في الآونة الأخيرة، أطلقت الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية قوانين/لوائح تتعلق بالعملات المستقرة أو أنها بصدد إطلاقها. يشعر مجال العملات الرقمية بالحماس إزاء ذلك، كما أن الأسواق المالية التقليدية تتابع هذا الحدث عن كثب.
ومع ذلك، من حيث المنطق الأساسي للأسواق المالية وتطور الأنظمة، فإن العملات المستقرة هي ترتيب مؤسسي متخلف نسبيًا، وهي نظام نقدي متخلف متوسط حيث يتم فرض احتياطيات متساوية بشكل قسري، وسداد صارم، وأسعار ثابتة، وسوق بنوك العملات الرقمية مقيد، ويتم تقييد المبادرة السياسية وخلق السيولة بشكل صارم.
ما مستقبل العملات المستقرة في المستقبل؟
منطق المقال
أ. ما هي العملات المستقرة؟
ثانيًا، لماذا تعتبر العملات المستقرة نظامًا متخلفًا؟
ثالثاً، كيف ستتطور أشكال العملة المستقبلية ونظام البنوك؟
ما هي العملات المستقرة
العملات المستقرة ليست شيئًا جديدًا تم إنشاؤه بموجب قوانين حديثة، فقد كانت هناك عملات مستقرة رئيسية مثل USDT وUSDC قبل ذلك، كما أطلقت فيسبوك ومراكز تبادل العملات الرقمية عملاتها المستقرة الخاصة.
إنه ناتج عن تقلبات كبيرة في البيتكوين سابقًا وفقدانها لوظيفتها كعملة، حيث يحتاج المتداولون إلى عملة مستقرة لدخول سوق العملات الرقمية لشراء وبيع الأصول الرقمية. تعمل العملات المستقرة كقناة ووظيفة دفع للدخول والخروج من سوق الأصول الرقمية.
لماذا تحتاج الحكومة إلى إصدار تشريعات تتعلق بالعملات المستقرة؟
بالنسبة للولايات المتحدة، قد تكون هناك ثلاثة أهداف رئيسية: الأول هو إدخال العملات المستقرة والعملات الرقمية تحت الرقابة؛ الثاني هو احتضان التكنولوجيا الجديدة والتمويل الجديد والاتجاهات الجديدة، لتجنب تهميش الميزة المالية الأمريكية بسبب الابتكار التكنولوجي وتحول السوق؛ والثالث هو زيادة احتياطيات الدولار والسندات الأمريكية، حيث استوعبت العملات المستقرة الآن حوالي 1.8 تريليون دولار من السندات الأمريكية، متجاوزة حيازة الحكومة اليابانية.
ما هي العملات المستقرة؟
تعرف العملات المستقرة بأنها تلك التي تم تعريفها من خلال الأنظمة القانونية التي يتم طرحها حاليًا، وبالنظر إلى القوانين / اللوائح ذات الصلة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، توجد عدة نقاط مشتركة بين العملات المستقرة:
ربط العملة بالعملة القانونية (الدولار الأمريكي / دولار هونغ كونغ) ، وتستخدم بشكل أساسي في الدفع والتسوية؛ 2. يجب أن يكون هناك احتياطي بنسبة 1:1 من العملة القانونية وسندات الخزانة قصيرة الأجل؛ 3. يجب قبول الرقابة الصارمة والإفصاح عن المعلومات والامتثال لمتطلبات مكافحة غسيل الأموال؛ 4. يمكن للشركات الخاصة التي تستوفي المتطلبات التقدم بطلب لإصدار العملة المستقرة؛ 5. لا يُسمح بدفع الفائدة لحاملي العملة المستقرة.
من الواضح أن العملات المستقرة هي نوع من العملات التي تتمتع بخصائص الأصول، ويمكن فهمها على أنها: عملة مرتبطة بالعملات القانونية، وعملة قانونية/سندات مدعومة بنسبة 100% تُستخدم فقط للدفع والتسوية.
كيف نفهم العملات المستقرة؟
العملة المستقرة هي أولاً عملة تتبع قوانين الطلب القديمة للعملة.
نحن نعلم أن للعملة وظائف عديدة، لكن وظيفتها الأساسية هي التسعير والدفع. في عصر النقود السلع، وبعد العديد من التنافسات، أسفر السوق عن بعض العملات ذات القيمة المستقرة، مثل الذهب. ومع ذلك، فإن النقود السلع تعاني من عيب كبير وهو عدم الملاءمة وانخفاض الكفاءة.
بدأت التجارة في غرب أوروبا في القرن الخامس عشر، وكانت العملات المادية المعطلة غير كافية لدعم التجارة المتزايدة بسرعة. لذا، قامت البنوك الخاصة في أوروبا بإصدار أوراق البنك لحل هذه المشكلة. أوراق البنك، التي تُصدر أيضًا بناءً على الاحتياطي من الذهب، تنتمي إلى نظام الذهب القياسي، مما يعادل توسيع قاعدة الذهب. يمكن للتجار استخدام أوراق البنك للدفع والتسوية في مواقع مختلفة، مما يجعل العملية أكثر سهولة وكفاءة. في البداية، أصدرت العديد من البنوك الخاصة في أوروبا والولايات المتحدة أوراق البنك الخاصة بها لتعمل كعملة.
حلت الأوراق النقدية مشكلة الراحة والكفاءة، ولكن مشاكل الاستقرار والأمان كشفت بلا شك.
في ذلك الوقت، كانت ظاهرة إصدار الأوراق النقدية من البنوك بشكل مفرط شائعة للغاية. خلال عصر البنوك الحرة، كان هناك أكثر من 8000 بنك إصدار في الولايات المتحدة، وبعض البنوك الصغيرة في المناطق الريفية كانت تشبه المتاجر الصغيرة، حيث كانت معرضة في أي لحظة للإفلاس أو الهروب. كانت هذه البنوك تُلقب ببنوك القطط البرية.
إن الإفراط في إصدار الأوراق النقدية يعني أن البنوك لا تستطيع الالتزام بسعر الصرف بين الأوراق النقدية والذهب، مما يؤدي إلى تضخم شديد في الأوراق النقدية، وقد يتسبب حتى في أزمة مصرفية. بعد أزمة مالية، تدخلت الحكومة البريطانية في عام 1844 وأصدرت "قانون بير"، الذي أنهى حق أكثر من 200 بنك خاص في بريطانيا في إصدار النقود، ومنحت بنك إنجلترا الحق الوحيد في إصدار الجنيه الإسترليني.
تحتفظ بنك إنجلترا بـ 14 مليون جنيه إسترليني من الأوراق المالية والمعادن الثمينة كاحتياطي للإصدار، وتصدر سندات بنكية معادلة. إذا تجاوزت المبلغ المحدد البالغ 14 مليون جنيه إسترليني، يجب أن يتم التحضير باستخدام الذهب والفضة، ولا يجوز أن تتجاوز نسبة الإصدار المعد بالتجهيز من الفضة 25%.
هذا يعني أن بنك إنجلترا أصبح البنك المركزي الوحيد، وقد قامت دول أخرى بعد ذلك بتقليد هذه الخطوة لإنشاء بنوكها المركزية وعملاتها القانونية.
بعد ذلك، تطورت العملات في كلا الاتجاهين: السعي نحو كفاءة أعلى في الدفع والتسوية، والسعي نحو استقرار أكبر في القيمة.
السعي نحو كفاءة أعلى في الدفع والتسوية، يتم بشكل رئيسي من خلال الابتكار التكنولوجي لتحقيق تغييرات في شكل العملة، من الشكل الورقي إلى الإلكتروني، والشبكي، والرقمي.
لماذا يستخدم الكثير من الناس اليوم Alipay و WeChat Pay؟ لأن هذه العملة الإلكترونية وقنوات الدفع عبر الإنترنت مريحة وفعالة.
لماذا يت追逐 الكثيرون العملات المستقرة اليوم؟ لأن العملات القانونية ونظام التمويل في العالم اليوم يعاني من كفاءة منخفضة في المدفوعات عبر الحدود و رقابة صارمة، بينما توفر العملات المستقرة المعتمدة على التكنولوجيا الموزعة كفاءة أعلى في المدفوعات عبر الحدود، بالإضافة إلى كونها أكثر سرية.
