في 19 يونيو 2025 ، عندما استبدلت فيتاليك بوتيرين ، روح Ethereum ، أيقونة أسطوانة الزيت التي كانت تمثل في الأصل "الزيت الرقمي" بصورة "بقرة" كرتونية على وسائل التواصل الاجتماعي ، لم تكن كتابة على الجدران غير رسمية. هذه الخطوة التي تبدو صغيرة تشبه إلى حد كبير بيان قيمة جيد التخطيط ، وإعادة تشكيل عميقة لمنطق السوق الصاعدة ل Ethereum. يشير إلى أنه في الوقت الذي طرحت فيه صناديق الاستثمار المتداولة الفورية السجادة الحمراء في وول ستريت ، فإن قصة Ethereum تتجاوز الاستعارة القديمة قليلا ل "وقود العالم الرقمي" إلى نموذج قيمة أكبر وأكثر صلابة وأكثر تعقيدا.
ما أشار إليه بوتيرين و"حرره" هو مناقشة حول ثلاث قيم جوهرية لإيثيريوم - "النفط الرقمي" و"تخزين القيمة" و"الأصول الاحتياطية العالمية". لقد أصبحت هذه المفاهيم الثلاثة لحنًا مألوفًا في المجتمع، ولكن عندما تم وضعها معًا من قبل هذا المؤسس بلغة بصرية جديدة تمامًا، فإن التوتر والتآزر الداخلي بينهما ظهر بوضوح غير مسبوق. لم تعد هذه "الثور" رمزًا لرواية واحدة، بل هي وحش اقتصادي تم تشكيله من خلال دعائم ثلاثة. يهدف هذا المقال إلى تحليل هذا النموذج الجديد الذي يتشكل، واستكشاف كيف حدثت تغييرات عميقة ودقيقة في أساس قيمته بينما يتجه إيثيريوم نحو أن يصبح أصلًا سائدًا.
من "النفط الرقمي" إلى "قلب الاقتصاد": إعادة تقييم القيمة في عصر L2
تعتبر قصة الإيثريوم كـ "النفط الرقمي" هي أول وأكبر تحديد للقيمة لها. يفسر هذا الاستعارة بشكل مباشر الاستخدام الأساسي لـ ETH: كوقود لتشغيل أكبر منصة عقود ذكية في العالم (Gas). كل تحويل، وكل تفاعل DeFi، وكل صك NFT، يتطلب استهلاك ETH. هذه الفائدة التي لا غنى عنها، أسست قاعدة طلب قوية لـ ETH. في الماضي، تم اعتبار ازدحام الشبكة وارتفاع رسوم Gas بمثابة تجسيد للازدهار الشبكي، مرتبط مباشرة بالتقاط القيمة لـ ETH.
ومع ذلك ، مع دخول عام 2025 ، يواجه هذا السرد الكلاسيكي تحديا عميقا ناتج عن نجاح Ethereum. كانت ترقية Dencun في مارس 2024 ، وخاصة تنفيذ EIP-4844 (Proto-Danksharding) ، بمثابة تغيير كامل لقواعد اللعبة. من خلال توفير قناة نشر بيانات مخصصة وغير مكلفة (blobs) لشبكات الطبقة 2 (L2) ، نجحت Ethereum في "الاستعانة بمصادر خارجية" لقدر كبير من نشاط المعاملات لتوسيع نطاق الحلول مثل Arbitrum و Optimism. هذا بلا شك انتصار تكنولوجي ضخم ، يحقق المخطط الكبير المتمثل في السماح للمستخدمين العاديين بالمشاركة في الاقتصاد الرقمي بتكلفة منخفضة للغاية. لكنه يجلب معه أيضا مفارقة اقتصادية حادة: عندما تهاجر الغالبية العظمى من النشاط الاقتصادي إلى L2 الرخيص ، ينخفض ازدحام الشبكة الرئيسية (L1) بشكل كبير ، مما يؤدي بشكل مباشر إلى انهيار رسوم الغاز وانخفاض حاد في حرق ETH.
