دليل القراءة:منطق الأعمال الأساسي ل RWA هو ترميز الأصول ، أي على أساس توريق الأصول ، اذهب خطوة أخرى إلى الأمام ، استخدم الشكل الفني للرمز المميز كناقل لحمل مختلف الحقوق والمصالح والمخاطر المتعلقة بدلالة الأصل الأساسي ، تكمن أهميته في إفساح المجال كاملا للمزايا التقنية للبنية الأساسية ل blockchain ، ولها مزايا متأصلة في التكلفة والكفاءة في تقليل عتبة مشاركة المستثمرين ، وتحسين كفاءة دوران المنتجات المالية وتحسين مستوى التنفيذ الآلي ، لكن RWAمتطلبات درجة البيانات في سيناريوهات الأعمال عالية نسبيا ، هبوط التطبيق قيد "الذهاب إلى السلسلة ، الاتصال بالإنترنت أولا". ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع RWA من التصفيق إلى التصفيق؟ ما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الاستثمار الفعال لموارد السوق؟ في السوق الحالية ، ما هي العوامل التي يمكن أن تعتمد عليها RWA للحصول على مساحة المعيشة الخاصة بها؟ هنا ، بناء على الاعتراف المتعمق باتجاه تطوير RWA ، نقوم ببعض التفكير البارد حول طفرة RWA في السوق الحالية ، من أجل لعب دور إزالة الخطأ والاحتفاظ بالتدخل الحقيقي والقضاء عليه ، حتى تتمكن الصناعة من التركيز على إيجاد مسار تطوير RWA بشكل أكثر كفاءة.
هذا العام، استمر RWA في أن يكون موضوعًا ساخنًا يحظى باهتمام كبير على مستوى العالم. من ناحية، تقوم الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي بإصدار سياسات ذات صلة باستمرار، للرد على وتنظيم الابتكارات التي تظهر في مجالات توكنات الأصول والعملات المستقرة، مثلما صوتت لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب الأمريكي في 3 أبريل على قانون "الشفافية والمساءلة للعملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر أفضل" (المعروف باسم قانون STABLE)، والذي حدد بوضوح متطلبات الاحتياطي ورأس المال اللازمة لإصدار العملات المستقرة ومعايير مكافحة غسل الأموال؛ ومن ناحية أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة في الصناعة عن إطلاق منتجات مرتبطة بالتوكنات، مثل:
شركة Ondo Finance الأمريكية تقوم بتوكنة سندات الخزانة الأمريكية القصيرة الأجل (T-Bills)، حيث يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بها والحصول على عوائد السندات (عائد سنوي حوالي 4-5%);
شركة هواسيا للاستثمار ( هونغ كونغ ) أطلقت "صندوق هواسيا للعملة الرقمية بالدولار هونغ كونغ"، ليكون أول صندوق مخصص لمستثمري التجزئة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ؛
قامت بنك ستاندرد تشارترد والهيئة النقدية في هونغ كونغ (HKMA) باستخدام منصة blockchain eTrade Connect لتوكنيذ مستندات التجارة مثل خطابات الاعتماد (LC) و بوليصة الشحن، مما يتيح للشركات الصغيرة والمتوسطة الحصول على التمويل بسرعة؛
أطلقت مجموعة ويلي ري رمز صندوق الأسهم الخاصة المدعوم من الإيثيريوم (رمز VPF) ، حيث تشمل الأهداف الاستثمارية الشركات الناشئة التكنولوجية في هونغ كونغ ومشاريع البنية التحتية في جنوب شرق آسيا، ويمكن للمستثمرين استرداد حصص الصندوق من خلال الرموز أو نقلها في السوق خارج البورصة (OTC)؛
شركة بلاك روك الأمريكية تتعاون مع Securitize لإطلاق صندوق استثمار عقاري قائم على البلوكشين، مما يسمح للمستثمرين بالاحتفاظ بجزء من حقوق الملكية في العقارات التجارية (مثل مكاتب نيويورك وسان فرانسيسكو) من خلال الرموز (مثل الأوراق المالية المتوافقة مع SEC Reg D)؛
مابل فاينانس في أستراليا تقوم بتوكنة قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة، ويمكن للمستثمرين الحصول على عائد ثابت من خلال توكن MPL (8-12% سنوياً)؛
بروتوكول توكان السويسري يقوم بتوكنة الائتمان الكربوني التقليدي (مثل مشاريع تعويض الكربون المعتمدة من فيرا)؛
شركة شل للنفط في المملكة المتحدة تبدأ تجربة عقود النفط الآجلة من خلال تقنية البلوكشين؛
دار سوذبي للمزادات تقوم بتوكنين الأعمال الفنية الفاخرة عبر NFT + RWA، مما يسمح للمستثمرين بشراء حصة من الملكية.
لم تدعم هذه الأحداث ظهور RWA كمحور للصناعة فحسب ، بل جذبت أيضا عددا كبيرا من مالكي الأصول لتحويل انتباههم إلى RWA من أجل الحصول على التمويل من خلال هذا الشكل المبتكر للأعمال ، بما في ذلك عدد كبير من الشركات الصغيرة والمتوسطة وأصحاب المهن الحرة الذين يرغبون في الحصول على تمويل يعتمد على الأصول المادية. يتمثل الاختلاف الرئيسي بين الأصل المادي والأصل المالي في أن الاحتفاظ بالأصل لا يوفر قدرا معينا من التدفق النقدي. ومع ذلك ، فإن استجابة السوق واقعية للغاية ، وقد استند إصدار RWA الذي حدث حتى الآن في جميع أنحاء العالم إلى الأصول المالية ، (بما في ذلك الذهب والنفط الخام والفئات الأخرى ذات السمات المالية والسلعية) ، ولم يكن هناك إصدار ناجح بناء على الأصول المادية. حتى مشاريع RWA القائمة على الأصول المالية غالبا ما تقودها مؤسسات رائدة أو قادة الصناعة في التمويل التقليدي. "إنه غير معروف. كيف يمكن أن تلعب فوائد RWA والتكنولوجيا دورا في ابتكار المنتجات المالية؟ ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع أو تعيق تأثير التصفيق من التصفيق إلى التصفيق؟ ما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الاستثمار الفعال لموارد السوق وتحقيق حلقة أعمال مغلقة؟ تهدف هذه المقالة إلى إعطاء بعض التفكير الرصين حول الموضوع الساخن ل RWA ، من أجل تقديم الدعم لتطبيق RWA على نطاق واسع.
1. هل يمكن أن تكون كل الأشياء RWA؟
يترجم RWA مباشرة إلى أصول العالم الحقيقي، لكن منطق عمله الأساسي هو توكنينغ الأصول، أي الذهاب خطوة إلى الأمام على أساس توكين الأصول، باستخدام الشكل التقني للتوكن كوسيلة لتحمل الحقوق والمخاطر المختلفة التي تمثل الأصول الأساسية. تعرف هيئة الأوراق المالية والآسواق في هونغ كونغ توكين الأصول بأنه عملية تتضمن تسجيل حقوق الأصول المسجلة في دفتر الأستاذ التقليدي على منصة قابلة للبرمجة من خلال استخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع.
