1. الدور الأساسي للبنوك التجارية وأزمة تقليص الائتمان
تعتبر البنوك التجارية عمود الاقتصاد الأمريكي، حيث تتحمل الوظيفة الأساسية لخلق النقود. تشير البيانات إلى أن البنوك التجارية الأمريكية تسهم بنسبة 80% في عرض النقود الواسع (M2)، وأن سلوكها الائتماني يحدد بشكل مباشر حيوية الاقتصاد. ومع ذلك، فإن البنوك التجارية الحالية عالقة في "دورة مفرغة من الحذر في الإقراض - والركود النقدي":
ضعف نمو الائتمان
من المتوقع أن يكون معدل نمو قروض البنوك التجارية لعام 2024 فقط 3.2%، وهو أقل بكثير من 5.8% في عامي 2018-2019 (وفقاً لبيانات الاحتياطي الفيدرالي). ومن المتوقع أن يتراجع معدل نمو قروض العقارات التجارية من 6.5% في عام 2022 إلى 1.1% في عام 2024، مما يعكس ضعف رغبة الشركات في الاستثمار.
ارتفاع مخاطر التخلف عن السداد
بحلول الربع الرابع من عام 2024، بلغت نسبة القروض المتأخرة لأكثر من 90 يومًا في الولايات المتحدة 1.8%، بزيادة قدرها 0.7 نقطة مئوية عن أدنى مستوى لها في عام 2022. ارتفعت نسبة التخلف عن سداد بطاقات الائتمان من 2.4% في عام 2021 إلى 3.9% في عام 2024، وتجاوزت نسبة التخلف عن سداد قروض السيارات 4.5% (بيانات الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك).
ضغط الميزانية العمومية
تحتفظ البنوك التجارية بخسائر استثمارية غير محققة تبلغ حوالي 5200 مليار دولار أمريكي (تأتي بشكل رئيسي من السندات الحكومية و MBS)، مما يمثل 12% من رأس المال الأساسي (بيانات FDIC). إذا استمرت أسعار الفائدة طويلة الأجل في الارتفاع، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل تخفيضات كبيرة في الأصول.
على الرغم من أن نسبة كفاية رأس المال في النظام المصرفي الأمريكي لا تزال 12.5% (أعلى من متطلبات اتفاقية بازل البالغة 8%)، إلا أن معايير الإقراض تستمر في التشديد. تُظهر دراسة الاحتياطي الفيدرالي للربع الرابع من عام 2024 أن 68% من البنوك قد زادت بشكل "ملحوظ" من متطلبات قروض الشركات، وهو أعلى مستوى منذ عام 2008. هذا السلوك "الانكماشي" أدى إلى تراجع动力 خلق العملة، مما يهدد النمو الاقتصادي بشكل مباشر.
2. توقف عرض النقود: الدافع الرئيسي لركود الاقتصاد
يوجد ارتباط قوي بين نمو العرض النقدي ونمو الاقتصاد. من يونيو 2022 إلى ديسمبر 2024، بلغ معدل النمو السنوي لمؤشر M2 في الولايات المتحدة 1.1% فقط، وهو أقل بكثير من متوسط 3.8% بين 1960 و2020 (بيانات FRED). تهدف "معدل النمو الذهبي" الذي اقترحه هانكي (6%) إلى تحقيق توازن بين هدف التضخم البالغ 2% واحتياجات النمو الفعلية، وقد ظل معدل النمو الحالي أقل من هذا الحد لمدة 28 شهرًا متتاليًا.
آلية نقل انكماش عرض النقود
كبح جانب الطلب
انخفض مؤشر طلب القروض للشركات من 72 في عام 2021 إلى 58 في عام 2024 (استطلاع الاحتياطي الفيدرالي) ، مما يعكس توقعات متشائمة للأرباح المستقبلية.
2. قيود جانب العرض
انخفض حجم القروض المدعومة برأس المال من 1 دولار من البنوك التجارية من 10.5 مرة في عام 2021 إلى 9.2 مرة في عام 2024، مما أدى إلى ضعف تأثير مضاعف النقد.