وفقًا لبيانات Dune Analytics، منذ ترقية Dencun، ظل متوسط سعر الغاز في Ethereum L1 لفترة طويلة في خانة الآحاد من Gwei، وهو ما كان من الصعب تخيله في السنوات الماضية. انخفاض الرسوم يعني أيضًا أن كمية ETH التي يتم تدميرها من خلال آلية EIP-1559 قد تضاءلت. وهذا يؤثر بشكل مباشر على المنطق الأساسي لرواية "النفط الرقمي" - أي العلاقة الإيجابية بين استخدام الشبكة والتقاط القيمة (الانكماش). إذا كانت كمية "النفط" المستهلكة تتناقص هيكليًا، فكيف يمكننا تقييم قيمته؟
هذا هو جوهر التحول في نموذج القيمة. الإطار المعرفي الجديد يعتبر أن قيمة ETH لم تعد مجرد وقود يتم "استهلاكه" كـ L1، بل ارتقت إلى "القلب الاقتصادي" الذي يضمن أمان النظام الإيكولوجي المودولي بأكمله. إيثيريوم L1 تتحول من "كمبيوتر عالمي" مزدحم إلى "طبقة تسوية وأمان عالمية" عالية الأمان. مهمتها الأساسية هي توفير الحتمية النهائية (Finality) وتوافر البيانات (Data Availability) لمئات وآلاف من L2. تتعامل L2 مع كميات هائلة من المعاملات، ثم تقدم "الأدلة" المضغوطة مرة أخرى إلى L1 للتأكيد النهائي.
في هذا النموذج الجديد ، تصبح آلية التقاط القيمة الخاصة ب ETH غير مباشرة ، ولكنها ربما أكثر قوة أيضا. لم تعد قيمتها مستمدة في المقام الأول من الاحتكاكات في المعاملات ، ولكن من "إيجارها" كمزود للأمان. بينما يتم تخفيض الرسوم المدفوعة بواسطة L2 واحد إلى L1 ، فإن إجمالي "الإيجار" لا يزال كبيرا مع ظهور الآلاف من L2s في المستقبل. علاوة على ذلك ، يعتمد أمان النظام البيئي بأكمله كليا على القيمة الإجمالية ل ETH المخزنة على L1. يجب حماية النظام البيئي المعياري الذي يحتوي على تريليونات الدولارات من النشاط الاقتصادي بطبقة من الأمان من نفس الحجم ، إن لم يكن أعلى. نتيجة لذلك ، تحول الطلب على ETH من "احتياجات المعاملات" إلى "الاحتياجات الأمنية". لم يعد البنزين ، بل الخرسانة التي تدعم أسس شبكة الطرق السريعة العابرة للقارات بأكملها (جميع L2s) ، والتي ترتبط قيمتها ارتباطا إيجابيا بالتدفق الاقتصادي الكلي لشبكة الطرق (TVL ونشاط جميع L2s). يحرر هذا التحول قيمة ETH من تقلبات الرسوم قصيرة الأجل ويربطها بالنمو الكلي طويل الأجل على مستوى النظام البيئي.
صعود "السندات الإنترنتية": عندما تعود "الموجات فوق الصوتية" إلى السكون
إذا كانت رواية "النفط الرقمي" تمر بتطور عميق ذاتيًا، فإن قصة "تخزين القيمة" قد أعيدت كتابتها تقريبًا بالكامل. في وقت ما، كانت "العملة فوق الصوتية" (Ultrasound Money) هي الشعار الذي يتفاخر به المجتمع. تحت تأثير كل من تقليص الإصدارات الجديدة بشكل كبير بسبب "الاندماج" (The Merge) واستمرار حرق الرسوم بموجب EIP-1559، دخلت ETH في حالة انكماش صافية، وتم الإشادة بها كأصل "أكثر صحة" من بيتكوين. إن معدل التضخم السلبي الذي يستمر في الارتفاع على موقع ultrasound.money هو الإيمان الأساسي الذي يحتفظ به عدد لا يحصى من المستثمرين بأن ETH يمكن أن تتفوق على BTC.
ومع ذلك، فإن تناقض L2 المذكور سابقًا قد ألقى بظلاله على أسطورة الانكماش الجميلة هذه. إن انخفاض تكاليف L1 قد قلل بشكل كبير من قوة آلية الحرق. تظهر البيانات أنه منذ ترقية Dencun، عاد ETH في عدة فترات إلى حالة تضخم طفيف. وهذا يجعل شعار "العملة فوق الصوتية" يبدو محرجًا بعض الشيء، ويجبر السوق على البحث عن دعم قيمة أكثر مرونة.