يكمن دور وأهمية ترميز الأصول في حقيقة أنه يمكن أن يفسح المجال كاملا للمزايا التقنية للبنية الأساسية ل blockchain ، ويخفض عتبة مشاركة المستثمرين (تنعكس بشكل أساسي في مشاركة المستثمرين العالميين ، وفتح حساب الخدمة الذاتية و 7 \ * 24 راحة التداول في جميع الأحوال الجوية) مقارنة بالبنية التحتية المالية الحالية (المالية والإلكترونية والإنترنت) ، إن تحسين كفاءة دوران الأعمال (التي تنعكس بشكل أساسي في التسوية دون مشاركة الوسطاء) وتحسين مستوى التنفيذ الآلي (تقليل مشاركة مؤسسات الطرف الثالث لتقليل المخاطر التشغيلية وتكاليف التشغيل) لها مزايا متأصلة من منظور التكلفة والكفاءة ، ولكن عيوبها واضحة جدا أيضا ، وتنعكس بشكل أساسي في حقيقة أن ترميز الأصول له متطلبات عالية نسبيا لبيانات سيناريوهات الأعمال ، وهو مقيد بقيود "أن تكون على السلسلة ، اذهب إلى الإنترنت أولا" ، على سبيل المثال ، في الصناعة المالية ، يجب رقمنة جميع العوامل التي يمكن أن تؤثر على مخاطر وعائد الأصول. بالإضافة إلى ذلك ، يمكنه توفير بيانات مستمرة كاملة الأبعاد وفي الوقت الفعلي لتقييم المخاطر والعائد للأصول المالية كدعم ، وذلك لتحقيق ترميز كامل للأصول.
من الواضح أن هذا المطلب مرتفع للغاية ، ولكن يتم تحديده من خلال الخصائص التقنية ل blockchain ، وهو أيضا حقيقة يجب أن ندركها. بعبارة عامة ، فإن blockchain هي مجرد قاعدة بيانات لها آلية التسوية الخاصة بها ، وهي صماء وعمياء عن العالم الخارجي ، ويمكنها فقط تلقي مدخلات البيانات الخارجية ، ولكن لا يمكنها الحصول على البيانات بنشاط. ماذا لو كنت ترغب في أخذ زمام المبادرة للحصول على بياناتك؟ ثم يجب أن تكون هناك حاجة إلى أجهزة إنترنت الأشياء كمصدر لجمع البيانات. كيف تتأكد من أن البيانات التي تم جمعها بواسطة أجهزة إنترنت الأشياء يمكن أن تكون أصلية بنسبة 100٪ على السلسلة؟ أحد الأساليب هو التكنولوجيا ، إذا كانت العملية التجارية بأكملها مؤتمتة بالكامل ولا تتطلب مشاركة بشرية ، فإن البيانات تكون بالطبع ذات مصداقية. هناك طريقة أخرى للقيام بذلك وهي المصادقة على رصيدك من خلال إشراف طرف ثالث موثوق به. من الواضح أن الطريقة الأولى تعتمد على ذكاء سيناريو العمل ، وفي هذه المرحلة ، فإن الطريقة الثانية ، أي الاعتماد أولا على مخطط "المزج والمطابقة" لتحقيق مصداقية البيانات ، ثم إنشاء نموذج عمل مثل RWA يعتمد على البيانات الموثوقة هو "إجراء مناسب" فعال. لذلك ، يكمن هامش أعمال RWA في الحصول على بيانات موثوقة ، وفي الحالة الحالية ، من الواضح أنه لا يمكن أن يكون كل شيء RWA.
علاوة على ذلك ، نظرا لأن جوهر RWA هو ترميز الأصول ، فإن منطقها الأساسي يتجسد في المنطق المالي ، ويجب أن يلعب المبدأ الأساسي لمطابقة المخاطر والعائد الذي تؤكده الأعمال المالية دورا أساسيا في تصميم منتجات RWA ، وهذا المبدأ هو أيضا المعيار الأساسي لاختيار سيناريوهات هبوط أولوية RWA في السوق الحالية. نحن نعلم أن خصائص المخاطر والعائد الرئيسية للأصل الأساسي هي انعكاس شامل للتغيرات في العوامل المختلفة في سيناريو الأعمال ، ولن تتغير بأي شكل من الأشكال بسبب ما إذا كان الناقل رمزا مميزا أم لا. في ممارسة الصناعة ، أعلنت شركة Ant Financial أنها ستعطي الأولوية لإصدار RWA في مسار الطاقة الجديد ، لأن سلسلة صناعة الطاقة الجديدة ، سواء كانت عبارة عن توليد موزع أو أكوام شحن ، ولكنها تشمل أيضا توليد طاقة الرياح وتخزين الطاقة ، تعتمد بشكل عام على أنظمة ذكية لتنفيذ العمليات ، مع خصائص التدفق النقدي المتزامن وتدفق المعلومات ، وإصدار RWA على أساس الأصول الأساسية للطاقة الجديدة سيقلل بشكل كبير من عدم تناسق المعلومات الذي يواجهه المستثمرون ، والذي بدوره يمكن أن يوفر للمستثمرين فرصة استثمارية بعوائد واضحة ومخاطر شفافة. إذا تم أيضا شحن أكوام الشحن يدويا مثل مواقف السيارات التقليدية ، فسيكون RWA لهذه الأصول بلا معنى.
هذا النموذج الذي يعتمد على البيانات الحية لإدارة المخاطر يتجاوز بوضوح نطاق ما تستطيع المؤسسات المالية التقليدية تغطيته من خلال ضمانات الأصول وما إلى ذلك، لذا، من منظور قابلية التحكم في المخاطر، فإن مجموعة أنتي المالية مستعدة لتقديم هذا النوع من الأصول ك"بنك استثماري رقمي" لعملائها، خلاف ذلك، ما الدافع الذي يجعل مجموعة أنتي المالية توصي لهم بأصول لا تستطيع المؤسسات المالية التقليدية تحقيق أهداف إدارة المخاطر لها من خلال الأساليب التقليدية، باستبدالها بتغليف رمزي آخر؟
استنادًا إلى نفس السبب، لا يمكن للظروف التقنية الحالية أن تجعل البيانات الرئيسية المطلوبة لتقييم قيمة الأصول المادية على السلسلة، ولا يمكنها توفير دعم بيانات موثوق لإدارة المخاطر، وبشكل عام، لا يمكن للأصول المادية RWA العثور على طريق فعال.
بالطبع، وفقًا لمعايير "تزامن تدفق البيانات وتدفق النقد"، فإن تصفية المشهد لا تقتصر فقط على صناعة الطاقة الجديدة كأحد المشاهد التي يمكن أن تكون فيها RWA الأولوية، على سبيل المثال، السيارات التي تتمتع بميزات القيادة الذاتية، سواء كانت للتأجير التمويلي أو السفر المشترك، يمكن أن تُعتبر أصولًا أساسية مثالية لـ RWA. مع زيادة مستوى الرقمنة في جميع الصناعات، فإن إصدار RWA بناءً على هذه المشاهد الصناعية سيمنح السوق مساحة تخيلية أكبر.
٢. هل تستحق جميع المنتجات المالية التقليدية إعادة البناء باستخدام RWA؟
استنادا إلى المنطق الأساسي ل RWA ، فإنه ينعكس بشكل أساسي في فرضية المنطق المالي ، خاصة بعد أن شهدت الصناعة المالية الترجمة الإلكترونية والإنترنت ، وتوجد الأصول المالية بشكل طبيعي في شكل بيانات ، وتم تحسين درجة رقمنة سلسلة الصناعة المالية بشكل كبير. على ما يبدو لا. وفقا للتحليل أعلاه ، في حالة عدم إمكانية تحسين قدرات التحكم في المخاطر للمؤسسات المالية بشكل كبير من خلال توفير بيانات أكثر مصداقية ، فإن فوائد "الاستمرار في السلسلة" تفوق الخسائر ولا معنى لها ، والمسار الأكثر واقعية لترميز الأصول المالية هو "مخطط المزج والمطابقة" ، أي يتم الانتهاء من توريق الأصول بناء على القدرات المهنية للمؤسسة المالية ، ثم يتم تثبيت الأصول المضمونة على رموز محددة ، وذلك للحصول على مزايا "الاستمرار في السلسلة" على جانب رأس المال وجزء من جانب التشغيل للأصول المالية. في ما يلي ، نستخدم ترميز صناديق الاستثمار العقاري كمثال لتوضيح الخصائص الأساسية لهذا النموذج.
