"الأمان الحقيقي ليس بالاعتماد على توقع المستقبل، بل بتصميم هيكل يمكنه البقاء على قيد الحياة بغض النظر عن كيفية ظهور المستقبل." — "ملاذ آمن: الاستثمار في العواصف المالية" مارك سبينتاجل
إذا كنت تأخذ مخاطر كبيرة، فمن المحتمل أن يكلفك ذلك ثروة مع مرور الوقت. وفي الوقت نفسه، إذا لم تأخذ مخاطر كافية، فمن المحتمل أيضًا أن يكلفك ذلك ثروة مع مرور الوقت.
مارك سبينتسناجل هو واحد من أشهر مديري صناديق التحوط في وول ستريت، وشريك ناسييم نيكولاس طالب (مؤلف كتاب "البجعة السوداء" و"اللامعقول") . أنشأ شركة يونيڤيرسا للاستثمارات، وهي واحدة من عدد قليل جداً من الصناديق التي تركز حقاً على التحوط من "مخاطر الذيل"، وقد حققت أرباحاً ضخمة في عامي 2008 و2020. (يُطلق عليه في الأوساط لقب ملك البجعة السوداء)
تتمحور هذه الكتاب حول: كيفية بناء محفظة استثمارية (Safe Haven Portfolio) لا تزال قادرة على حماية رأس المال في أحداث قصوى.
مقدمة: نحن نقترب من الفتحة الكبيرة التالية
التاريخ لا يتكرر، لكنه يتناغم.
اليوم ، في عام 2025 ، نقف عند نقطة متناقضة: تستمر الأسهم الأمريكية في الوصول إلى مستويات قياسية جديدة ، لكن عوائد السندات طويلة الأجل أعلى من 4.5٪. الدولار قوي ، لكن الاستهلاك ضعيف. لقد صنع الذكاء الاصطناعي كرنفالا رأس المال ، لكن العالم وقع في مخاطر التشرذم والحرب. تم حظر PumpFun للتو من قبل X ، واستقل TRON سفينة الرئيس في بورصة ناسداك ...
انتهت جولة من الحرب بالطائرات بدون طيار بين إسرائيل وإيران؛ وزادت الهند وباكستان من قواتهما على الحدود؛ وتعرضت أسطول البحر الأسود الروسي للقصف مما أجبره على التراجع، وحصلت القوات الجوية الأوكرانية على تفويض من الغرب لضرب الأراضي الروسية؛ وفي الولايات المتحدة، قد يعود "جنون" ترامب مرة أخرى، حيث قد يعود عصر الرسوم الجمركية + ضخ السيولة بشكل متزامن.
الحقيقة النهائية لثروة الأوقات المضطربة: ليست الأكثر ربحًا، بل القدرة على التحمل للخسارة.
مؤلف كتاب "Safe Haven" مارك سبزناجل له مكانة خاصة في عالم المال. هو ليس من نوع بوفيت الذين يعتمدون على الفائدة المركبة البطيئة، ولا هو من نوع سوروس المضارب.
هو يفعل شيئًا واحدًا فقط: تصميم محفظة استثمارية يمكن أن تبقى على قيد الحياة خلال "الأحداث البجعة السوداء".
يبدو أن هذا الكلام عادي، ولكنه نوع من الحكمة النادرة للغاية - خاصة في الوقت الذي يتحدث فيه الجميع عن "النمو" و"الابتكار" و"الذكاء الاصطناعي" اليوم. يطرح في كتابه حقيقة قاسية ولكنها حقيقية:
اقتباسه: "إن ما يحدد مصير ثروتك حقًا ليس معدل العائد المتوسط، بل ما إذا كنت تستطيع تجنب لحظة "الذهاب إلى الصفر".
لقد أثبت باستخدام الرياضيات والتاريخ: أن محفظة استثمارية تحقق أرباحًا بنسبة 15٪ كل عام، لكن إذا واجهت حدثًا أسود بنسبة -80٪ مرة واحدة، فلن تتمكن من التعافي أبدًا. لا توجد أصول للحد من المخاطر، بل هناك هيكل استثماري يمكن تحمله.