السعي لتحقيق قيمة أكثر استقرارًا يعتمد بشكل أساسي على بناء الأنظمة للحد من قيمة العملة وسلوك إصدار العملات. منذ تقديم "قانون بيير"، بدأت الحكومة في احتكار حق إصدار العملات، وأدخلت نظام البنوك المركزية، وتدخلت في أسعار العملات، في محاولة للحفاظ على استقرار العملة القانونية.
كانت الممارسة المبكرة هي الالتزام بنظام قاعدة الذهب، حيث كانت المتطلبات الأكثر صرامة هي إصدار العملة المحلية بنسبة 100% من احتياطي الذهب، وكان سعر العملة المحلية مرتبطًا بسعر الذهب بشكل ثابت.
كان نظام قاعدة الذهب في ذروته هو نظام بريتون وودز. تم تصميم نظام بريتون وودز في عام 1944 كنظام قاعدة ذهبية ونظام سعر صرف ثابت مع الدولار الأمريكي كمركز. كان يتطلب ربط الدولار بالذهب، حيث تم تنفيذ سعر ثابت يبلغ 35 دولارًا مقابل أونصة واحدة من الذهب في البداية؛ ويتطلب ربط عملات الدول الأعضاء الأخرى بالدولار، بحيث لا تتجاوز تقلبات سعر الصرف للدولار 1%.
لماذا أطلقت الحكومة اليوم قانون العملة المستقرة؟
في الحقيقة، نأمل أيضًا في إدخال نظام مشابه لنظام قاعدة الذهب لضمان استقرار قيمة العملة المستقرة.
في عام 2022، أدى انهيار USDT إلى أزمة ائتمان العملات المستقرة. وقد جعل هذا الكثيرين يشككون في ما إذا كانت USDT تحتفظ بما يكفي من الأصول بالدولار. في الواقع، هناك عيوب في USDT، حيث أن آلية التداول التلقائي هذه لم تفهم فعلاً منطق المالية، وخاصة أزمة السيولة. في عام 2023، أدت أزمة بنك سيليكون فالي إلى انخفاض كبير في USDC، حيث كانت لديه أصول كبيرة في بنك سيليكون فالي. وقد جعلت هذه الحوادث المزيد من الناس يدركون أن العملات المستقرة ليست آمنة، وتحتاج إلى إدراجها تحت الرقابة.
اليوم، يوجد في ترتيب نظام العملات المستقرة ظل لنظام بريتون وودز. يتم إصدار العملات المستقرة بنسبة 100% من الاحتياطي بالعملة المحلية (الدولار) وتحافظ على نسبة ثابتة مع العملة المحلية.
ومع ذلك ، من الواضح أن تثبيت القيمة أصعب من تقدم الكفاءة. في السنوات ال 200 الماضية ، اتخذ البنك المركزي نفسه مرارا وتكرارا زمام المبادرة لكسر معيار الذهب. على سبيل المثال، كسر بنك الاحتياطي الفيدرالي نسبة الذهب خلال الحرب العالمية الأولى، وأعلن انفصاله عن الذهب خلال فترة الكساد الأعظم، وأغلق نافذة تبادل الذهب في عام 1971 مما أدى إلى انهيار نظام بريتون وودز ونهاية معيار الذهب.
إذن، هل ترتيبات نظام العملات المستقرة موثوقة؟
لماذا تعتبر العملات المستقرة نظامًا متخلفًا****؟****
الأمر المذكور أعلاه، يشير إلى أن العملات المستقرة هي ترتيب مؤسسي متخلف، وليس الحديث عن العملات المستقرة نفسها، بل يشير إلى القوانين/اللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة التي أصدرتها الولايات المتحدة وهونغ كونغ.
سأقوم أدناه بتحليل مسألة اللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة من منظور طبيعة العملة وتطور النظام.
أولاً، مشكلة قيود احتياطي الأصول.
لطالما اعتُبر وجود احتياطات كافية وموثوقة من الأصول أساسًا لثقة العملة واستقرار الأسعار. في عصر معيار الذهب، دارت نقاشات بين الاقتصاديين حول ما إذا كانت البنوك تحتاج إلى احتياطيات ذهبية متساوية/زائدة لإصدار العملة، حيث أيد ميسس الاحتياطي بنسبة 100%. ومع ذلك، لم تتمسك أي بنك باحتياطي متساوي/زائد حتى انهار نظام معيار الذهب.
لماذا؟
توجد مفارقة في نظام الاحتياطي المتساوي / الزائد. لا يوجد في العالم أصول "كافية" و"موثوقة". الذهب له ندرة، وإصدار النقود المدعومة بالذهب المتساوي يعني أن النقود مقيدة أيضًا بندرة الذهب. وبالتالي، فإن عرض النقود لا يمكن أن يلبي احتياجات التجارة الدولية والمعاملات المالية، مما يؤدي حتمًا إلى الانكماش.
لذلك ، مع توسع الطلب على المدفوعات والتسويات ، يتفوق المعروض النقدي على المعروض من الذهب لفترة طويلة ، وسيستمر سعر العملة والذهب في الانخفاض ، وفي النهاية ينفصل عن الذهب. هذا هو أحد الأسباب الرئيسية لانهيار نظام بريتون وودز. في الواقع ، منذ الستينيات ، كانت الولايات المتحدة تخفض قيمة الدولار مقابل الذهب ، وفي عام 1971 ، ضرب المتداولون الدولار على نطاق واسع في السوق السوداء.
هل من الممكن أن تواجه العملات المستقرة في المستقبل "لحظة نظام بريتون وودز"؟
تتطلب العملات المستقرة احتياطيات 100٪ من الدولار الأمريكي / الخزانة قصيرة الأجل ، وإذا لم يكن المعروض من العملات المستقرة كبيرا ، فيمكن الحفاظ على هذا النظام ، لكن هذا غير منطقي. إذا استمر المعروض من العملات المستقرة في التوسع ، فستصبح السندات الأمريكية قصيرة الأجل نادرة وترتفع الأسعار. بالطبع ، يمكن للحكومة الفيدرالية الأمريكية توسيع المعروض من السندات الأمريكية لخفض الأسعار ، لكن المشكلة تكمن في أنه بموجب القوانين الحالية بشأن العملات المستقرة ، سينخفض معدل استخدام وسيولة سندات الدولار الأمريكي / الأمريكي.
تتمثل المشكلة في أن القانون "لا يسمح بدفع الفائدة لحاملي العملات المستقرة" (سيتم التحليل أدناه)، مما يعني أن التنظيم لا يسمح بتطور البنوك التجارية للعملات المستقرة، وبالتالي ستنخفض بشكل كبير قدرة العملات المستقرة على خلق النقود، كما ستنخفض مضاعفات النقود والسيولة. إذا زادت احتياطيات العملات المستقرة من السندات الأمريكية قصيرة الأجل إلى 10 تريليون دولار، فهذا يعني أن 10 تريليون دولار من الأصول السائلة قد تم قفلها.
هذا النظام مشابه لنظام الاحتياطي الإلزامي السابق، والذي تم إلغاؤه لاحقًا بسبب نقص الكفاءة وزيادة مخاطر البنوك، وتم استبداله بنظام الاحتياطي الطوعي.
إذا كان من المتوقع ظهور مخاطر السيولة، فقد تقوم الحكومة الفيدرالية الأمريكية بإصدار مزيد من القوانين التصحيحية، لوضع بعض القواعد الصارمة بشأن هيكل أصول العملات المستقرة. وهذا يعود إلى التناقض المذكور أعلاه، حيث إن الأصول الموثوقة بطبيعتها تتمتع بالندرة، وستؤدي القواعد الصارمة إلى تقليل موثوقية الأصول الاحتياطية.
لذلك ، فإن تقييد احتياطيات الأصول بنسبة 100٪ ، والذي يبدو أنه الترتيب المؤسسي الأكثر أمانا ، سيجلب في الواقع مخاطر مالية أكبر بسبب الافتقار إلى كفاءة التخصيص.
المشكلة الثانية هي قيود الأسعار الثابتة.