نتيجة لذلك ، ولدت قصة "The Internet Bond" وسرعان ما أصبحت قصة أكثر جاذبية للمستثمرين المؤسسيين. في صميم هذا المفهوم ، من خلال آلية إثبات الحصة (PoS) ، يمكن لأي شخص يحمل ETH المشاركة في التحقق من الشبكة من خلال التخزين وبالتالي الحصول على عائد مستقر مقوم ب ETH. اعتبارا من منتصف عام 2025 ، كان معدل العائد السنوي (APR) ل Ethereum على التخزين مستقرا عند حوالي 3٪ -4٪. لا يتم توليد هذه الإيرادات في فراغ ، بل تأتي من رسوم المعاملات التي يدفعها المستخدمون (جزء الإكرامية) ومكافآت ETH الصادرة عن البروتوكول ، وهي مكافأة معقولة للخدمات التي يقدمها المدققون للحفاظ على أمان الشبكة.
تجعل هذه العوائد الناتجة عن الأصول الأصلية للبروتوكول من ETH أصول رأس المال الإنتاجي. لم يعد مجرد سلعة ثابتة تنتظر زيادة قيمتها، بل أصبح أصلًا قادرًا على توليد "تدفق نقدي" مستمر (على الرغم من أنه يعتمد على ETH). بالنسبة للمستثمرين التقليديين الذين اعتادوا على توزيعات الأرباح وفوائد السندات، فإن هذا نموذج سهل الفهم وجذاب للغاية. وقد أشار محللو VanEck بوضوح إلى أن عوائد الرهن لـ ETH يمكن اعتبارها "معدل الفائدة الخالي من المخاطر" في العالم الرقمي، ويمكن تسعير جميع عوائد بروتوكولات DeFi المبنية على Ethereum بناءً على ذلك.
تم تعزيز سرد "سندات الإنترنت" من خلال الطفرة في رموز التخزين السائل (LSTs). تسمح LSTs مثل stETH من Lido و rETH من Rocket Pool للمستخدمين العاديين بكسب مكافآت Staking مع الحفاظ على سيولة أصولهم. ثم يتم دمج LSTs هذه بعمق في كل ركن من أركان DeFi كضمانات وأزواج تداول ، مما يخلق ما يسمى بالنظام البيئي "LSTfi". هذا يشكل دولاب الموازنة القوي ذي القيمة: يتم رهن ETH بشكل كبير بسبب خصائصه الحاملة للفوائد ، مما يحسن أمان الشبكة واللامركزية. يصبح LST الناتج ، بدوره ، حجر الزاوية في عالم DeFi ، مما يزيد من الطلب على ETH كأصل أساسي.
إن هذا التحول في السرد أمر حيوي. إنه يحول قيمة ETH من قصة مضاربة تعتمد على الازدحام الشبكي وتوقعات الندرة إلى قصة استثمار تعتمد على الأنشطة الاقتصادية الفعلية والعوائد القابلة للتنبؤ. حتى لو تلاشت هالة الانكماش لـ "العملة الفائقة"، طالما أن نظام إيثريوم البيئي يستمر في الازدهار، فإن خاصية العائد الخاصة به كـ "سندات الإنترنت" تظل موجودة. وهذا يوفر قاعدة قيمة قوية لـ ETH، ويترك مجالاً هائلاً للتخيل للمنتجات المستقبلية للصناديق المتداولة في البورصة - لا شك أن صندوق ETF الفوري الذي يتمكن من توزيع عوائد الرهن مباشرة على المستثمرين سيكون سلاحاً نووياً لإشعال الجولة القادمة من الطلب المؤسسي.
"مرساة الثقة": الطبقة النهائية للتسوية في الاقتصاد الرقمي
بغض النظر عن كيفية تطور استعارة "النفط" أو مدى جاذبية عائدات "السندات"، فإن العمود الثالث والأكثر صلابة لقيمة الإيثيريوم يكمن في مكانته كـ "مرساة الثقة" في الاقتصاد الرقمي العالمي. هذا الدور، وهو "الأصل الاحتياطي العالمي"، مبني على اللامركزية والأمان وتأثير الشبكة الذي لا يمكن مقارنته، مما يجعله الطبقة الأساسية الأكثر موثوقية في العالم الرقمي.
أولاً، في عالم الـ DeFi الذي بلغت قيمته عدة مئات من المليارات من الدولارات، تُعتبر ETH بلا منازع ملك الضمانات. في بروتوكولات الإقراض الأساسية مثل Aave و MakerDAO، تحتل ETH ومشتقاتها LST الصدارة المطلقة في إجمالي الضمانات. تشير تقرير من Galaxy Research إلى أن السوق تثق في ETH بسبب سيولتها العميقة، وتقلبها النسبي المنخفض (مقارنة بالأصول المشفرة الأخرى) وأمانها المثبت عبر الزمن. يستخدم المستخدمون الثقة لإقراض عشرات المليارات من الدولارات من العملات المستقرة لأنهم يعتقدون أن الضمانات المدعومة بـ ETH وراءها قوية. إن هذه المكانة كـ "احتياطي البنك المركزي للـ DeFi" قد خلقت طلبًا ضخمًا ومستمرًا ولديه قابلية للتشبث على ETH.
