المؤلف: @13300RPM، @FourPillarsFP باحثون؛ الترجمة: محرر بلوكتشين الصغير Deep. ملخص المحرر: تحافظ Ethena على قيمة سوقية مستقرة لعملة مستقرة USDe بقيمة 50 مليار دولار من خلال فريق مكون من 26 شخصًا، من خلال استراتيجيات تحوط محايدة دلتا ضد تقلبات أصول ETH وBTC، مع الحفاظ على ربطها بالدولار الأمريكي، وتقديم عوائد سنوية من رقمين. إن إدارة المخاطر التلقائية والتحوط عبر المنصات المتعددة قد أنشأت خندقًا ناجحًا، مما ساعد على مواجهة تقلبات السوق الكبيرة وحدث هاكر Bybit. تخطط Ethena لدفع حجم تداول USDe إلى 250 مليار من خلال iUSDe، وسلسلة Converge، وتطبيق Telegram، لتصبح مركزًا ماليًا يربط بين التمويل اللامركزي، والتمويل المركزي، والتمويل التقليدي.
فيما يلي المحتوى الأصلي (تم تحرير المحتوى الأصلي لسهولة القراءة والفهم):
هل سبق لك أن جربت ركوب الأفعوانية أثناء تناول المعكرونة الساخنة؟ يبدو الأمر شائنا ، لكن هذا هو أفضل استعارة لما تفعله @ethena \ _labs كل يوم: فهي تحتفظ بعملة مستقرة بقيمة 5 مليارات دولار (USDe) تظل مرتبطة عند 1 دولار في جميع الأوقات ، على الرغم من تقلبات سوق العملات المشفرة. وكل هذا أصبح ممكنا من خلال فريق مكون من 26 شخصا بقيادة المؤسس ، @gdog97 _. في هذه المقالة ، سنلقي نظرة عميقة على أسرار Ethena الفريدة ، ونكشف عن سبب صعوبة تكرارها ، ونوضح كيف تخطط Ethena لدفع USDe إلى التداول إلى 25 مليار دولار.
التحوط من تقلبات بمليارات
تبدو العملات المستقرة مملة من حيث السطح: 1 دولار هو 1 دولار، أليس كذلك؟ لكن عند التعمق في الآليات الداخلية لـ Ethena، ستكتشف أنها ليست بسيطة على الإطلاق. لم تستخدم Ethena دولارات البنك كدعم للعملة المستقرة، بل اعتمدت على مجموعة قوية من الأصول، بما في ذلك ETH و BTC و SOL و ETH LSTs (عملات الإيداع السائلة) بالإضافة إلى USDtb بقيمة 1.44 مليار دولار (وهي أصول مستقرة مدعومة من سندات الخزانة الأمريكية). تستمر هذه الأصول في البيع على المكشوف في الأسواق الرئيسية للمشتقات، لضمان أن أي تقلبات في أسعار الضمانات يمكن تعويضها من خلال الأرباح والخسائر المقابلة للمراكز القصيرة.
!
المصدر: لوحة شفافية Ethena
إذا ارتفع ETH بنسبة 5% ، وكان هناك انحراف في نسبة التحوط الخاصة بك ، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر تعرض تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات. إذا انهار السوق في الساعة 3 صباحًا ، يجب على محرك المخاطر إعادة توازن الضمانات أو التصفية على الفور. مساحة التحمل صغيرة جدًا. ومع ذلك ، فإن Ethena تدير العشرات من المليارات من التحوط اليومي في سوق الأفعوانية لعام 2023-2024 ، دون حدوث أي انهيار (لا انفصال ، لا تصفية_margin ، لا نقص في الأموال).
خلال حادثة هاكر في Bybit، حافظت Ethena على قدرتها على السداد دون أي خسائر في الضمانات. قد تحتاج صناديق التحوط التقليدية إلى طابق كامل من المحللين والمتداولين للتعامل مع هذا التقلب، بينما تمكنت Ethena من تحقيق ذلك بفريق مبسط وصفر أخطاء.
أصبحت Ethena أكبر طرف مقابل في عدة بورصات مركزية بعد بضعة أشهر من الإطلاق. حتى أن تداولات التحوط الخاصة بها أثرت على مزود التداول وعمق دفتر الطلبات، لكن القليل من الناس لاحظوا ذلك، لأن العملة المستقرة "هي بالفعل مفيدة".
