المؤلف: آرثر عزيزوف، مؤسس B2 Ventures المصدر: cointelegraph الترجمة: شين أوبا، الاقتصاد الذهبي
على الرغم من أن صناعة التشفير تنمو بسرعة وتعتبر اللامركزية مثالية، إلا أن سيولتها لا تزال متفرقة وضعيفة - وهو ما يعكس المخاطر الكامنة في المالية التقليدية، كما يجعل السوق بأكمله معرضًا للصدمة المفاجئة في حالة تغير مشاعر السوق.
على الرغم من أن العملات المشفرة تتمتع بخصائص اللامركزية وتعد بجلب الابتكار، إلا أنها لا تزال في جوهرها "عملة". وكل العملات لا يمكنها الهروب من واقع الهيكل السوقي الحالي.
مع نمو سوق العملات المشفرة ، أصبح أكثر فأكثر أشبه بعملية تطور دورة حياة الأدوات المالية التقليدية. أصبح "وهم السيولة" أحد أكثر القضايا إلحاحا والأقل مناقشة ، وهو نتيجة ثانوية لا مفر منها لنضج السوق بأكمله.
في عام 2024، يُقدّر إجمالي قيمة سوق العملات المشفرة العالمية بـ 2.49 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يتضاعف إلى 5.73 تريليون دولار بحلول عام 2033، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 9.7٪ على مدى السنوات العشر المقبلة.
ومع ذلك، تحت هذا النمو القوي، تكمن هشاشة كبيرة. كما هو الحال في سوق الفوركس وسوق السندات، يواجه سوق التشفير اليوم ما يسمى بمشكلة "سيولة الأشباح": حيث يبدو أن دفتر الطلبات مليء بالسيولة عندما يكون السوق مستقرًا، لكنه يجف على الفور خلال التقلبات الشديدة.
وهم السيولة
تجاوز حجم التداول اليومي في سوق الصرف الأجنبي 7.5 تريليون دولار، ويعتبر تقليديًا أكثر الأسواق سيولة. ومع ذلك، حتى هذا السوق بدأ الآن يظهر علامات الضعف.
بدأت بعض المؤسسات المالية والمتداولين في الحذر من ما يسمى وهم عمق السوق. حتى في أكثر أزواج العملات سيولة مثل اليورو/الدولار الأمريكي (EUR/USD)، تحدث الانزلاقات السعرية بشكل متكرر. بعد أزمة المالية العالمية في عام 2008، لم تكن هناك أي بنوك أو صناع سوق راغبين في تحمل مخاطر التخزين (أي مخاطر الاحتفاظ بالأصول المتقلبة) عند بيع السوق.
في عام 2018، أشار مورغان ستانلي إلى التحول الهيكلي لمخاطر السيولة: المتطلبات الرأسمالية الأعلى بعد الأزمة المالية أجبرت البنوك على الخروج من مجال توفير السيولة. لم تختف المخاطر، بل انتقلت إلى مديري الأصول، وصناديق الاستثمار المتداولة، وأنظمة التداول الخوارزمية.
في يوم من الأيام، ظهرت صناديق المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة كالفطر بعد المطر. في عام 2007، كانت صناديق المؤشرات تمتلك فقط 4٪ من الأسهم الحرة المتداولة لمؤشر MSCI العالمي، ولكن بحلول عام 2018، ارتفعت هذه النسبة ثلاث مرات إلى 12٪، وبعض الأصول وصلت حتى 25٪. وقد أدى هذا إلى عدم تطابق هيكلي - منتجات مالية تبدو سائلة، لكنها تحمل في الواقع أصول ذات سيولة منخفضة للغاية.
تعد صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) والصناديق السلبية ملتزمة بـ "حرية الدخول والخروج"، ولكن الأصول التي تمتلكها (خصوصًا السندات الشركات) غالبًا ما يكون من الصعب تحقيق التوقعات بشأنها خلال تقلبات السوق الحادة. خلال التقلبات الحادة، غالبًا ما يتم بيع صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) بشكل أكثر حدة من الأصول الأساسية؛ حيث يقوم صانعو السوق بتوسيع الفجوة بين سعر الشراء والبيع، أو حتى الخروج تمامًا من التداول لأنهم لا يرغبون في تحمل المخاطر في ظل الفوضى.
هذه الظاهرة، التي كانت تحدث في الأصل فقط في المالية التقليدية، لكنها الآن تعيد نفسها "ببراعة" في سوق التشفير. قد تبدو النشاطات على السلسلة، ودفتر الطلبات في البورصات المركزية، وحجم التداول صحيحة جداً، لكن عندما يتغير المزاج، غالباً ما تتبخر عمق السوق في لحظة.