FTJLabs هي أول صناديق استثمار عقاري لمشروع RWA في العالم تربط الأصول المالية التقليدية والسيولة على السلسلة بناء على هيكل الامتثال ، مع التركيز على أصول صناديق الاستثمار العقاري المدرجة في البورصات العالمية ، وبناء محفظة صناديق الاستثمار العقاري من خلال إصدار الأموال ، وإصدار رموز صناديق الاستثمار العقاري مع أسهم الصناديق كأصول أساسية. يتوافق كل رمز مميز لصناديق الاستثمار العقاري مع حصة من منتج صندوق معين. يمكن للمستثمرين الحصول على رموز صناديق الاستثمار العقاري من خلال أصول صناديق الاستثمار العقاري المقابلة أو العملات الورقية أو العملات المستقرة في المحفظة ، ويمكنهم تداولها في أي مكان وفي أي وقت حول العالم ، ويمكنهم أيضا بناء محافظ ذات خصائص دخل مختلفة بناء على أصول الرمز المميز هذه.
!
على السلسلة، يقوم المشروع بتطوير بروتوكول REITs، الذي يدعم تنفيذ وظائف توزيع وتداول وتوزيع أرباح رمز REITs تلقائيًا، ومن خلال وحدة تحليل البيانات على السلسلة، يستخرج بيانات الخدمات للمستثمرين استنادًا إلى المعلومات العامة على blockchain. على السلسلة، يختار المشروع مؤسسات مرخصة لتحمل وظيفة حفظ الأصول على السلسلة، ويقوم بإصدار بيانات صافي قيمة الصندوق في الوقت الفعلي لتوفير مرجع لتداول رمز REITs في السوق الثانوية، وفي الوقت نفسه، يصدر بانتظام تقارير حفظ الأصول لضمان أن الأصول على السلسلة والأصول المحفوظة متساوية.
استنادًا إلى الميزات المذكورة أعلاه، فإن توكنيزات تعطي أصول REITs سيولة عالمية، مما يسهل اكتشاف قيمتها، كما يمكن أن توفر لمجموعة واسعة من المستثمرين هدف استثماري فريد من نوعه يتميز بخصائص المخاطر والعوائد، حيث يمكن تحقيق المحفظة الاستثمارية التي كانت تتطلب عمليات عبر البورصات المختلفة من خلال توكن واحد فقط.
في هذا المنتج، يمكن أن يعكس تصميمان خصائص تصميم المنتج: أولا، يلعب أمين الحفظ للأصول دورا داعما أساسيا في قيمة رمز صناديق الاستثمار العقاري، ويكشف أمين الحفظ عن صافي قيمة أصول أمين الحفظ من خلال تقارير منتظمة تستند إلى الائتمان الخاص به لضمان أن قيمة رمز صناديق الاستثمار العقاري ترتكز على القيمة المكافئة لأصول أمين الحفظ. ثانيا ، يستخدم المشروع فقط صناديق الاستثمار العقاري المدرجة في البورصة كأصول أساسية ، ويمكن لأمين الأصول تقديم سعر مرجعي لرموز صناديق الاستثمار العقاري وفقا لمعلومات الأسعار المقدمة من البورصة ، وإذا كانت الأصول الأساسية للمشروع تتضمن أيضا منتجات صناديق الاستثمار العقاري الخاصة ، فلن يتمكن أمين الصندوق من تقديم عرض أسعار مرجعي لرمز صناديق الاستثمار العقاري ، والذي لن يضمن شفافية الأصول لرموز صناديق الاستثمار العقاري ويؤثر بشكل أكبر على سيولته.
ثالثًا، RWA، فرصة ثروة يشارك فيها الجمهور؟
في الوضع الحالي، يعتبر نموذج "أصول البر الرئيسي + أموال هونغ كونغ" هو النموذج المثالي لممارسة أعمال RWA، لكن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تتبنى موقفًا حذرًا تجاه تنظيم توكنات الأصول، وقد وضعت قواعد واضحة بشأن تعريف المستثمرين المؤهلين وأشكال جمع الأموال، وذلك لتجنب تحمل المستثمرين مخاطر مفرطة.
في عام 2019 ، أصدرت SFC بيانا بشأن عروض رموز الأمان ، حيث فرض قيودا على توزيع وترويج الرموز الأمنية "للمستثمرين المحترفين (الأصول المالية الشخصية ≥ 8 ملايين دولار هونج كونج أو المؤسسات المرخصة)". في نوفمبر 2023 ، أصدرت SFC تعميمين آخرين ، التعميم الخاص بالوسطاء الذين يشاركون في الأنشطة المتعلقة بالأوراق المالية المرمزة والتعميم الخاص بالمنتجات الاستثمارية الرمزية المعتمدة من SFC ، والتي لم تعد تتعامل مع الأوراق المالية المرمزة على أنها "منتجات معقدة" ولم تعد تحد من عرضها وتسويقها للمستثمرين المحترفين. ومع ذلك ، يحتفظ SFC ببند في بيان 2019 ينص على أن الوسطاء الذين يعتزمون الانخراط في أنشطة تتعلق بالأوراق المالية الرمزية يجب أن يناقشوا خطط أعمالهم مع SFC مسبقا. الأوراق المالية المرمزة ليست متاحة بشكل مباشر لجميع المستثمرين.
في ديسمبر 2023، تعاونت شركة جيه شين الدولية مع ميتا لاب هونغ كونغ لتوكنيز منتجات صندوق الدخل الثابت التابع لها، لكن ذلك يستهدف بشكل أساسي المستثمرين المحترفين. في 10 سبتمبر 2023، أطلقت شركة تايجي كابيتال أول رمز رقمي لصندوق العقارات الموجه للمستثمرين المحترفين في هونغ كونغ (رمز PRINCE)، والذي يعد أول منتج لجمع الأموال من توكنيز الصناديق المعتمد من قبل هيئة الأوراق المالية والنقد في هونغ كونغ، حيث يهدف حجم جمع الأموال إلى حوالي 100 مليون دولار، مع حد أدنى للاستثمار يبلغ 1000 دولار هونغ كونغي، وهو أقل بكثير من 1 مليون دولار المطلوبة عادة للاستثمار في صناديق العقارات الخاصة. ولكن وفقًا للوائح هيئة الأوراق المالية والنقد في هونغ كونغ، لا يمكن للبورصات الرقمية المرخصة في هونغ كونغ قبول تسجيل المستخدمين من البر الرئيسي، كما أن البر الرئيسي للصين يمنع بوضوح المؤسسات ذات الصلة (للمقيمين في البر الرئيسي) من تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية، حتى وإن كانت هونغ كونغ تسمح للكيانات المرخصة بتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية للمستثمرين الأفراد، فإن مستخدمي البر الرئيسي لا يمكنهم المشاركة بشكل مباشر.
علاوة على ذلك، فإن المنتجات RWA التي تم إصدارها بنجاح في الوقت الحالي غالبًا ما تتمتع بخصائص العائد الثابت أو تقسيم حقوق العائد، حيث أن معدل العائد المتوقع الثابت نسبياً يناسب بشكل أفضل المؤسسات ذات الحجم الكبير من الأموال في تخصيص الأصول، لذلك، لا تزال هناك فجوة كبيرة بين RWA وفرص الثروة التي في أذهان المستثمرين العاديين.