ليس امتلاك "ذهب" أو "بيتكوين"، بل هو بناء هيكل مركب يمكن أن يبقى على قيد الحياة في العواصف.
الفائدة المركبة لا تنقطع في النمو، بل تنقطع في الكوارث.
٢. خمس قواعد استثمار لإنقاذ الحياة من "Safe Haven"
في هذا الكتاب، لم ينتقد سبينتاجل فقط نقاط الضعف في تخصيص الأصول التقليدي، بل قدم أيضًا خمس استراتيجيات تحوط صلبة جدًا مناسبة لـ "الأوقات المتطرفة":
الأصول الآمنة ≠ الأصول ذات التقلبات المنخفضة
يخطئ الكثيرون في فهم "الاستقرار" على أنه "الأمان".
في عام 2008، انخفضت أسعار الذهب والسندات، وكان الشيء الوحيد الذي ارتفع هو - خيارات البيع طويلة الأجل (SPX PUT).
الأصل الحقيقي الملاذ الآمن هو الأصل الذي يمكن أن ينمو بشكل انفجاري عكسي في حالة الانهيار النظامي. الأصل الحقيقي "ملاذ" هو ذلك الذي يرتفع عندما يكون كل شيء سيئًا.
عندما يأتي البجعة السوداء ، ستنعكس سحر "الفائدة المركبة" عليك.
مرة واحدة -50%، تحتاج إلى +100% لتسترد رأس المال. لكن البجعة السوداء غالباً ليست -50%، بل تعود إلى الصفر في瞬瞬.
استنتاجه بسيط جداً: لا يمكن الاعتماد على الحظ للبقاء، يجب تصميم الهيكل لضمان البقاء.
"تأثير التراكم هو أقوى قوة مدمرة في الكون." ( والتفكير المختلف عن بافيت)
لا تتنبأ بالمستقبل، بل استعد لأكثر السيناريوهات سوءًا
"لا يمكنك التنبؤ. يمكنك فقط الاستعداد."
"التنبؤ" هو وهم معظم المستثمرين، بينما الاستعداد هو الطريقة الحقيقية للتحكم في المخاطر.
لا يمكنك التنبؤ بالحروب، الأزمات المالية، أو تغيير الأنظمة - لكن يمكنك تخصيص الأصول بحيث لا "تموت" في أي من هذه النتائج.
هيكل العوائد المحدبة هو حقًا أداة التحوط السحرية
هيكل العائد المحدب يعني:
خسارة بسيطة أو توازن في الأوقات العادية
في حالات الأحداث المتطرفة، قد تتضاعف أو حتى تزيد بمقدار عشرات المرات.
على سبيل المثال: VIX الطويل، SPX خيارات البيع العميقة، الذهب الآجل الصعودي، الدولار/الأصول غير السيادية وضع التحوط
"التنوع الجغرافي + التنوع في الحفظ" هو خط الفصل بين الحياة والموت
في أي دولة يتم وضع الأصول، ومن يقوم بالوصاية عليها، وهل يمكنك السيطرة عليها - هذا أهم بكثير مما تتصور - موقعك الجغرافي يحدد ما إذا كانت أصولك ملكك عندما تأتي الأزمة؟
لا تكتفِ بالاستضافة في دولة واحدة، ولا تكتفِ بالاستضافة عبر البنوك، ولا تستثمر كل شيء في أصول النظام (مثل العملة المحلية، الأسهم المحلية، أو العقارات المحلية). التأمين في الأوقات الفوضوية ليس موجوداً.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الاحتفاظ الذاتي لعملة الكريبتو وسهولة استخدامها يعدان خيارًا جيدًا.