3. أثر تراكب السياسات
تقوم الاحتياطي الفيدرالي بتقليص الكمية (QT) من خلال تقليص 95 مليار دولار من السندات الحكومية وMBS شهريًا، ومن المتوقع أن يتم سحب 2.1 تريليون دولار من السيولة بين عامي 2022 و2024، مما يساهم في كبح التوسع النقدي.
التأثير الاقتصادي المتأخر
عادة ما تؤثر التغييرات في المعروض النقدي على الاقتصاد مع تأخر يتراوح بين 12 و 18 شهرا. أدى الانخفاض الحاد في نمو M2 في عام 2022 (من 15.6٪ إلى 6.1٪) إلى تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى 1.5٪ في عام 2024 ، بانخفاض عن متوسط 2021-2022 البالغ 5.9٪. انخفض التضخم إلى 2.3٪ في عام 2024 من 9.1٪ في عام 2022 ونما مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة تقترب من 1.8٪ ، مما يشير إلى أن عدم كفاية الطلب أصبح التناقض الرئيسي (بيانات BEA).
قد يؤدي اعتماد الاحتياطي الفيدرالي المفرط على أدوات أسعار الفائدة وإغفاله للعرض النقدي إلى تفاقم مخاطر تأخر السياسة. تظل أسعار الفائدة الفيدرالية الحالية بين 5.25%-5.5%، بينما تصل أسعار الفائدة الحقيقية (بعد إزالة التضخم) إلى 3%، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2008، مما يشكل ضغوطًا مزدوجة على الاستهلاك والاستثمار.
٣. عدم اليقين في النظام: تأثيرات سلسلة من الارتباك السياسي
(أ) النقاط المضللة في سياسة التجارة
العجز التجاري الأمريكي هو في الأساس انعكاس مرآة لعدم كفاية المدخرات المحلية. في عام 2024 ، سيبلغ الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة 27.4 تريليون دولار ، مع استهلاك خاص (17 تريليون دولار) ، واستثمار (4.8 تريليون دولار) ، وإنفاق حكومي (6.2 تريليون دولار) يبلغ إجمالي 38 تريليون دولار ، والفائض البالغ 10.6 تريليون دولار من الناتج المحلي الإجمالي هو العجز التجاري (3.9٪ من الناتج المحلي الإجمالي). يوازن هذا العجز بفائض في حساب رأس المال (المشتريات الأجنبية للأصول مثل السندات الأمريكية والأسهم وما إلى ذلك) ولا علاقة له ب "الاستغلال الأجنبي" (بيانات BEA).
لا تستطيع سياسة التعريفات الجمركية فقط حل المشكلات الهيكلية، بل قد تزيد أيضًا من ضغوط التكلفة:
ارتفع معدل الضريبة الجمركية المتوسط المفروض على السلع المستوردة في عام 2024 إلى 4.5%، مما رفع تكاليف المواد الخام للشركات بنسبة 1.2 نقطة مئوية (دراسة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك)；
انخفضت نسبة الوظائف في قطاع التصنيع من 28% في عام 1965 إلى 8.4% في عام 2024، مدفوعة بالتحول نحو الأتمتة (زيادة سنوية بمعدل 2.3% في الإنتاجية)، وليس التجارة (بيانات الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس).
(2) عدم استدامة السياسة المالية
تبلغ الديون الحالية للحكومة الفيدرالية 37 تريليون دولار (135% من الناتج المحلي الإجمالي)، ومن المتوقع أن تصل نفقات الفائدة في السنة المالية 2024 إلى 1.2 تريليون دولار (15% من الميزانية). إن مشروع قانون "خفض الضرائب بمقدار 4 تريليونات دولار" الذي يتم مناقشته في الكونغرس هو في جوهره تمديد لمعدلات الضرائب الحالية، ولكن الزيادة الإضافية البالغة 1.2 تريليون دولار في الإنفاق الدفاعي ستزيد من تفاقم الانضباط المالي:
ارتفع ميزانية وزارة الدفاع من 732 مليار دولار في عام 2019 إلى 987 مليار دولار في عام 2025، بمعدل نمو سنوي يبلغ 6.3%، متفوقًا بكثير على معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي؛
مكتب المساءلة الحكومية (GAO) أشار إلى أن وزارة الدفاع لديها على الأقل 2.3 تريليون دولار من "النفقات التي لا يمكن التحقق منها"، بمعدل هدر يصل إلى 23٪.
