تفسير اللوائح الجديدة للعملة المستقرة في هونغ كونغ: كيف تعيد ترتيب المشهد الصناعي؟

مؤلف هذه المقالة: باي تشين جين، هوانغ وين جين

المقدمة

في 21 مايو 2025 ، كان إقرار قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ في المجلس التشريعي لهونغ كونغ نقطة تحول حاسمة للتنظيم ، والذي تم نشره في الجريدة الرسمية في 30 مايو 2025 ومن المقرر أن يدخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025. لم تعد العملات المستقرة المربوطة بالعملات الورقية (FRS) في المنطقة الرمادية لتمويل العملات المشفرة ، ولكنها جزء من إطار قانوني رسمي ومنظم مؤسسيا. يمثل المرسوم إعادة معايرة متعمدة: فهو يهدف إلى وضع هونغ كونغ كمركز أصول افتراضي متوافق وتطلعي وقادر على استضافة الجيل القادم من التمويل القابل للبرمجة في ظل سيادة القانون. تحلل هذه المقالة الأحكام الرئيسية والموقع الاستراتيجي والتأثير العملي للائحة ، وتوضح اختلافاتها عن التقنيات ذات الصلة مثل ترميز الأصول المادية (RWA).

البنية التحتية القانونية

يبني التشريع نظاما دلاليا معقدا حول القيمة الرقمية. لا يتم تعريف العملات المستقرة على أنها أداة وظيفية فحسب ، بل أيضا من الناحية الفنية والاقتصادية والقانونية: يجب أن تكون مؤمنة مشفرة ، واستخدامها كمخزن للقيمة أو وسيلة للتبادل ، وتشغيلها على تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT). تحد "العملات المستقرة المحددة" النطاق إلى الرموز المميزة المربوطة بالعملة الرسمية أو الوحدات الأخرى المعتمدة من قبل سلطة النقد في هونغ كونغ ("HKMA").

تشمل الأنشطة الخاضعة للتنظيم نطاقاً واسعاً، لا يقتصر على الإصدار والاسترداد، بل يشمل أيضاً التسويق، ومشاركة التشغيل، وحتى التحريض غير المباشر الذي يشمل سكان هونغ كونغ. يضمن هذا التعريف الواسع القدرة على التنظيم، في حين يقلل من المساحة المتاحة للتحكّم في التنظيم بناءً على الموقع الجغرافي أو نوع النشاط.

مبدأ دعم العملة الورقية هو جوهره. تنص اللائحة بوضوح على أن أي "عملة مستقرة محددة" يجب أن تكون قابلة للاسترداد بالكامل بعملتها الورقية المرتبطة ، وخاصة دولار هونج كونج. هذا ليس مطلبا ميكانيكيا فحسب ، بل هو أيضا آلية حماية أساسية. يضمن الدعم الورقي أن العملات المستقرة يمكن أن تعمل كأدوات نقدية موثوقة بدلا من أصول تشفير مضاربة. تتطلب HKMA أن تكون الأصول الاحتياطية أصولا سائلة عالية الجودة (مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل) مقومة بنفس العملة الورقية التي يتم ربط العملة المستقرة بها. هذا يلغي مخاطر عدم تطابق العملة ، أي عدم التطابق بين عملة الأصل الاحتياطي وعملة العملة المستقرة ، مما قد يؤدي إلى انخفاض القيمة. بالإضافة إلى ذلك ، فإنه يعزل المستخدمين عن مخاطر عدوى التقلبات - تأثير البيع بدافع الذعر على سوق العملات المستقرة الناجم عن انهيار أصول التشفير غير المربوطة.

تنص اللوائح بوضوح على حظر استخدام الأصول ذات التقلبات العالية أو السيولة المنخفضة كأساس للتثبيت، مثل رموز العقارات، أو مجموعات السلع، أو مؤشرات الأصول المختلطة. إذا لم يكن من الممكن استرداد الرموز بوضوح كعملة قانونية، ولم يكن هناك دعم واضح للعملة القانونية، فلن تُعتبر عملة مستقرة، كما لن تتمتع بالحماية القانونية. يُعَد هذا الإجراء فعالًا في منع التحكيم التنظيمي، ويمنع الهندسة المالية من تشويش الخط الفاصل بين الأوراق المالية المدعومة بالأصول والأدوات النقدية، مما يعكس موقف هونغ كونغ الذي يعطي الأولوية للاستقرار المالي على الابتكار المضاربي أو المركب.

