إعادة توجيه العنوان الأصلي "أضواء الكازينو مطفأة: Pump.fun يتم 'اختناقه مرتين'، هل نهاية عملة الميم هنا؟"

السقوط المفاجئ لـ Pump.fun ليس حالة معزولة؛ إنه يشبه المنشور، حيث يكشف التناقضات الداخلية العميقة وراء جنون عملات الميم. هذه مواجهة مباشرة بين تجربة مالية غير مقيدة ومُعَلبة من جهة وواقع قوانين الأوراق المالية الباردة، والسيطرة المركزية على الحياة والموت، وقوانين الاقتصاد السوقي القاسية من جهة أخرى. هل هذه الكرنفال الرقمي مجرد فقاعة عابرة، أم أنها تبشر بظهور قوة جديدة لا يمكن ترويضها في المضاربة السوقية؟ إن صعودها وهبوطها يوفر لنا عينة رائعة للتشريح.

1. تشريح مصنع الميم: الارتفاع والانحدار

يعود ارتفاع Pump.fun إلى "الديمقراطية" الشديدة لعقبة المضاربة المالية، بينما يعود انخفاضه إلى العيوب النظامية الكامنة في هذا النموذج.

"الابتكار": فتح أبواب الكازينو للجميع

الآلية الأساسية لـ Pump.fun تكمن في تبسيطها الشديد لعملية إنشاء العملة على سلسلة كتل سولانا، مما يخلق منصة شاملة تدمج إنشاء وتداول عملات الميم. جوهرها هو نموذج رياضي يعرف باسم "منحنى الربط". بموجب هذا النموذج، يرتفع سعر العملة تلقائيًا مع زيادة طلب الشراء، مما لا يخلق فقط حوافز كبيرة للمشاركين الأوائل ولكن أيضًا يوفر وقودًا مستمرًا للجنون المضاربي. هذه الآلية تُعبأ على أنها "إصدار عادل"، مما يجعل Pump.fun معروفًا بسرعة في المجتمع باسم "كازينو عملات الميم."

تعتبر صناعة الكازينو ساخنة للغاية. لقد أنشأت المنصة نموذج عمل مربح من خلال فرض رسوم تبادل بنسبة 1% على كل معاملة ورسوم قدرها 1.5 SOL على الرموز التي "تتخرج" بنجاح (أي، بعد الوصول إلى قيمة سوقية معينة والإدراج في البورصات اللامركزية). بحلول أوائل عام 2025، اقتربت الرسوم التراكمية التي جمعتها المنصة من 500 مليون دولار، وقد تجاوزت إيراداتها اليومية ذروتها 15 مليون دولار، مما يجعلها آلة طباعة أموال فعالة للغاية.

التدهور المتأصل: نظام مبني على الخداع

ومع ذلك، تحت الواجهة المزدهرة تكمن حقيقة صادمة. يكشف تقرير مدمر أصدرته شركة تحليل المخاطر سوليدوس لابز أن ما يصل إلى 98.6% من الرموز المصدرة على Pump.fun تُظهر خصائص نموذج "الضخ والتفريغ" النموذجية، مما يؤدي في النهاية إلى الانخفاض إلى الصفر وتركها بلا قيمة. هذه البيانات تزيل تمامًا واجهة المنصة من "الابتكار" و"العدالة"، كاشفةً عن جوهرها كأرض خصبة للاحتيال على نطاق صناعي.

العلاقة بين نموذج أعمال المنصة والأنشطة الاحتيالية ليست ببساطة واحدة من الموافقة الضمنية، بل هي في الحقيقة تعايش عميق. عائدات Pump.fun مرتبطة مباشرة بإصدار وحجم تداول الرموز على منصتها. نظرًا لأن الغالبية العظمى من المعاملات تنبع من مخططات الاحتيال المضخمة والمخفضة، فإن العائدات الضخمة للمنصة التي تقترب من 500 مليون دولار مستمدة أساسًا من تسهيل هذه الاحتيالات. هذا يخلق آلية حوافز مشوهة: في سعيها لتحقيق أقصى عائد، تعطي المنصة الأولوية حتمًا لخفض الحواجز وزيادة حجم التداول، بدلاً من تعزيز فحوصات الأمان وحماية المستثمرين. وهذا يجعل التزامها بما يسمى "الإصدار العادل" فارغًا بشكل خاص.

