في 21 مايو 2025، يمثل تمرير "قانون عملات الاستقرار في هونغ كونغ" في المجلس التشريعي في هونغ كونغ نقطة تحول حاسمة في التنظيم، حيث تم نشر هذا القانون في 30 مايو 2025 ومن المقرر أن يدخل حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025. لم تعد عملات الاستقرار المرتبطة بالعملات الورقية (FRS) في هونغ كونغ، أو الأنشطة المتعلقة بالدولار هونغ كونغ التي تصدر من خارج هونغ كونغ، في المنطقة الرمادية للتمويل المشفر، بل تم إدراجها في إطار قانوني رسمي يخضع للمراقبة المؤسسية. يعكس هذا القانون إعادة ضبط مدروسة: يهدف إلى وضع هونغ كونغ كمركز افتراضي للأصول متوافق وذو رؤية مستقبلية، قادر على تحمل الجيل القادم من التمويل القابل للبرمجة ضمن إطار قانوني. تحلل هذه المقالة البنود الأساسية لهذا القانون، والتوجه الاستراتيجي، والأثر الفعلي، وتوضح الفرق بينها وبين التقنيات ذات الصلة مثل ترميز الأصول الملموسة (RWA).
البنية التحتية القانونية
يبني التشريع نظاما دلاليا معقدا حول القيمة الرقمية. لا يتم تعريف العملات المستقرة على أنها أداة وظيفية فحسب ، بل أيضا من الناحية الفنية والاقتصادية والقانونية: يجب أن تكون مؤمنة مشفرة ، واستخدامها كمخزن للقيمة أو وسيلة للتبادل ، وتشغيلها على تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT). تحد "العملات المستقرة المحددة" النطاق إلى الرموز المميزة المربوطة بالعملة الرسمية أو الوحدات الأخرى المعتمدة من قبل سلطة النقد في هونغ كونغ ("HKMA").
تشمل الأنشطة الخاضعة للتنظيم نطاقًا واسعًا، حيث لا تقتصر على الإصدار والاسترداد فحسب، بل تشمل أيضًا الترويج في السوق والمشاركة في العمليات، بل وحتى التحريض غير المباشر الذي يشمل المقيمين في هونغ كونغ. يضمن هذا التعريف الواسع قدرة التغطية التنظيمية، بينما يقلل من المساحة المتاحة للتحكيم التنظيمي بناءً على المنطقة أو نوع النشاط.
مبدأ دعم العملة الورقية هو جوهره. تنص اللائحة بوضوح على أن أي "عملة مستقرة محددة" يجب أن تكون قابلة للاسترداد بالكامل بعملتها الورقية المرتبطة ، وخاصة دولار هونج كونج. هذا ليس مطلبا ميكانيكيا فحسب ، بل هو أيضا آلية حماية أساسية. يضمن الدعم الورقي أن العملات المستقرة يمكن أن تعمل كأدوات نقدية موثوقة بدلا من أصول تشفير مضاربة. تتطلب HKMA أن تكون الأصول الاحتياطية أصولا سائلة عالية الجودة (مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل) مقومة بنفس العملة الورقية التي يتم ربط العملة المستقرة بها. هذا يلغي مخاطر عدم تطابق العملة ، أي عدم التطابق بين عملة الأصل الاحتياطي وعملة العملة المستقرة ، مما قد يؤدي إلى انخفاض القيمة. بالإضافة إلى ذلك ، فإنه يعزل المستخدمين عن مخاطر عدوى التقلبات - تأثير البيع بدافع الذعر على سوق العملات المستقرة الناجم عن انهيار أصول التشفير غير المربوطة.
تنص اللوائح على حظر استخدام الأصول ذات التقلبات العالية أو السيولة المنخفضة كأساس للتثبيت، مثل رموز العقارات، أو مجموعات السلع، أو مؤشرات الأصول المختلطة. إذا لم يكن من الممكن استرداد الرموز بوضوح إلى العملات الورقية، ولم يكن هناك دعم واضح من العملات الورقية، فلن تعتبر عملة مستقرة، كما لن تتمتع بالحماية القانونية. تعكس هذه الممارسة فعالية في منع تداولات التنظيم، وتمنع الهندسة المالية من تشويش الحدود بين الأوراق المالية المدعومة بالأصول والأدوات النقدية، مما يظهر موقف هونغ كونغ في تفضيل الاستقرار المالي على الابتكارات المضاربة أو التركيبية.