ثالثًا، ما هي بنية "محفظة استثمارية للتحوط"
الهيكل الذي اقترحه سبينتسناجل هو:
90-95%: أصول ذات عوائد مركبة مستقرة ومنخفضة المخاطر (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، النقد، الأسهم ذات الأرباح الأساسية)
5-10%: مراكز "التحوط الخلفي" ذات الرافعة العالية (مثل الشراء على VIX، خيارات البيع على SPX، الذهب/بيتكوين كنسخة احتياطية)
في الكتاب أمثلة:
80% مستثمر في مؤشر S&P 500 و 20% في الذهب
50% في S&P 500 و50% في استراتيجيات متابعة الاتجاه
66% في S&P 500 و 34 في السندات طويلة الأجل
85% في S&P 500 و 15% في الفرنك السويسري
هذا الهيكل يحقق عوائد متوسطة في الأوقات العادية، لكنه ينفجر في أوقات الأزمات (مثل: انهيار سوق الأسهم في مارس 2020 بسبب الجائحة، حيث زاد صندوق Universa بنسبة 4000%).
من خلال تجميع مقالاته وتقاريره، فإنه يقيم فئات الأصول المختلفة.
"تؤثر فعالية المحفظة الصافية - أو تكلفة الفعالية لملاذ آمن - بالتالي على مدى قلة هذا الملاذ الآمن المطلوبة لمستوى معين من التخفيف من المخاطر."
الجزء الرابع: "تركيبة البقاء للحمام الأسود" المعدة لعام 2025: ماذا يجب أن تفعل؟
في ظل البيئة الحالية للمخاطر، هيكل الأصول المحتمل "الطبقي":
الطبقة 0: جسم صحي
لا توجد أمراض معدية، أمراض مزمنة، لا يجب أن تكون نسبة الدهون في الجسم منخفضة جداً، يجب اكتساب عادة ممارسة الرياضة، وتطوير جسم مرن؛ يمكن قيادة وسائل النقل المختلفة، ويجب أن يكون لديك مهارات الطهي.
الطبقة 1: أصول مقاومة مخاطر النظام (أصول تحت الإدارة الذاتية)
للحفاظ على الحياة عندما ينهار النظام تمامًا
نسبة النوع المقترحة الخصائص
الذهب المادي (تفضيل العملات الذهبية) 5-10%
لا يعتمد على اعتراف الحكومة، يمكن استخدامه "للهروب"
BTC (تخزين المحفظة الباردة) 5-10%
ذهب رقمي، يمكن حمله عالمياً ولكن هناك مخاطر تنظيمية
الأراضي/جواز السفر في الخارج 5-10%
إذا لزم الأمر، يمكن استخدامها لإعادة البناء، وتحويل الهوية
الطبقة 2: مركز التحوط للمخاطر尾（أصول التحوط ذات الرفع العالي）
يستخدم للارتفاع الكبير في البجعة السوداء، لتغذية المحفظة
نسبة النوع المقترحة الخصائص SPX عمق البيع 1-2% خيارات طويلة الأجل، أكبر مصدر ألفا VIX صعودي 1-3% عندما ترتفع تقلبات السوق بشكل حاد قوة انفجار عالية خيارات شراء الذهب 1-2% في ظل ظروف تضخم كبير أو حرب
الطبقة 3: السيولة + الأصول النامية (مصدر العائدات الطبيعية)
للحياة المستقرة وتدفق النقد عندما لا تنهار الاقتصاد
نسبة الأنواع المقترحة الميزات قصيرة الأمد ETF السندات الأمريكية / صندوق النقد الحكومي 20-30% أمان واستقرار، ضمان السيولة تنويع الأسهم العالمية ذات العائد المرتفع 20-30% مصدر العائد، تقليل مخاطر الانهيار في دولة واحدة العقارات في الأسواق الناشئة + صناديق الاستثمار العقاري المقومة بالدولار 5-10% تدفق نقدي متنوع
"في الاستثمار، الدفاع الجيد يؤدي إلى هجوم جيد."
خامساً، الخاتمة: كل شيء يمكن أن ينهار، ولكن ليس عليك أن تنهار معه.