ثانيًا، تعتبر الإيثيريوم محور نظام العملات المستقرة العالمي. على الرغم من أن سلاسل مثل ترون تحتل مكانة في حجم إصدار USDT، فإن الغالبية العظمى من الابتكارات والرموز الأساسية للعملات المستقرة، مثل USDC و DAI، تتم تسويتها في النهاية على الإيثيريوم. تحمل الإيثيريوم قيمة سوقية لأكثر من مائة مليار دولار من العملات المستقرة، التي تشكل دم الاقتصاد الرقمي، بينما تمثل ETH نظام الأوعية الدموية الذي يضمن تدفق هذا الدم بأمان.
والأكثر بعدا ، أن عمالقة المال التقليديين يصوتون بأقدامهم. عندما اختارت BlackRock إطلاق أول صندوق لسوق المال الرمزي ، BUIDL ، على Ethereum ، لم تكن مهتمة بسرعة أو تكلفة معاملات Ethereum. بدلا من ذلك ، اختارت الثقة والأمان "الشبيهين بالماس" في Ethereum. قال جوزيف لوبين ، الرئيس التنفيذي لشركة Consensys ، إن Ethereum توفر الثقة "قوية بما يكفي لمقاومة الخصوم على مستوى الدولة القومية". هذا النوع من "تأثير ليندي" الذي عجل به بعد أكثر من عشر سنوات من التطوير - كلما طالت مدة وجوده ، زادت احتمالية استمراره - هو خندق لا يمكن لأي سلسلة عامة ناشئة تكراره على المدى القصير. مع ظهور ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) ، سيصبح وضع Ethereum كطبقة تسوية نهائية للقيمة العالمية لا يتزعزع أكثر فأكثر ، وستستمر قيمتها كأصل احتياطي في التوحيد.
الخلاصة: التعاون لصياغة "ثور"، بدلاً من الانفراد
الآن، دعونا نعود إلى "الثور" الذي أطلقه فيتالك. لم يعد يمثل مجرد توقعات السوق الصاعدة، بل هو تلخيص بارع لمصدر قيمة الإيثيريوم. هذا الثور مدفوع بثلاث قوى مشتركة:
لديها النبض القوي ل "قلب الاقتصاد": باعتبارها حجر الزاوية الأمني للنظام البيئي المعياري بأكمله ، تنمو قيمتها جنبا إلى جنب مع الحجم الإجمالي للاقتصاد الرقمي الآخذ في التوسع. لديها دخل مستقر من "سندات الإنترنت": يوفر لها دخل التخزين الداخلي قاعدة قيمة صلبة ونموذج تقييم واضح ، يجذب رأس المال طويل الأجل سعيا لتحقيق عوائد مستقرة. إنها "مرساة الثقة": باعتبارها الضمان النهائي ل DeFi وطبقة التسوية ذات القيمة العالمية ، فإنها تعجل بالإجماع والثقة الأكثر قيمة في السوق.
هذه الركائز الثلاث ليست موجودة بشكل منفصل، بل هي معتمدة على بعضها البعض وتعزز بعضها البعض. إن مكانة "مرساة الثقة" القوية جذبت ازدهار DeFi و RWA، مما دفع نمو "القلب الاقتصادي"؛ بينما قدرة "سندات الإنترنت" على تحقيق العائدات تحفز كميات هائلة من رأس المال على أن تكون مرهونة، مما يوفر ضمانات أمان لا يمكن كسرها للنظام بأسره.