العملات المستقرة، كما يوحي الاسم، هي عملات ذات سعر ثابت، وترتبط العملات المستقرة بالعملة المحلية. ومع ذلك، فإن القليل من الدول / الكيانات الاقتصادية اليوم تنفذ نظام سعر صرف ثابت.
في عام 1971 ، انهار نظام بريتون وودز ، معلنا انهيار سعر الصرف الثابت بين الدولار الأمريكي والذهب ، ولم تعد الدول تحتفظ بالذهب لإصدار عملتها الخاصة ، وألغت سعر الصرف الثابت مع الذهب. وضعت أزمة الديون السيادية في أمريكا اللاتينية في الثمانينيات حدا لسعر الصرف الثابت لعملات أمريكا اللاتينية مقابل الدولار الأمريكي. وضعت الأزمة المالية الآسيوية لعام 1997 حدا لسعر الصرف الثابت للدول الآسيوية مقابل الدولار الأمريكي. اليوم ، الاقتصاد الوحيد في العالم الذي كان أكثر نجاحا في تطبيق أسعار الصرف الثابتة هو هونج كونج.
في الواقع ، يشبه نظام العملات المستقرة الحالي إلى حد بعيد نظام سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ. تأذن سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) للبنوك الثلاثة بإصدار دولارات هونج كونج ، وتودع البنوك الدولار الأمريكي من احتياطياتها لدى سلطة النقد في هونغ كونغ ، ثم تصدر لها دولارات هونج كونج بسعر ثابت قدره 7.8 دولار هونج كونج لكل 1 دولار أمريكي على أساس شهادة إيداع صادرة عن سلطة النقد في هونغ كونغ.
تم الحفاظ على نظام سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ منذ عام 1983 وهو ضمانة مؤسسية مهمة لهونغ كونغ لتصبح مركزا ماليا عالميا. ومع ذلك ، في السنوات الأخيرة ، جذبت قضية وجود سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ اهتماما واسع النطاق.
لماذا من الصعب الحفاظ على سعر ثابت / سعر صرف؟
الأسعار الثابتة تتعارض مع أساسيات الاقتصاد. السعر الثابت يعني أن السعر يفقد القدرة على تنظيم العرض والطلب ، ولا يمكنه تحذير المخاطر وإصدارها وتنظيمها. هذا هو السبب الرئيسي الثاني لانهيار نظام بريتون وودز.
على السطح ، من المرجح أن تحافظ الاحتياطيات بنسبة 100٪ على سعر ثابت ، ولكن كما في التحليل أعلاه ، فإن نظام الاحتياطي الكامل متناقض ولا يمكنه دعم التوسع المستمر في الطلب النقدي. ويتعين على الاقتصادات التي تحافظ على سعر صرف ثابت، مثل هونغ كونغ، أن تعتمد على المزيد من الاحتياطيات والمعاملات للحفاظ على سعر صرف ثابت، وهو ما يعتمد على حاجة الاقتصاد المحلي للحفاظ على الازدهار الدائم. تمكنت هونغ كونغ من الحفاظ على سعر صرف ثابت لفترة طويلة لأن اقتصادها تفوق على الولايات المتحدة على مدار الأربعين عاما الماضية. وعندما يدخل الاقتصاد فترة ركود وكساد ، فإن سعر الصرف الثابت سوف يواجه تحديا من خلال ضغوط البيع.
ثالثاً، مشكلة قيود النشاط الاستباقي للسياسات.
الكثير من الناس ليسوا مدركين أن مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة قد قيد بشكل كبير من فاعلية سياسة العملات المستقرة، مما أقفل سوق التمويل الجديد للعملات المستقرة. هذا ما تأمل السلطات التنظيمية أن تراه.
انتباه لرؤية سياستين:
أحدهما هو سعر الصرف الثابت. وفقا لمثلث مونديل المستحيل ، فإن سعر الصرف الثابت والتداول الحر لرأس المال في العملات المستقرة يعني أن مصدري العملات المستقرة قد فقدوا زمام المبادرة في السياسة. يضطر كل من حجم الإصدار وسعر الفائدة للعملات المستقرة إلى خدمة سعر صرف مستهدف ثابت ، كما هو الحال مع دولار هونج كونج بموجب نظام سعر الصرف المرتبط. بموجب نظام سعر الصرف الثابت ، إذا كان سعر الفائدة على العملة المستقرة أقل بكثير من سعر الفائدة على الدولار الأمريكي ، فسيؤدي ذلك إلى مراجحة رأس المال ، وسيقوم مبلغ كبير من رأس المال ببيع العملة المستقرة لمطاردة الدولار عالي الفائدة ، مما سيؤثر بعد ذلك على سعر الصرف الثابت.
آخر أكثر فتكًا هو "عدم السماح بدفع الفائدة لحاملي العملات المستقرة". وهذا يعني أن العملات المستقرة ستواجه صعوبة في إنشاء نظام مصرفي قانوني، مما سيؤدي إلى انخفاض كبير في السيولة. نحن نعلم أن السيولة في الأسواق المالية اليوم تعتمد في الغالب على آلية الإيداع والإقراض للبنوك التجارية. هذه القاعدة قضت على مساحة التخيل للتمويل الجديد للعملات المستقرة، وأصبحت مُصدِري العملات المستقرة "بنك مركزي مطيع".
ماذا سيحدث إذا "سمح بدفع الفوائد لحاملي العملات المستقرة"؟
يمكن التنبؤ بأن سوق التمويل الجديد للعملات المستقرة ستظهر، وستزداد سيولة العملات المستقرة بشكل مضاعف، في حين ستأتي مخاطر تحويل العملات المستقرة معها.
في نظام بريتون وودز، لا يمكن للأفراد حيازة الدولار الأمريكي واستبداله بالذهب من الاحتياطي الفيدرالي، ولكن حكومات الدول الأعضاء تتمتع بهذه السلطة. منذ منتصف الستينيات، مع استمرار العجز التجاري الأمريكي، تدفق الكثير من الدولارات إلى أوروبا، حيث طالبت الحكومة الفرنسية بكميات كبيرة من الدولارات من الاحتياطي الفيدرالي للحصول على الذهب. هذه هي مشكلة النظام المتعلقة بالسداد الصارم.
نظام المالية اليوم أكثر تعقيدًا بكثير مقارنةً بالستينيات، وقدرة البنوك على إصدار النقود أكبر. إذا سمح للبنوك بإصدار العملات المستقرة، فإن أزمة سحب العملات المستقرة ستكون حتمية.
يمكن ملاحظة أن الدفع الصارم للبنك المصدر وآلية الاشتقاق الخاصة بالبنك التجاري هي مجموعة من التناقضات ، وتكمن المشكلة في الدفع الجامد وليس في آلية اشتقاق السوق المالية. "لا يسمح بمدفوعات الفائدة لحاملي العملات المستقرة" يعني إبطال وظيفة خلق السيولة في الأسواق المالية ، وهو أمر خاطئ.
اليوم، لا توجد دولة/اقتصاد يتبنى نظام الدفع الثابت، بل يعتمد أساسًا على عمليات السوق المفتوحة، كما أن إدارة النقد في هونغ كونغ اليوم تستخدم أيضًا عمليات السوق المفتوحة للحفاظ على سعر ثابت بين الدولار هونغ كونغي والدولار الأمريكي.
لذا، فإن العملات المستقرة هي في الواقع نظام مالي متخلف يتم فيه فرض احتياطي متساوي، والتسديد القسري، والسعر الثابت، والفاعلية السياسية وإنتاج السيولة تكون مقيدة بشكل صارم.
كيف ستتطور أشكال العملات المستقبلية ونظام البنوك****؟****
كيف سيتطور مستقبل العملات المستقرة؟
بالطبع، التحليل المذكور أعلاه لترتيبات النظام لم يعارض آفاق العملات المستقرة، بل هو دعوة لنا لتخيل تطور العملات المستقرة من منظور النظام.
أولاً، من الجدير بالثناء أن صدور قانون تنظيم العملات المستقرة يعني أن السلطات تعترف بشرعية العملات التي تصدرها جهات خاصة. هذه هي أكبر دلالة لهذا القانون، والعديد من الناس لم يدركوا ذلك.