ما تريد أن تخبرنا به "Safe Haven" حقًا هو:
لا يمكنك منع الحروب أو الانهيارات أو الثورات - ولكن يمكنك تصميم هيكل الأصول الذي لن يصل إلى الصفر في أي سيناريو مقدمًا.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
كيفية إدارة المركز في نهاية العالم بعد جنون ترامب وقبل الحرب العالمية الثالثة
المؤلف: داني
"الأمان الحقيقي ليس بالاعتماد على توقع المستقبل، بل بتصميم هيكل يمكنه البقاء على قيد الحياة بغض النظر عن كيفية ظهور المستقبل." — "ملاذ آمن: الاستثمار في العواصف المالية" مارك سبينتاجل
إذا كنت تأخذ مخاطر كبيرة، فمن المحتمل أن يكلفك ذلك ثروة مع مرور الوقت. وفي الوقت نفسه، إذا لم تأخذ مخاطر كافية، فمن المحتمل أيضًا أن يكلفك ذلك ثروة مع مرور الوقت.
مارك سبينتسناجل هو واحد من أشهر مديري صناديق التحوط في وول ستريت، وشريك ناسييم نيكولاس طالب (مؤلف كتاب "البجعة السوداء" و"اللامعقول") . أنشأ شركة يونيڤيرسا للاستثمارات، وهي واحدة من عدد قليل جداً من الصناديق التي تركز حقاً على التحوط من "مخاطر الذيل"، وقد حققت أرباحاً ضخمة في عامي 2008 و2020. (يُطلق عليه في الأوساط لقب ملك البجعة السوداء)
تتمحور هذه الكتاب حول: كيفية بناء محفظة استثمارية (Safe Haven Portfolio) لا تزال قادرة على حماية رأس المال في أحداث قصوى.
مقدمة: نحن نقترب من الفتحة الكبيرة التالية
التاريخ لا يتكرر، لكنه يتناغم.
اليوم ، في عام 2025 ، نقف عند نقطة متناقضة: تستمر الأسهم الأمريكية في الوصول إلى مستويات قياسية جديدة ، لكن عوائد السندات طويلة الأجل أعلى من 4.5٪. الدولار قوي ، لكن الاستهلاك ضعيف. لقد صنع الذكاء الاصطناعي كرنفالا رأس المال ، لكن العالم وقع في مخاطر التشرذم والحرب. تم حظر PumpFun للتو من قبل X ، واستقل TRON سفينة الرئيس في بورصة ناسداك ...
انتهت جولة من الحرب بالطائرات بدون طيار بين إسرائيل وإيران؛ وزادت الهند وباكستان من قواتهما على الحدود؛ وتعرضت أسطول البحر الأسود الروسي للقصف مما أجبره على التراجع، وحصلت القوات الجوية الأوكرانية على تفويض من الغرب لضرب الأراضي الروسية؛ وفي الولايات المتحدة، قد يعود "جنون" ترامب مرة أخرى، حيث قد يعود عصر الرسوم الجمركية + ضخ السيولة بشكل متزامن.
مؤلف كتاب "Safe Haven" مارك سبزناجل له مكانة خاصة في عالم المال. هو ليس من نوع بوفيت الذين يعتمدون على الفائدة المركبة البطيئة، ولا هو من نوع سوروس المضارب.
هو يفعل شيئًا واحدًا فقط: تصميم محفظة استثمارية يمكن أن تبقى على قيد الحياة خلال "الأحداث البجعة السوداء".
يبدو أن هذا الكلام عادي، ولكنه نوع من الحكمة النادرة للغاية - خاصة في الوقت الذي يتحدث فيه الجميع عن "النمو" و"الابتكار" و"الذكاء الاصطناعي" اليوم. يطرح في كتابه حقيقة قاسية ولكنها حقيقية:
اقتباسه: "إن ما يحدد مصير ثروتك حقًا ليس معدل العائد المتوسط، بل ما إذا كنت تستطيع تجنب لحظة "الذهاب إلى الصفر".