تخلص النقاش حول سوق الثيران للإيثيريوم من العصر الذي يمكن تلخيصه بكلمة واحدة (مثل "انكماش"). لقد أصبح أكثر نضجًا، وأكثر تنوعًا، وأيضًا أكثر مرونة. لم يعد يعتمد على سرد واحد، بل بنى مصفوفة قيمة ذات منطق داخلي متسق يمكنها مقاومة الصدمات الخارجية. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الذين اعتادوا على تحليل الأنظمة المعقدة، قد يكون هذا السرد الكبير المليء بالتوتر الداخلي والتآزر قد بدأ للتو في إظهار جاذبيته الحقيقية. البقرة التي استبدلها فيتاليك تشير إلى وصول هذا العصر.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
فيتاليك يشير إلى السوق الصاعدة: تفكيك محركات قيمة إثيريوم الثلاثة
كتبه: أوليفر، مارز فاينانس
في 19 يونيو 2025 ، عندما استبدلت فيتاليك بوتيرين ، روح Ethereum ، أيقونة أسطوانة الزيت التي كانت تمثل في الأصل "الزيت الرقمي" بصورة "بقرة" كرتونية على وسائل التواصل الاجتماعي ، لم تكن كتابة على الجدران غير رسمية. هذه الخطوة التي تبدو صغيرة تشبه إلى حد كبير بيان قيمة جيد التخطيط ، وإعادة تشكيل عميقة لمنطق السوق الصاعدة ل Ethereum. يشير إلى أنه في الوقت الذي طرحت فيه صناديق الاستثمار المتداولة الفورية السجادة الحمراء في وول ستريت ، فإن قصة Ethereum تتجاوز الاستعارة القديمة قليلا ل "وقود العالم الرقمي" إلى نموذج قيمة أكبر وأكثر صلابة وأكثر تعقيدا.
ما أشار إليه بوتيرين و"حرره" هو مناقشة حول ثلاث قيم جوهرية لإيثيريوم - "النفط الرقمي" و"تخزين القيمة" و"الأصول الاحتياطية العالمية". لقد أصبحت هذه المفاهيم الثلاثة لحنًا مألوفًا في المجتمع، ولكن عندما تم وضعها معًا من قبل هذا المؤسس بلغة بصرية جديدة تمامًا، فإن التوتر والتآزر الداخلي بينهما ظهر بوضوح غير مسبوق. لم تعد هذه "الثور" رمزًا لرواية واحدة، بل هي وحش اقتصادي تم تشكيله من خلال دعائم ثلاثة. يهدف هذا المقال إلى تحليل هذا النموذج الجديد الذي يتشكل، واستكشاف كيف حدثت تغييرات عميقة ودقيقة في أساس قيمته بينما يتجه إيثيريوم نحو أن يصبح أصلًا سائدًا.
من "النفط الرقمي" إلى "قلب الاقتصاد": إعادة تقييم القيمة في عصر L2
تعتبر قصة الإيثريوم كـ "النفط الرقمي" هي أول وأكبر تحديد للقيمة لها. يفسر هذا الاستعارة بشكل مباشر الاستخدام الأساسي لـ ETH: كوقود لتشغيل أكبر منصة عقود ذكية في العالم (Gas). كل تحويل، وكل تفاعل DeFi، وكل صك NFT، يتطلب استهلاك ETH. هذه الفائدة التي لا غنى عنها، أسست قاعدة طلب قوية لـ ETH. في الماضي، تم اعتبار ازدحام الشبكة وارتفاع رسوم Gas بمثابة تجسيد للازدهار الشبكي، مرتبط مباشرة بالتقاط القيمة لـ ETH.
ومع ذلك ، مع دخول عام 2025 ، يواجه هذا السرد الكلاسيكي تحديا عميقا ناتج عن نجاح Ethereum. كانت ترقية Dencun في مارس 2024 ، وخاصة تنفيذ EIP-4844 (Proto-Danksharding) ، بمثابة تغيير كامل لقواعد اللعبة. من خلال توفير قناة نشر بيانات مخصصة وغير مكلفة (blobs) لشبكات الطبقة 2 (L2) ، نجحت Ethereum في "الاستعانة بمصادر خارجية" لقدر كبير من نشاط المعاملات لتوسيع نطاق الحلول مثل Arbitrum و Optimism. هذا بلا شك انتصار تكنولوجي ضخم ، يحقق المخطط الكبير المتمثل في السماح للمستخدمين العاديين بالمشاركة في الاقتصاد الرقمي بتكلفة منخفضة للغاية. لكنه يجلب معه أيضا مفارقة اقتصادية حادة: عندما تهاجر الغالبية العظمى من النشاط الاقتصادي إلى L2 الرخيص ، ينخفض ازدحام الشبكة الرئيسية (L1) بشكل كبير ، مما يؤدي بشكل مباشر إلى انهيار رسوم الغاز وانخفاض حاد في حرق ETH.
