا من الواضح أنه غير منطقي.
كيف ستنفجر كل هذه الأمور؟ كل شيء يبدأ من mNAV، المNAV هو أمر حيوي. إنه الحياة، إنه الحيوية. إذا كانت هناك مشكلة في المNAV، ستختفي قدرة الشركة على جمع الأموال، وسيؤدي تحويل الديون إلى إلحاق الضرر بالمNAV، وستفقد الشركة قدرتها على سداد الديون.
جي بي تي سي هو صندوق مغلق آخر اشتهر خلال سوق الثور في عام 2021. استخدمه الناس للاستثمار في بيتكوين، لأن حساباتهم الحالية لم تكن تسمح بذلك.
اليوم ، فإن السبب في شراء MSTR هو تقريبا نفس الشيء. المشكلة هي: قنوات الحصول على البيتكوين تتزايد بشكل متزايد.
GBTC هو صندوق مغلق، حيث أن سعره بالنسبة للأصل الأساسي يوجد فيه علاوة أو خصم. بمجرد أن تنفد الطلبات على هذا القناة الاستثمارية، يقل الطلب على شراء أصول جديدة من قبل الصندوق.
بمجرد أن يتم تدمير mNAV، فإن الطلب سوف يختفي.
بمجرد أن ينخفض mNAV عن 1.0، ستواجه قدرة MSTR على جمع الأموال صعوبة، وهو وضع مشابه لفقدان الرغبة والقدرة على شراء GBTC.
من الجدير بالذكر أن mNAV يعتمد بالكامل على مشاعر السوق. لا يوجد أي آلية أو سبب يتطلب منه أن يتم تداوله وفقًا لقيمة الأصول.
عندما تنخفض قيمة mNAV، فإن القدرة على جمع الأموال في المستقبل (وكذلك شراء البيتكوين) ستضعف، ومن المتوقع أن تنخفض قيمة الأسهم بالتزامن مع ذلك. إذا تم إجبار الشركة على إصدار توزيعات أرباح السندات في ظل ظروف غير مواتية، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم الوضع.
تجعل السندات القابلة للتحويل الوضع أكثر تعقيدًا. تمتلك شركة MSTR حاليًا سندات قابلة للتحويل بقيمة 8.2 مليار دولار، ستستحق تدريجيًا من 2028 إلى 2032. لا تكمن مخاطر هذه السندات في الأسعار، بغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض سعر البيتكوين (ضمن نطاق معقول)، فلن "تتساقط" السندات أو تتطلب هامش إضافي.
تتمثل المشكلة في السندات القابلة للتحويل في اسمها. تحتاج إلى التحويل. يحتاج سهم MSTR إلى الارتفاع إلى مستوى سعر محدد مسبقًا، حتى يمكن تحويل السند إلى إصدار جديد من الأسهم. تذكر: هذه النقطة المحورية هي سعر سهم MSTR، والذي يتقلب بناءً على mNAV، بينما يعتمد mNAV على مشاعر السوق.
إذا لم يرتفع السعر بسبب ما، فإن المشكلة تصبح مسألة وقت، وليست مسألة سعر. بغض النظر عن السعر المستهدف للبتكوين، قد تستحق السندات. يجب على MSTR إعادة تمويل أو سداد الديون نقدًا من خلال بيع BTC.
في النهاية، ستدور آلية الطيران في الاتجاه المعاكس، مما يؤدي في النهاية إلى فشل الخطة بأكملها. شراء الأسهم التي تقل عن mNAV 1.0، وبيع الأصول الأساسية لجمع الأموال. هناك وجهة نظر تفيد بأن هذا يقع ضمن مسؤولية الثقة، وقد أعلن بيلي علنًا أنه سيفعل ذلك أيضًا.