لقد أثبت باستخدام الرياضيات والتاريخ: أن محفظة استثمارية تحقق أرباحًا بنسبة 15٪ كل عام، لكن إذا واجهت حدثًا أسود بنسبة -80٪ مرة واحدة، فلن تتمكن من التعافي أبدًا. لا توجد أصول للحد من المخاطر، بل هناك هيكل استثماري يمكن تحمله.
ليس امتلاك "ذهب" أو "بيتكوين"، بل هو بناء هيكل مركب يمكن أن يبقى على قيد الحياة في العواصف.
الفائدة المركبة لا تنقطع في النمو، بل تنقطع في الكوارث.
٢. خمس قواعد استثمار لإنقاذ الحياة من "Safe Haven"
في هذا الكتاب، لم ينتقد سبينتاجل فقط نقاط الضعف في تخصيص الأصول التقليدي، بل قدم أيضًا خمس استراتيجيات تحوط صلبة جدًا مناسبة لـ "الأوقات المتطرفة":
يخطئ الكثيرون في فهم "الاستقرار" على أنه "الأمان".
في عام 2008، انخفضت أسعار الذهب والسندات، وكان الشيء الوحيد الذي ارتفع هو - خيارات البيع طويلة الأجل (SPX PUT).
الأصل الحقيقي الملاذ الآمن هو الأصل الذي يمكن أن ينمو بشكل انفجاري عكسي في حالة الانهيار النظامي. الأصل الحقيقي "ملاذ" هو ذلك الذي يرتفع عندما يكون كل شيء سيئًا.
مرة واحدة -50%، تحتاج إلى +100% لتسترد رأس المال. لكن البجعة السوداء غالباً ليست -50%، بل تعود إلى الصفر في瞬瞬.
استنتاجه بسيط جداً: لا يمكن الاعتماد على الحظ للبقاء، يجب تصميم الهيكل لضمان البقاء.
"تأثير التراكم هو أقوى قوة مدمرة في الكون." ( والتفكير المختلف عن بافيت)
"لا يمكنك التنبؤ. يمكنك فقط الاستعداد."
"التنبؤ" هو وهم معظم المستثمرين، بينما الاستعداد هو الطريقة الحقيقية للتحكم في المخاطر.
لا يمكنك التنبؤ بالحروب، الأزمات المالية، أو تغيير الأنظمة - لكن يمكنك تخصيص الأصول بحيث لا "تموت" في أي من هذه النتائج.
هيكل العائد المحدب يعني:
خسارة بسيطة أو توازن في الأوقات العادية
في حالات الأحداث المتطرفة، قد تتضاعف أو حتى تزيد بمقدار عشرات المرات.
على سبيل المثال: VIX الطويل، SPX خيارات البيع العميقة، الذهب الآجل الصعودي، الدولار/الأصول غير السيادية وضع التحوط
في أي دولة يتم وضع الأصول، ومن يقوم بالوصاية عليها، وهل يمكنك السيطرة عليها - هذا أهم بكثير مما تتصور - موقعك الجغرافي يحدد ما إذا كانت أصولك ملكك عندما تأتي الأزمة؟
لا تكتفِ بالاستضافة في دولة واحدة، ولا تكتفِ بالاستضافة عبر البنوك، ولا تستثمر كل شيء في أصول النظام (مثل العملة المحلية، الأسهم المحلية، أو العقارات المحلية). التأمين في الأوقات الفوضوية ليس موجوداً.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الاحتفاظ الذاتي لعملة الكريبتو وسهولة استخدامها يعدان خيارًا جيدًا.