وهم السيولة في سوق التشفير يطفو على السطح
ليس هذا الوهم بالسيولة في سوق العملات المشفرة شيئًا جديدًا. خلال فترة الركود في السوق عام 2022، حتى الرموز الرئيسية كانت تعاني من انزلاق واضح وتوسع في الفارق في أفضل البورصات.
تعتبر انهيار عملة OM الخاصة بـ Mantra مؤخرًا إنذارًا آخر - عندما يتحول مزاج السوق بشكل حاد، تختفي الطلبات فجأة، ويتبخر الدعم السعري تبعًا لذلك. السوق الذي يبدو عميقًا خلال الفترات الهادئة يمكن أن ينهار بسرعة تحت الضغط.
جذور المشكلة تكمن في: البنية التحتية السوقية للعملات المشفرة لا تزال مجزأة للغاية. على عكس أسواق الأسهم أو الفوركس، تتوزع سيولة الأصول المشفرة على عدة بورصات، حيث تمتلك كل منصة دفتر أوامر ونظام صنع سوق خاص بها.
بالنسبة للرموز "الخط الثاني" التي تحتل المرتبة 20 من حيث القيمة السوقية، فإن هذا التجزؤ يكون شديدًا. عادةً ما يتم إدراجها في عدة بورصات، ولكن دون وجود آلية تسعير موحدة أو دعم من صانعي السوق الموحدين، بل تعتمد أكثر على بعض المشاركين في السوق ذوي الأهداف المحددة. يبدو أن هناك سيولة، لكن في الواقع تفتقر إلى العمق الحقيقي والتنسيق.
الأمر أسوأ من ذلك، حيث يقوم بعض مشروعات العملات والمشاركين في السوق عمداً بخلق سيولة وهمية لجذب الأنظار أو للحصول على فرص لإدراج العملات. تعتبر ممارسات مثل التلاعب بالطلبات، والحجم التجاري الوهمي، والاحتيال على الطلبات شائعة بشكل خاص في البورصات الصغيرة والمتوسطة.
هؤلاء "المزيفون" ينسحبون على الفور عند حدوث تقلبات، مما يترك المستثمرين الأفراد يواجهون مخاطر انهيار الأسعار بمفردهم. السيولة ليست "هشة" فحسب، بل قد تكون أحيانًا "مزيفة".
الحل: توحيد السيولة من مستوى البروتوكول
لحل مشكلة تجزئة السيولة بشكل حقيقي، يجب تحقيق تكامل عميق على مستوى البروتوكول الأساسي. وهذا يعني: يجب أن تكون وظائف الجسور عبر السلاسل والتوجيه مدمجة في الهيكل الأساسي للبلوكشين، وليس مجرد ترقيع لاحق.
في الوقت الحالي، بدأت بعض سلاسل الكتل من الطبقة الأولى في اعتماد هذا التصميم المعماري الجديد، حيث تعتبر تدفقات الأصول الآلية هي الآلية الأساسية لبلوكشين نفسها. تساعد هذه الفكرة في توحيد أحواض السيولة، وتقليل ظاهرة التجزئة، وتحقيق تدفق أكثر سلاسة للأموال على مستوى السوق بأكمله.
في الوقت نفسه، شهدت البنية التحتية الأساسية تحسينات كبيرة: كانت الأوامر تستغرق 200 مللي ثانية للتنفيذ، والآن تحتاج فقط إلى 10~20 مللي ثانية. تدعم الأنظمة السحابية مثل أمازون وجوجل معالجة المعاملات على السلسلة بالكامل من خلال آلية الرسائل P2P بين المجموعات.
لم تعد هذه الطبقة من الأداء قيدًا، بل أصبحت مسرعًا: مما يتيح للمتداولين الآليين والروبوتات التجارية العمل في الوقت الحقيقي على مستوى عالمي. ومن الجدير بالذكر أن ما يصل إلى 70%~90% من حجم تداول العملات المستقرة في سوق العملات المشفرة يأتي من أنظمة التداول الآلي.
ومع ذلك ، فإن نظام "السباكة" عالي الأداء هو الأساسيات فقط. الأهم من ذلك هو العمل مع قابلية التشغيل البيني الذكية على مستوى البروتوكول وآلية توجيه السيولة الموحدة ، وإلا فإن الأمر يشبه بناء سكة حديدية عالية السرعة على أرض مكسورة - تعمل بسرعة ، ولكن في اتجاهات مختلفة.