إطار الترخيص

يقدم هذا النظام نظام ترخيص شامل واستباقي، ويؤكد على الأهمية النظامية لمصدري العملات المستقرة. تشمل المتطلبات الرئيسية ما يلي:

• **الحد الأدنى لرأس المال: ** الحد الأدنى لرأس المال المدفوع هو 25 مليون دولار هونغ كونغ.
• هيكل الاحتياطي: يجب على المُصدر الحفاظ على أصول احتياطية عالية الجودة وقابلة للتداول تعادل 1:1 مع العملة المستقرة المتداولة (مثل النقد، والسندات الحكومية قصيرة الأجل).
• العزل والضمان القانوني: يجب وضع الأصول الاحتياطية في صندوق ائتماني أو آلية مغلقة مشابهة، ولا يجوز استخدامها من قبل دائنين آخرين في حالة الإفلاس.
• آلية الاسترداد: يجب أن يكون هناك آلية لضمان تنفيذ طلبات الاسترداد في الوقت الحقيقي بالقيمة الاسمية، أي تأخير أو رسوم إضافية تشكل انتهاكًا قانونيًا.
• مراجعة الحوكمة: يجب أن تتم الموافقة على تعيين المساهمين الرئيسيين، وأعضاء مجلس الإدارة، ومديري العملات المستقرة من قبل هيئة النقد، ويجب أن تستمر في تلبية معايير "الأشخاص المناسبين" وواجبات الإفصاح.

يجب على حاملي الرخصة أيضًا الالتزام بالواجبات ذات الصلة، بما في ذلك دفع الرسوم السنوية، والإبلاغ عن التغييرات الكبيرة، وتقديم التقارير السنوية للامتثال.

بالإضافة إلى ذلك، أصدرت هيئة المالية إعلانًا في 6 يونيو يسمح للجهات المصدرة غير المرخصة بتقديم عروض العملات المستقرة غير الخاضعة للتنظيم إلى المستثمرين المحترفين كما هو محدد في قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة، مع الاحتفاظ بمساحة عملية معينة دون انتهاك الخط الأحمر التنظيمي.

صلاحيات الرقابة وأدوات التنفيذ

تم تجهيز صلاحيات هيئة النقد بأدوات قوية:

• صلاحيات التحقيق: يحق للمحققين المعتمدين طلب الوثائق، وإجراء الفحوصات الميدانية، والمطالبة بشهادات تحت القسم.
• آلية العقوبات: تمنح اللوائح هيئة النقد صلاحيات عقوبات متعددة المستويات، بما في ذلك الغرامات، سحب أو إلغاء التراخيص، التحذيرات العلنية، أوامر المصادرة وتعيين المشرفين القانونيين؛ كما قامت هيئة النقد بإجراء استشارات عامة حول المتطلبات التنظيمية التفصيلية بموجب اللوائح، مع التركيز على القوانين الأساسية المتعلقة بمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، لوضع قواعد تنفيذية للتطبيق المستقبلي.
• التدخل الإداري: يمكن للجهات التنظيمية تعيين مدير قانوني لتولي إدارة الرخصة التي تواجه صعوبات تشغيلية - كانت هذه الوسيلة مخصصة سابقًا للبنوك النظامية.
• آلية التحكيم: "محكمة الاستقرار" المستقلة مسؤولة عن مراجعة القرارات العقابية، والموافقات على التراخيص، والسلوكيات التحقيق.

السلوك المحظور والمسؤولية الجنائية: تحديد الحدود القانونية

تنص اللوائح بوضوح على الأنشطة التي يُمنع على المشاركين في سوق الأصول الافتراضية القيام بها، مما يعزز اليقين القانوني ويقوي الانضباط في السوق. تشمل الحظر الرئيسية:

• ** التشغيل غير المرخص (القسم 9):* * الانخراط في أنشطة خاضعة للرقابة في العملات المستقرة (بما في ذلك الإصدار والاسترداد والإدارة) أو الادعاء بالانخراط في مثل هذه الأنشطة يرتكب جريمة جنائية، بغض النظر عما إذا كانوا مقيمين في هونغ كونغ أم لا، طالما أن أنشطتهم موجهة إلى سوق هونغ كونغ؛
• إصدار عملات مستقرة معينة بشكل غير قانوني (المادة 9): تقديم عملات مستقرة معينة للجمهور دون الحصول على التراخيص المناسبة يعد جريمة جنائية مستقلة؛
• قيود الإعلان (المادة 10): إذا لم يكن الطرف حاصلاً على ترخيص أو معفي، فإن نشر أو التحضير لنشر إعلان يشير إلى مشاركته في أنشطة العملات المستقرة أو إصدار العملات المستقرة يعد جريمة؛
• الاحتيال والتضليل (المادة 11): أي محاولة للاحتيال أو التضليل أو الدعاية الكاذبة بشأن معاملات العملات المستقرة تعتبر جريمة، بما في ذلك التصريحات الكاذبة حول دعم الاحتياطي، حقوق الاسترداد أو العلاقة مع الكيانات المرخصة؛
• الجرائم الترويجية (المادة 12): تعتبر الجريمة الجنائية إذا تم تحفيز الآخرين على شراء أو التصرف أو الاكتتاب أو الترويج لعملات مستقرة معينة من خلال بيانات كاذبة أو من خلال تجاهل الحقيقة.