حول العوائد العالية: تقدم Ethena عوائد سنوية من رقمين عندما يكون السوق في حالة ارتفاع. في البداية، يذكرنا ذلك بكارثة Terra/LUNA و20% من Anchor. ولكن ما يميز Ethena هو أن عوائدها تأتي من عدم الكفاءة الحقيقية في السوق (مكافآت الرهن بالإضافة إلى معدل رسوم العقود الآجلة الإيجابية وغيرها)، بدلاً من سك العملات أو الدعم غير المستدام.
كيف تعمل سحر دلتا المحايد في Ethena
عندما يودع المستخدم 1,000 دولار في ETH ، يمكنه سك حوالي 1,000 دولار أمريكي. يفتح البروتوكول تلقائيا مركزا قصيرا للعقود الآجلة. إذا انخفض سعر ETH ، فإن الدببة تحقق ربحا ، وتعوض خسارة الضمان. إذا ارتفع ETH ، فإن البيع يخسر المال ، لكن الضمان يرتفع. والنتيجة النهائية هي أن صافي قيمة الدولار يظل مستقرا. في الوقت نفسه ، عندما يكون سوق العقود الدائمة مفرطا في الاتجاه الطويل ، يمكن ل Ethena (الاحتفاظ بالمكشوف) فرض رسوم تمويل ، وبالتالي تزويد USDe بعائد سنوي مكون من رقمين في ظل ظروف صعودية دون الحاجة إلى إعانات مالية.
تقوم Ethena بتوزيع هذه التحوطات عبر Binance و Bybit و OKX وحتى بعض بروتوكولات العقود الدائمة اللامركزية، لتجنب مخاطر منصة واحدة وقيود الهامش. تظهر اقتراحات الحوكمة الأخيرة أن Ethena تخطط لدمج Hyperliquid في محفظة التحوط، حيث يتم إجراء تداولات البيع على أعمق الأسواق من حيث السيولة. من خلال توزيع مراكز البيع، تقلل Ethena من الاعتماد على منصة واحدة، مما يعزز الاستقرار بشكل أكبر.
!
المصدر: لوحة الشفافية Ethena
لمواجهة التعديلات المستمرة، قامت Ethena بنشر روبوتات آلية تعمل بالتعاون مع فريق التداول (مشابهة لنظام التداول عالي التردد)، لإعادة توازن دفتر الحسابات المتعدد المنصات بشكل مستمر. هذه هي السبب وراء قدرة USDe على الحفاظ على ربطه بغض النظر عن مدى تقلب السوق.
أخيرًا، يعتمد البروتوكول على الزيادة المفرطة لضمان مواجهة الانخفاضات الحادة، ويمكن إيقاف عملية السك في ظل ظروف غير آمنة. تتيح التكامل مع خدمات الحراسة (Copper، Fireblocks) لـ Ethena السيطرة على الأصول في الوقت الحقيقي، بدلاً من ترك الأصول في محافظ الساخنة الخاصة بالبورصة. إذا تعرضت البورصة للإفلاس، يمكن لـ Ethena سحب الضمانات بسرعة، مما يحمي المستخدمين من كارثة نقطة الفشل الواحدة.
خندق حصين
طريقة Ethena تبدو قابلة للتكرار على الورق (التحوط ضد بعض الأصول المشفرة، تحصيل رسوم التمويل، تحقيق الأرباح)، لكن في الواقع، أنشأت البروتوكول خندقًا قويًا يثني المقلدين.
العقبة الرئيسية هي الثقة والحد الائتماني: تقوم Ethena بعمليات التحوط لمليارات الدولارات من خلال التداول المؤسسي مع المؤسسات و المنصات الرئيسية (Binance Ceffu و OKX). لا تستطيع معظم المشاريع الصغيرة الدخول بسهولة إلى هذه المؤسسات، والتفاوض بشأن متطلبات الرهن الداخلي الدنيا لمراكز البيع القصير التي تصل إلى ملايين الدولارات، مما يتطلب دقة على مستوى المؤسسات في الجوانب القانونية والامتثال والتشغيل.