منذ ظهور لائحة بيل ، تم تأميم العملة الصادرة عن القطاع الخاص تدريجيا ، وأصبح البنك المركزي الوكالة الوحيدة لإصدار العملة في بلد ما ، وأصبحت العملة القانونية هي العملة الوحيدة المتداولة داخل البلاد ، والتي لديها احتكار وتعويض قانوني. لولا ظهور البيتكوين ، فلن يعرف الكثير من الناس أنه يمكن تخفيض العملات. ومع ذلك ، منذ ولادة Bitcoin ، انتشرت السرقة والاحتيال وانتشار العملات في مجال العملات الرقمية ، بما لا يقل عن عصر الأموال المجانية في الولايات المتحدة ، وأصيب الكثير من الناس بخيبة أمل من العملات الرقمية والعملات الخاصة.
إن إطلاق قانون العملات المستقرة اليوم يمثل علامة على كسر الدولة للاحتكار على حق إصدار النقود بشكل نشط. على الرغم من أن الحكومة تفرض قيوداً شديدة على العملات المستقرة، ورغم أن العملات المستقرة يجب أن تكون مدعومة بنسبة 100% من الأصول النقدية القانونية، إلا أن حصول العملة الخاصة على وضع قانوني لا يزال حدثاً تاريخياً.
ثانياً، صدور تشريعات تنظيم العملات المستقرة يعني اعتراف رسمي بشرعية قنوات الدفع على السلسلة.
القيمة الحقيقية للبيتكوين هي أنه أنشأ شبكة دفع دولية موزعة. مقارنة بشبكات الدفع والتسوية المالية الموجودة، فإن شبكة الدفع على السلسلة أكثر كفاءة، وتكاليفها أقل، وهي أكثر سرية.
بالطبع، ستزيد اللوائح من شفافية المدفوعات على السلسلة، وستعزز من رقابة الأصول والمعاملات على السلسلة، وهذا سيؤدي إلى فقدان بعض مزايا الشبكة على السلسلة. ومع ذلك، لا يمكن إنكار مزاياها. في الواقع، في العامين الماضيين، كانت بعض الحكومات قلقة من أن تحول السلسلة سيكون اتجاهًا سائدًا، وتسعى جاهدة للاستحواذ على القنوات، وتعزيز تحويل العملات المحلية إلى السلسلة.
يمكن التنبؤ بأن العملات المستقرة تشهد مكاسب نظامية "للانضمام إلى النظام".
من ناحية أخرى، مع تأكيد شرعية العملات المستقرة، تحسنت التوقعات السوقية بشكل ملحوظ، ستصبح قنوات دخول سوق العملات الرقمية أكثر سلاسة واتساعًا، وستكون تكاليف التداول أقل، مما سيزيد من سيولة السوق، مما سيدفع لتوسع حجم سوق العملات المستقرة وارتفاع أسعار الأصول الرقمية.
من ناحية أخرى، إن توسع الطلب على العملات المستقرة سيزيد من احتياطيات دولار/أصول سندات الخزانة الأمريكية، وسيزداد عدد المستثمرين غير المباشرين في سندات الخزانة الأمريكية، مما سيساعد على تعزيز أسعار سندات الخزانة الأمريكية وسمعتها الائتمانية، وتقليل الضغط على السوق الدولية لتقليص الحيازات من سندات الخزانة الأمريكية.
ومع ذلك، على المدى الطويل، ستتأثر تطورات العملات المستقرة بالقواعد الحالية. يقول البعض إن العملات المستقرة هي نظام متخلف، تهدف إلى السماح للعملات المستقرة والعملات الرقمية بالتطور بشكل أكثر استقرارًا. في الحقيقة، أفضل أن أفهم ذلك على أنه نتاج للتسوية بين احتكار الدولة واحتياجات السوق.
العملات المستقرة، مثل آلة تحتوي على تكنولوجيا متقدمة، ولكن تم تركيب نظام متخلف من عصر سابق من قبل المنظمات الحكومية - يشبه نظام العملة في عصر قاعدة الذهب/نظام بريتون وودز.
أولاً، الاحتياطي الإلزامي المعادل، يشير إلى أن العملات المستقرة لها خصائص الأصول النموذجية، بينما العملات الائتمانية الحالية مثل الدولار هي ذات خصائص ديون. أعتقد أنه لا حاجة لتعديل هذه النقطة. بعد كل شيء، لا يمكن للعملات المستقرة الحالية جذب المستخدمين إلا من خلال أصول موثوقة، ولا تمتلك القدرة على إنشاء عملة ديون. ومع ذلك، في المستقبل، يمكن عدم مطالبة الاحتياطي المعادل، مما يوفر مساحة لإنشاء عملة ديون.
ثانياً، السعر الثابت، جذاب، لكنه قد يؤدي بسهولة إلى فشل آلية تعديل الأسعار. في رأيي، لا حاجة لتعديل هذا، يمكن تعديل السعر إلى سعر متغير في المستقبل.
ثالثًا، يجب إلغاء الدفع الثابت، ويجب استبداله بعمليات السوق المفتوحة، أي أن مُصدِر العملات المستقرة يستخدم عمليات السوق المفتوحة للحفاظ على السعر الثابت أو المستقر.
إذا تم الحفاظ على الدفع الثابت، فلا بد من "عدم السماح بدفع الفائدة لحاملي العملات"، مما يعني قتل آفاق التمويل الجديد للعملات المستقرة بشكل مباشر. ولكن في الواقع، ستظهر بنوك العملات المستقرة بالتأكيد (في الواقع هناك الآن)، وستخلق أيضًا بعض السيولة. إذا كانت السيولة كبيرة جدًا، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر السحب.
رابعًا، "لا يُسمح بدفع الفوائد لحاملي العملات"، يجب إلغاء هذه النقطة والسماح بتطور بنوك العملات المستقرة والأسواق المالية الجديدة تحت الرقابة.
بالطبع ، من الناحية الموضوعية ، بغض النظر عن كيفية تعديل نظام العملات المستقرة الحالي ، لا يمكن مقارنته بالدولار الأمريكي ، ولا تزال عملات الائتمان مثل الدولار الأمريكي هي النظام النقدي الأكثر تقدما (العملات الرقمية أفضل من القنوات التقنية).
العملة الائتمانية هي نوع من العملات ذات الخصائص الدائنية، والدولار الأمريكي هو نوع من السندات الفائقة التي لا تتطلب دفع الفوائد، ولا يتم سدادها أبدًا، وتنتشر عالميًا.
تقوم الاحتياطي الفيدرالي بإصدار العملة الأساسية من خلال شراء السندات الحكومية الأمريكية في سوق السندات، بعبارة أخرى، يتم "خلق" الدولار من العدم. تحتوي الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي على كميات كبيرة من أصول السندات الحكومية الأمريكية، ويعتقد الكثير من الناس أن الدولار يتم إصداره أيضًا بناءً على احتياطيات السندات الحكومية الأمريكية. هذه فكرة خاطئة شائعة، حيث لا يتم فهم صفة الدين للعملة الائتمانية.
يحصل المتداولون على سندات الدولار، ولا يمكنهم المطالبة بفوائد من الاحتياطي الفيدرالي، ولا يمكنهم المطالبة بسداد رأس المال (غير قابلة للتسديد بشكل صارم)، بالإضافة إلى أن الأسعار تتقلب باستمرار (غير ثابتة)، لكن المتداولين حول العالم لا يزالون يرغبون في الحصول على الدولار.
لذلك، العملة الائتمانية، وهي نوع من العملات السندات، هي عملة ذات أبعاد عالية. العملة السندات تحتاج إلى دعم ائتماني قوي، وائتمان العملة الائتمانية يأتي من السيادة الوطنية القوية. في الوقت الحالي، لا يمكن لائتمان العملات المستقرة المنافسة مع ائتمان السيادة الوطنية.
في المستقبل، ستتنافس العملات الخاصة والعملات القانونية في عصر السوق الوطنية، وتكمن التحديات التي تطرحها العملات الرقمية على العملات القانونية في الأصول الرقمية - الأصول الرقمية الضخمة والموثوقة التي تتجاوز السيادة الوطنية والطبقة المادية والتي تعتمد على التكنولوجيا الموزعة. ربما تكون الأصول المادية المربوطة بسلسلة الكتل وأصول الميتافيرس الرقمية هي حجر الأساس للثقة في العملات الرقمية المستقبلية.