إطار الترخيص
يقدم هذا التنظيم نظام ترخيص شامل وحذر، ويؤكد على الأهمية النظامية لمصدري العملات المستقرة. تشمل المتطلبات الرئيسية ما يلي:
الحد الأدنى لرأس المال: الحد الأدنى لرأس المال المدفوع هو 25 مليون دولار هونج كونج. هيكل الاحتياطي: يحتاج المصدرون إلى الحفاظ على أصول احتياطية سائلة عالية الجودة (مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل) المقابلة لنسبة 1: 1 من العملات المستقرة المتداولة. الفصل والحماية القانونية: يجب وضع الأصول الاحتياطية في صندوق ائتماني أو آلية مغلقة مماثلة ولا يمكن استخدامها من قبل الدائنين الآخرين في حالة الإفلاس. آلية الاسترداد: يجب أن تكون هناك آلية لضمان تلبية طلبات الاسترداد بالقيمة الاسمية في الوقت الفعلي ، وتشكل التأخيرات أو الرسوم الإضافية انتهاكا قانونيا. مراجعة الحوكمة: يخضع تعيين المراقبين والمديرين ومديري العملات المستقرة لموافقة HKMA ويخضع لمعايير "الملاءمة والمثبتة" المستمرة والتزامات الإفصاح.
يجب على حاملي الرخصة أيضًا الاستمرار في الوفاء بالالتزامات ذات الصلة، بما في ذلك دفع الرسوم السنوية، والإبلاغ عن التغييرات الكبيرة، وإعداد التقارير السنوية للامتثال.
بالإضافة إلى ذلك، أصدرت وزارة المالية إعلانًا في 6 يونيو، يسمح للجهات المصدرة غير المرخصة بتقديم عروض لعملات مستقرة غير خاضعة للتنظيم للجهات المستثمرة المهنية المحددة بموجب قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة، مع الاحتفاظ بمساحة عملية معينة دون انتهاك الخط الأحمر التنظيمي.
سلطات الإشراف وأدوات التنفيذ
تم تجهيز سلطة النقد بأدوات قوية للرقابة:
سلطة التحقيق: يجوز للمحققين المعتمدين طلب المستندات وإجراء عمليات تفتيش في الموقع وطلب إفادات محلفة. نظام العقوبات: يمنح المرسوم مستويات متعددة من العقوبات على HKMA ، بما في ذلك الغرامات وإلغاء التراخيص أو إلغائها والتحذيرات العامة وأوامر المصادرة وتعيين الإداريين القانونيين. وأجرت منطقة هونغ كونغ أيضا مشاورة عامة بشأن المتطلبات التنظيمية التفصيلية بموجب المرسوم، مع التركيز على أحكام الامتثال الأساسية مثل مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، بهدف وضع قواعد تنفيذية للإنفاذ في المستقبل. تدخل الإدارة: قد تعين HKMA مسؤولا قانونيا لتولي المرخص له في ضائقة - وهي تسهيلات كانت مخصصة سابقا للبنوك النظامية.
آلية الرقابة: "محكمة عملة مستقرة" مستقلة مسؤولة عن مراجعة القرارات العقابية، والموافقات على التراخيص، وسلوكيات التحقيق.
السلوك المحظور والمسؤولية الجنائية: تحديد الحدود القانونية
تنص اللوائح بوضوح على الأنشطة التي يُحظر على المشاركين في سوق الأصول الافتراضية ممارستها، مما يعزز اليقين القانوني ويقوي الانضباط في السوق. تشمل الحظر الرئيسية:
التشغيل غير المرخص به (القسم 9): يعد الانخراط في أنشطة خاضعة للتنظيم (بما في ذلك الإصدار والاسترداد والإدارة) أو الادعاء بالمشاركة في مثل هذه الأنشطة في العملات المستقرة ، سواء كانت مقرها في هونغ كونغ أم لا ، ما دامت أنشطتها موجهة إلى سوق هونغ كونغ جريمة جنائية. الإصدار غير القانوني لعملات مستقرة محددة (القسم 9): يعد إتاحة عملات مستقرة محددة للجمهور جريمة جنائية منفصلة دون ترخيص مناسب.
قيود الإعلان (المادة 10): إذا لم يكن الطرف حاصلاً على ترخيص أو إعفاء، فإن نشر أو التحضير لنشر إعلان يدل على مشاركته في أنشطة عملة مستقرة أو إصدار عملة مستقرة يعتبر جريمة؛
الاحتيال والتضليل (المادة 11): أي محاولة لارتكاب الاحتيال أو التضليل أو الدعاية الكاذبة بشأن معاملات العملات المستقرة تُعتبر جريمة، بما في ذلك التصريحات الكاذبة حول دعم الاحتياطي، وحقوق الاسترداد أو العلاقة مع الكيانات المرخصة؛
الجريمة التحريضية (المادة 12): يشكل التحريض على شراء أو تصريف أو اكتتاب أو طرح عملة مستقرة معينة من خلال بيانات كاذبة أو تجاهل الحقيقة جريمة جنائية.