من المهم بنفس القدر إدارة المخاطر عبر المنصات. يتطلب تقسيم التحوط الكبير عبر البورصات المتعددة قدرة تحليل في الوقت الحقيقي تعادل تلك التي تستخدمها فرق التداول الكمي في وول ستريت. نعم، يمكن لأي شخص نسخ التحوط دلتا على نطاق صغير، لكن توسيع النطاق إلى 5 مليارات دولار (وإعادة موازنة الضمانات الضخمة على مدار الساعة عبر منصات متعددة) هو مستوى آخر. إن التعقيد المطلوب في التحليل والأتمتة والعلاقات الائتمانية ينمو بشكل كبير مع النطاق، ومن شبه المستحيل على الوافدين الجدد اللحاق بحجم Ethena بين عشية وضحاها.
في الوقت نفسه، لا تعتمد Ethena على الإيرادات المجانية الدائمة. إذا تحول معدل رسوم التمويل لعقد دائم إلى قيمة سلبية، فإنه سيقلل من مراكز البيع على المكشوف، معتمدًا على العائدات من الرهن أو عملة مستقرة. يمكن لصندوق الاحتياطي أن يمتص فترات طويلة من رسوم التمويل السلبية، بينما تنهار العديد من بروتوكولات DeFi ذات العائد المرتفع عندما تتوقف الموسيقى.
من خلال عدم الاحتفاظ بجميع الضمانات في بورصة واحدة مباشرة، تقلل Ethena من مخاطر الطرف المقابل بشكل أكبر؛ بدلاً من ذلك، يتم تخزين الأصول في مؤسسات الحفظ. إذا كانت منصة التداول غير مستقرة، يمكن لـ Ethena إغلاق المراكز بسرعة ونقل الضمانات إلى خارج البورصة، مما يضمن الحد الأدنى من مخاطر الفشل الكارثي.
أخيرا ، عزز أداء Ethena في مواجهة التقلبات الشديدة خندقها. لم يشهد الدولار الأمريكي انفصالا أو انهيارا واحدا خلال أشهر من تقلبات السوق الشديدة. تدفع هذه الموثوقية اعتماد مستخدمين جدد ، وقوائم ، وصفقات وساطة من الدرجة الأولى (من Securitize إلى BlackRock و Franklin Templeton) ، مما يخلق تأثير كرة الثلج للثقة الذي لا يمكن تكراره. إن الحديث عن الفجوة بين التحوط من دلتا والتسليم على مدار الساعة على نطاق المليارات هو بالضبط ما يميز Ethena.
الطريق إلى 25 مليار
تستند استراتيجية نمو Ethena إلى نظام بيئي ذاتي التعزيز، حيث تتطور العملة (USDe) والشبكة (سلسلة "Converge") ومنصة التداول/مزود التداول في الوقت نفسه. تم إطلاق USDe في البداية، مدفوعًا بالطلب الأصلي على التشفير من DeFi (Aave، Pendle، Morpho) و CeFi (Bybit، OKX). المرحلة التالية تتضمن iUSDe، وهو إصدار متوافق مناسب للبنوك والصناديق وخزائن الشركات. حتى لو دخلت نسبة صغيرة فقط من سوق السندات الضخمة في التمويل التقليدي (TradFi) إلى USDe، فقد تدفع تدفق العملة المستقرة إلى 25 مليار أو أكثر.
يدفع هذا النمو الفارق بين معدلات التمويل على السلسلة ومعدلات الفائدة التقليدية. طالما يوجد فرق كبير في العائدات، ستتدفق الأموال من الأسواق ذات معدلات الفائدة المنخفضة إلى الأسواق ذات معدلات الفائدة المرتفعة، حتى تصل إلى التوازن. لذلك، أصبحت USDe محوراً يربط بين العائدات المشفرة والمعايير الكلية.
!
المصدر: Ethena 2025: التقارب
في الوقت نفسه، تعمل Ethena على تطوير تطبيق قائم على Telegram، من خلال واجهة سهلة الاستخدام لجلب توفيرات الدولار ذات العوائد العالية إلى المستخدمين العاديين، مما يجلب مئات الملايين من المستخدمين إلى sUSDe. من حيث البنية التحتية، ستقوم سلسلة Converge بدمج مسارات DeFi و CeFi معًا، حيث ستؤدي كل تكامل جديد إلى نمو دوري في سيولة واستخدام USDe.