أربعة، RWA، هل هي القناة المثالية للحصول على التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة؟
إذا لم تتمكن RWA من تقديم العوائد المتوقعة للمستثمرين الأفراد من جانب الأموال، فهل يمكنها من جانب الأصول توفير قناة مثالية للحصول على التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة؟
كما نعلم جميعا ، فإن تكلفة التمويل هي العامل الأساسي الذي يؤثر على اختيار قنوات التمويل للمؤسسات. وفقا لأخبار السوق ، تشمل تكلفة إصدار RWA في هونغ كونغ بشكل عام جزأين: رسوم الإصدار والتكلفة الرأسمالية ، والتي يتم تحديد تكلفة رأس المال بشكل أساسي من خلال خصائص المخاطر والعائد للأصل وبيئة سوق رأس المال خلال فترة الإصدار (توقعات السوق الحالية بشكل عام 6-10٪ سنويا). تشمل نفقات الإصدار تكاليف العناية الواجبة ، وتكاليف تصميم المنتجات وتطويرها ، والوصول عبر الحدود إلى الأموال ، وتكاليف ما بعد الإدارة ، ويبلغ إجمالي نفقات الإصدار حوالي ملايين الدولارات. وفقا لتكلفة الإصدار ، يمكن عكس الحد الأدنى للأصول الأساسية ل RWA ، ومن الواضح أنه ليس من الاقتصادي إصدار RWA بحجم أصول أقل من 100 مليون. بالإضافة إلى تكلفة رأس المال ، هناك أيضا تكلفة الوقت ، تأخذ هذه المقالة إصدار صناديق الاستثمار العقاري الرمزية كمثال ، وتلخص معايير فحص الأصول وعملية الإصدار الرئيسية والدورة الزمنية كما هو موضح في الجدول 1.
!
باختصار ، في بيئة السوق الحالية ، فإن إصدار RWA له عتبة عالية من حيث تكلفة التمويل ووقت التمويل ، وليست قناة مثالية لمعظم الشركات الصغيرة والمتوسطة للحصول على التمويل. بالنسبة للشركات الكبيرة التي وصلت مؤشراتها المالية إلى أو تقترب من الإدراج في بورصة هونغ كونغ ، فإن بورصات الأصول الرقمية الثلاث ، والتي تعد حاليا القنوات الرئيسية لإصدار RWA في سوق هونغ كونغ (اعتبارا من مايو 2025 ، تم تفويض ما مجموعه 10 مؤسسات من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ للانخراط في الأعمال المتعلقة بتداول الأصول الرقمية ، ولكن هناك 3 منصات فقط تم إطلاقها ويمكنها توفير التداول للعالم الخارجي). تفضل الشركات ذات الاحتياجات الرأسمالية الكبيرة إعطاء الأولوية للإدراج والإصدار في بورصة هونغ كونغ ، والشركات التي لا تستطيع مؤشراتها المالية تلبية معايير الإصدار في بورصة هونغ كونغ هي الأكثر استعدادا لإنفاق تكاليف أعلى لاختيار منصات تداول الأصول الرقمية لإصدار RWA. هذا أيضا هو السبب الرئيسي لصعوبة تنفيذ RWA في سوق هونغ كونغ.
خمسة، المالية أم الإنترنت؟ الطريق للبقاء في سوق RWA حاليا!
انطلاقا من تعريف الأوراق المالية المرمزة من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ والإجماع العام للسوق ، فإن RWA المستندة إلى الأصول المالية لا تغير سماتها المالية ، ولكنها تجسد فقط خصائص المخاطر والعائد الأصلية للأصول الأساسية مع الرموز المميزة كناقل تقني جديد. مع الرموز المميزة كناقل جديد ، تتمتع المنتجات المالية بمزايا غير مسبوقة من حيث راحة المعاملات وكفاءة المعاملات وشفافية العملية ، إذا عدت إلى مئات السنين ، في عام 1397 ، كانت عائلة Florentine Medici أول من استخدم الكمبيالات لإنشاء أعمال تبادل عبر الحدود. في عام 1602 ، عندما أطلقت بورصة أمستردام أول سهم في العالم ، شركة الهند الشرقية الهولندية. أو في عام 1844، عندما احتكر بنك إنجلترا سلطة إصدار الأوراق النقدية في بريطانيا واتخذ خطواته الأولى نحو البنوك المركزية العالمية، كان لزاما عليه أن يختار دفتر الأستاذ الموزع باعتباره الهيكل الأساسي لهذه الأدوات المالية الرائدة، نظرا للمزايا الواضحة للتكلفة والكفاءة.
لكن هذه مجرد فرضية رومانسية، فالوقت لا يمكنه التراجع. بعد مئات السنين من التراكم، أصبحت الصناعة المالية مرتبطة بعمق بنظام الاقتصاد العالمي من حيث شكل المنتجات، وعمق الخدمات، وعرضها. من غير المحتمل أن تعيد RWA، التي بدأت بتوكنات الأوراق المالية، بناء جميع المنتجات المالية التقليدية بالكامل؛ تمامًا كما هو الحال مع اختراق الإنترنت للمجتمع التقليدي، من خلال البدء في أكثر المجالات كفاءة من حيث التكلفة، والتي يمكن أن تعكس المزايا التكنولوجية، فإن RWA لديها فرصة أكبر للعثور على فرصها الخاصة.
في حين أن الذكاء الاصطناعي قد تغلب بالفعل على البشر في مجالات متخصصة مثل الشطرنج و Go ، فمن غير المرجح أن يحل محل البشر في تقديم خدمات مالية مخصصة لجميع المستثمرين. تنعكس مزايا الإنترنت أولا في توفير الخدمات للمستخدمين على نطاق واسع ، لذلك ، عندما احتلت المؤسسات المالية التقليدية حصة كبيرة من السوق على أساس خبرتها في الخدمة مع كبار العملاء ، يتعين على RWA ، التي تتخذ السمات المالية كمنطق تجاري أساسي لها ، الاعتماد على سمات الإنترنت للعثور على مساحة المعيشة الخاصة بها.
على المدى القصير ، تحتاج RWA إلى تحمل الحد الأدنى من متطلبات تراكم حركة المرور عند إطلاق السوق ، وهي محاولة مفيدة للتحقق من أشكال منتجات محددة في سيناريوهات مختلفة ، خاصة لاختيار المسارات بدرجة جيدة من مشاركة مستخدمي C-end وبما يتماشى مع اتجاه تطوير الصناعة الحالي ، مثل الألعاب والترفيه. على المدى المتوسط والطويل ، عندما يمكن توصيل إمدادات الطاقة الجديدة مثل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح بسلاسة بشبكة الطاقة التقليدية من خلال أنظمة ذكية ، ويمكن توفير خدمات الشحن تلقائيا ؛ عندما تكون تكلفة استخدام سيارات الأجرة ذات القدرات الذاتية أقل بكثير من تكلفة الاستخدام الإجمالية لعائلة تشتري سيارة. عندما يتمكن الوكلاء من استبدال البشر لأداء المزيد من المهام بدعم من الذكاء الاصطناعي ، وتصبح قوة الحوسبة والنماذج والبيانات هي العوامل الرئيسية للإنتاج ، ولم يعد البشر بحاجة إلى المشاركة المباشرة في الإنتاج ، فإن دور RWA سيكون لا يمكن الاستغناء عنه. كنموذج مبتكر للخدمات المالية ، ستنمو RWA بشكل لا رجعة فيه لتصبح الشكل السائد للخدمات المالية مع تطوير ونمو الاقتصاد الذكي بنفس الجينات والتكامل الوثيق. بعد الحرب العالمية الثانية ، يعد صعود الدولار الأمريكي مع القوة الوطنية الشاملة للولايات المتحدة ليحل محل الجنيه الإسترليني باعتباره "العملة الصعبة العالمية" مثالا جيدا.