هذه ليست ثورة مالية. هؤلاء هم المتعصبون الذين يتبعون الرافعة المالية للاحتيال الهرمي. لقد احتفظ الأفراد بالبيتكوين لفترة طويلة، ورؤية رواد البيتكوين يهتفون لسيلور، بينما هو يعيد تنفيذ نفس الهندسة المالية التي حدثت في 2008 باستخدام البيتكوين، هو أمر مؤلم حقًا. يجب أن نعلم أن هذه الأساليب هي التي أدت إلى ولادة البيتكوين.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
وجهة نظر: جمع الأموال من قبل الشركات المدرجة لشراء بيتكوين هو "سم" رافعة
كتب بواسطة lowstrife, crypto KOL
ترجمة: فيليكس، بانيوز
في الفترة الأخيرة، اشتهرت شركات احتياطيات البيتكوين مثل MSTR و Metaplanet و Twenty One و Nakamoto. لكنني أعتقد أن "الاحتياطي" الخاص بها هو رافعة مدمرة، وهي أسوأ شيء واجه البيتكوين وما يمثله. فيما يلي تحليل حول كيفية انهيار هذا النموذج في ظل ظروف معينة.
تستخدم هذه الشركات حلقة التغذية الراجعة (feedback loop) لشراء البيتكوين بأموال الشركة، وتسجيله في الميزانية العمومية، ثم استخدام آليات الشركة المختلفة لجمع المزيد من الأموال بالاعتماد على تلك الميزانية العمومية. يُشاد بهذا النموذج، ويُعتبر أعظم اختراع في التاريخ.
ستُستخدم الأموال التي تم جمعها على الفور من خلال إصدار أسهم جديدة (ATM) ، والسندات ، والأسهم الممتازة ، والقروض وغيرها لشراء البيتكوين ، لدفع هذا العجلة.
الفرق المهم هنا هو استخدام الرافعة المالية المضافة: الشركات مثل تسلا تضع ببساطة الأصول في البيتكوين (ولا يعارض الأفراد ذلك).
لكن المفتاح في هذه الدائرة هو أن المساهمين العاديين هم المالكون النهائيون لهذه الأصول المالية. جميع آليات جمع الأموال هذه ستؤدي في النهاية إلى تخفيض الأسهم العادية، من خلال بيع الأسهم في السوق لتوفير التمويل لهذه الدائرة.
الطريقة الرئيسية التي تعتمدها MSTR هي إصدار أسهم جديدة (ATM) لتحقيق التخفيف القيم. إذا كانت mNAV (PANews ملاحظة: تمثل نسبة سعر السهم الحالي إلى قيمة البيتكوين التي تمتلكها) أكبر من 1.0، فإن هذه الطريقة تكون فعالة جداً. لكن المشكلة هي أن هذا الرافعة تعتمد على إصدار أسهم جديدة لتلبية تدفقها النقدي. إذا كان سعر سهم MSTR أقل من 1.0 مرة من mNAV (كما كان في عام 2022)، ستظهر المشاكل.
أداة أخرى هي استخدام الرافعة المالية لزيادة عائدات منتجاتها، مثل السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة الدائمة. لأن هناك توقعات بشراء في المستقبل، فإن هذا يعجل من القيمة المتوقعة للأسهم ويكبر أولاً من علاوة الأسهم.
إصدار المزيد من الأسهم العادية، مما يخفف من حقوق المساهمين الحاليين، وهذه الرافعة في النهاية ستنتهي. لكنهم يسمحون لهذا التخفيف أن يحدث في وقت لاحق، مقابل تدفق نقدي غداً بالدولار اليوم / التخفيف، مما يؤجل هذه المدفوعات و"التكلفة" إلى مستقبل بعيد. حقاً "ذكي".
هناك مشكلتان هنا:
السؤال الأول هو إذا لم تصل الأسهم الأساسية إلى أهداف الأداء، فلن تتمكن هذه المنتجات من أن تكون نقطة دعم لجميع الرافعات المالية. بالنسبة للسندات القابلة للتحويل، يجب على MSTR إعادة التمويل أو بيع BTC لجمع الأموال.