شروط الانتقال
من المقرر أن يدخل التنظيم حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، ويحتوي على ترتيبات انتقالية محدودة زمنياً: إذا كان مُصدر العملة المستقرة قد بدأ فعلياً نشاطه في هونغ كونغ قبل التنفيذ الرسمي للتنظيم، فإنه يمكنه الاستمرار في العمل لمدة ستة أشهر إذا قدم طلب الترخيص خلال الأشهر الثلاثة الأولى. ولكن هذه ليست إعفاءً غير محدود أو بدون شروط، ويجب على الذين لم يحصلوا على ترخيص أن يغادروا السوق أو يكملوا إجراءات التفويض بموجب القانون.
المقارنة الدولية والتمييز في موقع هونغ كونغ
بالمقارنة مع لائحة الاتحاد الأوروبي بشأن تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) ، وقانون خدمات الدفع في سنغافورة لعام 2019 ، ونظام ترخيص التحويلات على مستوى الولايات الأمريكية ، تظهر اللوائح في هونغ كونغ خيارات تنظيمية فريدة:
الالتزام بإعادة الشراء بالقيمة الاسمية: تسمح معظم الولايات القضائية (بما في ذلك MiCA ونظام MTL الأمريكي) بتأخير إعادة الشراء أو قرارها من قبل المُصدر، على سبيل المثال، تسمح MiCA بإعادة الشراء خلال خمسة أيام عمل، بينما تتطلب هونغ كونغ تنفيذ إعادة الشراء بالقيمة الاسمية على الفور. إدخال آلية الإدارة القانونية: تم إدخال "حق التدخل قبل الإفلاس"، وهو أمر نادر في تشريعات الأصول المشفرة، بوضوح في لوائح هونغ كونغ، وكان في الأصل أداة حصرية للبنوك.
التداخل مع تنظيم البنوك: متطلبات رأس المال، عزل الاحتياطيات، معايير "المرشحين المناسبين" وغيرها من المتطلبات التنظيمية مشابهة لتلك الموجودة في المؤسسات التقليدية، مما يblur الحدود بين مُصدري العملات ووسطاء المالية التقليديين.
تظهر هذه الفروق الاستراتيجية تفضيل هونغ كونغ للاستقرار المرتبط بالعملات الورقية، بدلاً من السعي البحت وراء نمو السوق أو مرونة المُصدر.
ترميز الأصول المادية: التمييز الرئيسي
فهم خاطئ شائع هو أن الامتثال للعملات المستقرة يعني أن الأصول الحقيقية تُعترف بها بشكل غير مباشر. لكن هذا ليس صحيحًا. اللائحة لم توفر مسارًا مباشرًا أو اعترافًا قانونيًا لمشاريع الأصول الحقيقية.
تعمل العملات المستقرة ضمن إطار العملات الورقية، بينما تتعلق الأصول الحقيقية بتضمين الأصول المحلية (مثل العقارات، الأسهم، والسندات) في شكل عملة. تؤكد اللوائح على أن الأصول الحقيقية لا تزال تعاني من فراغ تنظيمي، والتحديات الرئيسية تشمل:
نقل الأصول عبر الحدود: إذا تم ترميز الأصول الموجودة في البر الرئيسي للصين، فإن ذلك يتضمن مراقبة العملات الأجنبية، وقوانين الأوراق المالية، وتنظيم حسابات رأس المال. قيود QFII: لا يجوز استخدام الأصول المحلية عبر الحدود للترميز ما لم يتم الحصول على إذن QFII/RQFII من خلال القنوات التقليدية.
ترخيص العملة المستقرة ≠ شرعية الأصول المدعومة بالعالم الحقيقي: الحصول على ترخيص FRS لا يعني بالضرورة إمكانية ممارسة الأعمال المتعلقة بالأصول المدعومة بالعالم الحقيقي بشكل قانوني، خاصة بالنسبة للأصول غير السائلة أو غير الموثقة أو التي تكون في حالة "جدار الحماية".
يجب على مشاريع RWA مواجهة تحدياتها القانونية المستقلة. يمكن أن تكون العملات المستقرة أدوات للدفع أو الضمان في نظام RWA البيئي، لكنها لا تحل المشاكل القانونية الأساسية المتعلقة بتداول الأصول عبر الحدود.