تظهر المقارنات التاريخية أن إدارة ريغان خفضت نسبة الإنفاق الفيدرالي إلى الناتج المحلي الإجمالي من 22.7 في المائة إلى 21.2 في المائة في ثماني سنوات ، وأن عهد كلينتون استخدم "عائد السلام" لتحقيق فائض في الميزانية (2.4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2000). يتوقع البنك المركزي العماني أن يتجاوز الدين الفيدرالي 57 تريليون دولار بحلول عام 2034 ، وستصل مدفوعات الفائدة إلى 4.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي (أكثر من الإنفاق على الضمان الاجتماعي) في عام 2034.
(ثالثًا) تأثير السياسات التنظيمية المتراكمة
بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، رفع قانون دود-فرانك متطلبات الرافعة المالية للبنوك الكبيرة من 4٪ إلى 5٪ ، وطلبت بازل الثالثة نسبة كفاية رأس المال من المستوى 1 للأسهم المشتركة لا تقل عن 4.5٪. أدت هذه السياسات إلى رفع تكلفة رأس المال في البنوك بمقدار 150-200 نقطة أساس وخفضت المعروض من القروض بنحو 3.2 تريليون دولار (دراسة جامعة نيويورك). سيؤدي مشروع بازل 3 النهائي الذي سيتم تنفيذه في عام 2025 إلى زيادة تشديد متطلبات رأس المال ، والتي من المتوقع أن تقلل من قدرة البنوك على الإقراض بنسبة 5٪ -8٪. يقترح هانكي إزالة اللوائح الزائدة عن الحاجة مثل "نسب الرافعة المالية التكميلية" وتحرير حوالي 2.1 تريليون دولار من الحيز الائتماني (أي ما يعادل 9٪ من M2 الحالية).
4. نقل المخاطر في الأسواق المالية والدروس المستفادة من التاريخ
(1) تناقض تسعير سوق السندات الحكومية
تجاوزت عوائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات 5% في أكتوبر 2024، مما يعكس مخاوف السوق من المخاطر المالية. هذا التسعير تجاهل ضغوط الانكماش الناتجة عن توقف عرض النقود:
توقعات التضخم (فارق العائد على السندات المحمية من التضخم لمدة 10 سنوات) انخفضت من 2.8% في عام 2022 إلى 2.1% في عام 2024، مما يدل على تصحيح السوق لتوقعات التضخم؛
بلغ الفرق بين نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي والعائد لأجل 10 سنوات -3.5٪ ، وهي أكبر فجوة سلبية منذ عام 1970 ، مما يشير إلى مخاطر الركود.
(2) دروس وعظات من الكساد الكبير
بين عامي 1930 و 1933، انخفض عرض النقود في الولايات المتحدة بنسبة 30%، وتراجع استثمار الشركات بنسبة 60%، وارتفعت نسبة البطالة إلى 25%. أدت حالة عدم اليقين في السياسات في بداية صفقة روزفلت (مثل التعديلات المتكررة على قانون إحياء الصناعة الوطنية) إلى إطالة فترة الركود، حتى استعاد تكوين رأس المال مستوياته لعام 1929 في عام 1936. حاليًا، تصل نسبة إلغاء توجيهات أرباح الشركات إلى 45% (أعلى من 28% في عام 2008)، مما يظهر شعورًا مشابهًا من الترقب (بيانات S&P).