من الجدير بالذكر أن عائد sUSDe مرتبط سلبًا بمعدل الفائدة الحقيقي، وعندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في الربع الرابع من عام 2024، يرتفع عائد الأموال من حوالي 8% إلى أكثر من 20%، مما يبرز كيف يمكن لانخفاض المعدلات الكلية أن يضخ الطاقة في إمكانيات عائد Ethena.
هذه ليست مرحلة تقدم بطيء، بل هي نوع من التوسع الدوري: إن التبني الأوسع يعزز من سيولة USDe وإمكانية العائد، مما يجذب مؤسسات أكبر، مما يدفع العرض إلى مزيد من النمو وثبات أكثر.
آفاق المستقبل
Ethena ليست أول عملة مستقرة تعد بعوائد عالية أو تُعتبر طريقة مبتكرة. الفرق هو أنها وفرت ما وعدت به، حيث تظل USDe ثابتة بقوة عند 1 دولار حتى في أشد الصدمات في السوق. في الخلفية، تعمل مثل مؤسسة عالية المستوى، حيث تتاجر في العقود الآجلة الدائمة القصيرة وتدير ضمانات الرهن. ومع ذلك، ما يختبره حاملو العملات العاديون هو دولار ثابت يأتي مع عوائد، سهل الاستخدام.
إن التوسع من 5 مليارات إلى 25 مليار ليس بالأمر السهل. قد تؤدي المراجعة الأكثر صرامة من قبل الجهات التنظيمية، وزيادة التعرض لمتداولين أكبر، وإمكانية تضييق السيولة إلى مخاطر جديدة. ومع ذلك، فإن الضمانات المتعددة الأصول من Ethena (بما في ذلك 1.44 مليار دولار من USDtb) والأتمتة القوية وإدارة المخاطر المتينة تشير إلى أنها أكثر قدرة على التعامل من معظم المشاريع.
في النهاية، عرضت Ethena طريقة للتعامل مع تقلبات سوق العملات المشفرة باستخدام استراتيجية محايدة دلتا على نطاق مذهل. إنها ترسم رؤية مستقبلية: ستصبح USDe هي الجوهر في كل مجال مالي، من الحافة غير المصرح بها للتمويل اللامركزي، ومنصة التداول في التمويل المركزي، إلى سوق السندات الضخمة في التمويل التقليدي.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
USDe تخطط لتداول 250 مليار مزود التداول: هل ستصبح Ethena محوراً مالياً جديداً؟
المؤلف: @13300RPM، @FourPillarsFP باحثون؛ الترجمة: محرر بلوكتشين الصغير Deep. ملخص المحرر: تحافظ Ethena على قيمة سوقية مستقرة لعملة مستقرة USDe بقيمة 50 مليار دولار من خلال فريق مكون من 26 شخصًا، من خلال استراتيجيات تحوط محايدة دلتا ضد تقلبات أصول ETH وBTC، مع الحفاظ على ربطها بالدولار الأمريكي، وتقديم عوائد سنوية من رقمين. إن إدارة المخاطر التلقائية والتحوط عبر المنصات المتعددة قد أنشأت خندقًا ناجحًا، مما ساعد على مواجهة تقلبات السوق الكبيرة وحدث هاكر Bybit. تخطط Ethena لدفع حجم تداول USDe إلى 250 مليار من خلال iUSDe، وسلسلة Converge، وتطبيق Telegram، لتصبح مركزًا ماليًا يربط بين التمويل اللامركزي، والتمويل المركزي، والتمويل التقليدي.
فيما يلي المحتوى الأصلي (تم تحرير المحتوى الأصلي لسهولة القراءة والفهم):
هل سبق لك أن جربت ركوب الأفعوانية أثناء تناول المعكرونة الساخنة؟ يبدو الأمر شائنا ، لكن هذا هو أفضل استعارة لما تفعله @ethena \ _labs كل يوم: فهي تحتفظ بعملة مستقرة بقيمة 5 مليارات دولار (USDe) تظل مرتبطة عند 1 دولار في جميع الأوقات ، على الرغم من تقلبات سوق العملات المشفرة. وكل هذا أصبح ممكنا من خلال فريق مكون من 26 شخصا بقيادة المؤسس ، @gdog97 _. في هذه المقالة ، سنلقي نظرة عميقة على أسرار Ethena الفريدة ، ونكشف عن سبب صعوبة تكرارها ، ونوضح كيف تخطط Ethena لدفع USDe إلى التداول إلى 25 مليار دولار.