الأثر الفعلي والتعديلات الصناعية
ستقوم القوانين الجديدة بتغيير جذري في طريقة تشغيل الشركات التي تتعامل بالأصول الافتراضية في هونغ كونغ. سواء كان الأمر يتعلق بالمصدرين أو المستثمرين، يجب عليهم إعادة تقييم استراتيجياتهم وشركائهم والمخاطر القانونية.
المصدر: لم يعد زمن إطلاق المنتجات السريعة. يتطلب إصدار العملة المستقرة حوكمة مالية قوية، ودعم حقيقي من العملات، ومسؤوليات قانونية واضحة. تتطلب عتبة رأس المال بدءًا من 2,500,000 دولار هونغ كونغ، وتكاليف التدقيق، وفحص الاحتياطي، ونظام الاسترداد الفوري. لم يعد الإصدار غير المرخص "خطرًا"، بل أصبح جريمة جنائية. البنوك ومؤسسات الائتمان: من الطبيعي أن تصبح أمين الحفظ للاحتياطي، ومحقق الامتثال، ومدير المخاطر، وقد تتطور في المستقبل لتقديم خدمات إدارة خزائن العملات المستقرة، ودعم KYC، ولكنها تحتاج أيضًا إلى تحديث الأنظمة لدعم معاملات ترميز الأصول وتقييم المسؤوليات القانونية.
المستثمرون: تعزيز الضمانات، وتقليل الخيارات مؤقتًا. أدت حقوق الاسترداد الإلزامي والعزل الاحتياطي إلى زيادة ثقة المستثمرين، على الرغم من أن الخيارات الأولية للعملات المستقرة قد تقل، إلا أنه على المدى الطويل، سيكون من الأسهل التعرف على العملات المستقرة الحقيقية المتوافقة المدعومة بالعملات الورقية.
المنصة العالمية: لا يمكن بعد الآن "بشكل غير مباشر" تقديم العملات المستقرة إلى هونغ كونغ. بموجب اللوائح الجديدة، يجب وضع استراتيجيات امتثال خاصة. على عكس نظام جواز سفر الاتحاد الأوروبي MiCA، لا تعترف هونغ كونغ بالتراخيص الخارجية. إذا تم الترويج للمستخدمين في هونغ كونغ أو تقديم سلة الأصول المرتبطة بالعملات، فمن المحتمل جداً أن يكون ذلك انتهاكاً لقانون الإعلان.
المطورون وبناة DeFi: لا يمكن أن تتجاوز التقنية القانون. يجب أن تأخذ أي تطوير بروتوكول يتفاعل مع العملات الورقية المستقرة في الاعتبار الامتثال من البداية، وإدماج نظام التحقق من حالة مُصدري العملات المستقرة.
الخاتمة
تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ هو اختيار استراتيجي مقصود: لإدراج التمويل المشفر ضمن نظام المساءلة المؤسسية. من خلال دمج الترخيص والتنظيم وإنفاذ القانون ضمن إطار موحد، ترسل هونغ كونغ إشارة واضحة إلى السوق العالمية: يجب أن تعمل المالية الرقمية تحت سيادة القانون. ينبغي على المشاركين في السوق الاستعداد لتدقيق صارم، وفحوص احتياطية، وحوار رقابي مستمر. أولئك الذين يتكيفون، لن ينجوا فحسب، بل سيشكلون أيضًا مستقبل التمويل الرقمي المتوافق في آسيا.
لكن هناك سؤال أعمق لا يزال قائماً: هل يمكن للعملة القابلة للبرمجة أن تزدهر في اقتصاد يحكمه القانون؟ هل يمكن للتكنولوجيا اللامركزية أن تتعايش مع التنظيم المركزي؟ هل يمكن للابتكار في التشفير أن يكسب ثقة الجمهور دون وجود حق استرداد قابل للتنفيذ أو مسؤولية مؤسسية؟ هذه التحديات تتضخم بسبب الشقوق غير المحلولة التالية: كيفية التوازن بين الاحتفاظ بخصائص المجهولية ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب؛ وكيفية تفاعل قيود رأس المال في البر الرئيسي مع التداول عبر الحدود للعملة المستقرة بالدولار هونغ كونغ أو ترميز الأصول في البر الرئيسي.