باختصار، هذا العالم لا ينقصه العملات، ولا ينقصه الأنابيب، بل ينقصه الثقة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
عملة مستقرة في الواقع هي نوع من الترتيبات النظامية المتخلفة
المؤلف: تشينغ هي، رئيس شركة شيه بن
في الآونة الأخيرة، أطلقت الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية قوانين/لوائح تتعلق بالعملات المستقرة أو أنها بصدد إطلاقها. يشعر مجال العملات الرقمية بالحماس إزاء ذلك، كما أن الأسواق المالية التقليدية تتابع هذا الحدث عن كثب.
ومع ذلك، من حيث المنطق الأساسي للأسواق المالية وتطور الأنظمة، فإن العملات المستقرة هي ترتيب مؤسسي متخلف نسبيًا، وهي نظام نقدي متخلف متوسط حيث يتم فرض احتياطيات متساوية بشكل قسري، وسداد صارم، وأسعار ثابتة، وسوق بنوك العملات الرقمية مقيد، ويتم تقييد المبادرة السياسية وخلق السيولة بشكل صارم.
ما مستقبل العملات المستقرة في المستقبل؟
منطق المقال
أ. ما هي العملات المستقرة؟
ثانيًا، لماذا تعتبر العملات المستقرة نظامًا متخلفًا؟
ثالثاً، كيف ستتطور أشكال العملة المستقبلية ونظام البنوك؟
ما هي العملات المستقرة
العملات المستقرة ليست شيئًا جديدًا تم إنشاؤه بموجب قوانين حديثة، فقد كانت هناك عملات مستقرة رئيسية مثل USDT وUSDC قبل ذلك، كما أطلقت فيسبوك ومراكز تبادل العملات الرقمية عملاتها المستقرة الخاصة.
إنه ناتج عن تقلبات كبيرة في البيتكوين سابقًا وفقدانها لوظيفتها كعملة، حيث يحتاج المتداولون إلى عملة مستقرة لدخول سوق العملات الرقمية لشراء وبيع الأصول الرقمية. تعمل العملات المستقرة كقناة ووظيفة دفع للدخول والخروج من سوق الأصول الرقمية.
لماذا تحتاج الحكومة إلى إصدار تشريعات تتعلق بالعملات المستقرة؟
بالنسبة للولايات المتحدة، قد تكون هناك ثلاثة أهداف رئيسية: الأول هو إدخال العملات المستقرة والعملات الرقمية تحت الرقابة؛ الثاني هو احتضان التكنولوجيا الجديدة والتمويل الجديد والاتجاهات الجديدة، لتجنب تهميش الميزة المالية الأمريكية بسبب الابتكار التكنولوجي وتحول السوق؛ والثالث هو زيادة احتياطيات الدولار والسندات الأمريكية، حيث استوعبت العملات المستقرة الآن حوالي 1.8 تريليون دولار من السندات الأمريكية، متجاوزة حيازة الحكومة اليابانية.
ما هي العملات المستقرة؟
تعرف العملات المستقرة بأنها تلك التي تم تعريفها من خلال الأنظمة القانونية التي يتم طرحها حاليًا، وبالنظر إلى القوانين / اللوائح ذات الصلة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، توجد عدة نقاط مشتركة بين العملات المستقرة:
من الواضح أن العملات المستقرة هي نوع من العملات التي تتمتع بخصائص الأصول، ويمكن فهمها على أنها: عملة مرتبطة بالعملات القانونية، وعملة قانونية/سندات مدعومة بنسبة 100% تُستخدم فقط للدفع والتسوية.
كيف نفهم العملات المستقرة؟
العملة المستقرة هي أولاً عملة تتبع قوانين الطلب القديمة للعملة.
نحن نعلم أن للعملة وظائف عديدة، لكن وظيفتها الأساسية هي التسعير والدفع. في عصر النقود السلع، وبعد العديد من التنافسات، أسفر السوق عن بعض العملات ذات القيمة المستقرة، مثل الذهب. ومع ذلك، فإن النقود السلع تعاني من عيب كبير وهو عدم الملاءمة وانخفاض الكفاءة.
بدأت التجارة في غرب أوروبا في القرن الخامس عشر، وكانت العملات المادية المعطلة غير كافية لدعم التجارة المتزايدة بسرعة. لذا، قامت البنوك الخاصة في أوروبا بإصدار أوراق البنك لحل هذه المشكلة. أوراق البنك، التي تُصدر أيضًا بناءً على الاحتياطي من الذهب، تنتمي إلى نظام الذهب القياسي، مما يعادل توسيع قاعدة الذهب. يمكن للتجار استخدام أوراق البنك للدفع والتسوية في مواقع مختلفة، مما يجعل العملية أكثر سهولة وكفاءة. في البداية، أصدرت العديد من البنوك الخاصة في أوروبا والولايات المتحدة أوراق البنك الخاصة بها لتعمل كعملة.
حلت الأوراق النقدية مشكلة الراحة والكفاءة، ولكن مشاكل الاستقرار والأمان كشفت بلا شك.
في ذلك الوقت، كانت ظاهرة إصدار الأوراق النقدية من البنوك بشكل مفرط شائعة للغاية. خلال عصر البنوك الحرة، كان هناك أكثر من 8000 بنك إصدار في الولايات المتحدة، وبعض البنوك الصغيرة في المناطق الريفية كانت تشبه المتاجر الصغيرة، حيث كانت معرضة في أي لحظة للإفلاس أو الهروب. كانت هذه البنوك تُلقب ببنوك القطط البرية.
إن الإفراط في إصدار الأوراق النقدية يعني أن البنوك لا تستطيع الالتزام بسعر الصرف بين الأوراق النقدية والذهب، مما يؤدي إلى تضخم شديد في الأوراق النقدية، وقد يتسبب حتى في أزمة مصرفية. بعد أزمة مالية، تدخلت الحكومة البريطانية في عام 1844 وأصدرت "قانون بير"، الذي أنهى حق أكثر من 200 بنك خاص في بريطانيا في إصدار النقود، ومنحت بنك إنجلترا الحق الوحيد في إصدار الجنيه الإسترليني.
تحتفظ بنك إنجلترا بـ 14 مليون جنيه إسترليني من الأوراق المالية والمعادن الثمينة كاحتياطي للإصدار، وتصدر سندات بنكية معادلة. إذا تجاوزت المبلغ المحدد البالغ 14 مليون جنيه إسترليني، يجب أن يتم التحضير باستخدام الذهب والفضة، ولا يجوز أن تتجاوز نسبة الإصدار المعد بالتجهيز من الفضة 25%.
هذا يعني أن بنك إنجلترا أصبح البنك المركزي الوحيد، وقد قامت دول أخرى بعد ذلك بتقليد هذه الخطوة لإنشاء بنوكها المركزية وعملاتها القانونية.
بعد ذلك، تطورت العملات في كلا الاتجاهين: السعي نحو كفاءة أعلى في الدفع والتسوية، والسعي نحو استقرار أكبر في القيمة.
السعي نحو كفاءة أعلى في الدفع والتسوية، يتم بشكل رئيسي من خلال الابتكار التكنولوجي لتحقيق تغييرات في شكل العملة، من الشكل الورقي إلى الإلكتروني، والشبكي، والرقمي.
لماذا يستخدم الكثير من الناس اليوم Alipay و WeChat Pay؟ لأن هذه العملة الإلكترونية وقنوات الدفع عبر الإنترنت مريحة وفعالة.
لماذا يت追逐 الكثيرون العملات المستقرة اليوم؟ لأن العملات القانونية ونظام التمويل في العالم اليوم يعاني من كفاءة منخفضة في المدفوعات عبر الحدود و رقابة صارمة، بينما توفر العملات المستقرة المعتمدة على التكنولوجيا الموزعة كفاءة أعلى في المدفوعات عبر الحدود، بالإضافة إلى كونها أكثر سرية.
السعي لتحقيق قيمة أكثر استقرارًا يعتمد بشكل أساسي على بناء الأنظمة للحد من قيمة العملة وسلوك إصدار العملات. منذ تقديم "قانون بيير"، بدأت الحكومة في احتكار حق إصدار العملات، وأدخلت نظام البنوك المركزية، وتدخلت في أسعار العملات، في محاولة للحفاظ على استقرار العملة القانونية.