التحوط من تقلبات بمليارات
تبدو العملات المستقرة مملة من حيث السطح: 1 دولار هو 1 دولار، أليس كذلك؟ لكن عند التعمق في الآليات الداخلية لـ Ethena، ستكتشف أنها ليست بسيطة على الإطلاق. لم تستخدم Ethena دولارات البنك كدعم للعملة المستقرة، بل اعتمدت على مجموعة قوية من الأصول، بما في ذلك ETH و BTC و SOL و ETH LSTs (عملات الإيداع السائلة) بالإضافة إلى USDtb بقيمة 1.44 مليار دولار (وهي أصول مستقرة مدعومة من سندات الخزانة الأمريكية). تستمر هذه الأصول في البيع على المكشوف في الأسواق الرئيسية للمشتقات، لضمان أن أي تقلبات في أسعار الضمانات يمكن تعويضها من خلال الأرباح والخسائر المقابلة للمراكز القصيرة.
!
إذا ارتفع ETH بنسبة 5% ، وكان هناك انحراف في نسبة التحوط الخاصة بك ، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر تعرض تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات. إذا انهار السوق في الساعة 3 صباحًا ، يجب على محرك المخاطر إعادة توازن الضمانات أو التصفية على الفور. مساحة التحمل صغيرة جدًا. ومع ذلك ، فإن Ethena تدير العشرات من المليارات من التحوط اليومي في سوق الأفعوانية لعام 2023-2024 ، دون حدوث أي انهيار (لا انفصال ، لا تصفية_margin ، لا نقص في الأموال).
خلال حادثة هاكر في Bybit، حافظت Ethena على قدرتها على السداد دون أي خسائر في الضمانات. قد تحتاج صناديق التحوط التقليدية إلى طابق كامل من المحللين والمتداولين للتعامل مع هذا التقلب، بينما تمكنت Ethena من تحقيق ذلك بفريق مبسط وصفر أخطاء.
أصبحت Ethena أكبر طرف مقابل في عدة بورصات مركزية بعد بضعة أشهر من الإطلاق. حتى أن تداولات التحوط الخاصة بها أثرت على مزود التداول وعمق دفتر الطلبات، لكن القليل من الناس لاحظوا ذلك، لأن العملة المستقرة "هي بالفعل مفيدة".
حول العوائد العالية: تقدم Ethena عوائد سنوية من رقمين عندما يكون السوق في حالة ارتفاع. في البداية، يذكرنا ذلك بكارثة Terra/LUNA و20% من Anchor. ولكن ما يميز Ethena هو أن عوائدها تأتي من عدم الكفاءة الحقيقية في السوق (مكافآت الرهن بالإضافة إلى معدل رسوم العقود الآجلة الإيجابية وغيرها)، بدلاً من سك العملات أو الدعم غير المستدام.
كيف تعمل سحر دلتا المحايد في Ethena
عندما يودع المستخدم 1,000 دولار في ETH ، يمكنه سك حوالي 1,000 دولار أمريكي. يفتح البروتوكول تلقائيا مركزا قصيرا للعقود الآجلة. إذا انخفض سعر ETH ، فإن الدببة تحقق ربحا ، وتعوض خسارة الضمان. إذا ارتفع ETH ، فإن البيع يخسر المال ، لكن الضمان يرتفع. والنتيجة النهائية هي أن صافي قيمة الدولار يظل مستقرا. في الوقت نفسه ، عندما يكون سوق العقود الدائمة مفرطا في الاتجاه الطويل ، يمكن ل Ethena (الاحتفاظ بالمكشوف) فرض رسوم تمويل ، وبالتالي تزويد USDe بعائد سنوي مكون من رقمين في ظل ظروف صعودية دون الحاجة إلى إعانات مالية.
تقوم Ethena بتوزيع هذه التحوطات عبر Binance و Bybit و OKX وحتى بعض بروتوكولات العقود الدائمة اللامركزية، لتجنب مخاطر منصة واحدة وقيود الهامش. تظهر اقتراحات الحوكمة الأخيرة أن Ethena تخطط لدمج Hyperliquid في محفظة التحوط، حيث يتم إجراء تداولات البيع على أعمق الأسواق من حيث السيولة. من خلال توزيع مراكز البيع، تقلل Ethena من الاعتماد على منصة واحدة، مما يعزز الاستقرار بشكل أكبر.