كتبت في النهاية
لا تزال RWA الحالية في مرحلة إثبات المفهوم ، لكننا نتفق جميعا على أن الاتجاهات تمثل المستقبل. نحن هنا للقيام ببعض التفكير البارد حول طفرة RWA ، وليس لإنكار RWA واستكشافها المبتكر ، بل على العكس من ذلك ، فهي تستند إلى الاعتراف العميق باتجاه تطويرها بأننا على استعداد لفصل الخطأ عن الصحيح ، والقضاء على التدخل ، والتركيز على إيجاد مسار تطوير أكثر كفاءة له. كما ينعكس المثل القديم في منحنى اعتماد التكنولوجيا الجديدة في Geithner ، يميل الناس إلى المبالغة في تقدير الآثار قصيرة المدى للتكنولوجيا الجديدة والتقليل من آثارها طويلة المدى. وفقا لفكرة التحقق من النموذج الأولي للمنتج ، قد يكون من الأنسب العثور على مساحة معيشة أكثر ملاءمة ل RWA في الوقت الحالي!
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
التفكير البارد تحت موجة RWA الحالية في السوق
المصدر: سبع زجاجات بوتات لا تشتعل
دليل القراءة:منطق الأعمال الأساسي ل RWA هو ترميز الأصول ، أي على أساس توريق الأصول ، اذهب خطوة أخرى إلى الأمام ، استخدم الشكل الفني للرمز المميز كناقل لحمل مختلف الحقوق والمصالح والمخاطر المتعلقة بدلالة الأصل الأساسي ، تكمن أهميته في إفساح المجال كاملا للمزايا التقنية للبنية الأساسية ل blockchain ، ولها مزايا متأصلة في التكلفة والكفاءة في تقليل عتبة مشاركة المستثمرين ، وتحسين كفاءة دوران المنتجات المالية وتحسين مستوى التنفيذ الآلي ، لكن RWAمتطلبات درجة البيانات في سيناريوهات الأعمال عالية نسبيا ، هبوط التطبيق قيد "الذهاب إلى السلسلة ، الاتصال بالإنترنت أولا". ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع RWA من التصفيق إلى التصفيق؟ ما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الاستثمار الفعال لموارد السوق؟ في السوق الحالية ، ما هي العوامل التي يمكن أن تعتمد عليها RWA للحصول على مساحة المعيشة الخاصة بها؟ هنا ، بناء على الاعتراف المتعمق باتجاه تطوير RWA ، نقوم ببعض التفكير البارد حول طفرة RWA في السوق الحالية ، من أجل لعب دور إزالة الخطأ والاحتفاظ بالتدخل الحقيقي والقضاء عليه ، حتى تتمكن الصناعة من التركيز على إيجاد مسار تطوير RWA بشكل أكثر كفاءة.
هذا العام، استمر RWA في أن يكون موضوعًا ساخنًا يحظى باهتمام كبير على مستوى العالم. من ناحية، تقوم الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي بإصدار سياسات ذات صلة باستمرار، للرد على وتنظيم الابتكارات التي تظهر في مجالات توكنات الأصول والعملات المستقرة، مثلما صوتت لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب الأمريكي في 3 أبريل على قانون "الشفافية والمساءلة للعملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر أفضل" (المعروف باسم قانون STABLE)، والذي حدد بوضوح متطلبات الاحتياطي ورأس المال اللازمة لإصدار العملات المستقرة ومعايير مكافحة غسل الأموال؛ ومن ناحية أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة في الصناعة عن إطلاق منتجات مرتبطة بالتوكنات، مثل:
لم تدعم هذه الأحداث ظهور RWA كمحور للصناعة فحسب ، بل جذبت أيضا عددا كبيرا من مالكي الأصول لتحويل انتباههم إلى RWA من أجل الحصول على التمويل من خلال هذا الشكل المبتكر للأعمال ، بما في ذلك عدد كبير من الشركات الصغيرة والمتوسطة وأصحاب المهن الحرة الذين يرغبون في الحصول على تمويل يعتمد على الأصول المادية. يتمثل الاختلاف الرئيسي بين الأصل المادي والأصل المالي في أن الاحتفاظ بالأصل لا يوفر قدرا معينا من التدفق النقدي. ومع ذلك ، فإن استجابة السوق واقعية للغاية ، وقد استند إصدار RWA الذي حدث حتى الآن في جميع أنحاء العالم إلى الأصول المالية ، (بما في ذلك الذهب والنفط الخام والفئات الأخرى ذات السمات المالية والسلعية) ، ولم يكن هناك إصدار ناجح بناء على الأصول المادية. حتى مشاريع RWA القائمة على الأصول المالية غالبا ما تقودها مؤسسات رائدة أو قادة الصناعة في التمويل التقليدي. "إنه غير معروف. كيف يمكن أن تلعب فوائد RWA والتكنولوجيا دورا في ابتكار المنتجات المالية؟ ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسرع أو تعيق تأثير التصفيق من التصفيق إلى التصفيق؟ ما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الاستثمار الفعال لموارد السوق وتحقيق حلقة أعمال مغلقة؟ تهدف هذه المقالة إلى إعطاء بعض التفكير الرصين حول الموضوع الساخن ل RWA ، من أجل تقديم الدعم لتطبيق RWA على نطاق واسع.
1. هل يمكن أن تكون كل الأشياء RWA؟
يترجم RWA مباشرة إلى أصول العالم الحقيقي، لكن منطق عمله الأساسي هو توكنينغ الأصول، أي الذهاب خطوة إلى الأمام على أساس توكين الأصول، باستخدام الشكل التقني للتوكن كوسيلة لتحمل الحقوق والمخاطر المختلفة التي تمثل الأصول الأساسية. تعرف هيئة الأوراق المالية والآسواق في هونغ كونغ توكين الأصول بأنه عملية تتضمن تسجيل حقوق الأصول المسجلة في دفتر الأستاذ التقليدي على منصة قابلة للبرمجة من خلال استخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع.
يكمن دور وأهمية ترميز الأصول في حقيقة أنه يمكن أن يفسح المجال كاملا للمزايا التقنية للبنية الأساسية ل blockchain ، ويخفض عتبة مشاركة المستثمرين (تنعكس بشكل أساسي في مشاركة المستثمرين العالميين ، وفتح حساب الخدمة الذاتية و 7 \ * 24 راحة التداول في جميع الأحوال الجوية) مقارنة بالبنية التحتية المالية الحالية (المالية والإلكترونية والإنترنت) ، إن تحسين كفاءة دوران الأعمال (التي تنعكس بشكل أساسي في التسوية دون مشاركة الوسطاء) وتحسين مستوى التنفيذ الآلي (تقليل مشاركة مؤسسات الطرف الثالث لتقليل المخاطر التشغيلية وتكاليف التشغيل) لها مزايا متأصلة من منظور التكلفة والكفاءة ، ولكن عيوبها واضحة جدا أيضا ، وتنعكس بشكل أساسي في حقيقة أن ترميز الأصول له متطلبات عالية نسبيا لبيانات سيناريوهات الأعمال ، وهو مقيد بقيود "أن تكون على السلسلة ، اذهب إلى الإنترنت أولا" ، على سبيل المثال ، في الصناعة المالية ، يجب رقمنة جميع العوامل التي يمكن أن تؤثر على مخاطر وعائد الأصول. بالإضافة إلى ذلك ، يمكنه توفير بيانات مستمرة كاملة الأبعاد وفي الوقت الفعلي لتقييم المخاطر والعائد للأصول المالية كدعم ، وذلك لتحقيق ترميز كامل للأصول.