(ثالثاً) اليابان "تحذير من الركود في الميزانية العمومية"
بعد انفجار فقاعة العقارات في اليابان في التسعينيات، تحول الشركات والأسر نحو سداد الديون، حيث كانت نسبة نمو قروض البنوك التجارية لفترة طويلة أقل من 1%، بينما حافظت نسبة نمو M2 على أقل من 2%، مما أدى إلى تشكيل فخ "نمو منخفض - تضخم منخفض - أسعار فائدة منخفضة". تبلغ نسبة سداد الديون في الأسر الأمريكية الحالية 13.2% (أعلى من 11.8% في اليابان عام 1998)، مما يتطلب الحذر من الوقوع في دورة مشابهة (بيانات الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك).
٥. اختيار مسارات السياسات والتطلعات المستقبلية
(1) الاستجابة القصيرة الأجل: تفعيل خلق النقود
تعديل إطار السياسة النقدية
يجب على الاحتياطي الفيدرالي إدراج معدل نمو M2 في أهداف السياسة، من خلال عمليات التحويل (OT) لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل، وتخفيف ضغط خسائر استثمارات البنوك في الأوراق المالية؛
2. تأجيل تشديد التنظيم
تأجيل تنفيذ "الاتفاقية النهائية Basel III"، وإلغاء نسبة الرفع التكميلية، وإطلاق الإقراض.
3. إعادة تشكيل الانضباط المالي
ربط تخفيض الضرائب بتخفيض الإنفاق، على سبيل المثال، كل دولار واحد من تخفيض الضرائب يقابله 1.5 دولار من تقليص الإنفاق، مع إعطاء الأولوية لضمان النفقات الصارمة مثل الضمان الاجتماعي.
(ب) الإصلاحات طويلة الأجل: إعادة بناء زخم النمو
تركز سياسة الصناعة على الإنتاجية
تقليل الحماية لصناعة التصنيع التقليدية وزيادة الاستثمار في البحث الأساسي في مجالات الذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة (حاليًا ، تمثل نفقات البحث والتطوير الفيدرالية 0.7٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، أقل من 1.6٪ في الصين)؛
2. تحسين سياسة الهجرة
تكميل قوة العمل من خلال الهجرة التقنية، وتخفيف انخفاض معدل المشاركة في العمل (من المتوقع أن يكون معدل المشاركة في العمل 62.8% في عام 2024، وهو أقل بنسبة 1.2 نقطة مئوية عن عام 2019)؛
3. قيود تحويل الدين إلى عملة
إنشاء "قواعد مالية"، وتحديد نسبة العجز بنسبة لا تتجاوز 3% من الناتج المحلي الإجمالي، وتفعيل تخفيض النفقات تلقائيًا عند تجاوز نسبة الدين/الناتج المحلي الإجمالي 120%.
(ثالثاً) سيناريوهات المخاطر
الهبوط الناعم (35% احتمال)
مجلس الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في عام 2025، وعودة نمو M2 إلى 4%، ويظل الناتج المحلي الإجمالي عند 1.2%، بينما يستقر التضخم عند 2%;
ركود معتدل (50% احتمال)
من الربع الثاني من عام 2025، انكماش الناتج المحلي الإجمالي لمدة ربعين متتاليين، وارتفاع معدل البطالة إلى 5.5٪، وانخفاض العائد على السندات لمدة 10 سنوات إلى 3.8٪، وبدء الاحتياطي الفيدرالي برنامج التيسير الكمي الخامس (QE5)؛
ركود عميق (احتمالية 15%)
تزايد صراع التجارة مع تدهور أصول البنوك، انخفض الناتج المحلي الإجمالي بأكثر من 2%، وارتفعت نسبة البطالة إلى أكثر من 7%، مما يعيد إلى الأذهان مخاطر "الركود التضخمي" في السبعينيات.