وتعزز هذه التوترات الافتراض الأساسي لهونغ كونغ بأن مفتاح التطور المالي ليس السرعة، بل السيادة والاستقرار والنزاهة النظامية. التنظيم فقط هو الذي يمكن أن يبني الثقة حيث لا تستطيع التكنولوجيا إثبات نفسها. بدون ثقة ، يفشل الابتكار.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
مانكوين البحث | تفسير القوانين الجديدة للعملة المستقرة في هونغ كونغ، كيف تعيد تشكيل هيكل الصناعة؟
في 21 مايو 2025، يمثل تمرير "قانون عملات الاستقرار في هونغ كونغ" في المجلس التشريعي في هونغ كونغ نقطة تحول حاسمة في التنظيم، حيث تم نشر هذا القانون في 30 مايو 2025 ومن المقرر أن يدخل حيز التنفيذ رسميًا في 1 أغسطس 2025. لم تعد عملات الاستقرار المرتبطة بالعملات الورقية (FRS) في هونغ كونغ، أو الأنشطة المتعلقة بالدولار هونغ كونغ التي تصدر من خارج هونغ كونغ، في المنطقة الرمادية للتمويل المشفر، بل تم إدراجها في إطار قانوني رسمي يخضع للمراقبة المؤسسية. يعكس هذا القانون إعادة ضبط مدروسة: يهدف إلى وضع هونغ كونغ كمركز افتراضي للأصول متوافق وذو رؤية مستقبلية، قادر على تحمل الجيل القادم من التمويل القابل للبرمجة ضمن إطار قانوني. تحلل هذه المقالة البنود الأساسية لهذا القانون، والتوجه الاستراتيجي، والأثر الفعلي، وتوضح الفرق بينها وبين التقنيات ذات الصلة مثل ترميز الأصول الملموسة (RWA). البنية التحتية القانونية يبني التشريع نظاما دلاليا معقدا حول القيمة الرقمية. لا يتم تعريف العملات المستقرة على أنها أداة وظيفية فحسب ، بل أيضا من الناحية الفنية والاقتصادية والقانونية: يجب أن تكون مؤمنة مشفرة ، واستخدامها كمخزن للقيمة أو وسيلة للتبادل ، وتشغيلها على تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT). تحد "العملات المستقرة المحددة" النطاق إلى الرموز المميزة المربوطة بالعملة الرسمية أو الوحدات الأخرى المعتمدة من قبل سلطة النقد في هونغ كونغ ("HKMA"). تشمل الأنشطة الخاضعة للتنظيم نطاقًا واسعًا، حيث لا تقتصر على الإصدار والاسترداد فحسب، بل تشمل أيضًا الترويج في السوق والمشاركة في العمليات، بل وحتى التحريض غير المباشر الذي يشمل المقيمين في هونغ كونغ. يضمن هذا التعريف الواسع قدرة التغطية التنظيمية، بينما يقلل من المساحة المتاحة للتحكيم التنظيمي بناءً على المنطقة أو نوع النشاط. مبدأ دعم العملة الورقية هو جوهره. تنص اللائحة بوضوح على أن أي "عملة مستقرة محددة" يجب أن تكون قابلة للاسترداد بالكامل بعملتها الورقية المرتبطة ، وخاصة دولار هونج كونج. هذا ليس مطلبا ميكانيكيا فحسب ، بل هو أيضا آلية حماية أساسية. يضمن الدعم الورقي أن العملات المستقرة يمكن أن تعمل كأدوات نقدية موثوقة بدلا من أصول تشفير مضاربة. تتطلب HKMA أن تكون الأصول الاحتياطية أصولا سائلة عالية الجودة (مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل) مقومة بنفس العملة الورقية التي يتم ربط العملة المستقرة بها. هذا يلغي مخاطر عدم تطابق العملة ، أي عدم التطابق بين عملة الأصل الاحتياطي وعملة العملة المستقرة ، مما قد يؤدي إلى انخفاض القيمة. بالإضافة إلى ذلك ، فإنه يعزل المستخدمين عن مخاطر عدوى التقلبات - تأثير البيع بدافع الذعر على سوق العملات المستقرة الناجم عن انهيار أصول التشفير غير المربوطة. تنص اللوائح على حظر استخدام الأصول ذات التقلبات العالية أو السيولة المنخفضة كأساس للتثبيت، مثل رموز العقارات، أو مجموعات السلع، أو مؤشرات الأصول المختلطة. إذا لم يكن من الممكن استرداد الرموز بوضوح إلى العملات الورقية، ولم يكن هناك دعم واضح من العملات الورقية، فلن تعتبر عملة مستقرة، كما لن تتمتع بالحماية القانونية. تعكس هذه