!
لمواجهة التعديلات المستمرة، قامت Ethena بنشر روبوتات آلية تعمل بالتعاون مع فريق التداول (مشابهة لنظام التداول عالي التردد)، لإعادة توازن دفتر الحسابات المتعدد المنصات بشكل مستمر. هذه هي السبب وراء قدرة USDe على الحفاظ على ربطه بغض النظر عن مدى تقلب السوق.
أخيرًا، يعتمد البروتوكول على الزيادة المفرطة لضمان مواجهة الانخفاضات الحادة، ويمكن إيقاف عملية السك في ظل ظروف غير آمنة. تتيح التكامل مع خدمات الحراسة (Copper، Fireblocks) لـ Ethena السيطرة على الأصول في الوقت الحقيقي، بدلاً من ترك الأصول في محافظ الساخنة الخاصة بالبورصة. إذا تعرضت البورصة للإفلاس، يمكن لـ Ethena سحب الضمانات بسرعة، مما يحمي المستخدمين من كارثة نقطة الفشل الواحدة.
خندق حصين
طريقة Ethena تبدو قابلة للتكرار على الورق (التحوط ضد بعض الأصول المشفرة، تحصيل رسوم التمويل، تحقيق الأرباح)، لكن في الواقع، أنشأت البروتوكول خندقًا قويًا يثني المقلدين.
العقبة الرئيسية هي الثقة والحد الائتماني: تقوم Ethena بعمليات التحوط لمليارات الدولارات من خلال التداول المؤسسي مع المؤسسات و المنصات الرئيسية (Binance Ceffu و OKX). لا تستطيع معظم المشاريع الصغيرة الدخول بسهولة إلى هذه المؤسسات، والتفاوض بشأن متطلبات الرهن الداخلي الدنيا لمراكز البيع القصير التي تصل إلى ملايين الدولارات، مما يتطلب دقة على مستوى المؤسسات في الجوانب القانونية والامتثال والتشغيل.
من المهم بنفس القدر إدارة المخاطر عبر المنصات. يتطلب تقسيم التحوط الكبير عبر البورصات المتعددة قدرة تحليل في الوقت الحقيقي تعادل تلك التي تستخدمها فرق التداول الكمي في وول ستريت. نعم، يمكن لأي شخص نسخ التحوط دلتا على نطاق صغير، لكن توسيع النطاق إلى 5 مليارات دولار (وإعادة موازنة الضمانات الضخمة على مدار الساعة عبر منصات متعددة) هو مستوى آخر. إن التعقيد المطلوب في التحليل والأتمتة والعلاقات الائتمانية ينمو بشكل كبير مع النطاق، ومن شبه المستحيل على الوافدين الجدد اللحاق بحجم Ethena بين عشية وضحاها.
في الوقت نفسه، لا تعتمد Ethena على الإيرادات المجانية الدائمة. إذا تحول معدل رسوم التمويل لعقد دائم إلى قيمة سلبية، فإنه سيقلل من مراكز البيع على المكشوف، معتمدًا على العائدات من الرهن أو عملة مستقرة. يمكن لصندوق الاحتياطي أن يمتص فترات طويلة من رسوم التمويل السلبية، بينما تنهار العديد من بروتوكولات DeFi ذات العائد المرتفع عندما تتوقف الموسيقى.
من خلال عدم الاحتفاظ بجميع الضمانات في بورصة واحدة مباشرة، تقلل Ethena من مخاطر الطرف المقابل بشكل أكبر؛ بدلاً من ذلك، يتم تخزين الأصول في مؤسسات الحفظ. إذا كانت منصة التداول غير مستقرة، يمكن لـ Ethena إغلاق المراكز بسرعة ونقل الضمانات إلى خارج البورصة، مما يضمن الحد الأدنى من مخاطر الفشل الكارثي.
أخيرا ، عزز أداء Ethena في مواجهة التقلبات الشديدة خندقها. لم يشهد الدولار الأمريكي انفصالا أو انهيارا واحدا خلال أشهر من تقلبات السوق الشديدة. تدفع هذه الموثوقية اعتماد مستخدمين جدد ، وقوائم ، وصفقات وساطة من الدرجة الأولى (من Securitize إلى BlackRock و Franklin Templeton) ، مما يخلق تأثير كرة الثلج للثقة الذي لا يمكن تكراره. إن الحديث عن الفجوة بين التحوط من دلتا والتسليم على مدار الساعة على نطاق المليارات هو بالضبط ما يميز Ethena.