بنود الانتقال

يُقترح أن تدخل اللوائح حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، مع وجود ترتيبات انتقالية محددة زمنياً: إذا كان مُصدِر العملة المستقرة يعمل فعلياً في هونغ كونغ قبل تنفيذ اللوائح، فيمكنه الاستمرار في العمل لمدة ستة أشهر إذا قدم طلب الترخيص خلال الأشهر الثلاثة الأولى. لكن هذه ليست إعفاءً غير محدود أو غير مشروط، ويجب على من لم يحصل على ترخيص الخروج من السوق أو إكمال إجراءات التفويض وفقاً للقانون.

المقارنة الدولية والتمييز في موقع هونغ كونغ

مقارنة بلائحة سوق الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي ، وقانون خدمات الدفع في سنغافورة لعام 2019 ونظام ترخيص التحويلات على مستوى الولايات المتحدة ، تقدم لوائح هونغ كونغ خيارات تنظيمية فريدة:

• الالتزام بالإعادة القسرية بالقيمة الاسمية: تسمح معظم الولايات القضائية (بما في ذلك MiCA ونظام MTL الأمريكي) بتأخير إعادة الشراء أو تحديدها من قبل المُصدر، على سبيل المثال، يسمح MiCA بإعادة الشراء خلال خمسة أيام عمل، بينما تتطلب هونغ كونغ تنفيذ إعادة الشراء بالقيمة الاسمية على الفور.
• إدخال آلية إدارة قانونية: تم إدخال "حق التدخل قبل الإفلاس"، وهو أمر نادر في تشريعات الأصول المشفرة، بشكل واضح في اللوائح في هونغ كونغ، وكان في الأصل أداة حصرية للبنوك.
• التقاطع مع تنظيم البنوك: متطلبات رأس المال، عزل الاحتياطيات، معايير "الأشخاص المناسبين" وغيرها من المتطلبات التنظيمية مشابهة لتلك الخاصة بالمؤسسات الودائعية التقليدية، مما يموه الحدود بين مُصدري الرموز والوسطاء الماليين التقليديين.

تظهر هذه الفروق الاستراتيجية أولوية هونغ كونغ في الاستقرار وربط العملة الورقية، بدلاً من السعي البسيط وراء نمو السوق أو مرونة المُصدر.

توكنيزاشن الأصول الملموسة: الفرق الرئيسي

هناك سوء فهم شائع وهو أن تقنين العملات المستقرة يعني أن الأصول الحقيقية (RWA) معترف بها بشكل غير مباشر. الحقيقة ليست كذلك. لم يوفر هذا التنظيم مسارًا مباشرًا أو اعترافًا قانونيًا لمشاريع الأصول الحقيقية.

تعمل العملات المستقرة ضمن إطار العملة القانونية، بينما تشمل الأصول الحقيقية (RWA) تضمين الأصول المحلية (مثل العقارات والأسهم والسندات) في شكل رموز. تؤكد اللوائح على أن هناك فجوات تنظيمية في الأصول الحقيقية، وأبرز التحديات تشمل:

• نقل الأصول عبر الحدود: إذا تم توكين الأصول الموجودة في البر الرئيسي للصين، فإن ذلك ينطوي على رقابة على الصرف الأجنبي، وقوانين الأوراق المالية، وتنظيم حسابات رأس المال.
• قيود QFII: لا يجوز استخدام الأصول المحلية عبر الحدود للتوكنات ما لم يتم الحصول على ترخيص QFII/RQFII من خلال القنوات التقليدية.
• **رخصة العملة المستقرة ≠ قانونية الأصول الحقيقية: ** الحصول على ترخيص من FRS لا يعني أنه يمكنك بشكل قانوني القيام بأعمال الأصول الحقيقية، خاصة بالنسبة للأصول غير السائلة أو غير الموثقة أو تلك التي في حالة "جدار الحماية".

تحتاج مشاريع RWA إلى مواجهة تحديات قانونية مستقلة. يمكن أن تعمل العملات المستقرة كأداة دفع أو ضمان في نظام RWA البيئي، لكنها لا تحل المشكلة القانونية الأساسية المتعلقة بتداول الأصول عبر الحدود.