الممارسة فعالية في منع تداولات التنظيم، وتمنع الهندسة المالية من تشويش الحدود بين الأوراق المالية المدعومة بالأصول والأدوات النقدية، مما يظهر موقف هونغ كونغ في تفضيل الاستقرار المالي على الابتكارات المضاربة أو التركيبية. إطار الترخيص يقدم هذا التنظيم نظام ترخيص شامل وحذر، ويؤكد على الأهمية النظامية لمصدري العملات المستقرة. تشمل المتطلبات الرئيسية ما يلي: الحد الأدنى لرأس المال: الحد الأدنى لرأس المال المدفوع هو 25 مليون دولار هونج كونج. هيكل الاحتياطي: يحتاج المصدرون إلى الحفاظ على أصول احتياطية سائلة عالية الجودة (مثل النقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل) المقابلة لنسبة 1: 1 من العملات المستقرة المتداولة. الفصل والحماية القانونية: يجب وضع الأصول الاحتياطية في صندوق ائتماني أو آلية مغلقة مماثلة ولا يمكن استخدامها من قبل الدائنين الآخرين في حالة الإفلاس. آلية الاسترداد: يجب أن تكون هناك آلية لضمان تلبية طلبات الاسترداد بالقيمة الاسمية في الوقت الفعلي ، وتشكل التأخيرات أو الرسوم الإضافية انتهاكا قانونيا. مراجعة الحوكمة: يخضع تعيين المراقبين والمديرين ومديري العملات المستقرة لموافقة HKMA ويخضع لمعايير "الملاءمة والمثبتة" المستمرة والتزامات الإفصاح. يجب على حاملي الرخصة أيضًا الاستمرار في الوفاء بالالتزامات ذات الصلة، بما في ذلك دفع الرسوم السنوية، والإبلاغ عن التغييرات الكبيرة، وإعداد التقارير السنوية للامتثال. بالإضافة إلى ذلك، أصدرت وزارة المالية إعلانًا في 6 يونيو، يسمح للجهات المصدرة غير المرخصة بتقديم عروض لعملات مستقرة غير خاضعة للتنظيم للجهات المستثمرة المهنية المحددة بموجب قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة، مع الاحتفاظ بمساحة عملية معينة دون انتهاك الخط الأحمر التنظيمي. سلطات الإشراف وأدوات التنفيذ تم تجهيز سلطة النقد بأدوات قوية للرقابة: سلطة التحقيق: يجوز للمحققين المعتمدين طلب المستندات وإجراء عمليات تفتيش في الموقع وطلب إفادات محلفة. نظام العقوبات: يمنح المرسوم مستويات متعددة من العقوبات على HKMA ، بما في ذلك الغرامات وإلغاء التراخيص أو إلغائها والتحذيرات العامة وأوامر المصادرة وتعيين الإداريين القانونيين. وأجرت منطقة هونغ كونغ أيضا مشاورة عامة بشأن المتطلبات التنظيمية التفصيلية بموجب المرسوم، مع التركيز على أحكام الامتثال الأساسية مثل مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، بهدف وضع قواعد تنفيذية للإنفاذ في المستقبل. تدخل الإدارة: قد تعين HKMA مسؤولا قانونيا لتولي المرخص له في ضائقة - وهي تسهيلات كانت مخصصة سابقا للبنوك النظامية.
آلية الرقابة: "محكمة عملة مستقرة" مستقلة مسؤولة عن مراجعة القرارات العقابية، والموافقات على التراخيص، وسلوكيات التحقيق. السلوك المحظور والمسؤولية الجنائية: تحديد الحدود القانونية تنص اللوائح بوضوح على الأنشطة التي يُحظر على المشاركين في سوق الأصول الافتراضية ممارستها، مما يعزز اليقين القانوني ويقوي الانضباط في السوق. تشمل الحظر الرئيسية: التشغيل غير المرخص به (القسم 9): يعد الانخراط في أنشطة خاضعة للتنظيم (بما في ذلك الإصدار والاسترداد والإدارة) أو الادعاء بالمشاركة في مثل هذه الأنشطة في العملات المستقرة ، سواء كانت مقرها في هونغ كونغ أم لا ، ما دامت أنشطتها موجهة إلى سوق هونغ كونغ جريمة جنائية. الإصدار غير القانوني لعملات مستقرة محددة (القسم 9): يعد إتاحة عملات مستقرة محددة للجمهور جريمة جنائية منفصلة دون ترخيص مناسب. قيود الإعلان (المادة 10): إذا لم يكن الطرف حاصلاً على ترخيص أو إعفاء، فإن نشر أو التحضير لنشر إعلان يدل على مشاركته في أنشطة عملة مستقرة أو إصدار عملة مستقرة يعتبر جريمة؛ الاحتيال والتضليل (المادة 11): أي محاولة لارتكاب الاحتيال أو التضليل أو الدعاية الكاذبة بشأن معاملات العملات المستقرة تُعتبر جريمة، بما في ذلك التصريحات الكاذبة حول دعم الاحتياطي، وحقوق الاسترداد أو العلاقة مع الكيانات المرخصة؛