لقد تم الكشف عن ثغرات المنصة منذ فترة طويلة. في مايو 2024، استغل موظف سابق وصوله المميز لسرقة أصول بقيمة تقارب 1.9 مليون دولار من خلال هجوم قرض فلاش، مما كشف عن عيوب كبيرة في الضوابط الداخلية. في فبراير 2025، تم اختراق حسابها الرسمي على X للترويج لعملات احتيالية، مما أظهر مرة أخرى عدم قدرتها الكافية على الدفاع ضد المخاطر الخارجية. كما تتهم الوثائق القانونية المنصة بالربح بشكل هائل في بيئة مليئة بالمحتوى غير القانوني والمناهض للمجتمع، مما يضيف طبقة من العار الأخلاقي والسمعة.

II. التصفية القانونية: عندما تواجه عملة الميم اختبار هووي

عندما تلامس التجارب المالية البرية الخط الأحمر للقانون، فإن الحساب أمر لا مفر منه. في يناير 2025، تم رفع دعويين رئيسيتين جماعيتين في المحكمة الفيدرالية في المنطقة الجنوبية من نيويورك، مما وضع Pump.fun وكياناته الأساسية ومؤسسيه على مقعد الدفاع.

الحملة القانونية

تم رفع الدعوى من قبل شركات قانونية مثل وولف بوبير LLP وبورويك لو، مع المدعى عليهم بما في ذلك الكيان التشغيلي البريطاني لشركة Pump.fun، باتون كوربوريشن المحدودة، بالإضافة إلى مؤسسيها ألون كوهين، ديلان كيرلر، ونوح برنهارد هوجو توييدال. التهمة الأساسية هي أن Pump.fun قامت بالترويج وبيع عدد كبير من الأوراق المالية غير المسجلة من خلال منصتها، في انتهاك صارخ لقانون الأوراق المالية لعام 1933 في الولايات المتحدة. يطالب المدعون المنصة بإعادة جميع أموال الشراء للمستثمرين وتعويض عن الخسائر الاقتصادية التي تكبدت، بمبالغ تصل إلى ما يقرب من 500 مليون دولار.

السلاح القانوني الأساسي في هذه الدعوى هو "اختبار هاوي"، الذي وُلد في عام 1946. إنه المعيار الذهبي لتحديد ما إذا كانت الاستثمارات تعتبر "أوراق مالية". الحجة المقدمة من المدعين هي حجة مدمرة للغاية: إنهم يعتقدون أن Pump.fun بعيد عن كونه مزود أداة تكنولوجيا محايد، بل هو "بائع قانوني" و"مشترك في الإصدار" بشكل نشط في إصدار وبيع العملات.

يدعم هذا الجدل حقيقة أن Pump.fun تتحكم بعمق في العملية الكاملة لإنشاء العملات إلى التداول: حيث توفر أدوات إنشاء عملات موحدة، تتحكم في السيولة والتسعير من خلال آلية منحنى مشترك، وتروج بنشاط لهذه العملات من خلال منصتها وشراكاتها مع الشخصيات المؤثرة. تصف وثائق الدعوى هذا النموذج بأنه "تطور جديد لخطط بونزي ومخططات الضخ والتفريغ". تمثل هذه الاستراتيجية القانونية تطورًا كبيرًا في التقاضي المتعلق بالعملات المشفرة. في الماضي، كانت الجهات التنظيمية تستهدف عادةً مُصدري العملات الفرديين (مثل الدعوى القضائية للجنة الأوراق المالية والبورصات ضد Ripple)، ولكن في مواجهة آلاف المبدعين المجهولين على Pump.fun، فإن هذه الطريقة غير فعالة. اليوم، يختار المدعون أن يضربوا في صميم القضية - محاسبة المنصة نفسها. إذا ثبتت هذه المنطق في المحكمة، فإن أي منصة تقدم أدوات موحدة، تتحكم في آليات التسعير، وتشارك في الترويج يمكن اعتبارها بائعين للأوراق المالية غير المسجلة. هذا من شأنه أن يدمر أساسًا نموذج الأعمال لمثل هذه "منصة الإصدار كخدمة".