ثالثًا، ما هي بنية "محفظة استثمارية للتحوط"
الهيكل الذي اقترحه سبينتسناجل هو:
90-95%: أصول ذات عوائد مركبة مستقرة ومنخفضة المخاطر (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، النقد، الأسهم ذات الأرباح الأساسية)
5-10%: مراكز "التحوط الخلفي" ذات الرافعة العالية (مثل الشراء على VIX، خيارات البيع على SPX، الذهب/بيتكوين كنسخة احتياطية)
في الكتاب أمثلة:
80% مستثمر في مؤشر S&P 500 و 20% في الذهب
50% في S&P 500 و50% في استراتيجيات متابعة الاتجاه
66% في S&P 500 و 34 في السندات طويلة الأجل
85% في S&P 500 و 15% في الفرنك السويسري
هذا الهيكل يحقق عوائد متوسطة في الأوقات العادية، لكنه ينفجر في أوقات الأزمات (مثل: انهيار سوق الأسهم في مارس 2020 بسبب الجائحة، حيث زاد صندوق Universa بنسبة 4000%).
من خلال تجميع مقالاته وتقاريره، فإنه يقيم فئات الأصول المختلفة.
"تؤثر فعالية المحفظة الصافية - أو تكلفة الفعالية لملاذ آمن - بالتالي على مدى قلة هذا الملاذ الآمن المطلوبة لمستوى معين من التخفيف من المخاطر."
الجزء الرابع: "تركيبة البقاء للحمام الأسود" المعدة لعام 2025: ماذا يجب أن تفعل؟
في ظل البيئة الحالية للمخاطر، هيكل الأصول المحتمل "الطبقي":
الطبقة 0: جسم صحي
لا توجد أمراض معدية، أمراض مزمنة، لا يجب أن تكون نسبة الدهون في الجسم منخفضة جداً، يجب اكتساب عادة ممارسة الرياضة، وتطوير جسم مرن؛ يمكن قيادة وسائل النقل المختلفة، ويجب أن يكون لديك مهارات الطهي.
الطبقة 1: أصول مقاومة مخاطر النظام (أصول تحت الإدارة الذاتية)
للحفاظ على الحياة عندما ينهار النظام تمامًا
نسبة النوع المقترحة الخصائص
الذهب المادي (تفضيل العملات الذهبية) 5-10% لا يعتمد على اعتراف الحكومة، يمكن استخدامه "للهروب"
BTC (تخزين المحفظة الباردة) 5-10% ذهب رقمي، يمكن حمله عالمياً ولكن هناك مخاطر تنظيمية
الأراضي/جواز السفر في الخارج 5-10% إذا لزم الأمر، يمكن استخدامها لإعادة البناء، وتحويل الهوية
الطبقة 2: مركز التحوط للمخاطر尾（أصول التحوط ذات الرفع العالي）
يستخدم للارتفاع الكبير في البجعة السوداء، لتغذية المحفظة
نسبة النوع المقترحة الخصائص SPX عمق البيع 1-2% خيارات طويلة الأجل، أكبر مصدر ألفا VIX صعودي 1-3% عندما ترتفع تقلبات السوق بشكل حاد قوة انفجار عالية خيارات شراء الذهب 1-2% في ظل ظروف تضخم كبير أو حرب
الطبقة 3: السيولة + الأصول النامية (مصدر العائدات الطبيعية)
للحياة المستقرة وتدفق النقد عندما لا تنهار الاقتصاد
نسبة الأنواع المقترحة الميزات قصيرة الأمد ETF السندات الأمريكية / صندوق النقد الحكومي 20-30% أمان واستقرار، ضمان السيولة تنويع الأسهم العالمية ذات العائد المرتفع 20-30% مصدر العائد، تقليل مخاطر الانهيار في دولة واحدة العقارات في الأسواق الناشئة + صناديق الاستثمار العقاري المقومة بالدولار 5-10% تدفق نقدي متنوع
"في الاستثمار، الدفاع الجيد يؤدي إلى هجوم جيد."
خامساً، الخاتمة: كل شيء يمكن أن ينهار، ولكن ليس عليك أن تنهار معه.
ما تريد أن تخبرنا به "Safe Haven" حقًا هو:
لا يمكنك منع الحروب أو الانهيارات أو الثورات - ولكن يمكنك تصميم هيكل الأصول الذي لن يصل إلى الصفر في أي سيناريو مقدمًا.