المؤلف: ماري بوتريناييفا، المصدر: كوينتيليغراف، الترجمة: شو، جولد فاينانس
لم يعد العائد الثابت مجرد احتكار للتمويل التقليدي. أصبحت العوائد على السلاسل العمود الفقري للعملات المشفرة. ومن خلال كونها أكبر سلسلة بلوكشين تعتمد على إثبات الحصة، تحتل إيثيريوم موقعًا مركزيًا، حيث يعتمد اقتصادها على قفل المستخدمين لعملاتهم ETH للمساعدة في حماية الشبكة وكسب العائدات.
ومع ذلك، فإن الإيثريوم ليس الخيار الوحيد. اليوم، يمكن لمستخدمي العملات المشفرة الوصول إلى المزيد والمزيد من أنواع المنتجات المدرة للعائد، حيث تتنافس بعض هذه المنتجات مباشرة مع عائدات الإيثريوم المربوطة، مما قد يضعف شبكة الإيثريوم. توفر العملات المستقرة المدرة للعائد مرونة أكبر، وتكون أكثر سهولة للوصول إلى التمويل التقليدي، حيث ترتبط عوائدها بسندات الخزانة الأمريكية واستراتيجيات التركيب.
في الوقت نفسه، وسعت بروتوكولات الإقراض DeFi نطاق الأصول المتاحة للمودعين وحالة المخاطر. عادة ما يمكن أن توفر كلاهما عوائد أعلى من رهانات الإيثريوم، مما يثير سؤالاً مهماً: هل الإيثريوم يخسر بهدوء في هذه المعركة من أجل العوائد؟
انخفاض عائدات الرهن على الإيثيريوم
عوائد تخزين الإيثريوم هي العوائد التي يحصل عليها المدققون بسبب الحفاظ على أمان الشبكة. تأتي من مصدرين: مكافآت طبقة الإجماع ومكافآت طبقة التنفيذ.
تُوزَّع مكافآت الإجماع بواسطة البروتوكول وتعتمد على إجمالي كمية ETH المرهونة. وفقًا للتصميم، كلما زادت كمية الإيثيريوم (ETH) المرهونة في الشبكة، انخفضت مكافآت كل مُصادق. يتبع هذا المعادلة منحنى الجذر التربيعي العكسي، مما يضمن أن العائدات تتناقص تدريجياً مع دخول مزيد من الأموال إلى النظام. تشمل مكافآت طبقة التنفيذ الرسوم الأولوية (الرسوم التي يدفعها المستخدمون لجعل معاملاتِهم مُدرجة في الكتل) والقيمة القابلة للاستخراج القصوى (MEV)، أي الأرباح الإضافية التي يتم الحصول عليها من خلال تحسين ترتيب المعاملات. هذه المكافآت الإضافية ستتأرجح بناءً على استخدام الشبكة واستراتيجيات المُصادقين.
منذ دمج Ethereum في سبتمبر 2022، انخفض معدل عائدات التخزين بشكل تدريجي. انخفض إجمالي العائد (بما في ذلك مكافآت الإجماع والإكراميات) من ذروته التي تبلغ حوالي 5.3% إلى أقل من 3%، مما يعكس الزيادة في إجمالي كمية ETH المخزنة ونضوج الشبكة المتزايد. في الواقع، يتجاوز عدد ETH المخزنة حاليًا 35 مليون قطعة، وهو ما يمثل 28% من إجمالي المعروض.
ومع ذلك، يمكن للمحققين المستقلين فقط (أي الذين يقومون بتشغيل عقدهم الخاصة ويقفلون 32 ETH) الحصول على جميع عوائد التخزين. على الرغم من أنهم يمكنهم الحصول على 100% من المكافآت، إلا أنهم يتحملون أيضًا مسؤولية البقاء على الإنترنت، وصيانة الأجهزة، وتجنب العقوبات. يختار معظم المستخدمين حلولًا أكثر ملاءمة، مثل بروتوكولات التخزين السائلة مثل Lido أو خدمات الحفظ التي تقدمها البورصات. تسهل هذه المنصات عملية الوصول، لكنها تتقاضى رسومًا (عادةً ما تتراوح بين 10% إلى 25%)، مما يقلل من العوائد النهائية للمستخدمين.