وفقًا لبيانات Dune Analytics، منذ ترقية Dencun، ظل متوسط سعر الغاز في Ethereum L1 لفترة طويلة في خانة الآحاد من Gwei، وهو ما كان من الصعب تخيله في السنوات الماضية. انخفاض الرسوم يعني أيضًا أن كمية ETH التي يتم تدميرها من خلال آلية EIP-1559 قد تضاءلت. وهذا يؤثر بشكل مباشر على المنطق الأساسي لرواية "النفط الرقمي" - أي العلاقة الإيجابية بين استخدام الشبكة والتقاط القيمة (الانكماش). إذا كانت كمية "النفط" المستهلكة تتناقص هيكليًا، فكيف يمكننا تقييم قيمته؟
هذا هو جوهر التحول في نموذج القيمة. الإطار المعرفي الجديد يعتبر أن قيمة ETH لم تعد مجرد وقود يتم "استهلاكه" كـ L1، بل ارتقت إلى "القلب الاقتصادي" الذي يضمن أمان النظام الإيكولوجي المودولي بأكمله. إيثيريوم L1 تتحول من "كمبيوتر عالمي" مزدحم إلى "طبقة تسوية وأمان عالمية" عالية الأمان. مهمتها الأساسية هي توفير الحتمية النهائية (Finality) وتوافر البيانات (Data Availability) لمئات وآلاف من L2. تتعامل L2 مع كميات هائلة من المعاملات، ثم تقدم "الأدلة" المضغوطة مرة أخرى إلى L1 للتأكيد النهائي.
في هذا النموذج الجديد ، تصبح آلية التقاط القيمة الخاصة ب ETH غير مباشرة ، ولكنها ربما أكثر قوة أيضا. لم تعد قيمتها مستمدة في المقام الأول من الاحتكاكات في المعاملات ، ولكن من "إيجارها" كمزود للأمان. بينما يتم تخفيض الرسوم المدفوعة بواسطة L2 واحد إلى L1 ، فإن إجمالي "الإيجار" لا يزال كبيرا مع ظهور الآلاف من L2s في المستقبل. علاوة على ذلك ، يعتمد أمان النظام البيئي بأكمله كليا على القيمة الإجمالية ل ETH المخزنة على L1. يجب حماية النظام البيئي المعياري الذي يحتوي على تريليونات الدولارات من النشاط الاقتصادي بطبقة من الأمان من نفس الحجم ، إن لم يكن أعلى. نتيجة لذلك ، تحول الطلب على ETH من "احتياجات المعاملات" إلى "الاحتياجات الأمنية". لم يعد البنزين ، بل الخرسانة التي تدعم أسس شبكة الطرق السريعة العابرة للقارات بأكملها (جميع L2s) ، والتي ترتبط قيمتها ارتباطا إيجابيا بالتدفق الاقتصادي الكلي لشبكة الطرق (TVL ونشاط جميع L2s). يحرر هذا التحول قيمة ETH من تقلبات الرسوم قصيرة الأجل ويربطها بالنمو الكلي طويل الأجل على مستوى النظام البيئي.
صعود "السندات الإنترنتية": عندما تعود "الموجات فوق الصوتية" إلى السكون
إذا كانت رواية "النفط الرقمي" تمر بتطور عميق ذاتيًا، فإن قصة "تخزين القيمة" قد أعيدت كتابتها تقريبًا بالكامل. في وقت ما، كانت "العملة فوق الصوتية" (Ultrasound Money) هي الشعار الذي يتفاخر به المجتمع. تحت تأثير كل من تقليص الإصدارات الجديدة بشكل كبير بسبب "الاندماج" (The Merge) واستمرار حرق الرسوم بموجب EIP-1559، دخلت ETH في حالة انكماش صافية، وتم الإشادة بها كأصل "أكثر صحة" من بيتكوين. إن معدل التضخم السلبي الذي يستمر في الارتفاع على موقع ultrasound.money هو الإيمان الأساسي الذي يحتفظ به عدد لا يحصى من المستثمرين بأن ETH يمكن أن تتفوق على BTC.
ومع ذلك، فإن تناقض L2 المذكور سابقًا قد ألقى بظلاله على أسطورة الانكماش الجميلة هذه. إن انخفاض تكاليف L1 قد قلل بشكل كبير من قوة آلية الحرق. تظهر البيانات أنه منذ ترقية Dencun، عاد ETH في عدة فترات إلى حالة تضخم طفيف. وهذا يجعل شعار "العملة فوق الصوتية" يبدو محرجًا بعض الشيء، ويجبر السوق على البحث عن دعم قيمة أكثر مرونة.