لكن الآن، تمتلك جميع هذه البنية التحتية ما يكفي لدعم بناء نظام مالي أكبر.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
مشكلة السيولة في TradFi هي خطر هيكلي محتمل في سوق العملات الرقمية
المؤلف: آرثر عزيزوف، مؤسس B2 Ventures المصدر: cointelegraph الترجمة: شين أوبا، الاقتصاد الذهبي
على الرغم من أن صناعة التشفير تنمو بسرعة وتعتبر اللامركزية مثالية، إلا أن سيولتها لا تزال متفرقة وضعيفة - وهو ما يعكس المخاطر الكامنة في المالية التقليدية، كما يجعل السوق بأكمله معرضًا للصدمة المفاجئة في حالة تغير مشاعر السوق.
على الرغم من أن العملات المشفرة تتمتع بخصائص اللامركزية وتعد بجلب الابتكار، إلا أنها لا تزال في جوهرها "عملة". وكل العملات لا يمكنها الهروب من واقع الهيكل السوقي الحالي.
مع نمو سوق العملات المشفرة ، أصبح أكثر فأكثر أشبه بعملية تطور دورة حياة الأدوات المالية التقليدية. أصبح "وهم السيولة" أحد أكثر القضايا إلحاحا والأقل مناقشة ، وهو نتيجة ثانوية لا مفر منها لنضج السوق بأكمله.
في عام 2024، يُقدّر إجمالي قيمة سوق العملات المشفرة العالمية بـ 2.49 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يتضاعف إلى 5.73 تريليون دولار بحلول عام 2033، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 9.7٪ على مدى السنوات العشر المقبلة.
ومع ذلك، تحت هذا النمو القوي، تكمن هشاشة كبيرة. كما هو الحال في سوق الفوركس وسوق السندات، يواجه سوق التشفير اليوم ما يسمى بمشكلة "سيولة الأشباح": حيث يبدو أن دفتر الطلبات مليء بالسيولة عندما يكون السوق مستقرًا، لكنه يجف على الفور خلال التقلبات الشديدة.
وهم السيولة
تجاوز حجم التداول اليومي في سوق الصرف الأجنبي 7.5 تريليون دولار، ويعتبر تقليديًا أكثر الأسواق سيولة. ومع ذلك، حتى هذا السوق بدأ الآن يظهر علامات الضعف.
بدأت بعض المؤسسات المالية والمتداولين في الحذر من ما يسمى وهم عمق السوق. حتى في أكثر أزواج العملات سيولة مثل اليورو/الدولار الأمريكي (EUR/USD)، تحدث الانزلاقات السعرية بشكل متكرر. بعد أزمة المالية العالمية في عام 2008، لم تكن هناك أي بنوك أو صناع سوق راغبين في تحمل مخاطر التخزين (أي مخاطر الاحتفاظ بالأصول المتقلبة) عند بيع السوق.
في عام 2018، أشار مورغان ستانلي إلى التحول الهيكلي لمخاطر السيولة: المتطلبات الرأسمالية الأعلى بعد الأزمة المالية أجبرت البنوك على الخروج من مجال توفير السيولة. لم تختف المخاطر، بل انتقلت إلى مديري الأصول، وصناديق الاستثمار المتداولة، وأنظمة التداول الخوارزمية.
في يوم من الأيام، ظهرت صناديق المؤشرات وصناديق الاستثمار المتداولة كالفطر بعد المطر. في عام 2007، كانت صناديق المؤشرات تمتلك فقط 4٪ من الأسهم الحرة المتداولة لمؤشر MSCI العالمي، ولكن بحلول عام 2018، ارتفعت هذه النسبة ثلاث مرات إلى 12٪، وبعض الأصول وصلت حتى 25٪. وقد أدى هذا إلى عدم تطابق هيكلي - منتجات مالية تبدو سائلة، لكنها تحمل في الواقع أصول ذات سيولة منخفضة للغاية.
تعد صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) والصناديق السلبية ملتزمة بـ "حرية الدخول والخروج"، ولكن الأصول التي تمتلكها (خصوصًا السندات الشركات) غالبًا ما يكون من الصعب تحقيق التوقعات بشأنها خلال تقلبات السوق الحادة. خلال التقلبات الحادة، غالبًا ما يتم بيع صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) بشكل أكثر حدة من الأصول الأساسية؛ حيث يقوم صانعو السوق بتوسيع الفجوة بين سعر الشراء والبيع، أو حتى الخروج تمامًا من التداول لأنهم لا يرغبون في تحمل المخاطر في ظل الفوضى.
هذه الظاهرة، التي كانت تحدث في الأصل فقط في المالية التقليدية، لكنها الآن تعيد نفسها "ببراعة" في سوق التشفير. قد تبدو النشاطات على السلسلة، ودفتر الطلبات في البورصات المركزية، وحجم التداول صحيحة جداً، لكن عندما يتغير المزاج، غالباً ما تتبخر عمق السوق في لحظة.