من الواضح أن هذا المطلب مرتفع للغاية ، ولكن يتم تحديده من خلال الخصائص التقنية ل blockchain ، وهو أيضا حقيقة يجب أن ندركها. بعبارة عامة ، فإن blockchain هي مجرد قاعدة بيانات لها آلية التسوية الخاصة بها ، وهي صماء وعمياء عن العالم الخارجي ، ويمكنها فقط تلقي مدخلات البيانات الخارجية ، ولكن لا يمكنها الحصول على البيانات بنشاط. ماذا لو كنت ترغب في أخذ زمام المبادرة للحصول على بياناتك؟ ثم يجب أن تكون هناك حاجة إلى أجهزة إنترنت الأشياء كمصدر لجمع البيانات. كيف تتأكد من أن البيانات التي تم جمعها بواسطة أجهزة إنترنت الأشياء يمكن أن تكون أصلية بنسبة 100٪ على السلسلة؟ أحد الأساليب هو التكنولوجيا ، إذا كانت العملية التجارية بأكملها مؤتمتة بالكامل ولا تتطلب مشاركة بشرية ، فإن البيانات تكون بالطبع ذات مصداقية. هناك طريقة أخرى للقيام بذلك وهي المصادقة على رصيدك من خلال إشراف طرف ثالث موثوق به. من الواضح أن الطريقة الأولى تعتمد على ذكاء سيناريو العمل ، وفي هذه المرحلة ، فإن الطريقة الثانية ، أي الاعتماد أولا على مخطط "المزج والمطابقة" لتحقيق مصداقية البيانات ، ثم إنشاء نموذج عمل مثل RWA يعتمد على البيانات الموثوقة هو "إجراء مناسب" فعال. لذلك ، يكمن هامش أعمال RWA في الحصول على بيانات موثوقة ، وفي الحالة الحالية ، من الواضح أنه لا يمكن أن يكون كل شيء RWA.
علاوة على ذلك ، نظرا لأن جوهر RWA هو ترميز الأصول ، فإن منطقها الأساسي يتجسد في المنطق المالي ، ويجب أن يلعب المبدأ الأساسي لمطابقة المخاطر والعائد الذي تؤكده الأعمال المالية دورا أساسيا في تصميم منتجات RWA ، وهذا المبدأ هو أيضا المعيار الأساسي لاختيار سيناريوهات هبوط أولوية RWA في السوق الحالية. نحن نعلم أن خصائص المخاطر والعائد الرئيسية للأصل الأساسي هي انعكاس شامل للتغيرات في العوامل المختلفة في سيناريو الأعمال ، ولن تتغير بأي شكل من الأشكال بسبب ما إذا كان الناقل رمزا مميزا أم لا. في ممارسة الصناعة ، أعلنت شركة Ant Financial أنها ستعطي الأولوية لإصدار RWA في مسار الطاقة الجديد ، لأن سلسلة صناعة الطاقة الجديدة ، سواء كانت عبارة عن توليد موزع أو أكوام شحن ، ولكنها تشمل أيضا توليد طاقة الرياح وتخزين الطاقة ، تعتمد بشكل عام على أنظمة ذكية لتنفيذ العمليات ، مع خصائص التدفق النقدي المتزامن وتدفق المعلومات ، وإصدار RWA على أساس الأصول الأساسية للطاقة الجديدة سيقلل بشكل كبير من عدم تناسق المعلومات الذي يواجهه المستثمرون ، والذي بدوره يمكن أن يوفر للمستثمرين فرصة استثمارية بعوائد واضحة ومخاطر شفافة. إذا تم أيضا شحن أكوام الشحن يدويا مثل مواقف السيارات التقليدية ، فسيكون RWA لهذه الأصول بلا معنى.
هذا النموذج الذي يعتمد على البيانات الحية لإدارة المخاطر يتجاوز بوضوح نطاق ما تستطيع المؤسسات المالية التقليدية تغطيته من خلال ضمانات الأصول وما إلى ذلك، لذا، من منظور قابلية التحكم في المخاطر، فإن مجموعة أنتي المالية مستعدة لتقديم هذا النوع من الأصول ك"بنك استثماري رقمي" لعملائها، خلاف ذلك، ما الدافع الذي يجعل مجموعة أنتي المالية توصي لهم بأصول لا تستطيع المؤسسات المالية التقليدية تحقيق أهداف إدارة المخاطر لها من خلال الأساليب التقليدية، باستبدالها بتغليف رمزي آخر؟
استنادًا إلى نفس السبب، لا يمكن للظروف التقنية الحالية أن تجعل البيانات الرئيسية المطلوبة لتقييم قيمة الأصول المادية على السلسلة، ولا يمكنها توفير دعم بيانات موثوق لإدارة المخاطر، وبشكل عام، لا يمكن للأصول المادية RWA العثور على طريق فعال.
بالطبع، وفقًا لمعايير "تزامن تدفق البيانات وتدفق النقد"، فإن تصفية المشهد لا تقتصر فقط على صناعة الطاقة الجديدة كأحد المشاهد التي يمكن أن تكون فيها RWA الأولوية، على سبيل المثال، السيارات التي تتمتع بميزات القيادة الذاتية، سواء كانت للتأجير التمويلي أو السفر المشترك، يمكن أن تُعتبر أصولًا أساسية مثالية لـ RWA. مع زيادة مستوى الرقمنة في جميع الصناعات، فإن إصدار RWA بناءً على هذه المشاهد الصناعية سيمنح السوق مساحة تخيلية أكبر.
٢. هل تستحق جميع المنتجات المالية التقليدية إعادة البناء باستخدام RWA؟
استنادا إلى المنطق الأساسي ل RWA ، فإنه ينعكس بشكل أساسي في فرضية المنطق المالي ، خاصة بعد أن شهدت الصناعة المالية الترجمة الإلكترونية والإنترنت ، وتوجد الأصول المالية بشكل طبيعي في شكل بيانات ، وتم تحسين درجة رقمنة سلسلة الصناعة المالية بشكل كبير. على ما يبدو لا. وفقا للتحليل أعلاه ، في حالة عدم إمكانية تحسين قدرات التحكم في المخاطر للمؤسسات المالية بشكل كبير من خلال توفير بيانات أكثر مصداقية ، فإن فوائد "الاستمرار في السلسلة" تفوق الخسائر ولا معنى لها ، والمسار الأكثر واقعية لترميز الأصول المالية هو "مخطط المزج والمطابقة" ، أي يتم الانتهاء من توريق الأصول بناء على القدرات المهنية للمؤسسة المالية ، ثم يتم تثبيت الأصول المضمونة على رموز محددة ، وذلك للحصول على مزايا "الاستمرار في السلسلة" على جانب رأس المال وجزء من جانب التشغيل للأصول المالية. في ما يلي ، نستخدم ترميز صناديق الاستثمار العقاري كمثال لتوضيح الخصائص الأساسية لهذا النموذج.
FTJLabs هي أول صناديق استثمار عقاري لمشروع RWA في العالم تربط الأصول المالية التقليدية والسيولة على السلسلة بناء على هيكل الامتثال ، مع التركيز على أصول صناديق الاستثمار العقاري المدرجة في البورصات العالمية ، وبناء محفظة صناديق الاستثمار العقاري من خلال إصدار الأموال ، وإصدار رموز صناديق الاستثمار العقاري مع أسهم الصناديق كأصول أساسية. يتوافق كل رمز مميز لصناديق الاستثمار العقاري مع حصة من منتج صندوق معين. يمكن للمستثمرين الحصول على رموز صناديق الاستثمار العقاري من خلال أصول صناديق الاستثمار العقاري المقابلة أو العملات الورقية أو العملات المستقرة في المحفظة ، ويمكنهم تداولها في أي مكان وفي أي وقت حول العالم ، ويمكنهم أيضا بناء محافظ ذات خصائص دخل مختلفة بناء على أصول الرمز المميز هذه.