كانت الممارسة المبكرة هي الالتزام بنظام قاعدة الذهب، حيث كانت المتطلبات الأكثر صرامة هي إصدار العملة المحلية بنسبة 100% من احتياطي الذهب، وكان سعر العملة المحلية مرتبطًا بسعر الذهب بشكل ثابت.
كان نظام قاعدة الذهب في ذروته هو نظام بريتون وودز. تم تصميم نظام بريتون وودز في عام 1944 كنظام قاعدة ذهبية ونظام سعر صرف ثابت مع الدولار الأمريكي كمركز. كان يتطلب ربط الدولار بالذهب، حيث تم تنفيذ سعر ثابت يبلغ 35 دولارًا مقابل أونصة واحدة من الذهب في البداية؛ ويتطلب ربط عملات الدول الأعضاء الأخرى بالدولار، بحيث لا تتجاوز تقلبات سعر الصرف للدولار 1%.
لماذا أطلقت الحكومة اليوم قانون العملة المستقرة؟
في الحقيقة، نأمل أيضًا في إدخال نظام مشابه لنظام قاعدة الذهب لضمان استقرار قيمة العملة المستقرة.
في عام 2022، أدى انهيار USDT إلى أزمة ائتمان العملات المستقرة. وقد جعل هذا الكثيرين يشككون في ما إذا كانت USDT تحتفظ بما يكفي من الأصول بالدولار. في الواقع، هناك عيوب في USDT، حيث أن آلية التداول التلقائي هذه لم تفهم فعلاً منطق المالية، وخاصة أزمة السيولة. في عام 2023، أدت أزمة بنك سيليكون فالي إلى انخفاض كبير في USDC، حيث كانت لديه أصول كبيرة في بنك سيليكون فالي. وقد جعلت هذه الحوادث المزيد من الناس يدركون أن العملات المستقرة ليست آمنة، وتحتاج إلى إدراجها تحت الرقابة.
اليوم، يوجد في ترتيب نظام العملات المستقرة ظل لنظام بريتون وودز. يتم إصدار العملات المستقرة بنسبة 100% من الاحتياطي بالعملة المحلية (الدولار) وتحافظ على نسبة ثابتة مع العملة المحلية.
ومع ذلك ، من الواضح أن تثبيت القيمة أصعب من تقدم الكفاءة. في السنوات ال 200 الماضية ، اتخذ البنك المركزي نفسه مرارا وتكرارا زمام المبادرة لكسر معيار الذهب. على سبيل المثال، كسر بنك الاحتياطي الفيدرالي نسبة الذهب خلال الحرب العالمية الأولى، وأعلن انفصاله عن الذهب خلال فترة الكساد الأعظم، وأغلق نافذة تبادل الذهب في عام 1971 مما أدى إلى انهيار نظام بريتون وودز ونهاية معيار الذهب.
إذن، هل ترتيبات نظام العملات المستقرة موثوقة؟
لماذا تعتبر العملات المستقرة نظامًا متخلفًا****؟****
الأمر المذكور أعلاه، يشير إلى أن العملات المستقرة هي ترتيب مؤسسي متخلف، وليس الحديث عن العملات المستقرة نفسها، بل يشير إلى القوانين/اللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة التي أصدرتها الولايات المتحدة وهونغ كونغ.
سأقوم أدناه بتحليل مسألة اللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة من منظور طبيعة العملة وتطور النظام.
أولاً، مشكلة قيود احتياطي الأصول.
لطالما اعتُبر وجود احتياطات كافية وموثوقة من الأصول أساسًا لثقة العملة واستقرار الأسعار. في عصر معيار الذهب، دارت نقاشات بين الاقتصاديين حول ما إذا كانت البنوك تحتاج إلى احتياطيات ذهبية متساوية/زائدة لإصدار العملة، حيث أيد ميسس الاحتياطي بنسبة 100%. ومع ذلك، لم تتمسك أي بنك باحتياطي متساوي/زائد حتى انهار نظام معيار الذهب.
لماذا؟
توجد مفارقة في نظام الاحتياطي المتساوي / الزائد. لا يوجد في العالم أصول "كافية" و"موثوقة". الذهب له ندرة، وإصدار النقود المدعومة بالذهب المتساوي يعني أن النقود مقيدة أيضًا بندرة الذهب. وبالتالي، فإن عرض النقود لا يمكن أن يلبي احتياجات التجارة الدولية والمعاملات المالية، مما يؤدي حتمًا إلى الانكماش.
لذلك ، مع توسع الطلب على المدفوعات والتسويات ، يتفوق المعروض النقدي على المعروض من الذهب لفترة طويلة ، وسيستمر سعر العملة والذهب في الانخفاض ، وفي النهاية ينفصل عن الذهب. هذا هو أحد الأسباب الرئيسية لانهيار نظام بريتون وودز. في الواقع ، منذ الستينيات ، كانت الولايات المتحدة تخفض قيمة الدولار مقابل الذهب ، وفي عام 1971 ، ضرب المتداولون الدولار على نطاق واسع في السوق السوداء.
هل من الممكن أن تواجه العملات المستقرة في المستقبل "لحظة نظام بريتون وودز"؟
تتطلب العملات المستقرة احتياطيات 100٪ من الدولار الأمريكي / الخزانة قصيرة الأجل ، وإذا لم يكن المعروض من العملات المستقرة كبيرا ، فيمكن الحفاظ على هذا النظام ، لكن هذا غير منطقي. إذا استمر المعروض من العملات المستقرة في التوسع ، فستصبح السندات الأمريكية قصيرة الأجل نادرة وترتفع الأسعار. بالطبع ، يمكن للحكومة الفيدرالية الأمريكية توسيع المعروض من السندات الأمريكية لخفض الأسعار ، لكن المشكلة تكمن في أنه بموجب القوانين الحالية بشأن العملات المستقرة ، سينخفض معدل استخدام وسيولة سندات الدولار الأمريكي / الأمريكي.
تتمثل المشكلة في أن القانون "لا يسمح بدفع الفائدة لحاملي العملات المستقرة" (سيتم التحليل أدناه)، مما يعني أن التنظيم لا يسمح بتطور البنوك التجارية للعملات المستقرة، وبالتالي ستنخفض بشكل كبير قدرة العملات المستقرة على خلق النقود، كما ستنخفض مضاعفات النقود والسيولة. إذا زادت احتياطيات العملات المستقرة من السندات الأمريكية قصيرة الأجل إلى 10 تريليون دولار، فهذا يعني أن 10 تريليون دولار من الأصول السائلة قد تم قفلها.
هذا النظام مشابه لنظام الاحتياطي الإلزامي السابق، والذي تم إلغاؤه لاحقًا بسبب نقص الكفاءة وزيادة مخاطر البنوك، وتم استبداله بنظام الاحتياطي الطوعي.
إذا كان من المتوقع ظهور مخاطر السيولة، فقد تقوم الحكومة الفيدرالية الأمريكية بإصدار مزيد من القوانين التصحيحية، لوضع بعض القواعد الصارمة بشأن هيكل أصول العملات المستقرة. وهذا يعود إلى التناقض المذكور أعلاه، حيث إن الأصول الموثوقة بطبيعتها تتمتع بالندرة، وستؤدي القواعد الصارمة إلى تقليل موثوقية الأصول الاحتياطية.
لذلك ، فإن تقييد احتياطيات الأصول بنسبة 100٪ ، والذي يبدو أنه الترتيب المؤسسي الأكثر أمانا ، سيجلب في الواقع مخاطر مالية أكبر بسبب الافتقار إلى كفاءة التخصيص.
المشكلة الثانية هي قيود الأسعار الثابتة.
العملات المستقرة، كما يوحي الاسم، هي عملات ذات سعر ثابت، وترتبط العملات المستقرة بالعملة المحلية. ومع ذلك، فإن القليل من الدول / الكيانات الاقتصادية اليوم تنفذ نظام سعر صرف ثابت.