نتيجة لذلك ، ولدت قصة "The Internet Bond" وسرعان ما أصبحت قصة أكثر جاذبية للمستثمرين المؤسسيين. في صميم هذا المفهوم ، من خلال آلية إثبات الحصة (PoS) ، يمكن لأي شخص يحمل ETH المشاركة في التحقق من الشبكة من خلال التخزين وبالتالي الحصول على عائد مستقر مقوم ب ETH. اعتبارا من منتصف عام 2025 ، كان معدل العائد السنوي (APR) ل Ethereum على التخزين مستقرا عند حوالي 3٪ -4٪. لا يتم توليد هذه الإيرادات في فراغ ، بل تأتي من رسوم المعاملات التي يدفعها المستخدمون (جزء الإكرامية) ومكافآت ETH الصادرة عن البروتوكول ، وهي مكافأة معقولة للخدمات التي يقدمها المدققون للحفاظ على أمان الشبكة.
تجعل هذه العوائد الناتجة عن الأصول الأصلية للبروتوكول من ETH أصول رأس المال الإنتاجي. لم يعد مجرد سلعة ثابتة تنتظر زيادة قيمتها، بل أصبح أصلًا قادرًا على توليد "تدفق نقدي" مستمر (على الرغم من أنه يعتمد على ETH). بالنسبة للمستثمرين التقليديين الذين اعتادوا على توزيعات الأرباح وفوائد السندات، فإن هذا نموذج سهل الفهم وجذاب للغاية. وقد أشار محللو VanEck بوضوح إلى أن عوائد الرهن لـ ETH يمكن اعتبارها "معدل الفائدة الخالي من المخاطر" في العالم الرقمي، ويمكن تسعير جميع عوائد بروتوكولات DeFi المبنية على Ethereum بناءً على ذلك.
تم تعزيز سرد "سندات الإنترنت" من خلال الطفرة في رموز التخزين السائل (LSTs). تسمح LSTs مثل stETH من Lido و rETH من Rocket Pool للمستخدمين العاديين بكسب مكافآت Staking مع الحفاظ على سيولة أصولهم. ثم يتم دمج LSTs هذه بعمق في كل ركن من أركان DeFi كضمانات وأزواج تداول ، مما يخلق ما يسمى بالنظام البيئي "LSTfi". هذا يشكل دولاب الموازنة القوي ذي القيمة: يتم رهن ETH بشكل كبير بسبب خصائصه الحاملة للفوائد ، مما يحسن أمان الشبكة واللامركزية. يصبح LST الناتج ، بدوره ، حجر الزاوية في عالم DeFi ، مما يزيد من الطلب على ETH كأصل أساسي.
إن هذا التحول في السرد أمر حيوي. إنه يحول قيمة ETH من قصة مضاربة تعتمد على الازدحام الشبكي وتوقعات الندرة إلى قصة استثمار تعتمد على الأنشطة الاقتصادية الفعلية والعوائد القابلة للتنبؤ. حتى لو تلاشت هالة الانكماش لـ "العملة الفائقة"، طالما أن نظام إيثريوم البيئي يستمر في الازدهار، فإن خاصية العائد الخاصة به كـ "سندات الإنترنت" تظل موجودة. وهذا يوفر قاعدة قيمة قوية لـ ETH، ويترك مجالاً هائلاً للتخيل للمنتجات المستقبلية للصناديق المتداولة في البورصة - لا شك أن صندوق ETF الفوري الذي يتمكن من توزيع عوائد الرهن مباشرة على المستثمرين سيكون سلاحاً نووياً لإشعال الجولة القادمة من الطلب المؤسسي.
"مرساة الثقة": الطبقة النهائية للتسوية في الاقتصاد الرقمي
بغض النظر عن كيفية تطور استعارة "النفط" أو مدى جاذبية عائدات "السندات"، فإن العمود الثالث والأكثر صلابة لقيمة الإيثيريوم يكمن في مكانته كـ "مرساة الثقة" في الاقتصاد الرقمي العالمي. هذا الدور، وهو "الأصل الاحتياطي العالمي"، مبني على اللامركزية والأمان وتأثير الشبكة الذي لا يمكن مقارنته، مما يجعله الطبقة الأساسية الأكثر موثوقية في العالم الرقمي.
أولاً، في عالم الـ DeFi الذي بلغت قيمته عدة مئات من المليارات من الدولارات، تُعتبر ETH بلا منازع ملك الضمانات. في بروتوكولات الإقراض الأساسية مثل Aave و MakerDAO، تحتل ETH ومشتقاتها LST الصدارة المطلقة في إجمالي الضمانات. تشير تقرير من Galaxy Research إلى أن السوق تثق في ETH بسبب سيولتها العميقة، وتقلبها النسبي المنخفض (مقارنة بالأصول المشفرة الأخرى) وأمانها المثبت عبر الزمن. يستخدم المستخدمون الثقة لإقراض عشرات المليارات من الدولارات من العملات المستقرة لأنهم يعتقدون أن الضمانات المدعومة بـ ETH وراءها قوية. إن هذه المكانة كـ "احتياطي البنك المركزي للـ DeFi" قد خلقت طلبًا ضخمًا ومستمرًا ولديه قابلية للتشبث على ETH.