الخاتمة: التحول الهيكلي الذي يتجاوز المراهنات القصيرة الأجل
إن التناقض الأساسي للاقتصاد الأميركي ليس فشلا سياسيا واحدا، بل هو النتيجة الرنانة لآلية المعروض النقدي الصارمة، والانضباط المالي المتساهل، والعبء التنظيمي المفرط. ويعد الانكماش الائتماني للبنوك التجارية هو العرض، والمشكلة الأساسية هي أن عدم اليقين المؤسسي يخنق الرغبة في المخاطرة لدى اللاعبين في السوق. ولا يمكننا تجنب الوقوع في ركود النمو في الأمد البعيد إلا من خلال كسر الجمود السياسي المتمثل في "علاج الصداع" وتفعيل خلق الأموال وإعادة بناء الاستدامة المالية من خلال الإصلاحات الموجهة نحو السوق. بالنسبة للمستثمرين ، من الضروري إيلاء اهتمام وثيق لمعدل نمو M2 ، والتقدم المحرز في الاعتراف بخسائر الأوراق المالية للبنوك التجارية وإشارات تحول السياسة ، وفهم الفرص الهيكلية في البيئة المعقدة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
ماذا يحدث للاقتصاد الأمريكي؟ - نظام البنوك، عرض النقود وتحديات السياسة
1. الدور الأساسي للبنوك التجارية وأزمة تقليص الائتمان
تعتبر البنوك التجارية عمود الاقتصاد الأمريكي، حيث تتحمل الوظيفة الأساسية لخلق النقود. تشير البيانات إلى أن البنوك التجارية الأمريكية تسهم بنسبة 80% في عرض النقود الواسع (M2)، وأن سلوكها الائتماني يحدد بشكل مباشر حيوية الاقتصاد. ومع ذلك، فإن البنوك التجارية الحالية عالقة في "دورة مفرغة من الحذر في الإقراض - والركود النقدي":
من المتوقع أن يكون معدل نمو قروض البنوك التجارية لعام 2024 فقط 3.2%، وهو أقل بكثير من 5.8% في عامي 2018-2019 (وفقاً لبيانات الاحتياطي الفيدرالي). ومن المتوقع أن يتراجع معدل نمو قروض العقارات التجارية من 6.5% في عام 2022 إلى 1.1% في عام 2024، مما يعكس ضعف رغبة الشركات في الاستثمار.
بحلول الربع الرابع من عام 2024، بلغت نسبة القروض المتأخرة لأكثر من 90 يومًا في الولايات المتحدة 1.8%، بزيادة قدرها 0.7 نقطة مئوية عن أدنى مستوى لها في عام 2022. ارتفعت نسبة التخلف عن سداد بطاقات الائتمان من 2.4% في عام 2021 إلى 3.9% في عام 2024، وتجاوزت نسبة التخلف عن سداد قروض السيارات 4.5% (بيانات الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك).
تحتفظ البنوك التجارية بخسائر استثمارية غير محققة تبلغ حوالي 5200 مليار دولار أمريكي (تأتي بشكل رئيسي من السندات الحكومية و MBS)، مما يمثل 12% من رأس المال الأساسي (بيانات FDIC). إذا استمرت أسعار الفائدة طويلة الأجل في الارتفاع، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل تخفيضات كبيرة في الأصول.
على الرغم من أن نسبة كفاية رأس المال في النظام المصرفي الأمريكي لا تزال 12.5% (أعلى من متطلبات اتفاقية بازل البالغة 8%)، إلا أن معايير الإقراض تستمر في التشديد. تُظهر دراسة الاحتياطي الفيدرالي للربع الرابع من عام 2024 أن 68% من البنوك قد زادت بشكل "ملحوظ" من متطلبات قروض الشركات، وهو أعلى مستوى منذ عام 2008. هذا السلوك "الانكماشي" أدى إلى تراجع动力 خلق العملة، مما يهدد النمو الاقتصادي بشكل مباشر.
2. توقف عرض النقود: الدافع الرئيسي لركود الاقتصاد
يوجد ارتباط قوي بين نمو العرض النقدي ونمو الاقتصاد. من يونيو 2022 إلى ديسمبر 2024، بلغ معدل النمو السنوي لمؤشر M2 في الولايات المتحدة 1.1% فقط، وهو أقل بكثير من متوسط 3.8% بين 1960 و2020 (بيانات FRED). تهدف "معدل النمو الذهبي" الذي اقترحه هانكي (6%) إلى تحقيق توازن بين هدف التضخم البالغ 2% واحتياجات النمو الفعلية، وقد ظل معدل النمو الحالي أقل من هذا الحد لمدة 28 شهرًا متتاليًا.