!
على السلسلة، يقوم المشروع بتطوير بروتوكول REITs، الذي يدعم تنفيذ وظائف توزيع وتداول وتوزيع أرباح رمز REITs تلقائيًا، ومن خلال وحدة تحليل البيانات على السلسلة، يستخرج بيانات الخدمات للمستثمرين استنادًا إلى المعلومات العامة على blockchain. على السلسلة، يختار المشروع مؤسسات مرخصة لتحمل وظيفة حفظ الأصول على السلسلة، ويقوم بإصدار بيانات صافي قيمة الصندوق في الوقت الفعلي لتوفير مرجع لتداول رمز REITs في السوق الثانوية، وفي الوقت نفسه، يصدر بانتظام تقارير حفظ الأصول لضمان أن الأصول على السلسلة والأصول المحفوظة متساوية.
استنادًا إلى الميزات المذكورة أعلاه، فإن توكنيزات تعطي أصول REITs سيولة عالمية، مما يسهل اكتشاف قيمتها، كما يمكن أن توفر لمجموعة واسعة من المستثمرين هدف استثماري فريد من نوعه يتميز بخصائص المخاطر والعوائد، حيث يمكن تحقيق المحفظة الاستثمارية التي كانت تتطلب عمليات عبر البورصات المختلفة من خلال توكن واحد فقط.
في هذا المنتج، يمكن أن يعكس تصميمان خصائص تصميم المنتج: أولا، يلعب أمين الحفظ للأصول دورا داعما أساسيا في قيمة رمز صناديق الاستثمار العقاري، ويكشف أمين الحفظ عن صافي قيمة أصول أمين الحفظ من خلال تقارير منتظمة تستند إلى الائتمان الخاص به لضمان أن قيمة رمز صناديق الاستثمار العقاري ترتكز على القيمة المكافئة لأصول أمين الحفظ. ثانيا ، يستخدم المشروع فقط صناديق الاستثمار العقاري المدرجة في البورصة كأصول أساسية ، ويمكن لأمين الأصول تقديم سعر مرجعي لرموز صناديق الاستثمار العقاري وفقا لمعلومات الأسعار المقدمة من البورصة ، وإذا كانت الأصول الأساسية للمشروع تتضمن أيضا منتجات صناديق الاستثمار العقاري الخاصة ، فلن يتمكن أمين الصندوق من تقديم عرض أسعار مرجعي لرمز صناديق الاستثمار العقاري ، والذي لن يضمن شفافية الأصول لرموز صناديق الاستثمار العقاري ويؤثر بشكل أكبر على سيولته.
ثالثًا، RWA، فرصة ثروة يشارك فيها الجمهور؟
في الوضع الحالي، يعتبر نموذج "أصول البر الرئيسي + أموال هونغ كونغ" هو النموذج المثالي لممارسة أعمال RWA، لكن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تتبنى موقفًا حذرًا تجاه تنظيم توكنات الأصول، وقد وضعت قواعد واضحة بشأن تعريف المستثمرين المؤهلين وأشكال جمع الأموال، وذلك لتجنب تحمل المستثمرين مخاطر مفرطة.
في عام 2019 ، أصدرت SFC بيانا بشأن عروض رموز الأمان ، حيث فرض قيودا على توزيع وترويج الرموز الأمنية "للمستثمرين المحترفين (الأصول المالية الشخصية ≥ 8 ملايين دولار هونج كونج أو المؤسسات المرخصة)". في نوفمبر 2023 ، أصدرت SFC تعميمين آخرين ، التعميم الخاص بالوسطاء الذين يشاركون في الأنشطة المتعلقة بالأوراق المالية المرمزة والتعميم الخاص بالمنتجات الاستثمارية الرمزية المعتمدة من SFC ، والتي لم تعد تتعامل مع الأوراق المالية المرمزة على أنها "منتجات معقدة" ولم تعد تحد من عرضها وتسويقها للمستثمرين المحترفين. ومع ذلك ، يحتفظ SFC ببند في بيان 2019 ينص على أن الوسطاء الذين يعتزمون الانخراط في أنشطة تتعلق بالأوراق المالية الرمزية يجب أن يناقشوا خطط أعمالهم مع SFC مسبقا. الأوراق المالية المرمزة ليست متاحة بشكل مباشر لجميع المستثمرين.
في ديسمبر 2023، تعاونت شركة جيه شين الدولية مع ميتا لاب هونغ كونغ لتوكنيز منتجات صندوق الدخل الثابت التابع لها، لكن ذلك يستهدف بشكل أساسي المستثمرين المحترفين. في 10 سبتمبر 2023، أطلقت شركة تايجي كابيتال أول رمز رقمي لصندوق العقارات الموجه للمستثمرين المحترفين في هونغ كونغ (رمز PRINCE)، والذي يعد أول منتج لجمع الأموال من توكنيز الصناديق المعتمد من قبل هيئة الأوراق المالية والنقد في هونغ كونغ، حيث يهدف حجم جمع الأموال إلى حوالي 100 مليون دولار، مع حد أدنى للاستثمار يبلغ 1000 دولار هونغ كونغي، وهو أقل بكثير من 1 مليون دولار المطلوبة عادة للاستثمار في صناديق العقارات الخاصة. ولكن وفقًا للوائح هيئة الأوراق المالية والنقد في هونغ كونغ، لا يمكن للبورصات الرقمية المرخصة في هونغ كونغ قبول تسجيل المستخدمين من البر الرئيسي، كما أن البر الرئيسي للصين يمنع بوضوح المؤسسات ذات الصلة (للمقيمين في البر الرئيسي) من تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية، حتى وإن كانت هونغ كونغ تسمح للكيانات المرخصة بتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية للمستثمرين الأفراد، فإن مستخدمي البر الرئيسي لا يمكنهم المشاركة بشكل مباشر.
علاوة على ذلك، فإن المنتجات RWA التي تم إصدارها بنجاح في الوقت الحالي غالبًا ما تتمتع بخصائص العائد الثابت أو تقسيم حقوق العائد، حيث أن معدل العائد المتوقع الثابت نسبياً يناسب بشكل أفضل المؤسسات ذات الحجم الكبير من الأموال في تخصيص الأصول، لذلك، لا تزال هناك فجوة كبيرة بين RWA وفرص الثروة التي في أذهان المستثمرين العاديين.
أربعة، RWA، هل هي القناة المثالية للحصول على التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة؟
إذا لم تتمكن RWA من تقديم العوائد المتوقعة للمستثمرين الأفراد من جانب الأموال، فهل يمكنها من جانب الأصول توفير قناة مثالية للحصول على التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة؟
كما نعلم جميعا ، فإن تكلفة التمويل هي العامل الأساسي الذي يؤثر على اختيار قنوات التمويل للمؤسسات. وفقا لأخبار السوق ، تشمل تكلفة إصدار RWA في هونغ كونغ بشكل عام جزأين: رسوم الإصدار والتكلفة الرأسمالية ، والتي يتم تحديد تكلفة رأس المال بشكل أساسي من خلال خصائص المخاطر والعائد للأصل وبيئة سوق رأس المال خلال فترة الإصدار (توقعات السوق الحالية بشكل عام 6-10٪ سنويا). تشمل نفقات الإصدار تكاليف العناية الواجبة ، وتكاليف تصميم المنتجات وتطويرها ، والوصول عبر الحدود إلى الأموال ، وتكاليف ما بعد الإدارة ، ويبلغ إجمالي نفقات الإصدار حوالي ملايين الدولارات. وفقا لتكلفة الإصدار ، يمكن عكس الحد الأدنى للأصول الأساسية ل RWA ، ومن الواضح أنه ليس من الاقتصادي إصدار RWA بحجم أصول أقل من 100 مليون. بالإضافة إلى تكلفة رأس المال ، هناك أيضا تكلفة الوقت ، تأخذ هذه المقالة إصدار صناديق الاستثمار العقاري الرمزية كمثال ، وتلخص معايير فحص الأصول وعملية الإصدار الرئيسية والدورة الزمنية كما هو موضح في الجدول 1.