على الرغم من أن معدل العائد السنوي على الإيثيريوم البالغ أقل من 3% يبدو غير مرتفع، إلا أنه لا يزال يتمتع بميزة مقارنة بمنافسته سولانا. يبلغ متوسط معدل الفائدة السنوي على الشبكة لسولانا حوالي 2.5% (وأعلى معدل فائدة سنوي يبلغ 7%). من حيث العائد الفعلي، فإن عائد الإيثيريوم أعلى حتى: فمعدل التضخم الصافي لديه يبلغ فقط 0.7%، بينما يبلغ معدل التضخم الصافي لسولانا 4.5%، مما يعني أن المراهنين على الإيثيريوم يتعرضون لدرجة أقل من التخفيف مع مرور الوقت. ولكن التحدي الرئيسي للإيثيريوم لا يأتي من سلاسل الكتل الأخرى، بل من ظهور بروتوكولات بديلة أخرى يمكن أن تقدم عوائد.
الحصول على حصة السوق من العملات المستقرة ذات العائد
تتيح العملات المستقرة المدرة للعائد للمستخدمين الاحتفاظ بأصول مرتبطة بالدولار الأمريكي، بينما يحصلون على دخل ثابت، وغالبًا ما يأتي هذا الدخل من سندات الخزانة الأمريكية أو استراتيجيات تركيبية. على عكس العملات المستقرة التقليدية مثل USDC أو USDT التي لا تدفع عائدات للمستخدمين، تقوم بروتوكولات العملات المستقرة الجديدة هذه بتوزيع جزء من العائدات الأساسية على المستخدمين.
تستحوذ العملات المستقرة الخمس الكبرى - sUSDe، sUSDS، SyrupUSDC، USDY و OUSG - على أكثر من 70% من سوق بقيمة 11.4 مليار دولار، وتستخدم طرقًا مختلفة لتحقيق العائد.
تستخدم sUSDe ، الصادرة عن Ethena المدعومة من BlackRock ، استراتيجية دلتا اصطناعية محايدة تتضمن مشتقات ETH ومكافآت التكديس. تعد عوائدها من بين الأفضل في مجال العملات المشفرة ، حيث تتراوح معدلات الفائدة السنوية التاريخية من 10٪ إلى 25٪. على الرغم من أن العائد الحالي قد انخفض إلى حوالي 6٪ ، إلا أن sUSDe لا يزال متقدما على معظم منافسيه ، ولكنه أيضا أكثر خطورة بسبب استراتيجيته المعقدة والمعتمدة على السوق.
تم تطوير sUSDS بواسطة Reflexer و Sky (ما كان يُعرف سابقًا بـ MakerDAO) ويدعمه sDAI و RWA. معدل العائد له هو 4.5% ويكون أكثر تحفظًا، مع التركيز على اللامركزية وتجنب المخاطر.
سيروب يو إس دي سي صادر عن مابل فاينانس، ويحقق العائد من خلال توكينازين السندات الحكومية واستراتيجيات MEV. كانت العائدات عند الإصدار تصل إلى رقمين، والآن العائد هو 6.5%، ولا يزال أعلى من معظم البدائل المركزية.
تقوم Ondo Finance بترميز السندات الحكومية قصيرة الأجل من خلال USDY، بمعدل عائد يبلغ 4.3%، والعميل المستهدف هو المؤسسات الخاضعة للتنظيم والتي تتمتع بمخاطر منخفضة. OUSG، الذي تقدمه Ondo أيضًا، مدعوم من صندوق ETF للسندات الحكومية قصيرة الأجل من بلاك روك، بمعدل عائد يبلغ حوالي 4%، ويلتزم بمتطلبات KYC الكاملة، مع التركيز الكبير على الامتثال.
الاختلافات الرئيسية بين هذه المنتجات تكمن في الضمانات، حالة المخاطر، وقابلية الوصول. sUSDe، SyrupUSDC و sUSDS هي بالكامل أصلية في DeFi ولا تتطلب إذن، بينما USDY و OUSG تتطلب KYC وتستهدف المستخدمين المؤسسيين.
تكتسب العملات المستقرة ذات العائد بسرعة شعبية، حيث تجمع بشكل مثالي بين استقرار الدولار وفرص العائد التي كانت في السابق مخصصة للمستثمرين المؤسساتيين. في العام الماضي، شهد هذا المجال نمواً بنسبة 235%، ومع استمرار الطلب على العائد الثابت على السلسلة، لا تظهر أي علامات على تباطؤ زخم تطويره.