ثانيًا، تعتبر الإيثيريوم محور نظام العملات المستقرة العالمي. على الرغم من أن سلاسل مثل ترون تحتل مكانة في حجم إصدار USDT، فإن الغالبية العظمى من الابتكارات والرموز الأساسية للعملات المستقرة، مثل USDC و DAI، تتم تسويتها في النهاية على الإيثيريوم. تحمل الإيثيريوم قيمة سوقية لأكثر من مائة مليار دولار من العملات المستقرة، التي تشكل دم الاقتصاد الرقمي، بينما تمثل ETH نظام الأوعية الدموية الذي يضمن تدفق هذا الدم بأمان.
والأكثر بعدا ، أن عمالقة المال التقليديين يصوتون بأقدامهم. عندما اختارت BlackRock إطلاق أول صندوق لسوق المال الرمزي ، BUIDL ، على Ethereum ، لم تكن مهتمة بسرعة أو تكلفة معاملات Ethereum. بدلا من ذلك ، اختارت الثقة والأمان "الشبيهين بالماس" في Ethereum. قال جوزيف لوبين ، الرئيس التنفيذي لشركة Consensys ، إن Ethereum توفر الثقة "قوية بما يكفي لمقاومة الخصوم على مستوى الدولة القومية". هذا النوع من "تأثير ليندي" الذي عجل به بعد أكثر من عشر سنوات من التطوير - كلما طالت مدة وجوده ، زادت احتمالية استمراره - هو خندق لا يمكن لأي سلسلة عامة ناشئة تكراره على المدى القصير. مع ظهور ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) ، سيصبح وضع Ethereum كطبقة تسوية نهائية للقيمة العالمية لا يتزعزع أكثر فأكثر ، وستستمر قيمتها كأصل احتياطي في التوحيد.
الخلاصة: التعاون لصياغة "ثور"، بدلاً من الانفراد
الآن، دعونا نعود إلى "الثور" الذي أطلقه فيتالك. لم يعد يمثل مجرد توقعات السوق الصاعدة، بل هو تلخيص بارع لمصدر قيمة الإيثيريوم. هذا الثور مدفوع بثلاث قوى مشتركة:
لديها النبض القوي ل "قلب الاقتصاد": باعتبارها حجر الزاوية الأمني للنظام البيئي المعياري بأكمله ، تنمو قيمتها جنبا إلى جنب مع الحجم الإجمالي للاقتصاد الرقمي الآخذ في التوسع. لديها دخل مستقر من "سندات الإنترنت": يوفر لها دخل التخزين الداخلي قاعدة قيمة صلبة ونموذج تقييم واضح ، يجذب رأس المال طويل الأجل سعيا لتحقيق عوائد مستقرة. إنها "مرساة الثقة": باعتبارها الضمان النهائي ل DeFi وطبقة التسوية ذات القيمة العالمية ، فإنها تعجل بالإجماع والثقة الأكثر قيمة في السوق.
هذه الركائز الثلاث ليست موجودة بشكل منفصل، بل هي معتمدة على بعضها البعض وتعزز بعضها البعض. إن مكانة "مرساة الثقة" القوية جذبت ازدهار DeFi و RWA، مما دفع نمو "القلب الاقتصادي"؛ بينما قدرة "سندات الإنترنت" على تحقيق العائدات تحفز كميات هائلة من رأس المال على أن تكون مرهونة، مما يوفر ضمانات أمان لا يمكن كسرها للنظام بأسره.
تخلص النقاش حول سوق الثيران للإيثيريوم من العصر الذي يمكن تلخيصه بكلمة واحدة (مثل "انكماش"). لقد أصبح أكثر نضجًا، وأكثر تنوعًا، وأيضًا أكثر مرونة. لم يعد يعتمد على سرد واحد، بل بنى مصفوفة قيمة ذات منطق داخلي متسق يمكنها مقاومة الصدمات الخارجية. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الذين اعتادوا على تحليل الأنظمة المعقدة، قد يكون هذا السرد الكبير المليء بالتوتر الداخلي والتآزر قد بدأ للتو في إظهار جاذبيته الحقيقية. البقرة التي استبدلها فيتاليك تشير إلى وصول هذا العصر.