آلية نقل انكماش عرض النقود
انخفض مؤشر طلب القروض للشركات من 72 في عام 2021 إلى 58 في عام 2024 (استطلاع الاحتياطي الفيدرالي) ، مما يعكس توقعات متشائمة للأرباح المستقبلية. 2. قيود جانب العرض
انخفض حجم القروض المدعومة برأس المال من 1 دولار من البنوك التجارية من 10.5 مرة في عام 2021 إلى 9.2 مرة في عام 2024، مما أدى إلى ضعف تأثير مضاعف النقد. 3. أثر تراكب السياسات
تقوم الاحتياطي الفيدرالي بتقليص الكمية (QT) من خلال تقليص 95 مليار دولار من السندات الحكومية وMBS شهريًا، ومن المتوقع أن يتم سحب 2.1 تريليون دولار من السيولة بين عامي 2022 و2024، مما يساهم في كبح التوسع النقدي.
التأثير الاقتصادي المتأخر
عادة ما تؤثر التغييرات في المعروض النقدي على الاقتصاد مع تأخر يتراوح بين 12 و 18 شهرا. أدى الانخفاض الحاد في نمو M2 في عام 2022 (من 15.6٪ إلى 6.1٪) إلى تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى 1.5٪ في عام 2024 ، بانخفاض عن متوسط 2021-2022 البالغ 5.9٪. انخفض التضخم إلى 2.3٪ في عام 2024 من 9.1٪ في عام 2022 ونما مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة تقترب من 1.8٪ ، مما يشير إلى أن عدم كفاية الطلب أصبح التناقض الرئيسي (بيانات BEA).
قد يؤدي اعتماد الاحتياطي الفيدرالي المفرط على أدوات أسعار الفائدة وإغفاله للعرض النقدي إلى تفاقم مخاطر تأخر السياسة. تظل أسعار الفائدة الفيدرالية الحالية بين 5.25%-5.5%، بينما تصل أسعار الفائدة الحقيقية (بعد إزالة التضخم) إلى 3%، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2008، مما يشكل ضغوطًا مزدوجة على الاستهلاك والاستثمار.
٣. عدم اليقين في النظام: تأثيرات سلسلة من الارتباك السياسي
(أ) النقاط المضللة في سياسة التجارة
العجز التجاري الأمريكي هو في الأساس انعكاس مرآة لعدم كفاية المدخرات المحلية. في عام 2024 ، سيبلغ الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة 27.4 تريليون دولار ، مع استهلاك خاص (17 تريليون دولار) ، واستثمار (4.8 تريليون دولار) ، وإنفاق حكومي (6.2 تريليون دولار) يبلغ إجمالي 38 تريليون دولار ، والفائض البالغ 10.6 تريليون دولار من الناتج المحلي الإجمالي هو العجز التجاري (3.9٪ من الناتج المحلي الإجمالي). يوازن هذا العجز بفائض في حساب رأس المال (المشتريات الأجنبية للأصول مثل السندات الأمريكية والأسهم وما إلى ذلك) ولا علاقة له ب "الاستغلال الأجنبي" (بيانات BEA).