الجريمة التحريضية (المادة 12): يشكل التحريض على شراء أو تصريف أو اكتتاب أو طرح عملة مستقرة معينة من خلال بيانات كاذبة أو تجاهل الحقيقة جريمة جنائية. شروط الانتقال من المقرر أن يدخل التنظيم حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، ويحتوي على ترتيبات انتقالية محدودة زمنياً: إذا كان مُصدر العملة المستقرة قد بدأ فعلياً نشاطه في هونغ كونغ قبل التنفيذ الرسمي للتنظيم، فإنه يمكنه الاستمرار في العمل لمدة ستة أشهر إذا قدم طلب الترخيص خلال الأشهر الثلاثة الأولى. ولكن هذه ليست إعفاءً غير محدود أو بدون شروط، ويجب على الذين لم يحصلوا على ترخيص أن يغادروا السوق أو يكملوا إجراءات التفويض بموجب القانون. المقارنة الدولية والتمييز في موقع هونغ كونغ بالمقارنة مع لائحة الاتحاد الأوروبي بشأن تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) ، وقانون خدمات الدفع في سنغافورة لعام 2019 ، ونظام ترخيص التحويلات على مستوى الولايات الأمريكية ، تظهر اللوائح في هونغ كونغ خيارات تنظيمية فريدة: الالتزام بإعادة الشراء بالقيمة الاسمية: تسمح معظم الولايات القضائية (بما في ذلك MiCA ونظام MTL الأمريكي) بتأخير إعادة الشراء أو قرارها من قبل المُصدر، على سبيل المثال، تسمح MiCA بإعادة الشراء خلال خمسة أيام عمل، بينما تتطلب هونغ كونغ تنفيذ إعادة الشراء بالقيمة الاسمية على الفور. إدخال آلية الإدارة القانونية: تم إدخال "حق التدخل قبل الإفلاس"، وهو أمر نادر في تشريعات الأصول المشفرة، بوضوح في لوائح هونغ كونغ، وكان في الأصل أداة حصرية للبنوك. التداخل مع تنظيم البنوك: متطلبات رأس المال، عزل الاحتياطيات، معايير "المرشحين المناسبين" وغيرها من المتطلبات التنظيمية مشابهة لتلك الموجودة في المؤسسات التقليدية، مما يblur الحدود بين مُصدري العملات ووسطاء المالية التقليديين. تظهر هذه الفروق الاستراتيجية تفضيل هونغ كونغ للاستقرار المرتبط بالعملات الورقية، بدلاً من السعي البحت وراء نمو السوق أو مرونة المُصدر. ترميز الأصول المادية: التمييز الرئيسي فهم خاطئ شائع هو أن الامتثال للعملات المستقرة يعني أن الأصول الحقيقية تُعترف بها بشكل غير مباشر. لكن هذا ليس صحيحًا. اللائحة لم توفر مسارًا مباشرًا أو اعترافًا قانونيًا لمشاريع الأصول الحقيقية. تعمل العملات المستقرة ضمن إطار العملات الورقية، بينما تتعلق الأصول الحقيقية بتضمين الأصول المحلية (مثل العقارات، الأسهم، والسندات) في شكل عملة. تؤكد اللوائح على أن الأصول الحقيقية لا تزال تعاني من فراغ تنظيمي، والتحديات الرئيسية تشمل: نقل الأصول عبر الحدود: إذا تم ترميز الأصول الموجودة في البر الرئيسي للصين، فإن ذلك يتضمن مراقبة العملات الأجنبية، وقوانين الأوراق المالية، وتنظيم حسابات رأس المال. قيود QFII: لا يجوز استخدام الأصول المحلية عبر الحدود للترميز ما لم يتم الحصول على إذن QFII/RQFII من خلال القنوات التقليدية. ترخيص العملة المستقرة ≠ شرعية الأصول المدعومة بالعالم الحقيقي: الحصول على ترخيص FRS لا يعني بالضرورة إمكانية ممارسة الأعمال المتعلقة بالأصول المدعومة بالعالم الحقيقي بشكل قانوني، خاصة بالنسبة للأصول غير السائلة أو غير الموثقة أو التي تكون في حالة "جدار الحماية". يجب على مشاريع RWA مواجهة تحدياتها القانونية المستقلة. يمكن أن تكون العملات المستقرة أدوات للدفع أو