التأثير الفعلي وتعديل الصناعة

ستغير القواعد الجديدة بشكل جذري طريقة عمل شركات الأصول الافتراضية في هونغ كونغ. سواء كان المصدّرون أو المستثمرون، يجب عليهم إعادة تقييم استراتيجياتهم وشركائهم ومخاطرهم القانونية:

المصدرون: لم يعد عصر المنتجات سريعة البدء. يحتاج إصدار العملات المستقرة إلى حوكمة مالية سليمة ودعم أموال حقيقية ومسؤوليات قانونية واضحة. وقد أدت متطلبات رأس المال ورسوم التدقيق والشيكات الاحتياطية وأنظمة الاسترداد في الوقت الفعلي من 25 مليون دولار هونج كونج إلى رفع العتبة بشكل كبير. لم يعد الإصدار غير المرخص "خطرا" بل جريمة جنائية. البنوك والصناديق الاستئمانية: يمكن للبنوك والصناديق الاستئمانية أن تصبح بطبيعة الحال أمناء احتياطي ومدققي امتثال ومديري مخاطر ، وقد يطورون خدمات مثل إدارة خزينة العملات المستقرة ودعم اعرف عميلك في المستقبل ، لكنهم سيحتاجون أيضا إلى ترقية أنظمتهم لدعم المعاملات الرمزية وتقييم المسؤولية القانونية.

• المستثمرون: تعزيز الضمانات، وتقليل الخيارات مؤقتًا. لقد زاد حق الاسترداد الإجباري والعزل الاحتياطي من ثقة المستثمرين، على الرغم من أن خيارات العملات المستقرة في البداية قد تقل، إلا أنه على المدى الطويل، سيكون من الأسهل التعرف على العملات المستقرة التي تتوافق حقًا وتدعمها العملات القانونية. منصة عالمية: لم يعد من الممكن توفير عملات مستقرة إلى هونغ كونغ "بالمصادفة". بموجب القواعد الجديدة ، يجب وضع استراتيجية امتثال مخصصة. على عكس نظام جوازات سفر الاتحاد الأوروبي MiCA ، لا تعترف هونغ كونغ بالتراخيص الخارجية. إذا قمت بالترويج أو تقديم رموز مرساة سلة الأصول للمستخدمين في هونغ كونغ ، فمن المحتمل جدا أن تنتهك قانون الإعلانات.
• **المطورون وبناة DeFi: ** لا يمكن للتكنولوجيا أن تتجاوز القانون. يجب أن تأخذ أي تطوير بروتوكول يتفاعل مع العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية في الاعتبار الامتثال من البداية، ودمج نظام التحقق من حالة مُصدر العملة المستقرة.

الخاتمة

تعد لوائح العملات المستقرة في هونغ كونغ خيارا استراتيجيا متعمدا: تضمين تمويل العملات المشفرة في نظام المساءلة المؤسسية. من خلال دمج الترخيص والتنظيم والإنفاذ في إطار موحد، ترسل هونغ كونغ رسالة واضحة إلى الأسواق العالمية مفادها أن التمويل الرقمي يجب أن يعمل في ظل سيادة القانون. يجب أن يكون المشاركون في السوق مستعدين لعمليات تدقيق صارمة ، وفحوصات احتياطية ، وحوارات تنظيمية مستمرة. أولئك الذين يتكيفون لن ينجوا فحسب ، بل سيشكلون أيضا مستقبل التمويل الرقمي المتوافق في آسيا.

لكن لا تزال هناك مشاكل أعمق: هل يمكن للعملات القابلة للبرمجة أن تزدهر في اقتصاد يحكمه القانون؟ هل يمكن للتكنولوجيا اللامركزية أن تتعايش مع التنظيم المركزي؟ هل يمكن للابتكار في مجال العملات المشفرة أن يكسب ثقة الجمهور بدون حقوق استرداد قابلة للتنفيذ ومساءلة مؤسسية؟ هذه التحديات تتضخم بسبب الشقوق غير المحلولة التالية: كيفية تحقيق التوازن بين الحفاظ على الخصوصية ومتطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب؛ وكيف تتفاعل ضوابط رأس المال في البر الرئيسي مع تداول العملات المستقرة بالدولار هونغ كونغ عبر الحدود أو توكين资产 في البر الرئيسي.

تعزز هذه التوترات القضية الأساسية في هونغ كونغ: إن المفتاح لتطور المال لا يكمن في السرعة، بل في السيادة، والاستقرار، والاكتمال النظامي. فقط من خلال التنظيم يمكن بناء الثقة في الأماكن التي لا تستطيع فيها التكنولوجيا إثبات الثقة بنفسها. بدون الثقة، ستفشل الابتكارات في النهاية.