بين عصرين تنظيميّين

تحدث هذه الدعوى القضائية خلال فترة تحول دراماتيكي في سياسات تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة. نشأت في نهاية العصر الذي يركز على التنفيذ والذي قاده الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات غاري جينسلر، والذي تميز بالدعاوى القضائية ضد عمالقة مثل كوين بيس وباينانس، حيث تم اعتبار معظم الأصول المشفرة كأوراق مالية محتملة. ومع ذلك، ستتم محاكمة القضية تحت قيادة الحكومة الجديدة ورئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الجديد بول أتكينز، الذي أوضح أنه سيتبنى موقفًا أكثر ودية تجاه العملات المشفرة ويخطط لوضع إطار تنظيمي أوضح. لذلك، فإن نتيجة هذه الدعوى القضائية ليست مرتبطة فقط بمصير Pump.fun، بل ستعمل أيضًا كمعيار لكيفية موازنة النظام القضائي الأمريكي بين فلسفات تنظيمية مختلفة تمامًا.

3. انقطاع الإشارة: الضياع بعد حظره من قبل المنصة

إذا كانت التقاضي القانوني تمثل تحديًا أساسيًا لنموذج عملها، فإن حظر وسائل التواصل الاجتماعي هو قطع مباشر لخط حياتها.

المقصلة الرقمية

تم تعليق الحساب الرسمي لـ X الخاص بـ Pump.fun والحساب الشخصي لمؤسسه ألون كوهين، وهو ليس حادثًا معزولًا بل جزء من إجراء تنظيف شامل من قبل منصة X يستهدف سلسلة من الحسابات المتعلقة بعملة Meme (بما في ذلك GMGN و BullX وغيرها). هناك نظريات مختلفة حول سبب الحظر. التفسير الأكثر مصداقية هو أن منصات مثل Pump.fun قد تكون انتهكت شروط الخدمة من خلال استخدام واجهات برمجة التطبيقات المشتركة أو "سوق سوداء" لتشغيل تتبع التداول و"روبوتات القنص" الخاصة بها، مما يتعارض مباشرة مع شروط خدمة X. احتمال آخر هو أنه في ظل تزايد المخاطر القانونية واتهامات الاحتيال ضد Pump.fun، اختارت منصة X قطع العلاقات بشكل استباقي لتقليل مسؤوليتها على منصتها.

يكشف هذا الحدث بعمق عن تناقض المركزية فيما يسمى "التمويل اللامركزي". على الرغم من أن Pump.fun مبنية على بلوكتشين سولانا اللامركزي، إلا أن شرايين حياتها مثل اكتساب المستخدمين، والتفاعل المجتمعي، والتسويق الفيروسي تعتمد تمامًا على X، وهي منصة اجتماعية مركزية. كما شارك أحد الرؤساء التنفيذيين على ريديت، فإن فقدان حساب على X يعادل "الصمت بين عشية وضحاها". يكشف هذا عن ضعف قاتل في نظام Web3 البيئي بأكمله: فطبقاته الاجتماعية والتوزيعية لا تزال تحت السيطرة بشكل صارم من قبل عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا.

تمزق وتحول السرد في المجتمع

أدى انهيار المنصة إلى ردود فعل مختلفة تمامًا داخل المجتمع. بعض الناس يستمتعون بسقوطها، معتقدين أن Pump.fun يشبه الطفيلي الذي استنزف السيولة والانتباه من مشاريع قيمة أخرى، وأن زوالها هو "شيء جيد" [استفسار المستخدم]. من ناحية أخرى، يأسف بعض المضاربين (المعروفين باسم "Degen") لأنهم فقدوا كازينوهم المحبوب، قائلين "لا يوجد شيء للعب به". في غضون ذلك، بدأت أصوات أكثر تقدمًا تدعو للعودة إلى العقلانية في السوق، مع إعادة التركيز على خلق القيمة، وحتى تحث مباشرة على عودة رأس المال إلى نظام إيثريوم البيئي، قائلين "عد، موسم ميمي إيثريوم الفخور الخاص بي!"

4. ثقوب السيولة السوداء ومعركة السلاسل العامة

لقد أدى صعود Pump.fun إلى خلق العديد من الاحتيالات، ولكنه أثر أيضًا بشكل عميق على البيئة الكلية لسوق العملات المشفرة بأكمله، خصوصًا من خلال زيادة المنافسة بين سلسلتي الكتل الرئيسيتين، سولانا وإيثيريوم.