الضمان في نظام RWA البيئي، لكنها لا تحل المشاكل القانونية الأساسية المتعلقة بتداول الأصول عبر الحدود. الأثر الفعلي والتعديلات الصناعية ستقوم القوانين الجديدة بتغيير جذري في طريقة تشغيل الشركات التي تتعامل بالأصول الافتراضية في هونغ كونغ. سواء كان الأمر يتعلق بالمصدرين أو المستثمرين، يجب عليهم إعادة تقييم استراتيجياتهم وشركائهم والمخاطر القانونية. المصدر: لم يعد زمن إطلاق المنتجات السريعة. يتطلب إصدار العملة المستقرة حوكمة مالية قوية، ودعم حقيقي من العملات، ومسؤوليات قانونية واضحة. تتطلب عتبة رأس المال بدءًا من 2,500,000 دولار هونغ كونغ، وتكاليف التدقيق، وفحص الاحتياطي، ونظام الاسترداد الفوري. لم يعد الإصدار غير المرخص "خطرًا"، بل أصبح جريمة جنائية. البنوك ومؤسسات الائتمان: من الطبيعي أن تصبح أمين الحفظ للاحتياطي، ومحقق الامتثال، ومدير المخاطر، وقد تتطور في المستقبل لتقديم خدمات إدارة خزائن العملات المستقرة، ودعم KYC، ولكنها تحتاج أيضًا إلى تحديث الأنظمة لدعم معاملات ترميز الأصول وتقييم المسؤوليات القانونية. المستثمرون: تعزيز الضمانات، وتقليل الخيارات مؤقتًا. أدت حقوق الاسترداد الإلزامي والعزل الاحتياطي إلى زيادة ثقة المستثمرين، على الرغم من أن الخيارات الأولية للعملات المستقرة قد تقل، إلا أنه على المدى الطويل، سيكون من الأسهل التعرف على العملات المستقرة الحقيقية المتوافقة المدعومة بالعملات الورقية. المنصة العالمية: لا يمكن بعد الآن "بشكل غير مباشر" تقديم العملات المستقرة إلى هونغ كونغ. بموجب اللوائح الجديدة، يجب وضع استراتيجيات امتثال خاصة. على عكس نظام جواز سفر الاتحاد الأوروبي MiCA، لا تعترف هونغ كونغ بالتراخيص الخارجية. إذا تم الترويج للمستخدمين في هونغ كونغ أو تقديم سلة الأصول المرتبطة بالعملات، فمن المحتمل جداً أن يكون ذلك انتهاكاً لقانون الإعلان. المطورون وبناة DeFi: لا يمكن أن تتجاوز التقنية القانون. يجب أن تأخذ أي تطوير بروتوكول يتفاعل مع العملات الورقية المستقرة في الاعتبار الامتثال من البداية، وإدماج نظام التحقق من حالة مُصدري العملات المستقرة. الخاتمة تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ هو اختيار استراتيجي مقصود: لإدراج التمويل المشفر ضمن نظام المساءلة المؤسسية. من خلال دمج الترخيص والتنظيم وإنفاذ القانون ضمن إطار موحد، ترسل هونغ كونغ إشارة واضحة إلى السوق العالمية: يجب أن تعمل المالية الرقمية تحت سيادة القانون. ينبغي على المشاركين في السوق الاستعداد لتدقيق صارم، وفحوص احتياطية، وحوار رقابي مستمر. أولئك الذين يتكيفون، لن ينجوا فحسب، بل سيشكلون أيضًا مستقبل التمويل الرقمي المتوافق في آسيا. لكن هناك سؤال أعمق لا يزال قائماً: هل يمكن للعملة القابلة للبرمجة أن تزدهر في اقتصاد يحكمه القانون؟ هل يمكن للتكنولوجيا اللامركزية أن تتعايش مع التنظيم المركزي؟ هل يمكن للابتكار في التشفير أن يكسب ثقة الجمهور دون وجود حق استرداد قابل للتنفيذ أو مسؤولية مؤسسية؟ هذه التحديات تتضخم بسبب الشقوق غير المحلولة التالية: كيفية التوازن بين الاحتفاظ بخصائص المجهولية ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب؛ وكيفية تفاعل قيود رأس المال في البر الرئيسي مع التداول عبر الحدود للعملة المستقرة بالدولار هونغ كونغ أو ترميز الأصول في البر الرئيسي. وتعزز هذه التوترات الافتراض الأساسي لهونغ كونغ بأن مفتاح التطور المالي ليس السرعة، بل السيادة والاستقرار والنزاهة النظامية. التنظيم فقط هو الذي يمكن أن يبني الثقة حيث لا تستطيع التكنولوجيا إثبات نفسها. بدون ثقة ، يفشل الابتكار.
/انتهاء.
مؤلف هذه المقالة: باي تشين جين، هوانغ وين جين