!
باختصار ، في بيئة السوق الحالية ، فإن إصدار RWA له عتبة عالية من حيث تكلفة التمويل ووقت التمويل ، وليست قناة مثالية لمعظم الشركات الصغيرة والمتوسطة للحصول على التمويل. بالنسبة للشركات الكبيرة التي وصلت مؤشراتها المالية إلى أو تقترب من الإدراج في بورصة هونغ كونغ ، فإن بورصات الأصول الرقمية الثلاث ، والتي تعد حاليا القنوات الرئيسية لإصدار RWA في سوق هونغ كونغ (اعتبارا من مايو 2025 ، تم تفويض ما مجموعه 10 مؤسسات من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ للانخراط في الأعمال المتعلقة بتداول الأصول الرقمية ، ولكن هناك 3 منصات فقط تم إطلاقها ويمكنها توفير التداول للعالم الخارجي). تفضل الشركات ذات الاحتياجات الرأسمالية الكبيرة إعطاء الأولوية للإدراج والإصدار في بورصة هونغ كونغ ، والشركات التي لا تستطيع مؤشراتها المالية تلبية معايير الإصدار في بورصة هونغ كونغ هي الأكثر استعدادا لإنفاق تكاليف أعلى لاختيار منصات تداول الأصول الرقمية لإصدار RWA. هذا أيضا هو السبب الرئيسي لصعوبة تنفيذ RWA في سوق هونغ كونغ.
خمسة، المالية أم الإنترنت؟ الطريق للبقاء في سوق RWA حاليا!
انطلاقا من تعريف الأوراق المالية المرمزة من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ والإجماع العام للسوق ، فإن RWA المستندة إلى الأصول المالية لا تغير سماتها المالية ، ولكنها تجسد فقط خصائص المخاطر والعائد الأصلية للأصول الأساسية مع الرموز المميزة كناقل تقني جديد. مع الرموز المميزة كناقل جديد ، تتمتع المنتجات المالية بمزايا غير مسبوقة من حيث راحة المعاملات وكفاءة المعاملات وشفافية العملية ، إذا عدت إلى مئات السنين ، في عام 1397 ، كانت عائلة Florentine Medici أول من استخدم الكمبيالات لإنشاء أعمال تبادل عبر الحدود. في عام 1602 ، عندما أطلقت بورصة أمستردام أول سهم في العالم ، شركة الهند الشرقية الهولندية. أو في عام 1844، عندما احتكر بنك إنجلترا سلطة إصدار الأوراق النقدية في بريطانيا واتخذ خطواته الأولى نحو البنوك المركزية العالمية، كان لزاما عليه أن يختار دفتر الأستاذ الموزع باعتباره الهيكل الأساسي لهذه الأدوات المالية الرائدة، نظرا للمزايا الواضحة للتكلفة والكفاءة.
لكن هذه مجرد فرضية رومانسية، فالوقت لا يمكنه التراجع. بعد مئات السنين من التراكم، أصبحت الصناعة المالية مرتبطة بعمق بنظام الاقتصاد العالمي من حيث شكل المنتجات، وعمق الخدمات، وعرضها. من غير المحتمل أن تعيد RWA، التي بدأت بتوكنات الأوراق المالية، بناء جميع المنتجات المالية التقليدية بالكامل؛ تمامًا كما هو الحال مع اختراق الإنترنت للمجتمع التقليدي، من خلال البدء في أكثر المجالات كفاءة من حيث التكلفة، والتي يمكن أن تعكس المزايا التكنولوجية، فإن RWA لديها فرصة أكبر للعثور على فرصها الخاصة.
في حين أن الذكاء الاصطناعي قد تغلب بالفعل على البشر في مجالات متخصصة مثل الشطرنج و Go ، فمن غير المرجح أن يحل محل البشر في تقديم خدمات مالية مخصصة لجميع المستثمرين. تنعكس مزايا الإنترنت أولا في توفير الخدمات للمستخدمين على نطاق واسع ، لذلك ، عندما احتلت المؤسسات المالية التقليدية حصة كبيرة من السوق على أساس خبرتها في الخدمة مع كبار العملاء ، يتعين على RWA ، التي تتخذ السمات المالية كمنطق تجاري أساسي لها ، الاعتماد على سمات الإنترنت للعثور على مساحة المعيشة الخاصة بها.
على المدى القصير ، تحتاج RWA إلى تحمل الحد الأدنى من متطلبات تراكم حركة المرور عند إطلاق السوق ، وهي محاولة مفيدة للتحقق من أشكال منتجات محددة في سيناريوهات مختلفة ، خاصة لاختيار المسارات بدرجة جيدة من مشاركة مستخدمي C-end وبما يتماشى مع اتجاه تطوير الصناعة الحالي ، مثل الألعاب والترفيه. على المدى المتوسط والطويل ، عندما يمكن توصيل إمدادات الطاقة الجديدة مثل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح بسلاسة بشبكة الطاقة التقليدية من خلال أنظمة ذكية ، ويمكن توفير خدمات الشحن تلقائيا ؛ عندما تكون تكلفة استخدام سيارات الأجرة ذات القدرات الذاتية أقل بكثير من تكلفة الاستخدام الإجمالية لعائلة تشتري سيارة. عندما يتمكن الوكلاء من استبدال البشر لأداء المزيد من المهام بدعم من الذكاء الاصطناعي ، وتصبح قوة الحوسبة والنماذج والبيانات هي العوامل الرئيسية للإنتاج ، ولم يعد البشر بحاجة إلى المشاركة المباشرة في الإنتاج ، فإن دور RWA سيكون لا يمكن الاستغناء عنه. كنموذج مبتكر للخدمات المالية ، ستنمو RWA بشكل لا رجعة فيه لتصبح الشكل السائد للخدمات المالية مع تطوير ونمو الاقتصاد الذكي بنفس الجينات والتكامل الوثيق. بعد الحرب العالمية الثانية ، يعد صعود الدولار الأمريكي مع القوة الوطنية الشاملة للولايات المتحدة ليحل محل الجنيه الإسترليني باعتباره "العملة الصعبة العالمية" مثالا جيدا.
كتبت في النهاية
لا تزال RWA الحالية في مرحلة إثبات المفهوم ، لكننا نتفق جميعا على أن الاتجاهات تمثل المستقبل. نحن هنا للقيام ببعض التفكير البارد حول طفرة RWA ، وليس لإنكار RWA واستكشافها المبتكر ، بل على العكس من ذلك ، فهي تستند إلى الاعتراف العميق باتجاه تطويرها بأننا على استعداد لفصل الخطأ عن الصحيح ، والقضاء على التدخل ، والتركيز على إيجاد مسار تطوير أكثر كفاءة له. كما ينعكس المثل القديم في منحنى اعتماد التكنولوجيا الجديدة في Geithner ، يميل الناس إلى المبالغة في تقدير الآثار قصيرة المدى للتكنولوجيا الجديدة والتقليل من آثارها طويلة المدى. وفقا لفكرة التحقق من النموذج الأولي للمنتج ، قد يكون من الأنسب العثور على مساحة معيشة أكثر ملاءمة ل RWA في الوقت الحالي!