الاستهلاك الهائل للسيولة

احتلت Pump.fun سابقًا أكثر من 50% من حصة إصدار الرموز الجديدة في السوق، وكان نموذجها يشبه "ثقبًا أسودًا للسيولة". لقد جذبت رأس المال الضخم وانتباه السوق إلى ألعاب المضاربة قصيرة الأجل وعالية المخاطر، مما أدى إلى تهميش المشاريع التي تمتلك قيمة عملية حقيقية وإمكانات طويلة الأجل، مع استمرار سحب الأموال. تشوه هذه الظاهرة التخصيص الفعال لرأس المال، مما يكافئ الضجيج التسويقي بدلاً من الابتكار التكنولوجي، مما يشكل تكلفة فرصة ضخمة على التنمية الصحية للصناعة بأكملها. عندما انفجرت الأخبار بأن Pump.fun نفسها تخطط لجمع 1 مليار دولار من التمويل بالرموز، دقت أجراس الإنذار في السوق، مما أثار مخاوف من أن هذا سيؤدي إلى استنزاف السيولة النادرة بالفعل للنظام البيئي.

سباق بين سولانا وإيثيريوم

نجاح Pump.fun هو انعكاس مباشر للخصائص التقنية لـ Solana. إن قدرة معالجة المعاملات التي تصل إلى 65,000 معاملة في الثانية (TPS) ورسوم المعاملات التي تكاد تكون غير ملحوظة توفر التربة المثالية لهذا النموذج المضارب عالي التردد ومنخفض التكلفة. بالمقابل، فإن رسوم الغاز العالية في Ethereum وسرعته الأبطأ تجعل من الصعب تكرار "كازينو" مجنون مماثل.

ومع انهيار Pump.fun، وهو تطبيق "قاتل" سابق في نظام Solana البيئي، ظهرت فجوة في السلطة. إن دعوة المجتمع لـ "موسم ميم Ethereum" ليست مجرد انفجار عاطفي، بل قد تشير أيضًا إلى هجرة حقيقية لرأس المال. إن المضاربين دائمًا في بحث عن الفرصة التالية، وEthereum، بما يصل إلى 64 مليار دولار كقيمة مقفلة إجمالية (TVL)، و"خندق السيولة"، ونظام بيئي أكثر نضجًا، وقاعدة مستخدمين كبيرة، تصبح وجهة بارزة بشكل طبيعي.

الخاتمة: بعد الكرنفال، أصبح هناك فوضى في كل مكان.

قصة Pump.fun هي نموذج مصغر لقطاع عملات الميم بأكمله. تواجه دعاوى قانونية تتحدى أساس نموذج أعمالها وتعاني من حواجز اجتماعية تقطع شريان تسويقها، مما يجعلها تقع في مأزق مزدوج.

إن ارتفاعه وانخفاضه يجسد التناقض الأساسي في عالم العملات الرقمية: من جهة، المثال الف utopian لمتابعة الإبداع بدون إذن والحرية المطلقة؛ ومن جهة أخرى، الطلب الصارم من المجتمع الحقيقي لحماية المستثمرين وترتيب السوق. هل ستصبح انهيار Pump.fun تطهيرًا ضروريًا للسوق، يدفع رأس المال للعودة إلى مسار "استثمار القيمة"؟ أم أن تلك الروح النقية، المعبّرة عن اللعبة، من المضاربة قد جذرت بالفعل وأصبحت لا يمكن احتواؤها؟

أضواء الكازينو قد انطفأت، لكن المقامرين لم يغادروا المكان. إنهم ببساطة يتطلعون حولهم، بحثًا عن المكان التالي الذي ستضيء فيه الأضواء النيون. فوق بقايا Pump.fun يتدلى علامة استفهام ضخمة، تساءل عن الاتجاه المستقبلي للصناعة بأكملها.

بيان:

1. تم إعادة إنتاج هذه المقالة من [MarsBit] العنوان الأصلي هو “أضواء الكازينو مطفأة: Pump.fun يتعرض لـ ‘خنق مزدوج’، هل هي نهاية عملات الميم؟”، حقوق الطبع والنشر تعود للمؤلف الأصلي [لوك، مارز فاينانس]، إذا كانت هناك أي اعتراضات على إعادة الطباعة، يرجى الاتصالفريق Gate Learnستقوم الفريق بمعالجته في أسرع وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والمعتقدات المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط آراء الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ الأخرى من المقالة بواسطة فريق Gate Learn، ما لم يُذكر خلاف ذلك.بوابةفي مثل هذه الظروف، لا يُسمح بنسخ أو نشر أو انتحال المقالات المترجمة.