لا تستطيع سياسة التعريفات الجمركية فقط حل المشكلات الهيكلية، بل قد تزيد أيضًا من ضغوط التكلفة:
(2) عدم استدامة السياسة المالية
تبلغ الديون الحالية للحكومة الفيدرالية 37 تريليون دولار (135% من الناتج المحلي الإجمالي)، ومن المتوقع أن تصل نفقات الفائدة في السنة المالية 2024 إلى 1.2 تريليون دولار (15% من الميزانية). إن مشروع قانون "خفض الضرائب بمقدار 4 تريليونات دولار" الذي يتم مناقشته في الكونغرس هو في جوهره تمديد لمعدلات الضرائب الحالية، ولكن الزيادة الإضافية البالغة 1.2 تريليون دولار في الإنفاق الدفاعي ستزيد من تفاقم الانضباط المالي:
تظهر المقارنات التاريخية أن إدارة ريغان خفضت نسبة الإنفاق الفيدرالي إلى الناتج المحلي الإجمالي من 22.7 في المائة إلى 21.2 في المائة في ثماني سنوات ، وأن عهد كلينتون استخدم "عائد السلام" لتحقيق فائض في الميزانية (2.4 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2000). يتوقع البنك المركزي العماني أن يتجاوز الدين الفيدرالي 57 تريليون دولار بحلول عام 2034 ، وستصل مدفوعات الفائدة إلى 4.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي (أكثر من الإنفاق على الضمان الاجتماعي) في عام 2034.
(ثالثًا) تأثير السياسات التنظيمية المتراكمة
بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، رفع قانون دود-فرانك متطلبات الرافعة المالية للبنوك الكبيرة من 4٪ إلى 5٪ ، وطلبت بازل الثالثة نسبة كفاية رأس المال من المستوى 1 للأسهم المشتركة لا تقل عن 4.5٪. أدت هذه السياسات إلى رفع تكلفة رأس المال في البنوك بمقدار 150-200 نقطة أساس وخفضت المعروض من القروض بنحو 3.2 تريليون دولار (دراسة جامعة نيويورك). سيؤدي مشروع بازل 3 النهائي الذي سيتم تنفيذه في عام 2025 إلى زيادة تشديد متطلبات رأس المال ، والتي من المتوقع أن تقلل من قدرة البنوك على الإقراض بنسبة 5٪ -8٪. يقترح هانكي إزالة اللوائح الزائدة عن الحاجة مثل "نسب الرافعة المالية التكميلية" وتحرير حوالي 2.1 تريليون دولار من الحيز الائتماني (أي ما يعادل 9٪ من M2 الحالية).
4. نقل المخاطر في الأسواق المالية والدروس المستفادة من التاريخ
(1) تناقض تسعير سوق السندات الحكومية
تجاوزت عوائد سندات الخزانة لمدة عشر سنوات 5% في أكتوبر 2024، مما يعكس مخاوف السوق من المخاطر المالية. هذا التسعير تجاهل ضغوط الانكماش الناتجة عن توقف عرض النقود:
(2) دروس وعظات من الكساد الكبير
بين عامي 1930 و 1933، انخفض عرض النقود في الولايات المتحدة بنسبة 30%، وتراجع استثمار الشركات بنسبة 60%، وارتفعت نسبة البطالة إلى 25%. أدت حالة عدم اليقين في السياسات في بداية صفقة روزفلت (مثل التعديلات المتكررة على قانون إحياء الصناعة الوطنية) إلى إطالة فترة الركود، حتى استعاد تكوين رأس المال مستوياته لعام 1929 في عام 1936. حاليًا، تصل نسبة إلغاء توجيهات أرباح الشركات إلى 45% (أعلى من 28% في عام 2008)، مما يظهر شعورًا مشابهًا من الترقب (بيانات S&P).
(ثالثاً) اليابان "تحذير من الركود في الميزانية العمومية"
بعد انفجار فقاعة العقارات في اليابان في التسعينيات، تحول الشركات والأسر نحو سداد الديون، حيث كانت نسبة نمو قروض البنوك التجارية لفترة طويلة أقل من 1%، بينما حافظت نسبة نمو M2 على أقل من 2%، مما أدى إلى تشكيل فخ "نمو منخفض - تضخم منخفض - أسعار فائدة منخفضة". تبلغ نسبة سداد الديون في الأسر الأمريكية الحالية 13.2% (أعلى من 11.8% في اليابان عام 1998)، مما يتطلب الحذر من الوقوع في دورة مشابهة (بيانات الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك).