لا يزال الإقراض في DeFi مركزيًا حول الإيثيريوم
تسمح منصات الإقراض اللامركزية مثل Aave وCompound وMorpho للمستخدمين بكسب العوائد من خلال تقديم الأصول المشفرة إلى برك الإقراض. تقوم هذه البروتوكولات بتحديد أسعار الفائدة اعتمادًا على علاقة العرض والطلب من خلال الخوارزميات. عندما يرتفع الطلب على الإقراض، ترتفع أسعار الفائدة أيضًا، مما يجعل عوائد الإقراض في DeFi أكثر ديناميكية وغالبًا ما تكون غير مرتبطة بالأسواق التقليدية.
يظهر مؤشر عائدات Chainlink DeFi أن معدلات الاقتراض للعملات المستقرة عادة ما تكون حوالي 5% لـ USDC وحوالي 3.8% لـ USDT. خلال الأسواق الصاعدة أو فترات المضاربة (مثل من فبراير إلى مارس 2024 ومن نوفمبر إلى ديسمبر)، يرتفع الطلب على الاقتراض بشكل كبير، وغالباً ما ترتفع العوائد. مقارنةً بالبنوك التي تقوم بتعديل معدلات الفائدة وفقًا لسياسات البنوك المركزية ومخاطر الائتمان، فإن الاقتراض في DeFi مدفوع بالسوق. وهذا يخلق فرصًا لعائدات أعلى، لكنه أيضًا يعرض المقترضين لمخاطر فريدة، مثل ثغرات العقود الذكية، وتعطل الأوراق المالية، وتلاعب الأسعار، وضيق السيولة.
ومع ذلك، فإن التناقض هو أن العديد من هذه المنتجات نفسها تعتمد على الإيثيريوم. تعتمد العملات المستقرة المدرة للعائد، وسندات الدين المرمزة، وبروتوكولات الإقراض في DeFi إلى حد كبير على بنية الإيثيريوم التحتية، وفي بعض الحالات، يتم تضمين ETH مباشرة في استراتيجيات العائد الخاصة بها.
لا يزال الإيثيريوم هو أكثر بلوكتشين موثوق به في مجال المالية التقليدية ومالية العملات المشفرة ، ويواصل الحفاظ على ريادته في استضافة DeFi والأصول ذات المخاطر (RWA). مع انتشار هذه المجالات ، فإنها تعزز زيادة استخدام الشبكة وارتفاع رسوم المعاملات ، مما يعزز بشكل غير مباشر القيمة طويلة الأجل للإيثيريوم. من هذه الناحية ، قد لا يكون الإيثيريوم قد خسر معركة العائدات - بل فاز بها بطريقة مختلفة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
إثيريوم وصراع العائدات: كيف سيكون مستقبل ETH؟
المؤلف: ماري بوتريناييفا، المصدر: كوينتيليغراف، الترجمة: شو، جولد فاينانس
لم يعد العائد الثابت مجرد احتكار للتمويل التقليدي. أصبحت العوائد على السلاسل العمود الفقري للعملات المشفرة. ومن خلال كونها أكبر سلسلة بلوكشين تعتمد على إثبات الحصة، تحتل إيثيريوم موقعًا مركزيًا، حيث يعتمد اقتصادها على قفل المستخدمين لعملاتهم ETH للمساعدة في حماية الشبكة وكسب العائدات.
ومع ذلك، فإن الإيثريوم ليس الخيار الوحيد. اليوم، يمكن لمستخدمي العملات المشفرة الوصول إلى المزيد والمزيد من أنواع المنتجات المدرة للعائد، حيث تتنافس بعض هذه المنتجات مباشرة مع عائدات الإيثريوم المربوطة، مما قد يضعف شبكة الإيثريوم. توفر العملات المستقرة المدرة للعائد مرونة أكبر، وتكون أكثر سهولة للوصول إلى التمويل التقليدي، حيث ترتبط عوائدها بسندات الخزانة الأمريكية واستراتيجيات التركيب.
في الوقت نفسه، وسعت بروتوكولات الإقراض DeFi نطاق الأصول المتاحة للمودعين وحالة المخاطر. عادة ما يمكن أن توفر كلاهما عوائد أعلى من رهانات الإيثريوم، مما يثير سؤالاً مهماً: هل الإيثريوم يخسر بهدوء في هذه المعركة من أجل العوائد؟
انخفاض عائدات الرهن على الإيثيريوم
عوائد تخزين الإيثريوم هي العوائد التي يحصل عليها المدققون بسبب الحفاظ على أمان الشبكة. تأتي من مصدرين: مكافآت طبقة الإجماع ومكافآت طبقة التنفيذ.