في عام 1971 ، انهار نظام بريتون وودز ، معلنا انهيار سعر الصرف الثابت بين الدولار الأمريكي والذهب ، ولم تعد الدول تحتفظ بالذهب لإصدار عملتها الخاصة ، وألغت سعر الصرف الثابت مع الذهب. وضعت أزمة الديون السيادية في أمريكا اللاتينية في الثمانينيات حدا لسعر الصرف الثابت لعملات أمريكا اللاتينية مقابل الدولار الأمريكي. وضعت الأزمة المالية الآسيوية لعام 1997 حدا لسعر الصرف الثابت للدول الآسيوية مقابل الدولار الأمريكي. اليوم ، الاقتصاد الوحيد في العالم الذي كان أكثر نجاحا في تطبيق أسعار الصرف الثابتة هو هونج كونج.
في الواقع ، يشبه نظام العملات المستقرة الحالي إلى حد بعيد نظام سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ. تأذن سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) للبنوك الثلاثة بإصدار دولارات هونج كونج ، وتودع البنوك الدولار الأمريكي من احتياطياتها لدى سلطة النقد في هونغ كونغ ، ثم تصدر لها دولارات هونج كونج بسعر ثابت قدره 7.8 دولار هونج كونج لكل 1 دولار أمريكي على أساس شهادة إيداع صادرة عن سلطة النقد في هونغ كونغ.
تم الحفاظ على نظام سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ منذ عام 1983 وهو ضمانة مؤسسية مهمة لهونغ كونغ لتصبح مركزا ماليا عالميا. ومع ذلك ، في السنوات الأخيرة ، جذبت قضية وجود سعر الصرف المرتبط في هونغ كونغ اهتماما واسع النطاق.
لماذا من الصعب الحفاظ على سعر ثابت / سعر صرف؟
الأسعار الثابتة تتعارض مع أساسيات الاقتصاد. السعر الثابت يعني أن السعر يفقد القدرة على تنظيم العرض والطلب ، ولا يمكنه تحذير المخاطر وإصدارها وتنظيمها. هذا هو السبب الرئيسي الثاني لانهيار نظام بريتون وودز.
على السطح ، من المرجح أن تحافظ الاحتياطيات بنسبة 100٪ على سعر ثابت ، ولكن كما في التحليل أعلاه ، فإن نظام الاحتياطي الكامل متناقض ولا يمكنه دعم التوسع المستمر في الطلب النقدي. ويتعين على الاقتصادات التي تحافظ على سعر صرف ثابت، مثل هونغ كونغ، أن تعتمد على المزيد من الاحتياطيات والمعاملات للحفاظ على سعر صرف ثابت، وهو ما يعتمد على حاجة الاقتصاد المحلي للحفاظ على الازدهار الدائم. تمكنت هونغ كونغ من الحفاظ على سعر صرف ثابت لفترة طويلة لأن اقتصادها تفوق على الولايات المتحدة على مدار الأربعين عاما الماضية. وعندما يدخل الاقتصاد فترة ركود وكساد ، فإن سعر الصرف الثابت سوف يواجه تحديا من خلال ضغوط البيع.
ثالثاً، مشكلة قيود النشاط الاستباقي للسياسات.
الكثير من الناس ليسوا مدركين أن مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة قد قيد بشكل كبير من فاعلية سياسة العملات المستقرة، مما أقفل سوق التمويل الجديد للعملات المستقرة. هذا ما تأمل السلطات التنظيمية أن تراه.
انتباه لرؤية سياستين:
أحدهما هو سعر الصرف الثابت. وفقا لمثلث مونديل المستحيل ، فإن سعر الصرف الثابت والتداول الحر لرأس المال في العملات المستقرة يعني أن مصدري العملات المستقرة قد فقدوا زمام المبادرة في السياسة. يضطر كل من حجم الإصدار وسعر الفائدة للعملات المستقرة إلى خدمة سعر صرف مستهدف ثابت ، كما هو الحال مع دولار هونج كونج بموجب نظام سعر الصرف المرتبط. بموجب نظام سعر الصرف الثابت ، إذا كان سعر الفائدة على العملة المستقرة أقل بكثير من سعر الفائدة على الدولار الأمريكي ، فسيؤدي ذلك إلى مراجحة رأس المال ، وسيقوم مبلغ كبير من رأس المال ببيع العملة المستقرة لمطاردة الدولار عالي الفائدة ، مما سيؤثر بعد ذلك على سعر الصرف الثابت.
آخر أكثر فتكًا هو "عدم السماح بدفع الفائدة لحاملي العملات المستقرة". وهذا يعني أن العملات المستقرة ستواجه صعوبة في إنشاء نظام مصرفي قانوني، مما سيؤدي إلى انخفاض كبير في السيولة. نحن نعلم أن السيولة في الأسواق المالية اليوم تعتمد في الغالب على آلية الإيداع والإقراض للبنوك التجارية. هذه القاعدة قضت على مساحة التخيل للتمويل الجديد للعملات المستقرة، وأصبحت مُصدِري العملات المستقرة "بنك مركزي مطيع".
ماذا سيحدث إذا "سمح بدفع الفوائد لحاملي العملات المستقرة"؟
يمكن التنبؤ بأن سوق التمويل الجديد للعملات المستقرة ستظهر، وستزداد سيولة العملات المستقرة بشكل مضاعف، في حين ستأتي مخاطر تحويل العملات المستقرة معها.
في نظام بريتون وودز، لا يمكن للأفراد حيازة الدولار الأمريكي واستبداله بالذهب من الاحتياطي الفيدرالي، ولكن حكومات الدول الأعضاء تتمتع بهذه السلطة. منذ منتصف الستينيات، مع استمرار العجز التجاري الأمريكي، تدفق الكثير من الدولارات إلى أوروبا، حيث طالبت الحكومة الفرنسية بكميات كبيرة من الدولارات من الاحتياطي الفيدرالي للحصول على الذهب. هذه هي مشكلة النظام المتعلقة بالسداد الصارم.
نظام المالية اليوم أكثر تعقيدًا بكثير مقارنةً بالستينيات، وقدرة البنوك على إصدار النقود أكبر. إذا سمح للبنوك بإصدار العملات المستقرة، فإن أزمة سحب العملات المستقرة ستكون حتمية.
يمكن ملاحظة أن الدفع الصارم للبنك المصدر وآلية الاشتقاق الخاصة بالبنك التجاري هي مجموعة من التناقضات ، وتكمن المشكلة في الدفع الجامد وليس في آلية اشتقاق السوق المالية. "لا يسمح بمدفوعات الفائدة لحاملي العملات المستقرة" يعني إبطال وظيفة خلق السيولة في الأسواق المالية ، وهو أمر خاطئ.
اليوم، لا توجد دولة/اقتصاد يتبنى نظام الدفع الثابت، بل يعتمد أساسًا على عمليات السوق المفتوحة، كما أن إدارة النقد في هونغ كونغ اليوم تستخدم أيضًا عمليات السوق المفتوحة للحفاظ على سعر ثابت بين الدولار هونغ كونغي والدولار الأمريكي.
لذا، فإن العملات المستقرة هي في الواقع نظام مالي متخلف يتم فيه فرض احتياطي متساوي، والتسديد القسري، والسعر الثابت، والفاعلية السياسية وإنتاج السيولة تكون مقيدة بشكل صارم.
كيف ستتطور أشكال العملات المستقبلية ونظام البنوك****؟****
كيف سيتطور مستقبل العملات المستقرة؟
بالطبع، التحليل المذكور أعلاه لترتيبات النظام لم يعارض آفاق العملات المستقرة، بل هو دعوة لنا لتخيل تطور العملات المستقرة من منظور النظام.
أولاً، من الجدير بالثناء أن صدور قانون تنظيم العملات المستقرة يعني أن السلطات تعترف بشرعية العملات التي تصدرها جهات خاصة. هذه هي أكبر دلالة لهذا القانون، والعديد من الناس لم يدركوا ذلك.