الطريق إلى 25 مليار
تستند استراتيجية نمو Ethena إلى نظام بيئي ذاتي التعزيز، حيث تتطور العملة (USDe) والشبكة (سلسلة "Converge") ومنصة التداول/مزود التداول في الوقت نفسه. تم إطلاق USDe في البداية، مدفوعًا بالطلب الأصلي على التشفير من DeFi (Aave، Pendle، Morpho) و CeFi (Bybit، OKX). المرحلة التالية تتضمن iUSDe، وهو إصدار متوافق مناسب للبنوك والصناديق وخزائن الشركات. حتى لو دخلت نسبة صغيرة فقط من سوق السندات الضخمة في التمويل التقليدي (TradFi) إلى USDe، فقد تدفع تدفق العملة المستقرة إلى 25 مليار أو أكثر.
يدفع هذا النمو الفارق بين معدلات التمويل على السلسلة ومعدلات الفائدة التقليدية. طالما يوجد فرق كبير في العائدات، ستتدفق الأموال من الأسواق ذات معدلات الفائدة المنخفضة إلى الأسواق ذات معدلات الفائدة المرتفعة، حتى تصل إلى التوازن. لذلك، أصبحت USDe محوراً يربط بين العائدات المشفرة والمعايير الكلية.
!
في الوقت نفسه، تعمل Ethena على تطوير تطبيق قائم على Telegram، من خلال واجهة سهلة الاستخدام لجلب توفيرات الدولار ذات العوائد العالية إلى المستخدمين العاديين، مما يجلب مئات الملايين من المستخدمين إلى sUSDe. من حيث البنية التحتية، ستقوم سلسلة Converge بدمج مسارات DeFi و CeFi معًا، حيث ستؤدي كل تكامل جديد إلى نمو دوري في سيولة واستخدام USDe.
من الجدير بالذكر أن عائد sUSDe مرتبط سلبًا بمعدل الفائدة الحقيقي، وعندما يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في الربع الرابع من عام 2024، يرتفع عائد الأموال من حوالي 8% إلى أكثر من 20%، مما يبرز كيف يمكن لانخفاض المعدلات الكلية أن يضخ الطاقة في إمكانيات عائد Ethena.
هذه ليست مرحلة تقدم بطيء، بل هي نوع من التوسع الدوري: إن التبني الأوسع يعزز من سيولة USDe وإمكانية العائد، مما يجذب مؤسسات أكبر، مما يدفع العرض إلى مزيد من النمو وثبات أكثر.
آفاق المستقبل
Ethena ليست أول عملة مستقرة تعد بعوائد عالية أو تُعتبر طريقة مبتكرة. الفرق هو أنها وفرت ما وعدت به، حيث تظل USDe ثابتة بقوة عند 1 دولار حتى في أشد الصدمات في السوق. في الخلفية، تعمل مثل مؤسسة عالية المستوى، حيث تتاجر في العقود الآجلة الدائمة القصيرة وتدير ضمانات الرهن. ومع ذلك، ما يختبره حاملو العملات العاديون هو دولار ثابت يأتي مع عوائد، سهل الاستخدام.
إن التوسع من 5 مليارات إلى 25 مليار ليس بالأمر السهل. قد تؤدي المراجعة الأكثر صرامة من قبل الجهات التنظيمية، وزيادة التعرض لمتداولين أكبر، وإمكانية تضييق السيولة إلى مخاطر جديدة. ومع ذلك، فإن الضمانات المتعددة الأصول من Ethena (بما في ذلك 1.44 مليار دولار من USDtb) والأتمتة القوية وإدارة المخاطر المتينة تشير إلى أنها أكثر قدرة على التعامل من معظم المشاريع.
في النهاية، عرضت Ethena طريقة للتعامل مع تقلبات سوق العملات المشفرة باستخدام استراتيجية محايدة دلتا على نطاق مذهل. إنها ترسم رؤية مستقبلية: ستصبح USDe هي الجوهر في كل مجال مالي، من الحافة غير المصرح بها للتمويل اللامركزي، ومنصة التداول في التمويل المركزي، إلى سوق السندات الضخمة في التمويل التقليدي.