وهم السيولة في سوق التشفير يطفو على السطح
ليس هذا الوهم بالسيولة في سوق العملات المشفرة شيئًا جديدًا. خلال فترة الركود في السوق عام 2022، حتى الرموز الرئيسية كانت تعاني من انزلاق واضح وتوسع في الفارق في أفضل البورصات.
تعتبر انهيار عملة OM الخاصة بـ Mantra مؤخرًا إنذارًا آخر - عندما يتحول مزاج السوق بشكل حاد، تختفي الطلبات فجأة، ويتبخر الدعم السعري تبعًا لذلك. السوق الذي يبدو عميقًا خلال الفترات الهادئة يمكن أن ينهار بسرعة تحت الضغط.
جذور المشكلة تكمن في: البنية التحتية السوقية للعملات المشفرة لا تزال مجزأة للغاية. على عكس أسواق الأسهم أو الفوركس، تتوزع سيولة الأصول المشفرة على عدة بورصات، حيث تمتلك كل منصة دفتر أوامر ونظام صنع سوق خاص بها.
بالنسبة للرموز "الخط الثاني" التي تحتل المرتبة 20 من حيث القيمة السوقية، فإن هذا التجزؤ يكون شديدًا. عادةً ما يتم إدراجها في عدة بورصات، ولكن دون وجود آلية تسعير موحدة أو دعم من صانعي السوق الموحدين، بل تعتمد أكثر على بعض المشاركين في السوق ذوي الأهداف المحددة. يبدو أن هناك سيولة، لكن في الواقع تفتقر إلى العمق الحقيقي والتنسيق.
الأمر أسوأ من ذلك، حيث يقوم بعض مشروعات العملات والمشاركين في السوق عمداً بخلق سيولة وهمية لجذب الأنظار أو للحصول على فرص لإدراج العملات. تعتبر ممارسات مثل التلاعب بالطلبات، والحجم التجاري الوهمي، والاحتيال على الطلبات شائعة بشكل خاص في البورصات الصغيرة والمتوسطة.
هؤلاء "المزيفون" ينسحبون على الفور عند حدوث تقلبات، مما يترك المستثمرين الأفراد يواجهون مخاطر انهيار الأسعار بمفردهم. السيولة ليست "هشة" فحسب، بل قد تكون أحيانًا "مزيفة".
الحل: توحيد السيولة من مستوى البروتوكول
لحل مشكلة تجزئة السيولة بشكل حقيقي، يجب تحقيق تكامل عميق على مستوى البروتوكول الأساسي. وهذا يعني: يجب أن تكون وظائف الجسور عبر السلاسل والتوجيه مدمجة في الهيكل الأساسي للبلوكشين، وليس مجرد ترقيع لاحق.
في الوقت الحالي، بدأت بعض سلاسل الكتل من الطبقة الأولى في اعتماد هذا التصميم المعماري الجديد، حيث تعتبر تدفقات الأصول الآلية هي الآلية الأساسية لبلوكشين نفسها. تساعد هذه الفكرة في توحيد أحواض السيولة، وتقليل ظاهرة التجزئة، وتحقيق تدفق أكثر سلاسة للأموال على مستوى السوق بأكمله.
في الوقت نفسه، شهدت البنية التحتية الأساسية تحسينات كبيرة: كانت الأوامر تستغرق 200 مللي ثانية للتنفيذ، والآن تحتاج فقط إلى 10~20 مللي ثانية. تدعم الأنظمة السحابية مثل أمازون وجوجل معالجة المعاملات على السلسلة بالكامل من خلال آلية الرسائل P2P بين المجموعات.
لم تعد هذه الطبقة من الأداء قيدًا، بل أصبحت مسرعًا: مما يتيح للمتداولين الآليين والروبوتات التجارية العمل في الوقت الحقيقي على مستوى عالمي. ومن الجدير بالذكر أن ما يصل إلى 70%~90% من حجم تداول العملات المستقرة في سوق العملات المشفرة يأتي من أنظمة التداول الآلي.
ومع ذلك ، فإن نظام "السباكة" عالي الأداء هو الأساسيات فقط. الأهم من ذلك هو العمل مع قابلية التشغيل البيني الذكية على مستوى البروتوكول وآلية توجيه السيولة الموحدة ، وإلا فإن الأمر يشبه بناء سكة حديدية عالية السرعة على أرض مكسورة - تعمل بسرعة ، ولكن في اتجاهات مختلفة.
لكن الآن، تمتلك جميع هذه البنية التحتية ما يكفي لدعم بناء نظام مالي أكبر.