منذ ظهور لائحة بيل ، تم تأميم العملة الصادرة عن القطاع الخاص تدريجيا ، وأصبح البنك المركزي الوكالة الوحيدة لإصدار العملة في بلد ما ، وأصبحت العملة القانونية هي العملة الوحيدة المتداولة داخل البلاد ، والتي لديها احتكار وتعويض قانوني. لولا ظهور البيتكوين ، فلن يعرف الكثير من الناس أنه يمكن تخفيض العملات. ومع ذلك ، منذ ولادة Bitcoin ، انتشرت السرقة والاحتيال وانتشار العملات في مجال العملات الرقمية ، بما لا يقل عن عصر الأموال المجانية في الولايات المتحدة ، وأصيب الكثير من الناس بخيبة أمل من العملات الرقمية والعملات الخاصة.
إن إطلاق قانون العملات المستقرة اليوم يمثل علامة على كسر الدولة للاحتكار على حق إصدار النقود بشكل نشط. على الرغم من أن الحكومة تفرض قيوداً شديدة على العملات المستقرة، ورغم أن العملات المستقرة يجب أن تكون مدعومة بنسبة 100% من الأصول النقدية القانونية، إلا أن حصول العملة الخاصة على وضع قانوني لا يزال حدثاً تاريخياً.
ثانياً، صدور تشريعات تنظيم العملات المستقرة يعني اعتراف رسمي بشرعية قنوات الدفع على السلسلة.
القيمة الحقيقية للبيتكوين هي أنه أنشأ شبكة دفع دولية موزعة. مقارنة بشبكات الدفع والتسوية المالية الموجودة، فإن شبكة الدفع على السلسلة أكثر كفاءة، وتكاليفها أقل، وهي أكثر سرية.
بالطبع، ستزيد اللوائح من شفافية المدفوعات على السلسلة، وستعزز من رقابة الأصول والمعاملات على السلسلة، وهذا سيؤدي إلى فقدان بعض مزايا الشبكة على السلسلة. ومع ذلك، لا يمكن إنكار مزاياها. في الواقع، في العامين الماضيين، كانت بعض الحكومات قلقة من أن تحول السلسلة سيكون اتجاهًا سائدًا، وتسعى جاهدة للاستحواذ على القنوات، وتعزيز تحويل العملات المحلية إلى السلسلة.
يمكن التنبؤ بأن العملات المستقرة تشهد مكاسب نظامية "للانضمام إلى النظام".
من ناحية أخرى، مع تأكيد شرعية العملات المستقرة، تحسنت التوقعات السوقية بشكل ملحوظ، ستصبح قنوات دخول سوق العملات الرقمية أكثر سلاسة واتساعًا، وستكون تكاليف التداول أقل، مما سيزيد من سيولة السوق، مما سيدفع لتوسع حجم سوق العملات المستقرة وارتفاع أسعار الأصول الرقمية.
من ناحية أخرى، إن توسع الطلب على العملات المستقرة سيزيد من احتياطيات دولار/أصول سندات الخزانة الأمريكية، وسيزداد عدد المستثمرين غير المباشرين في سندات الخزانة الأمريكية، مما سيساعد على تعزيز أسعار سندات الخزانة الأمريكية وسمعتها الائتمانية، وتقليل الضغط على السوق الدولية لتقليص الحيازات من سندات الخزانة الأمريكية.
ومع ذلك، على المدى الطويل، ستتأثر تطورات العملات المستقرة بالقواعد الحالية. يقول البعض إن العملات المستقرة هي نظام متخلف، تهدف إلى السماح للعملات المستقرة والعملات الرقمية بالتطور بشكل أكثر استقرارًا. في الحقيقة، أفضل أن أفهم ذلك على أنه نتاج للتسوية بين احتكار الدولة واحتياجات السوق.
العملات المستقرة، مثل آلة تحتوي على تكنولوجيا متقدمة، ولكن تم تركيب نظام متخلف من عصر سابق من قبل المنظمات الحكومية - يشبه نظام العملة في عصر قاعدة الذهب/نظام بريتون وودز.
أولاً، الاحتياطي الإلزامي المعادل، يشير إلى أن العملات المستقرة لها خصائص الأصول النموذجية، بينما العملات الائتمانية الحالية مثل الدولار هي ذات خصائص ديون. أعتقد أنه لا حاجة لتعديل هذه النقطة. بعد كل شيء، لا يمكن للعملات المستقرة الحالية جذب المستخدمين إلا من خلال أصول موثوقة، ولا تمتلك القدرة على إنشاء عملة ديون. ومع ذلك، في المستقبل، يمكن عدم مطالبة الاحتياطي المعادل، مما يوفر مساحة لإنشاء عملة ديون.
ثانياً، السعر الثابت، جذاب، لكنه قد يؤدي بسهولة إلى فشل آلية تعديل الأسعار. في رأيي، لا حاجة لتعديل هذا، يمكن تعديل السعر إلى سعر متغير في المستقبل.
ثالثًا، يجب إلغاء الدفع الثابت، ويجب استبداله بعمليات السوق المفتوحة، أي أن مُصدِر العملات المستقرة يستخدم عمليات السوق المفتوحة للحفاظ على السعر الثابت أو المستقر.
إذا تم الحفاظ على الدفع الثابت، فلا بد من "عدم السماح بدفع الفائدة لحاملي العملات"، مما يعني قتل آفاق التمويل الجديد للعملات المستقرة بشكل مباشر. ولكن في الواقع، ستظهر بنوك العملات المستقرة بالتأكيد (في الواقع هناك الآن)، وستخلق أيضًا بعض السيولة. إذا كانت السيولة كبيرة جدًا، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر السحب.
رابعًا، "لا يُسمح بدفع الفوائد لحاملي العملات"، يجب إلغاء هذه النقطة والسماح بتطور بنوك العملات المستقرة والأسواق المالية الجديدة تحت الرقابة.
بالطبع ، من الناحية الموضوعية ، بغض النظر عن كيفية تعديل نظام العملات المستقرة الحالي ، لا يمكن مقارنته بالدولار الأمريكي ، ولا تزال عملات الائتمان مثل الدولار الأمريكي هي النظام النقدي الأكثر تقدما (العملات الرقمية أفضل من القنوات التقنية).
العملة الائتمانية هي نوع من العملات ذات الخصائص الدائنية، والدولار الأمريكي هو نوع من السندات الفائقة التي لا تتطلب دفع الفوائد، ولا يتم سدادها أبدًا، وتنتشر عالميًا.
تقوم الاحتياطي الفيدرالي بإصدار العملة الأساسية من خلال شراء السندات الحكومية الأمريكية في سوق السندات، بعبارة أخرى، يتم "خلق" الدولار من العدم. تحتوي الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي على كميات كبيرة من أصول السندات الحكومية الأمريكية، ويعتقد الكثير من الناس أن الدولار يتم إصداره أيضًا بناءً على احتياطيات السندات الحكومية الأمريكية. هذه فكرة خاطئة شائعة، حيث لا يتم فهم صفة الدين للعملة الائتمانية.
يحصل المتداولون على سندات الدولار، ولا يمكنهم المطالبة بفوائد من الاحتياطي الفيدرالي، ولا يمكنهم المطالبة بسداد رأس المال (غير قابلة للتسديد بشكل صارم)، بالإضافة إلى أن الأسعار تتقلب باستمرار (غير ثابتة)، لكن المتداولين حول العالم لا يزالون يرغبون في الحصول على الدولار.
لذلك، العملة الائتمانية، وهي نوع من العملات السندات، هي عملة ذات أبعاد عالية. العملة السندات تحتاج إلى دعم ائتماني قوي، وائتمان العملة الائتمانية يأتي من السيادة الوطنية القوية. في الوقت الحالي، لا يمكن لائتمان العملات المستقرة المنافسة مع ائتمان السيادة الوطنية.
في المستقبل، ستتنافس العملات الخاصة والعملات القانونية في عصر السوق الوطنية، وتكمن التحديات التي تطرحها العملات الرقمية على العملات القانونية في الأصول الرقمية - الأصول الرقمية الضخمة والموثوقة التي تتجاوز السيادة الوطنية والطبقة المادية والتي تعتمد على التكنولوجيا الموزعة. ربما تكون الأصول المادية المربوطة بسلسلة الكتل وأصول الميتافيرس الرقمية هي حجر الأساس للثقة في العملات الرقمية المستقبلية.
باختصار، هذا العالم لا ينقصه العملات، ولا ينقصه الأنابيب، بل ينقصه الثقة.