السؤال الثاني هو الأسهم الممتازة. تحتاج هذه الأسهم إلى دفع توزيعات أرباح دائمة وغير قابلة للزيادة (أي الفوائد) لحاملي هذه الديون. تخطط MSTR لإصدار عشرات الآلاف من مليارات الدولارات من هذه الأوراق المالية، بينما تأتي أموال هذه المدفوعات من حاملي الأسهم في MSTR الذين يتم تخفيف حصصهم.
خاصةً STRF الخاص بـ Strategy (ملاحظة PANews: منتج دخل ثابت، تم تعبئته كإصدار أسهم مفضلة، ليتمكن من جمع الأموال اللازمة لشراء البيتكوين بسهولة واستمراراً)، ليس له تاريخ انتهاء، كدين دائم، بمعدل فائدة سنوي قدره 10%. ستعتمد MSTR دائماً على ATM غير المعزز، مما يخفف حقوق المساهمين، من خلال تمويل كل دولار يتم إصداره. الشراء اليوم يأتي على حساب مصالح المساهمين غداً. ماذا يبدو كأنه؟
تتمثل المشكلة في استخدام أجهزة الصراف الآلي لتوفير التدفق النقدي المطلوب في أنها تعتمد على mNAV، في حين أن mNAV لا يأتي من أصولها الخاصة. إنها تعتمد كليًا على مشاعر السوق: ما يعتقده الناس عن قيمة خزائنها.
هذا ببساطة إهانة لجوهر البيتكوين.
على الرغم من وجود قاعدة تعليق توزيع الأرباح، إلا أن ذلك سيؤدي إلى مشاكل أكثر. يجب على STRK دفع جميع الأرباح المستحقة والغرامات من أجل التحويل (عند الاستحقاق). ناهيك عن أن تعليق توزيع الأرباح سيؤدي إلى انخفاض كبير في الطلب على المنتج.
إذا كان المعنى من الأصول المدرة للدخل هو التخلص من المخاطر، فإن أقل شيء يمكن أن نريد رؤيته هو تدمير الهدف من امتلاك هذا السند. هذه المخاطر لم يتحدث عنها مؤيدو MSTR بأي شكل من الأشكال. إن تعليق توزيع الأرباح سيكون تحذيراً عن القدرة على السداد.
يدعي المؤيدون أن إصدار هذه الأسهم الممتازة يهدف إلى شراء البيتكوين في الوقت الحالي، وأن دفع الأرباح يستحق ذلك. ويعتقدون أنه إذا تم "حساب النمذجة" بالفعل، فإن جمع الأموال يستحق ذلك.
يجب أن تنظر إلى التداول من منظور شامل، وليس من خلال النظر إلى كل جزء بشكل منفصل. إذا كانوا يمولون من خلال الأسهم الممتازة، فيجب عليك أن تأخذ في اعتبارك التقييم / العلاوة عند تمويلهم. بعد ذلك، يمكنك محاكاة استخدام أجهزة الصراف الآلي لدفع الأرباح، بناءً على توقعاتك حول أداء البيتكوين والأسهم، وتحديد عدد الأسهم التي تحتاج إلى إصدارها، ومتى سيكون التحويل أكثر قيمة. بمجرد أن تفعل ذلك، ستدرك مدى جودة إصدار هذه الأسهم الممتازة.
الآن، هناك حوالي 18 مليار دولار من هذه الأوراق المالية المتداولة، من الممكن دفع هذه المبالغ. لكن سيلور اقترح إصدار 30 تريليون دولار من هذه الأوراق المالية، مما يتطلب سنويًا تخفيف 300 مليار دولار من حقوق المساهمين، وهذا من الواضح أنه غير منطقي.
كيف ستنفجر كل هذه الأمور؟ كل شيء يبدأ من mNAV، المNAV هو أمر حيوي. إنه الحياة، إنه الحيوية. إذا كانت هناك مشكلة في المNAV، ستختفي قدرة الشركة على جمع الأموال، وسيؤدي تحويل الديون إلى إلحاق الضرر بالمNAV، وستفقد الشركة قدرتها على سداد الديون.