تُوزَّع مكافآت الإجماع بواسطة البروتوكول وتعتمد على إجمالي كمية ETH المرهونة. وفقًا للتصميم، كلما زادت كمية الإيثيريوم (ETH) المرهونة في الشبكة، انخفضت مكافآت كل مُصادق. يتبع هذا المعادلة منحنى الجذر التربيعي العكسي، مما يضمن أن العائدات تتناقص تدريجياً مع دخول مزيد من الأموال إلى النظام. تشمل مكافآت طبقة التنفيذ الرسوم الأولوية (الرسوم التي يدفعها المستخدمون لجعل معاملاتِهم مُدرجة في الكتل) والقيمة القابلة للاستخراج القصوى (MEV)، أي الأرباح الإضافية التي يتم الحصول عليها من خلال تحسين ترتيب المعاملات. هذه المكافآت الإضافية ستتأرجح بناءً على استخدام الشبكة واستراتيجيات المُصادقين.
منذ دمج Ethereum في سبتمبر 2022، انخفض معدل عائدات التخزين بشكل تدريجي. انخفض إجمالي العائد (بما في ذلك مكافآت الإجماع والإكراميات) من ذروته التي تبلغ حوالي 5.3% إلى أقل من 3%، مما يعكس الزيادة في إجمالي كمية ETH المخزنة ونضوج الشبكة المتزايد. في الواقع، يتجاوز عدد ETH المخزنة حاليًا 35 مليون قطعة، وهو ما يمثل 28% من إجمالي المعروض.
! FhuOjII9g6NAf5Rt9CAPkEpEnQX5c3dOeMf78B0K.jpeg
ومع ذلك، يمكن للمحققين المستقلين فقط (أي الذين يقومون بتشغيل عقدهم الخاصة ويقفلون 32 ETH) الحصول على جميع عوائد التخزين. على الرغم من أنهم يمكنهم الحصول على 100% من المكافآت، إلا أنهم يتحملون أيضًا مسؤولية البقاء على الإنترنت، وصيانة الأجهزة، وتجنب العقوبات. يختار معظم المستخدمين حلولًا أكثر ملاءمة، مثل بروتوكولات التخزين السائلة مثل Lido أو خدمات الحفظ التي تقدمها البورصات. تسهل هذه المنصات عملية الوصول، لكنها تتقاضى رسومًا (عادةً ما تتراوح بين 10% إلى 25%)، مما يقلل من العوائد النهائية للمستخدمين.
على الرغم من أن معدل العائد السنوي على الإيثيريوم البالغ أقل من 3% يبدو غير مرتفع، إلا أنه لا يزال يتمتع بميزة مقارنة بمنافسته سولانا. يبلغ متوسط معدل الفائدة السنوي على الشبكة لسولانا حوالي 2.5% (وأعلى معدل فائدة سنوي يبلغ 7%). من حيث العائد الفعلي، فإن عائد الإيثيريوم أعلى حتى: فمعدل التضخم الصافي لديه يبلغ فقط 0.7%، بينما يبلغ معدل التضخم الصافي لسولانا 4.5%، مما يعني أن المراهنين على الإيثيريوم يتعرضون لدرجة أقل من التخفيف مع مرور الوقت. ولكن التحدي الرئيسي للإيثيريوم لا يأتي من سلاسل الكتل الأخرى، بل من ظهور بروتوكولات بديلة أخرى يمكن أن تقدم عوائد.
الحصول على حصة السوق من العملات المستقرة ذات العائد
تتيح العملات المستقرة المدرة للعائد للمستخدمين الاحتفاظ بأصول مرتبطة بالدولار الأمريكي، بينما يحصلون على دخل ثابت، وغالبًا ما يأتي هذا الدخل من سندات الخزانة الأمريكية أو استراتيجيات تركيبية. على عكس العملات المستقرة التقليدية مثل USDC أو USDT التي لا تدفع عائدات للمستخدمين، تقوم بروتوكولات العملات المستقرة الجديدة هذه بتوزيع جزء من العائدات الأساسية على المستخدمين.
تستحوذ العملات المستقرة الخمس الكبرى - sUSDe، sUSDS، SyrupUSDC، USDY و OUSG - على أكثر من 70% من سوق بقيمة 11.4 مليار دولار، وتستخدم طرقًا مختلفة لتحقيق العائد.