٥. اختيار مسارات السياسات والتطلعات المستقبلية
(1) الاستجابة القصيرة الأجل: تفعيل خلق النقود
يجب على الاحتياطي الفيدرالي إدراج معدل نمو M2 في أهداف السياسة، من خلال عمليات التحويل (OT) لخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل، وتخفيف ضغط خسائر استثمارات البنوك في الأوراق المالية؛ 2. تأجيل تشديد التنظيم
تأجيل تنفيذ "الاتفاقية النهائية Basel III"، وإلغاء نسبة الرفع التكميلية، وإطلاق الإقراض. 3. إعادة تشكيل الانضباط المالي
ربط تخفيض الضرائب بتخفيض الإنفاق، على سبيل المثال، كل دولار واحد من تخفيض الضرائب يقابله 1.5 دولار من تقليص الإنفاق، مع إعطاء الأولوية لضمان النفقات الصارمة مثل الضمان الاجتماعي.
(ب) الإصلاحات طويلة الأجل: إعادة بناء زخم النمو
تقليل الحماية لصناعة التصنيع التقليدية وزيادة الاستثمار في البحث الأساسي في مجالات الذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة (حاليًا ، تمثل نفقات البحث والتطوير الفيدرالية 0.7٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، أقل من 1.6٪ في الصين)؛ 2. تحسين سياسة الهجرة
تكميل قوة العمل من خلال الهجرة التقنية، وتخفيف انخفاض معدل المشاركة في العمل (من المتوقع أن يكون معدل المشاركة في العمل 62.8% في عام 2024، وهو أقل بنسبة 1.2 نقطة مئوية عن عام 2019)؛ 3. قيود تحويل الدين إلى عملة
إنشاء "قواعد مالية"، وتحديد نسبة العجز بنسبة لا تتجاوز 3% من الناتج المحلي الإجمالي، وتفعيل تخفيض النفقات تلقائيًا عند تجاوز نسبة الدين/الناتج المحلي الإجمالي 120%.
(ثالثاً) سيناريوهات المخاطر
مجلس الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في عام 2025، وعودة نمو M2 إلى 4%، ويظل الناتج المحلي الإجمالي عند 1.2%، بينما يستقر التضخم عند 2%;
من الربع الثاني من عام 2025، انكماش الناتج المحلي الإجمالي لمدة ربعين متتاليين، وارتفاع معدل البطالة إلى 5.5٪، وانخفاض العائد على السندات لمدة 10 سنوات إلى 3.8٪، وبدء الاحتياطي الفيدرالي برنامج التيسير الكمي الخامس (QE5)؛
تزايد صراع التجارة مع تدهور أصول البنوك، انخفض الناتج المحلي الإجمالي بأكثر من 2%، وارتفعت نسبة البطالة إلى أكثر من 7%، مما يعيد إلى الأذهان مخاطر "الركود التضخمي" في السبعينيات.
الخاتمة: التحول الهيكلي الذي يتجاوز المراهنات القصيرة الأجل
إن التناقض الأساسي للاقتصاد الأميركي ليس فشلا سياسيا واحدا، بل هو النتيجة الرنانة لآلية المعروض النقدي الصارمة، والانضباط المالي المتساهل، والعبء التنظيمي المفرط. ويعد الانكماش الائتماني للبنوك التجارية هو العرض، والمشكلة الأساسية هي أن عدم اليقين المؤسسي يخنق الرغبة في المخاطرة لدى اللاعبين في السوق. ولا يمكننا تجنب الوقوع في ركود النمو في الأمد البعيد إلا من خلال كسر الجمود السياسي المتمثل في "علاج الصداع" وتفعيل خلق الأموال وإعادة بناء الاستدامة المالية من خلال الإصلاحات الموجهة نحو السوق. بالنسبة للمستثمرين ، من الضروري إيلاء اهتمام وثيق لمعدل نمو M2 ، والتقدم المحرز في الاعتراف بخسائر الأوراق المالية للبنوك التجارية وإشارات تحول السياسة ، وفهم الفرص الهيكلية في البيئة المعقدة.