جي بي تي سي هو صندوق مغلق آخر اشتهر خلال سوق الثور في عام 2021. استخدمه الناس للاستثمار في بيتكوين، لأن حساباتهم الحالية لم تكن تسمح بذلك.
اليوم ، فإن السبب في شراء MSTR هو تقريبا نفس الشيء. المشكلة هي: قنوات الحصول على البيتكوين تتزايد بشكل متزايد.
GBTC هو صندوق مغلق، حيث أن سعره بالنسبة للأصل الأساسي يوجد فيه علاوة أو خصم. بمجرد أن تنفد الطلبات على هذا القناة الاستثمارية، يقل الطلب على شراء أصول جديدة من قبل الصندوق.
بمجرد أن يتم تدمير mNAV، فإن الطلب سوف يختفي.
بمجرد أن ينخفض mNAV عن 1.0، ستواجه قدرة MSTR على جمع الأموال صعوبة، وهو وضع مشابه لفقدان الرغبة والقدرة على شراء GBTC.
من الجدير بالذكر أن mNAV يعتمد بالكامل على مشاعر السوق. لا يوجد أي آلية أو سبب يتطلب منه أن يتم تداوله وفقًا لقيمة الأصول.
عندما تنخفض قيمة mNAV، فإن القدرة على جمع الأموال في المستقبل (وكذلك شراء البيتكوين) ستضعف، ومن المتوقع أن تنخفض قيمة الأسهم بالتزامن مع ذلك. إذا تم إجبار الشركة على إصدار توزيعات أرباح السندات في ظل ظروف غير مواتية، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم الوضع.
تجعل السندات القابلة للتحويل الوضع أكثر تعقيدًا. تمتلك شركة MSTR حاليًا سندات قابلة للتحويل بقيمة 8.2 مليار دولار، ستستحق تدريجيًا من 2028 إلى 2032. لا تكمن مخاطر هذه السندات في الأسعار، بغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض سعر البيتكوين (ضمن نطاق معقول)، فلن "تتساقط" السندات أو تتطلب هامش إضافي.
تتمثل المشكلة في السندات القابلة للتحويل في اسمها. تحتاج إلى التحويل. يحتاج سهم MSTR إلى الارتفاع إلى مستوى سعر محدد مسبقًا، حتى يمكن تحويل السند إلى إصدار جديد من الأسهم. تذكر: هذه النقطة المحورية هي سعر سهم MSTR، والذي يتقلب بناءً على mNAV، بينما يعتمد mNAV على مشاعر السوق.
إذا لم يرتفع السعر بسبب ما، فإن المشكلة تصبح مسألة وقت، وليست مسألة سعر. بغض النظر عن السعر المستهدف للبتكوين، قد تستحق السندات. يجب على MSTR إعادة تمويل أو سداد الديون نقدًا من خلال بيع BTC.
في النهاية، ستدور آلية الطيران في الاتجاه المعاكس، مما يؤدي في النهاية إلى فشل الخطة بأكملها. شراء الأسهم التي تقل عن mNAV 1.0، وبيع الأصول الأساسية لجمع الأموال. هناك وجهة نظر تفيد بأن هذا يقع ضمن مسؤولية الثقة، وقد أعلن بيلي علنًا أنه سيفعل ذلك أيضًا.
هذه ليست ثورة مالية. هؤلاء هم المتعصبون الذين يتبعون الرافعة المالية للاحتيال الهرمي. لقد احتفظ الأفراد بالبيتكوين لفترة طويلة، ورؤية رواد البيتكوين يهتفون لسيلور، بينما هو يعيد تنفيذ نفس الهندسة المالية التي حدثت في 2008 باستخدام البيتكوين، هو أمر مؤلم حقًا. يجب أن نعلم أن هذه الأساليب هي التي أدت إلى ولادة البيتكوين.