تستخدم sUSDe ، الصادرة عن Ethena المدعومة من BlackRock ، استراتيجية دلتا اصطناعية محايدة تتضمن مشتقات ETH ومكافآت التكديس. تعد عوائدها من بين الأفضل في مجال العملات المشفرة ، حيث تتراوح معدلات الفائدة السنوية التاريخية من 10٪ إلى 25٪. على الرغم من أن العائد الحالي قد انخفض إلى حوالي 6٪ ، إلا أن sUSDe لا يزال متقدما على معظم منافسيه ، ولكنه أيضا أكثر خطورة بسبب استراتيجيته المعقدة والمعتمدة على السوق.
تم تطوير sUSDS بواسطة Reflexer و Sky (ما كان يُعرف سابقًا بـ MakerDAO) ويدعمه sDAI و RWA. معدل العائد له هو 4.5% ويكون أكثر تحفظًا، مع التركيز على اللامركزية وتجنب المخاطر.
سيروب يو إس دي سي صادر عن مابل فاينانس، ويحقق العائد من خلال توكينازين السندات الحكومية واستراتيجيات MEV. كانت العائدات عند الإصدار تصل إلى رقمين، والآن العائد هو 6.5%، ولا يزال أعلى من معظم البدائل المركزية.
تقوم Ondo Finance بترميز السندات الحكومية قصيرة الأجل من خلال USDY، بمعدل عائد يبلغ 4.3%، والعميل المستهدف هو المؤسسات الخاضعة للتنظيم والتي تتمتع بمخاطر منخفضة. OUSG، الذي تقدمه Ondo أيضًا، مدعوم من صندوق ETF للسندات الحكومية قصيرة الأجل من بلاك روك، بمعدل عائد يبلغ حوالي 4%، ويلتزم بمتطلبات KYC الكاملة، مع التركيز الكبير على الامتثال.
تكتسب العملات المستقرة ذات العائد بسرعة شعبية، حيث تجمع بشكل مثالي بين استقرار الدولار وفرص العائد التي كانت في السابق مخصصة للمستثمرين المؤسساتيين. في العام الماضي، شهد هذا المجال نمواً بنسبة 235%، ومع استمرار الطلب على العائد الثابت على السلسلة، لا تظهر أي علامات على تباطؤ زخم تطويره.
لا يزال الإقراض في DeFi مركزيًا حول الإيثيريوم
تسمح منصات الإقراض اللامركزية مثل Aave وCompound وMorpho للمستخدمين بكسب العوائد من خلال تقديم الأصول المشفرة إلى برك الإقراض. تقوم هذه البروتوكولات بتحديد أسعار الفائدة اعتمادًا على علاقة العرض والطلب من خلال الخوارزميات. عندما يرتفع الطلب على الإقراض، ترتفع أسعار الفائدة أيضًا، مما يجعل عوائد الإقراض في DeFi أكثر ديناميكية وغالبًا ما تكون غير مرتبطة بالأسواق التقليدية.
يظهر مؤشر عائدات Chainlink DeFi أن معدلات الاقتراض للعملات المستقرة عادة ما تكون حوالي 5% لـ USDC وحوالي 3.8% لـ USDT. خلال الأسواق الصاعدة أو فترات المضاربة (مثل من فبراير إلى مارس 2024 ومن نوفمبر إلى ديسمبر)، يرتفع الطلب على الاقتراض بشكل كبير، وغالباً ما ترتفع العوائد. مقارنةً بالبنوك التي تقوم بتعديل معدلات الفائدة وفقًا لسياسات البنوك المركزية ومخاطر الائتمان، فإن الاقتراض في DeFi مدفوع بالسوق. وهذا يخلق فرصًا لعائدات أعلى، لكنه أيضًا يعرض المقترضين لمخاطر فريدة، مثل ثغرات العقود الذكية، وتعطل الأوراق المالية، وتلاعب الأسعار، وضيق السيولة.
لا يزال الإيثيريوم هو أكثر بلوكتشين موثوق به في مجال المالية التقليدية ومالية العملات المشفرة ، ويواصل الحفاظ على ريادته في استضافة DeFi والأصول ذات المخاطر (RWA). مع انتشار هذه المجالات ، فإنها تعزز زيادة استخدام الشبكة وارتفاع رسوم المعاملات ، مما يعزز بشكل غير مباشر القيمة طويلة الأجل للإيثيريوم. من هذه الناحية ، قد لا يكون الإيثيريوم قد خسر معركة العائدات - بل فاز بها بطريقة مختلفة.